===本文導讀===

　　【板塊分析】降息助券商股大漲 關(guān)注券商影子股

　　【個(gè)股解析】券商“影子股”板塊6大概念股解析

　　降息助券商股大漲 關(guān)注券商影子股

　　券商股早盤(pán)集體大漲，截至午盤(pán)，廣發(fā)證券、招商證券興業(yè)證券等三股漲停，光大證券、方正證券、山西證券等也均漲幅居前。

　　消息面上，央行上周五突然宣布降息。這也是繼2012年7月后首次降息。11月21日晚間，中國人民銀行決定，自2014年11月22日起，下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。其中，金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%，同時(shí)將金融機構存款利率浮動(dòng)區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2.

　　對此，業(yè)內人士認為，本次降息對券商板塊上漲的強化程度要高于以往。降息將拉低無(wú)風(fēng)險利率，讓更多資金流入股市。民生證券研究院執行院長(cháng)管清友特別指出，降息帶來(lái)的無(wú)風(fēng)險利率的下降將利好股市，激活交易熱情，從而利好券商。

　　除此以外，“券商影子股”也有望隨著(zhù)券商股的持續走強而受益，A股上市公司中，目前A股上市公司中持有非上市券商比例最高的是錦龍股份，公司控股中山證券(66.05%)的同時(shí)還參股東莞證券(40%).

　　除此以外，東北證券第一大股東亞泰集團也值得關(guān)注，其對東北證券的持股比例為30.71%，共持有6億股；城投控股則為西部證券二股東。

部分參股券商公司情況一覽：

　　(東方財富網(wǎng))

　　券商“影子股”板塊6大概念股解析

　　亞泰集團：傳統業(yè)務(wù)發(fā)展平穩，醫藥領(lǐng)域轉型可期

　　類(lèi)別：公司 研究機構：申銀萬(wàn)國證券股份有限公司 研究員：王絲語(yǔ) 日期：2014-10-30

　　亞泰集團28日公告因擬調整14年度非公開(kāi)發(fā)行股票的價(jià)格，定向增發(fā)價(jià)格由3.47元/股調整為4.15元/股，參與對象you北方水泥、吉林敖東、華安基金、長(cháng)春城發(fā)、冀東水泥、金塔投資6名特定投資者，后續經(jīng)公司股東大會(huì )審議通過(guò)并經(jīng)中國證券監督管理委員會(huì )核準方可實(shí)施。

　　非公開(kāi)發(fā)行改善財務(wù)狀況，利好醫藥板塊擴張。公司此次股權融資募集資金24 億元左右，其中23 億元用于償還銀行貸款，剩余補充流動(dòng)資金，以緩解財務(wù)壓力。公司此次非公開(kāi)募集資金主要從兩點(diǎn)出發(fā)：1)優(yōu)化公司權益結構，改善財務(wù)狀況。發(fā)行后公司資產(chǎn)負債率將從13 年的75.33%降至69.73%，有效增強公司抗風(fēng)險能力；降低年財務(wù)費用約1.38 億元，提高盈利能力，改善公司財務(wù)狀況。2)補充流動(dòng)資金，為公司戰略轉型醫藥行業(yè)提供良好資金保證。公司一直大力發(fā)展Vero 細胞流感疫苗、Rg3 針劑和保健食品等項目的研發(fā)，近年來(lái)因公司承擔了較高的債務(wù)成本，阻礙了公司轉型步伐。通過(guò)本次股權融資，將有力地推動(dòng)公司產(chǎn)業(yè)結構的轉型升級，為醫藥板塊后續發(fā)展提供良好資金保障。

　　打造醫藥支柱產(chǎn)業(yè)，未來(lái)業(yè)務(wù)轉型可期。公司有一個(gè)藥物研發(fā)中心、三個(gè)生產(chǎn)企業(yè)和一個(gè)藥品連鎖零售企業(yè)，未來(lái)有意打造醫藥支柱產(chǎn)業(yè)，實(shí)現公司業(yè)務(wù)擴張。8 月份公司公告與江蘇威凱爾醫藥科技簽訂合作框架協(xié)議，合作進(jìn)一步凸出公司逐步轉型的意愿。10 月份公司人用禽流感(H5N1)全病毒滅活疫苗(Vero 細胞)獲得藥物臨床試驗批件，醫藥研發(fā)領(lǐng)域取得新進(jìn)展。公司目前積極加強自身醫藥研發(fā)、生產(chǎn)、零售等領(lǐng)域的實(shí)力，產(chǎn)品涉足中藥、化藥和保健品等領(lǐng)域。未來(lái)公司醫藥業(yè)務(wù)有望成為發(fā)展重點(diǎn)，帶動(dòng)業(yè)績(jì)和估值的雙重提升。

　　水泥地產(chǎn)穩步發(fā)展，產(chǎn)業(yè)布局完善。上半年公司水泥收入27.6 億元，水泥噸均價(jià)318 元/噸，噸毛利77 元/噸，業(yè)績(jì)下滑的主要原因是銷(xiāo)量下降。我們預計下半年?yáng)|北水泥價(jià)格高位回落，噸毛利將低于去年同期水平，疊加地產(chǎn)需求疲軟導致水泥需求下滑，盈利水平同比回落。地產(chǎn)方面上半年收入12.9 億元，同比增長(cháng)31%，毛利4.4 億元，同比增長(cháng)80%，毛利率34%創(chuàng )6 年來(lái)最高水平。地產(chǎn)收入貢獻主要來(lái)自沈陽(yáng)地區開(kāi)放房地產(chǎn)收入；我們預計下半年收入仍將高增長(cháng)，主要來(lái)源為南京和天津地區開(kāi)發(fā)的房產(chǎn)項目。公司產(chǎn)業(yè)布局完善，已經(jīng)形成水泥、房地產(chǎn)、醫藥、煤炭、金融等領(lǐng)域共發(fā)展的格局。

　　盈利預測與評級。公司傳統行業(yè)建材和地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展平穩，考慮到未來(lái)公司醫藥產(chǎn)業(yè)的擴張轉型可期， 我們維持公司14-16 年EPS0.10/0.16/0.30 元( 增發(fā)攤薄后EPS0.073/0.117/0.219)元，維持“增持”評級。

　　城投控股：環(huán)保業(yè)務(wù)穩步前進(jìn)，轉型改革基礎夯實(shí)

　　類(lèi)別：公司 研究機構：廣州廣證恒生證券投資咨詢(xún)有限公司 研究員：姚瑋 日期：2014-04-01

　　事件：

　　3月28日晚公司發(fā)布2013年度報告：實(shí)現營(yíng)業(yè)收入35.17億元，同比下降32.24%；歸屬于上市公司股東的凈利潤13.79億元，同比增長(cháng)1.97%；扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤7.91億元，同比增長(cháng)55.35%，EPS0.46元。公司擬每10股派1.5元(含稅).

　　點(diǎn)評：

　　業(yè)務(wù)整合之年，扣非凈利同比增長(cháng)超五成。公司2013年收入同比下滑的主要因素一是房產(chǎn)銷(xiāo)售結轉面積較上年同期減少導致房地產(chǎn)板塊收入同比下降37.87%；二是公司于2013年8月置出原持有的上海環(huán)境油品發(fā)展有限公司100股權；三是公司于2012年出售合流污水一期資產(chǎn)系統，13年無(wú)水務(wù)收入?？鄯莾衾仍鲩L(cháng)超五成的主要因素一是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率同比大幅增長(cháng)27.42個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)公司整體毛利率同比增長(cháng)19.48個(gè)百分點(diǎn)至39.64%；二是投資收益占利潤總額的比例由去年的81.79%下降至13年的51.04%。

　　環(huán)保業(yè)務(wù)穩步發(fā)展，垃圾發(fā)電總處理能力近1.4萬(wàn)噸/日。2013年公司環(huán)保業(yè)務(wù)板塊實(shí)現收入7.4億元，同比增長(cháng)30.43%。主要原因一是公司13年8月置入環(huán)科院的環(huán)保工程項目設計收入較上年同期增加；二是青島垃圾發(fā)電項目13年3月投運；三是威海垃圾發(fā)電項目12年9月投運，13年全年運營(yíng)。目前，公司正式投入商業(yè)(試)運營(yíng)的垃圾焚燒項目5個(gè)：江橋、成都、威海、青島和金山，在建項目3個(gè)：漳州、南京和太原；13年新增松江天馬與奉賢東石塘2個(gè)項目。公司垃圾發(fā)電總處理能力近1.4萬(wàn)噸/日，2013年總處理垃圾量達224.58萬(wàn)噸，上網(wǎng)售電量39,680萬(wàn)度。14年公司計劃引進(jìn)關(guān)鍵環(huán)節的核心技術(shù)，向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，全面建設“CIMO”能力，轉變經(jīng)營(yíng)模式，分享環(huán)境產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中高端部分的收益。

　　轉型改革需要時(shí)間，環(huán)境產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)是既定長(cháng)期戰略。公司環(huán)境業(yè)務(wù)收入占比仍較低是客觀(guān)事實(shí)，占比提升需要過(guò)程，但公司打造“國內一流、國際領(lǐng)先”的環(huán)境產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)是既定的戰略方向。目前弘毅入股已交割完成，國企改革能手蔣耀也已正式就任新董事長(cháng)，公司轉型改革的基礎逐步夯實(shí)。14年公司將積極研究推行短、中、長(cháng)期相結合的，激勵與約束并舉的，薪酬與業(yè)績(jì)匹配的激勵和約束體系，為公司競爭力提升，業(yè)績(jì)提高提供制度保障。

　　盈利預測與估值。預計公司14-16年攤薄EPS分別為0.58、0.74、0.92元，對應13、10、8倍PE。維持“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：環(huán)境業(yè)務(wù)不達預期風(fēng)險、房地產(chǎn)調控風(fēng)險。

　　遼寧成大2014年三季報業(yè)績(jì)點(diǎn)評：聯(lián)手寶塔石化，達成銷(xiāo)售意向

　　類(lèi)別：公司 研究機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：趙湘懷，王宇航 日期：2014-10-30

　　投資要點(diǎn)：

　　維持“增持” 評級，維持目標價(jià)20.08元，預計2014-2016年EPS分別為0.70/0.91/1.13。對應2014年P(guān)E23倍。

　　業(yè)績(jì)綜述：2014年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入66.14億元，同比減少1.5%，凈利潤6.87億元，同比增長(cháng)6%，基本符合預期。

　　廣發(fā)證券提供業(yè)績(jì)基石，投資收益有望穩步增長(cháng)。2014年前三季度，公司投資收益6.42億元，同比增長(cháng)26.26%，貢獻了營(yíng)業(yè)利潤的72%。

　　根據持股比例計算，投資收益主要來(lái)自廣發(fā)證券。2014年前三季度，廣發(fā)證券凈利潤達30.4億元，同比增長(cháng)31.87%；我們預計未來(lái)2-3年，廣發(fā)的凈利潤有望保持30%的年均復合增速；預計公司將持續持有現有的廣發(fā)股權。

　　聯(lián)手寶塔石化，達成油品銷(xiāo)售意向。公司與國內最大的民營(yíng)石化集團——寧夏寶塔石化達成戰略合作協(xié)議。一是后者收購油品，解決了之前未落實(shí)的油品的價(jià)格和銷(xiāo)路問(wèn)題：由于寶明生產(chǎn)的頁(yè)巖油輕質(zhì)組分較高，作為原油銷(xiāo)售價(jià)格被低估，此次與具有深加工能力的寶塔合作，可實(shí)現高于地下原油的合理價(jià)格。二是在新疆共建研發(fā)中心等項目，預計將降低交易成本。遼寧成大新疆寶明項目的一期工程預計在2014年底完成所有配套建設工程，2015年將正式投產(chǎn)，預計年產(chǎn)30萬(wàn)噸成品油。

　　風(fēng)險：油頁(yè)巖項目不達產(chǎn)；券商收入下降；疫苗新品種上市延遲等。

吉林敖東：攻守兼備、價(jià)值低估的醫藥明珠

　　類(lèi)別：公司 研究機構：光大證券股份有限公司 研究員：江維娜 日期：2014-11-17

　　公司簡(jiǎn)介：

　　吉林敖東多年深耕于醫藥領(lǐng)域，同時(shí)致力于投資各類(lèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并反哺醫藥工業(yè)，打造中成藥和化學(xué)藥品并重的大型綜合醫藥企業(yè)。

　　公司看點(diǎn)：

　　1、“大品種、多品種群”戰略動(dòng)力十足：公司以中成藥起步，逐步拓展到化學(xué)藥品領(lǐng)域，大力貫徹“大品種、多品種群”戰略，打造了覆蓋心腦血管、腫瘤、肝病、婦科、兒科和大健康等領(lǐng)域的品種群。

　　2、化學(xué)藥品迎來(lái)高速增長(cháng)期：目前以安神補腦液為代表的傳統中成藥業(yè)務(wù)進(jìn)入成熟期，近年來(lái)維持在10%-15%的增速。以注射用核糖核酸II和小牛脾提取物為代表的化學(xué)藥品主攻抗腫瘤等關(guān)鍵領(lǐng)域，目前已邁入了收獲期。

　　13年化學(xué)藥品板塊整體實(shí)現了75%的高速增長(cháng)，14-16年將維持30%-40%的較高增長(cháng)水平，并維持超過(guò)80%的高毛利水平。預計14年化學(xué)藥品將超過(guò)中成藥的收入，成為公司未來(lái)最主要的增長(cháng)極。

　　3、廣發(fā)證券股權提供安全邊際：目前持有廣發(fā)證券21.03%的股權，對應市值高達高達167億元，而吉林敖東總市值僅約為197億元，因此廣發(fā)股權提供了安全邊際。隨著(zhù)國內金融市場(chǎng)的逐步回暖，公司各類(lèi)資產(chǎn)有望逐步升值。

　　4、高管層增持彰顯長(cháng)期發(fā)展信心：公司董事長(cháng)李秀林等9名高管人員于14年6月19日以約15.20元的價(jià)格增持公司股份共計1,775,066股，且多年來(lái)無(wú)高管減持公司股份的現象，體現了管理層對公司長(cháng)期發(fā)展信心。

　　5、現金充足，外延并購值得期待：公司現金流充沛，資產(chǎn)負債率低。2014年度三季報顯示，公司的凈資產(chǎn)高達120億元，而資產(chǎn)負債率僅為8.3%，賬面現金資產(chǎn)高達16.3億元。我們認為，未來(lái)公司通過(guò)外延并購引入相關(guān)產(chǎn)品做大醫藥主業(yè)的前景值得期待。

　　盈利預測與估值：我們預測，醫藥板塊14-16年凈利潤為3.63億、4.47億和5.78億元，給予15年25倍PE的估值為112億元；持有廣發(fā)證券股權的投資收益14-16年為7.72億、9.06億和10.02億元，按證券行業(yè)給予15年18倍PE的估值為163億元；公司總市值為275億元，對應的目標價(jià)為30.76元，當前價(jià)為22.50元?？紤]醫藥板塊的穩健增長(cháng)，以及金融市場(chǎng)回暖使持有廣發(fā)股權帶來(lái)的豐厚投資收益，我們認為公司價(jià)值被低估，攻守兼備，給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：藥品降價(jià)；廣發(fā)證券業(yè)績(jì)不佳；對外投資出現重大損失。

　　錦龍股份：定增預案公布，提升資本實(shí)力

　　類(lèi)別：公司 研究機構：海通證券股份有限公司 研究員：丁文韜 日期：2014-11-07

　　【事件】11月6日，錦龍股份發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行股票預案公告，公司擬以不低于定價(jià)基準日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)的百分之九十，即不低于16.35元/股(較停牌前折價(jià)12%)，非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2.14億股，募集不超過(guò)35億元(含發(fā)行費用)，增加公司的自有資金，壯大公司的資本實(shí)力。

　　【點(diǎn)評】

　　定增募集資金過(guò)半用于償還債務(wù)，利于未來(lái)業(yè)績(jì)表現：公司擬將募集資金中的17.36億元用于償還債務(wù)，以降低財務(wù)費用。截至2014年9月30日，公司長(cháng)期借款共計17.36億元，應付債券2.97億元。2014年1-9月，合并口徑下公司支付財務(wù)費用1.09億元，占總營(yíng)業(yè)收入的比例高達15.44%。定增募集資金償還債務(wù)后有望大大降低財務(wù)費用，為公司帶來(lái)業(yè)績(jì)增量。

　　控股股東參與定增，保持控股比例不變彰顯信心：本次定增擬向不超過(guò)10名特定投資者發(fā)行，控股股東新世紀公司不參與本次發(fā)行定價(jià)的競價(jià)過(guò)程，但承諾接受其他發(fā)行對象申購競價(jià)結果并與其他發(fā)行對象以相同價(jià)格認購。增發(fā)前新世紀公司持有錦龍股份50.1%的股份，此次認購金額為不超過(guò)17.5億元，且認購比例不低于本次非公開(kāi)發(fā)行實(shí)際發(fā)行股份總數的50%?？毓晒蓶|將保持控股比例不變，充分顯示其對公司長(cháng)期發(fā)展前景充滿(mǎn)信心。

　　公司已轉型為民營(yíng)綜合金融平臺，資本實(shí)力提升有望支持旗下中山證券等快速擴張：剝離自來(lái)水業(yè)務(wù)后公司已成為控股中山證券，并參股東莞農商行、東莞證券、益民基金、華聯(lián)期貨等的民營(yíng)綜合金融平臺，今年7月起正式變更為“金融業(yè)”行業(yè)分類(lèi)。定增進(jìn)一步提升公司的對外投資能力，對于旗下中山證券的資本消耗型創(chuàng )新業(yè)務(wù)，有望配合互聯(lián)網(wǎng)券商的改革發(fā)展，獲得大力資金支持。

　　先后牽手騰訊、金融界、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，互聯(lián)網(wǎng)布局領(lǐng)先：公司旗下中山證券繼騰訊、金融界之后中山再牽手百度，并且均是首批(個(gè))合作券商。中山借助互聯(lián)網(wǎng)巨頭的流量?jì)?yōu)勢和低傭導入客戶(hù)，在流量導入上具備非常大的優(yōu)勢。同時(shí)，通過(guò)“小融通”產(chǎn)品提升客戶(hù)粘性、實(shí)現流量變現，形成“流量導入+低傭吸引客戶(hù)，融資類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現收入”的盈利模式。公司在互聯(lián)網(wǎng)券商業(yè)務(wù)上布局領(lǐng)先，未來(lái)發(fā)展空間巨大，有望實(shí)現彎道超車(chē)。

　　【投資建議】

　　看好公司增發(fā)補充資本實(shí)力，領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)券商布局，及在中山證券新管理層逐漸到位后的創(chuàng )新發(fā)展。維持買(mǎi)入評級：錦龍股份控股的中山證券依托與騰訊、百度、金融界等的合作，公司在互聯(lián)網(wǎng)券商領(lǐng)域流量、產(chǎn)品等布局領(lǐng)先行業(yè)。依托民營(yíng)背景市場(chǎng)化激勵機制和優(yōu)秀管理團隊，公司有望實(shí)現基本面的質(zhì)變。目前公司14PB6.7倍，增發(fā)后估值將大幅下降至3.3倍。維持公司目標價(jià)25.40元、買(mǎi)入評級，對應增發(fā)前14PE48.8倍。

　　風(fēng)險提示：中山證券互聯(lián)網(wǎng)券商推進(jìn)進(jìn)度不達預期。

　　飛樂(lè )音響：照明國家隊與民企工程商之深度融合

　　類(lèi)別：公司 研究機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：牟卿，毛平，范楊 日期：2014-07-31

　　本報告導讀：公告資產(chǎn)收購的具體信息，標的資產(chǎn)申安集團的業(yè)績(jì)承諾超市場(chǎng)預期，增長(cháng)信心來(lái)自于并購之后的協(xié)同效應，有望成上海儀電混合所有制改革的突破口。

　　投資要點(diǎn)：

　　首次覆蓋給予增持評級。若不考慮并購，我們預計2014-16年EPS為0.13/0.14/0.15元，若考慮并購，2014-16年攤薄EPS為0.32/0.45/0.63元。我們看好并購方申安集團在高亮度LED照明工程的技術(shù)實(shí)力、示范效應，以及亞明照明的管理效率提升進(jìn)程；若并購順利完成，產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合的協(xié)同效應將帶來(lái)業(yè)績(jì)大幅提升，給予估值溢價(jià)，目標價(jià)10.8元。

　　我們認為申安集團是LED景觀(guān)照明領(lǐng)域的金螳螂。我們認為專(zhuān)攻高亮度LED照明、高端工程占比高是區別于其他照明工程之處；公司已完成多項重點(diǎn)建筑物、高速公路的照明項目，示范效應國內首屈一指；新任景觀(guān)亮化設計師謝衛鋼也是國內一流專(zhuān)家。我們推測申安訂單飽滿(mǎn)，看好申安借助上市公司平臺，提升融資能力后的工程項目持續增長(cháng)前景。

　　我們認為公司治理結構改善進(jìn)度可能快于市場(chǎng)預期。市場(chǎng)擔心國資和民企的管理難以磨合，而公司在公告中明確表示“組織結構和管理體系需要向更有效率的方向發(fā)展”；我們認為通常而言，國資更看重資本保值增值，這與民企做大市值的動(dòng)力一致；目前申安做工程強，亞明做產(chǎn)品強，雙方很好的形成優(yōu)勢互補。因此我們預計申安未來(lái)可能較快實(shí)現主導運營(yíng)，并推動(dòng)股權激勵方案進(jìn)一步提升管理效率。

　　我們看好飛樂(lè )音響定位智能照明后的差異競爭優(yōu)勢。我們預計在儀電控股的大平臺下，公司未來(lái)可能成為集團內智能化照明戰略的主要實(shí)施單位，借助控股股東在信息化領(lǐng)域的積累，實(shí)現智能照明的差異化優(yōu)勢。

　　催化劑：申安收獲上海地區重大訂單，推出積極的股權激勵政策。

　　風(fēng)險：并購后整合低于預期，政府投資收縮導致工程進(jìn)度低于預期。(中國證券網(wǎng))

吉林敖東：攻守兼備、價(jià)值低估的醫藥明珠

　　類(lèi)別：公司 研究機構：光大證券股份有限公司 研究員：江維娜 日期：2014-11-17

　　公司簡(jiǎn)介：

　　吉林敖東多年深耕于醫藥領(lǐng)域，同時(shí)致力于投資各類(lèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并反哺醫藥工業(yè)，打造中成藥和化學(xué)藥品并重的大型綜合醫藥企業(yè)。

　　公司看點(diǎn)：

　　1、“大品種、多品種群”戰略動(dòng)力十足：公司以中成藥起步，逐步拓展到化學(xué)藥品領(lǐng)域，大力貫徹“大品種、多品種群”戰略，打造了覆蓋心腦血管、腫瘤、肝病、婦科、兒科和大健康等領(lǐng)域的品種群。

　　2、化學(xué)藥品迎來(lái)高速增長(cháng)期：目前以安神補腦液為代表的傳統中成藥業(yè)務(wù)進(jìn)入成熟期，近年來(lái)維持在10%-15%的增速。以注射用核糖核酸II和小牛脾提取物為代表的化學(xué)藥品主攻抗腫瘤等關(guān)鍵領(lǐng)域，目前已邁入了收獲期。

　　13年化學(xué)藥品板塊整體實(shí)現了75%的高速增長(cháng)，14-16年將維持30%-40%的較高增長(cháng)水平，并維持超過(guò)80%的高毛利水平。預計14年化學(xué)藥品將超過(guò)中成藥的收入，成為公司未來(lái)最主要的增長(cháng)極。

　　3、廣發(fā)證券股權提供安全邊際：目前持有廣發(fā)證券21.03%的股權，對應市值高達高達167億元，而吉林敖東總市值僅約為197億元，因此廣發(fā)股權提供了安全邊際。隨著(zhù)國內金融市場(chǎng)的逐步回暖，公司各類(lèi)資產(chǎn)有望逐步升值。

　　4、高管層增持彰顯長(cháng)期發(fā)展信心：公司董事長(cháng)李秀林等9名高管人員于14年6月19日以約15.20元的價(jià)格增持公司股份共計1,775,066股，且多年來(lái)無(wú)高管減持公司股份的現象，體現了管理層對公司長(cháng)期發(fā)展信心。

　　5、現金充足，外延并購值得期待：公司現金流充沛，資產(chǎn)負債率低。2014年度三季報顯示，公司的凈資產(chǎn)高達120億元，而資產(chǎn)負債率僅為8.3%，賬面現金資產(chǎn)高達16.3億元。我們認為，未來(lái)公司通過(guò)外延并購引入相關(guān)產(chǎn)品做大醫藥主業(yè)的前景值得期待。

　　盈利預測與估值：我們預測，醫藥板塊14-16年凈利潤為3.63億、4.47億和5.78億元，給予15年25倍PE的估值為112億元；持有廣發(fā)證券股權的投資收益14-16年為7.72億、9.06億和10.02億元，按證券行業(yè)給予15年18倍PE的估值為163億元；公司總市值為275億元，對應的目標價(jià)為30.76元，當前價(jià)為22.50元?？紤]醫藥板塊的穩健增長(cháng)，以及金融市場(chǎng)回暖使持有廣發(fā)股權帶來(lái)的豐厚投資收益，我們認為公司價(jià)值被低估，攻守兼備，給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：藥品降價(jià)；廣發(fā)證券業(yè)績(jì)不佳；對外投資出現重大損失。

　　錦龍股份：定增預案公布，提升資本實(shí)力

　　類(lèi)別：公司 研究機構：海通證券股份有限公司 研究員：丁文韜 日期：2014-11-07

　　【事件】11月6日，錦龍股份發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行股票預案公告，公司擬以不低于定價(jià)基準日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)的百分之九十，即不低于16.35元/股(較停牌前折價(jià)12%)，非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2.14億股，募集不超過(guò)35億元(含發(fā)行費用)，增加公司的自有資金，壯大公司的資本實(shí)力。

　　【點(diǎn)評】

　　定增募集資金過(guò)半用于償還債務(wù)，利于未來(lái)業(yè)績(jì)表現：公司擬將募集資金中的17.36億元用于償還債務(wù)，以降低財務(wù)費用。截至2014年9月30日，公司長(cháng)期借款共計17.36億元，應付債券2.97億元。2014年1-9月，合并口徑下公司支付財務(wù)費用1.09億元，占總營(yíng)業(yè)收入的比例高達15.44%。定增募集資金償還債務(wù)后有望大大降低財務(wù)費用，為公司帶來(lái)業(yè)績(jì)增量。

　　控股股東參與定增，保持控股比例不變彰顯信心：本次定增擬向不超過(guò)10名特定投資者發(fā)行，控股股東新世紀公司不參與本次發(fā)行定價(jià)的競價(jià)過(guò)程，但承諾接受其他發(fā)行對象申購競價(jià)結果并與其他發(fā)行對象以相同價(jià)格認購。增發(fā)前新世紀公司持有錦龍股份50.1%的股份，此次認購金額為不超過(guò)17.5億元，且認購比例不低于本次非公開(kāi)發(fā)行實(shí)際發(fā)行股份總數的50%?？毓晒蓶|將保持控股比例不變，充分顯示其對公司長(cháng)期發(fā)展前景充滿(mǎn)信心。

　　公司已轉型為民營(yíng)綜合金融平臺，資本實(shí)力提升有望支持旗下中山證券等快速擴張：剝離自來(lái)水業(yè)務(wù)后公司已成為控股中山證券，并參股東莞農商行、東莞證券、益民基金、華聯(lián)期貨等的民營(yíng)綜合金融平臺，今年7月起正式變更為“金融業(yè)”行業(yè)分類(lèi)。定增進(jìn)一步提升公司的對外投資能力，對于旗下中山證券的資本消耗型創(chuàng )新業(yè)務(wù)，有望配合互聯(lián)網(wǎng)券商的改革發(fā)展，獲得大力資金支持。

　　先后牽手騰訊、金融界、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，互聯(lián)網(wǎng)布局領(lǐng)先：公司旗下中山證券繼騰訊、金融界之后中山再牽手百度，并且均是首批(個(gè))合作券商。中山借助互聯(lián)網(wǎng)巨頭的流量?jì)?yōu)勢和低傭導入客戶(hù)，在流量導入上具備非常大的優(yōu)勢。同時(shí)，通過(guò)“小融通”產(chǎn)品提升客戶(hù)粘性、實(shí)現流量變現，形成“流量導入+低傭吸引客戶(hù)，融資類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現收入”的盈利模式。公司在互聯(lián)網(wǎng)券商業(yè)務(wù)上布局領(lǐng)先，未來(lái)發(fā)展空間巨大，有望實(shí)現彎道超車(chē)。

　　【投資建議】

　　看好公司增發(fā)補充資本實(shí)力，領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)券商布局，及在中山證券新管理層逐漸到位后的創(chuàng )新發(fā)展。維持買(mǎi)入評級：錦龍股份控股的中山證券依托與騰訊、百度、金融界等的合作，公司在互聯(lián)網(wǎng)券商領(lǐng)域流量、產(chǎn)品等布局領(lǐng)先行業(yè)。依托民營(yíng)背景市場(chǎng)化激勵機制和優(yōu)秀管理團隊，公司有望實(shí)現基本面的質(zhì)變。目前公司14PB6.7倍，增發(fā)后估值將大幅下降至3.3倍。維持公司目標價(jià)25.40元、買(mǎi)入評級，對應增發(fā)前14PE48.8倍。

　　風(fēng)險提示：中山證券互聯(lián)網(wǎng)券商推進(jìn)進(jìn)度不達預期。

　　飛樂(lè )音響：照明國家隊與民企工程商之深度融合

　　類(lèi)別：公司 研究機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：牟卿，毛平，范楊 日期：2014-07-31

　　本報告導讀：公告資產(chǎn)收購的具體信息，標的資產(chǎn)申安集團的業(yè)績(jì)承諾超市場(chǎng)預期，增長(cháng)信心來(lái)自于并購之后的協(xié)同效應，有望成上海儀電混合所有制改革的突破口。

　　投資要點(diǎn)：

　　首次覆蓋給予增持評級。若不考慮并購，我們預計2014-16年EPS為0.13/0.14/0.15元，若考慮并購，2014-16年攤薄EPS為0.32/0.45/0.63元。我們看好并購方申安集團在高亮度LED照明工程的技術(shù)實(shí)力、示范效應，以及亞明照明的管理效率提升進(jìn)程；若并購順利完成，產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合的協(xié)同效應將帶來(lái)業(yè)績(jì)大幅提升，給予估值溢價(jià)，目標價(jià)10.8元。

　　我們認為申安集團是LED景觀(guān)照明領(lǐng)域的金螳螂。我們認為專(zhuān)攻高亮度LED照明、高端工程占比高是區別于其他照明工程之處；公司已完成多項重點(diǎn)建筑物、高速公路的照明項目，示范效應國內首屈一指；新任景觀(guān)亮化設計師謝衛鋼也是國內一流專(zhuān)家。我們推測申安訂單飽滿(mǎn)，看好申安借助上市公司平臺，提升融資能力后的工程項目持續增長(cháng)前景。

　　我們認為公司治理結構改善進(jìn)度可能快于市場(chǎng)預期。市場(chǎng)擔心國資和民企的管理難以磨合，而公司在公告中明確表示“組織結構和管理體系需要向更有效率的方向發(fā)展”；我們認為通常而言，國資更看重資本保值增值，這與民企做大市值的動(dòng)力一致；目前申安做工程強，亞明做產(chǎn)品強，雙方很好的形成優(yōu)勢互補。因此我們預計申安未來(lái)可能較快實(shí)現主導運營(yíng)，并推動(dòng)股權激勵方案進(jìn)一步提升管理效率。

　　我們看好飛樂(lè )音響定位智能照明后的差異競爭優(yōu)勢。我們預計在儀電控股的大平臺下，公司未來(lái)可能成為集團內智能化照明戰略的主要實(shí)施單位，借助控股股東在信息化領(lǐng)域的積累，實(shí)現智能照明的差異化優(yōu)勢。

　　催化劑：申安收獲上海地區重大訂單，推出積極的股權激勵政策。

　　風(fēng)險：并購后整合低于預期，政府投資收縮導致工程進(jìn)度低于預期。(中國證券網(wǎng))