■　金牛杰出基金經(jīng)理系列報道之二

　　□本報記者　曹乘瑜　余喆

　　多年以前，當眾多基金經(jīng)理面對這家家電上市公司轉身離去時(shí)，劉天君決定要“多呆一會(huì )兒”，這一呆就是七個(gè)春秋。七年間，他服務(wù)過(guò)三只基金的持有人，為他們獲取了近三倍的超額收益，也為自己捧回了五座金牛獎杯，他也從剛當基金經(jīng)理的青澀小伙，變成了嘉實(shí)股票投資總監。

　　七年過(guò)去，這家家電企業(yè)仍然是劉天君旗下兩只基金的主要重倉股，他成了全行業(yè)持有該公司最久的基金經(jīng)理。而這家公司之后的表現，幾乎成了他投資白馬股的象征?？墒?，劉天君語(yǔ)出驚人：“它并不是我定義里最好的股票，只能算是次優(yōu)的。它不是組合里利潤最豐厚的?！?/p>

　　不過(guò)，他又說(shuō)，“這只股票讓我睡得著(zhù)覺(jué)?！彼X(jué)得，這樣的白馬股雖然不怎么“性感”，但可以作為組合里的“主食”。尤其當研究比別人深入，可以找到其他投資者沒(méi)有發(fā)覺(jué)的預期差時(shí)，白馬股仍然可以賺到大錢(qián)?！皩?shí)踐證明，它幾乎沒(méi)有在任何一個(gè)年份跑輸過(guò)?！?/p>

　　七年里的二十次會(huì )面

　　2006年研究這家家電企業(yè)那會(huì )兒，劉天君剛剛上任基金經(jīng)理。許多比他資歷更老的基金經(jīng)理對這家公司不屑一顧，因為它顯得“有點(diǎn)土”。該企業(yè)掌門(mén)人拒絕當時(shí)時(shí)髦的大賣(mài)場(chǎng)模式，堅持看起來(lái)并不符合社會(huì )化分工的經(jīng)銷(xiāo)商模式。對基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，這就像是“拿著(zhù)土槍PK洋炮”，并不符合一個(gè)完美的成長(cháng)股特征。

　　劉天君也沒(méi)有覺(jué)得這家家電企業(yè)很特別?！斑@并不是我的定義里最好的股票，只能算是次優(yōu)?！钡?，為什么看起來(lái)沒(méi)有希望贏(yíng)的營(yíng)銷(xiāo)模式，該公司管理層要這么堅持？他還是決定要多看看。這和他的性格有關(guān)——“我不是個(gè)唯一論者，很多公司跟我講過(guò)天花亂墜的故事，我也不一定信，但我并不會(huì )一開(kāi)始就否定它?！彼槐楸榈厝タ葱袠I(yè)中其他公司的商業(yè)模式，又去反觀(guān)這家企業(yè)?！耙荒陜?，我們研究員和基金經(jīng)理至少去了十次?！彼l(fā)現，這個(gè)家電企業(yè)當時(shí)已經(jīng)具備了行業(yè)大佬的地位，產(chǎn)品質(zhì)量高。更關(guān)鍵的是，經(jīng)銷(xiāo)商的模式并不算壞?！斑@家公司讓自己形成了孤島，就像喬布斯的蘋(píng)果，反倒過(guò)濾掉很多風(fēng)起云涌的新模式?jīng)_擊。而它的內部循環(huán)又不是死水一潭?！迸c此同時(shí)，大賣(mài)場(chǎng)會(huì )拼命壓榨電器商，將賬期拉得很長(cháng)，在退換貨等方面要求苛刻，而電器商由于競爭力不夠強，不敢和蘇寧、國美頂撞。

　　隨后的七年里，他在持有過(guò)程中仍然不斷地調研，與管理層面對面的溝通至少有二十次。隨著(zhù)了解的深入，他進(jìn)一步堅定了自己的想法?！斑@家上市公司經(jīng)銷(xiāo)商的淘汰率、更換率很低。一直到目前為止，他們把與經(jīng)銷(xiāo)商的利益體系維護得比較好，高管的個(gè)人能力，組織架構的管控是超一流的。他們走的是別人沒(méi)走過(guò)的路，賺的是很不容易賺到的錢(qián)?！眲⑻炀f(shuō)。

　　就這樣，一個(gè)次優(yōu)選擇，長(cháng)期留在了劉天君的重倉股名單上，也成了他個(gè)人投資哲學(xué)的代表?；乜?a target="_blank" >嘉實(shí)成長(cháng)和嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)的季度重倉股持倉，這家上市公司絕大多數時(shí)間停留在里面。倘若簡(jiǎn)單地去看它的股價(jià)，多年持有似乎是個(gè)并不出彩的選擇。2008年至今，股價(jià)并不是直線(xiàn)向上，中間也經(jīng)歷了反復，直到去年最后一兩個(gè)月才創(chuàng )出歷史新高。而劉天君投資的其他股票如云南白藥（000538）、東阿阿膠（000423）都屬于標準的成長(cháng)型企業(yè)，業(yè)務(wù)和結構很清晰，股價(jià)不停創(chuàng )新高。

　　但是劉天君并不擔心。由于對所調研的公司的動(dòng)態(tài)非常了解，劉天君總能先市場(chǎng)一步感受到企業(yè)的變化，幾乎能與公司同察冷暖。2011年年底，劉天君察覺(jué)到，這家企業(yè)正在面臨出口競爭格局上的大變化。當時(shí)，該公司的主要競爭對手收縮戰線(xiàn)，意味著(zhù)它不再需要低毛利地賣(mài)產(chǎn)品。而國外對中國產(chǎn)品的需求幾乎是剛性的，由此可以推算，公司的利潤將巨幅增加。當時(shí)幾乎沒(méi)有人覺(jué)察到這一變化。季報顯示，2011年四季度起，嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)和嘉實(shí)成長(cháng)收益對該上市公司逐漸增倉，其中成長(cháng)收益將這一股票占基金總資產(chǎn)的持股比例從5.51%提升到2012年四季報時(shí)的8%。數據顯示，自2011年底以來(lái)，該公司股價(jià)持續上漲近50%。

　　一只不那么“性感”的股票就這樣成了劉天君的傳奇，這只股票就是格力電器（000651）。他坦承自己并不癡迷那些高估值高增長(cháng)的成長(cháng)股，雖然“性感誘人”，但是在他看來(lái)如同紅燒肉，不能當主食，多食傷身。相反，一些白馬股則如粗茶淡飯，它們流動(dòng)性好，價(jià)格低，也有預期差的空間，因此他能容忍稍微不理想的瑕疵存在。

　　“應當允許企業(yè)不那么優(yōu)秀，并不追求一開(kāi)始就有多大把握，既然公司各項基本情況，治理結構、經(jīng)營(yíng)態(tài)勢、行業(yè)格局都符合投資的想象和要求，如果能夠發(fā)現其中的預期差，將是一件錦上添花的事情?！眲⑻炀f(shuō)。在他看來(lái)，一只股票不可能年年都表現很優(yōu)秀，優(yōu)秀的基金經(jīng)理要及時(shí)在小年時(shí)降低持股比例，大年時(shí)則加大比例，這樣才能拉開(kāi)距離。

　　在眾多機構云集的白馬股上，想要找到預期差并不是易事。預期差不同，對一只股票信心不同，下的注也會(huì )不一樣，正所謂“差之毫厘，謬以千里”。劉天君覺(jué)得，在調研時(shí)應該放低身段，“多接地氣”。

　　“你不能拿個(gè)電腦，坐在星巴克里把報表算得溜熟就是最好的研究員?！彼f(shuō)。研究周期股出身的他在做研究員時(shí)，就和很多鋼廠(chǎng)的廠(chǎng)長(cháng)、車(chē)間主任成為了好朋友，甚至可以切磋很多技術(shù)細節，也因此發(fā)現了很多財務(wù)報表上看不出來(lái)的深層次差異。即使到現在，已經(jīng)做了投資總監的他，在遇上自己興奮的股票時(shí)，也仍然保留著(zhù)“接地氣”的調查方式?！俺巳ド鲜泄緦?shí)地調研，我有時(shí)會(huì )去采集一些公司發(fā)展或者是經(jīng)營(yíng)的新聞報道，觀(guān)察非公告的信息，包括用戶(hù)論壇等非傳統證券研究的資料?！彼f(shuō)。

　　就像劉天君去年買(mǎi)入的一只汽車(chē)股。為了弄清楚這家企業(yè)好在哪里，他會(huì )到它的用戶(hù)論壇上查看粉絲的情況。他發(fā)現，這家車(chē)企的粉絲就跟蘋(píng)果的果粉一樣非常堅定，這讓他對這家企業(yè)的可靠性有了新的認識。在之后的研究中，劉天君發(fā)現這家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢、利潤增速和新產(chǎn)品等各方面很符合他對一個(gè)傳統行業(yè)龍頭的定位，管理層進(jìn)取心很強，注意經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，穩中求進(jìn)，對經(jīng)營(yíng)的邊界也非常清晰，這幾乎是又一個(gè)格力的翻版，“這種公司我是非常感興趣的?！?/p>

　　他買(mǎi)什么股我們不關(guān)心

　　劉天君的能力，機構投資者也非常認可?！拔覀冇兄?zhù)很好的溝通，天君和我們的研究員經(jīng)常在一起，透明度非常好。說(shuō)實(shí)話(huà)，他買(mǎi)什么股票，我們并不關(guān)心也不需要知道，只需要了解他的方法論?！币晃槐ｋU資產(chǎn)管理公司的基金部投資經(jīng)理如是說(shuō)。他透露，從基金泰和，到目前的嘉實(shí)成長(cháng)收益，劉天君的基金一直是他們的核心投資品種。

　　方法論源自認識論。在擔任基金經(jīng)理之后，劉天君逐漸將自己的投資策略定位在低估值高增長(cháng)的成長(cháng)股上，也就是所謂的GARP策略(Growth　at　a　Reasonable　Price)。當然他也不完全拘泥于此，考慮到A股的交易習慣，他仍然在他的股票組合里保留著(zhù)一些高估值的成長(cháng)股。2012年，嘉實(shí)成長(cháng)收益的四季報里出現了部分靜態(tài)市盈率較高的成長(cháng)股。劉天君表示，估值的階段性高企不一定合理，但符合A股市場(chǎng)長(cháng)久以來(lái)的偏好——對高增長(cháng)的股票給予高估值。因此短期而言，這些股票的確定性也較高，自己會(huì )對這些資產(chǎn)有限度地配置?！斑@部分資產(chǎn)會(huì )有一定比例的配置，它不會(huì )是我最睡得著(zhù)覺(jué)的資產(chǎn)，但有可能是帶來(lái)最豐厚利潤的資產(chǎn)。不過(guò)我會(huì )控制比例?！?/p>

　　看得出來(lái)，這是一個(gè)量力而行又順勢而為的人。投資比例僅僅是他表現的一點(diǎn)，在行業(yè)配置上也是如此。他明確地表示，行業(yè)上他會(huì )首選一些容易贏(yíng)利的“順風(fēng)”行業(yè)，但是并不排斥當下“逆風(fēng)”的行業(yè)?！拔沂莻€(gè)接納度比較高的人，心態(tài)比較平和，在我這里沒(méi)有絕對論?！眲⑻炀f(shuō)。正是這樣的心態(tài)，在調研中，讓他可以跳出自己個(gè)人經(jīng)驗范圍。

　　“其實(shí)整個(gè)嘉實(shí)都注重成長(cháng)，但內部的方法論很多，天君的方法是靈活的成長(cháng)，”上述險資經(jīng)理告訴記者，“他的腦子比較靈活，會(huì )突破框架去思考，會(huì )去承認市場(chǎng)，敬畏市場(chǎng)，適應市場(chǎng)，投資理念上能有微調。他的行業(yè)均衡非常適合我們，這樣在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)出現行業(yè)偏離時(shí)，單位風(fēng)險下的收益并不會(huì )有偏差?！?/p>

　　劉天君從來(lái)沒(méi)把自己當作股神。已經(jīng)做了投資總監的他，毫無(wú)顧忌地承認，自己直到現在也經(jīng)常有特別崩潰和困惑的時(shí)候，也仍然會(huì )有情緒波動(dòng)，階段性地會(huì )有追逐市場(chǎng)的沖動(dòng)。但是他有個(gè)習慣，經(jīng)常梳理投資心態(tài)。

　　“李安不是有說(shuō)電影之神嘛，我覺(jué)得有一個(gè)股市之神或者證券之神，它老在逗你玩，你越著(zhù)急上火，恨不得一天賺幾倍，市場(chǎng)就可能讓你栽個(gè)大跟頭。永遠不要藐視市場(chǎng)。追來(lái)追去，還不如靜下心來(lái)做自己擅長(cháng)的事，把自己最擅長(cháng)的東西梳理一遍?！眲⑻炀f(shuō)，“冷靜下來(lái)，都不會(huì )太差?！?/p>

　　他敬畏市場(chǎng)，也敬畏人性。比如投資者的短期行為，在他這里得到的理解多于抱怨?！叭绻且粋€(gè)小波動(dòng)，他贖了又買(mǎi)回來(lái)。沒(méi)必要去抱怨客戶(hù)?！彼J為，客戶(hù)申贖是一個(gè)階段性的行為，但是在大勢上對基金的選擇是不會(huì )錯的。在投資不夠順暢的時(shí)候，他會(huì )主動(dòng)調節與客戶(hù)的關(guān)系。

　　2007年11月1日，一個(gè)叫“嘉實(shí)持有人”的投資者為基金泰和寫(xiě)了一篇文章。劉天君看到后認真地寫(xiě)了一段500字的回復，坦誠地談了談自己對調倉的理解，一些失誤和教訓，以及自己的一些解決策略。他甚至誠摯地邀請博主來(lái)與自己當面交流。2009年，他的兩只基金跑輸市場(chǎng)，嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)基金的規模從50多億降到最低30多億，然而隨著(zhù)業(yè)績(jì)的回升，三年后基金規模變成90多億，逆市增長(cháng)了近兩倍。

　　我不是掙錢(qián)狂

　　對于許多公募基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，都盼望著(zhù)戰勝市場(chǎng)，主題、黑馬都是追求賺錢(qián)機會(huì )，焦灼、興奮都令人殫精竭慮，可能的豐潤回報持續點(diǎn)燃著(zhù)他們的斗志。劉天君參與其中，卻不想做“斗士”?！拔也皇菕赍X(qián)狂”，他表示，自己愿意做一個(gè)拿著(zhù)網(wǎng)在河里撈魚(yú)的漁夫。不論是對自己、對別人、對眼前的機會(huì )，他都不愿“涸澤而漁”。

　　“我就在這個(gè)河里走，可能今天沒(méi)走到魚(yú)多的那個(gè)水域，可能是季節或時(shí)點(diǎn)沒(méi)到，但總能撈到魚(yú)?！彼Ｍ?，自己的投資組合中的60%-70%能讓自己睡得著(zhù)覺(jué)，這也是他不會(huì )竭盡全力投資高估值成長(cháng)股的原因。

　　“我不是看到10個(gè)機會(huì )都要吃到的那種人。我會(huì )選一兩個(gè)最好的機會(huì )去做?！眲⑻炀硎?，自己追求在心態(tài)上比較愉悅的投資狀態(tài)，希望投資能做到讓大多數持有人基本滿(mǎn)意，對公司的利益也有所幫助?！安皇俏也簧线M(jìn)，而是沒(méi)有必要把投資做成耗盡心力的感覺(jué)，我希望給持有人帶來(lái)持續的回報，源源不斷的?！?/p>

　　對于自己所經(jīng)歷的失敗，他把它們視做充電的機會(huì )。他坦然的承認了自己在一些股票上的失誤，以及在2009年市場(chǎng)判斷上的失誤。他認為，當積累的東西釋放得差不多的時(shí)候，就需要一次挫折，這是一種充電，只有階段性的充電，才能實(shí)現人生的突破。

　　正所謂有容乃大，無(wú)欲則剛。這位基金經(jīng)理的從容平和，不是來(lái)源于他對市場(chǎng)弊端的麻木，恰恰來(lái)自于他對市場(chǎng)的理解和接納。這讓他既不沉溺，也不掙扎于市場(chǎng)中。

　　2012年3月，在劉天君進(jìn)入嘉實(shí)即將滿(mǎn)十年的時(shí)刻，那位名為“嘉實(shí)持有人”的投資者又寫(xiě)了一封信：“我一直在關(guān)注曾經(jīng)給我帶來(lái)豐厚回報的基金經(jīng)理。包括天君。我依然還持有著(zhù)相當數量的嘉實(shí)泰和與嘉實(shí)豐和，是為了紀念那段曾經(jīng)改變許多人一生的輝煌時(shí)代。劉天君后來(lái)管理的開(kāi)基，我也時(shí)常去看看他寫(xiě)的季報和組合情況。熊市這么多年了，我們投資者在成熟，基金經(jīng)理也在成長(cháng)。劉天君應該比06年時(shí)能力要強大很多。我希望劉天君一直在公募基金做下去，這將是我們普通投資者的福音?！?/p>

　　清醒的人，歷久彌堅。