中國建筑：低估值高增長(cháng)之“大象”，跌落之金
機構：中國銀河證券股份有限公司
核心觀(guān)點(diǎn)：
建筑三大下游行業(yè)前景：“地產(chǎn)+基建”增速持續平穩，地產(chǎn)需求確定。(1)房建下滑、基建對沖，2014年1-10月基建投資增速22.4%、地產(chǎn)投資增速12.4%，“基建+地產(chǎn)”16.8%，未來(lái)增速持續平穩。(2)地產(chǎn)確定性較強，地產(chǎn)限購限貸放開(kāi)，政策調控趨向市場(chǎng)化，地產(chǎn)將維持常態(tài)增速，毛利率將下降至合理水平，主流地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商素質(zhì)將提升，房建毛利率趨穩但訂單質(zhì)量有望提升。(3)海外基建業(yè)務(wù)全面受益于“一路一帶”國家戰略。
過(guò)往業(yè)績(jì)優(yōu)異，未來(lái)三年業(yè)績(jì)高度確定。(1)截至2014年9月末，公司建筑在手合同19,146萬(wàn)億元，地產(chǎn)已售未結算金額1646億元，已分別覆蓋我們預測的建筑、地產(chǎn)板塊2014-15年收入的131%、76%。(2)地產(chǎn)業(yè)務(wù)的增長(cháng)潛力在于中建地產(chǎn)委托中海地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)后，售價(jià)存在較大的提升空間(13年中海地產(chǎn)每平售價(jià)較中建地產(chǎn)高出55%)，因此需理性看待中建地產(chǎn)1-10月銷(xiāo)售下降，我們判斷可能是中海地產(chǎn)整合及惜售。此外中建地產(chǎn)尚有1000萬(wàn)方低成本變性土地。建筑盈利能力將持續提升，核心驅動(dòng)力是城市綜合開(kāi)發(fā)、投資及海外拉動(dòng)，管理改善帶來(lái)期間費率下降。
從估值角度，國企改革邏輯類(lèi)似于銀行地產(chǎn)，但業(yè)績(jì)持續性及資產(chǎn)質(zhì)量又顯著(zhù)高于銀行地產(chǎn)。(1)從PB 的角度看，為保障國有資產(chǎn)不流失，PB 必須達到1.1倍以上才能引進(jìn)戰投及員工持股等，按照這一邏輯，中國建筑PB 若提高到1.1倍PB，潛在漲幅將達20%以上(按照我們預測2014年P(guān)B)。我們認為公司的資產(chǎn)質(zhì)量顯著(zhù)好于銀行，而業(yè)績(jì)持續性確定性又好于地產(chǎn)，理應享受更高的估值水平。(2)從相對估值、絕對估值角度來(lái)看，中國建筑均是A+H 股中隱性折價(jià)率最高的公司。我們測算公司相對估值折價(jià)率為33%，SOTP 折價(jià)率46%。
公司未來(lái)估值提升存多重契機。(1)滬港通推動(dòng)估值快速修復。(2)二次股權激勵，板塊分拆上市，混合所有制等國企改革預期推動(dòng)估值提升。(3)成立中建方程、收購Plaza 以及城鎮綜合開(kāi)發(fā)/投資拉動(dòng)/拓展新業(yè)務(wù)等商業(yè)模式創(chuàng )新助力公司持續成長(cháng)。(4)發(fā)行優(yōu)先股等有助公司降負債、提業(yè)績(jì)。(5)分紅率較高，14年分紅率有望達4.4%，對長(cháng)線(xiàn)資金有較強吸引力。
風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)風(fēng)險、基建及地產(chǎn)投資下滑風(fēng)險等。
盈利預測與估值。我們今年5月27日發(fā)布第一篇深度報告強烈推薦以來(lái)股價(jià)漲幅已達40%。8月27日第二篇深度報告我們更是將公司比作香港匯豐銀行：“不會(huì )買(mǎi)，買(mǎi)中建，不要賣(mài)！”我們預測公司2014/15/16年EPS 分別為0.80/0.92/1.03元，給予公司2014年7倍PE，對應目標價(jià)5.6元，維持“推薦”評級。
大東方：價(jià)值低估，集團支持及互聯(lián)網(wǎng)化促市值提升
機構：國泰君安證券股份有限公司
投資建議：維持公司2014-2016年EPS分別為0.42/0.49/0.57元，參考目前A股可比同類(lèi)公司的估值水平，考慮到與車(chē)易拍合作及轉型，我們給與公司汽車(chē)業(yè)務(wù)2014PE45X估值，零售業(yè)務(wù)2014PE13X，食品業(yè)務(wù)2014PE20X，上調目標價(jià)至12元，維持“增持”評級。
汽車(chē)業(yè)務(wù)從經(jīng)銷(xiāo)時(shí)代向服務(wù)時(shí)代升級，目前估值仍被低估。公司已提出要“引領(lǐng)無(wú)錫車(chē)市，從經(jīng)銷(xiāo)時(shí)代向服務(wù)時(shí)代升級”的汽車(chē)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)轉型戰略，且公司已聯(lián)手車(chē)易拍打造二手車(chē)電商平臺，完善了新車(chē)銷(xiāo)售、二手車(chē)交易、汽車(chē)金融，創(chuàng )新服務(wù)等整個(gè)業(yè)務(wù)鏈條。我們認為，一系列的舉措已充分顯示公司汽車(chē)后市場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)化及向汽車(chē)后服務(wù)市場(chǎng)轉型的堅定決心，且扣除百貨2014年1.2億利潤和13倍估值對應15.6億市值，我們計算公司汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)服務(wù)業(yè)務(wù)價(jià)值僅約為26億元，對應其2014PE僅約為26X，仍遠低于同行業(yè)可比公司53X水平，而隨著(zhù)公司向汽車(chē)后服務(wù)業(yè)務(wù)的滲透深入，我們判斷公司價(jià)值也將恢復至市場(chǎng)合理水平。
董事會(huì )改選后，控制力提升，集團支持力度逐步增強。第六屆董事會(huì )改選完畢后，均瑤集團在公司的董事會(huì )席位將由3位增至4位，且董事長(cháng)由均瑤集團旗下人員擔任，我們認為均瑤集團將開(kāi)始實(shí)際控制公司，而集團旗下資產(chǎn)資源豐富，且大東方目前是集團旗下唯一上市平臺，我們判斷均瑤集團未來(lái)對公司的支持力度、多元化合作及集團資產(chǎn)整合力度均有望逐漸增強。
風(fēng)險提示：核心商圈商業(yè)分流；汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)市場(chǎng)競爭加劇。
廣發(fā)證券：H股上市有利拓展海外業(yè)務(wù)，基本面堅挺價(jià)值被低估后續股價(jià)可期
機構：方正證券股份有限公司
【事件】
廣發(fā)證券擬在聯(lián)交所發(fā)行不超過(guò)公司總股本20%的H股(超額配售執行之前，數量為11.84億股)。募集資金扣除發(fā)行費用后，全部用于增加公司資本金、補充運營(yíng)資金，推動(dòng)公司境內外證券業(yè)務(wù)發(fā)展。11月24日公司復牌。
【點(diǎn)評】：
發(fā)行H股有利于增加公司資本金實(shí)力，拓展海外業(yè)務(wù)：隨著(zhù)人民幣國際化進(jìn)程的加速，證券行業(yè)的國際化道路是大勢所趨，國內客戶(hù)的海外融資需求也在不斷提升，在香港市場(chǎng)的中概股市值就達到10.51萬(wàn)億，占聯(lián)交所總市值的41.5%，開(kāi)展海外業(yè)務(wù)不僅能拓展新的業(yè)務(wù)也能提升證券公司服務(wù)存量客戶(hù)的能力。此前，中信證券和海通證券分別在海外收購里昂證券和大福證券，戰略性擴張海外市場(chǎng)。廣發(fā)證券此次H股上市后將極大提升公司資本實(shí)力，有利于拓展公司海外業(yè)務(wù)，進(jìn)而提升整體盈利能力。
基本面堅挺，估值洼地：廣發(fā)證券母公司(含資管子公司)前10月的利潤增速達到48%，自從下半年(前6月利潤同比增長(cháng)19%)以來(lái)呈現環(huán)比業(yè)績(jì)的大幅提升。但公司目前的PE僅有21倍，低于可比的招商證券以及行業(yè)平均估值水平，股價(jià)具有非常高的安全邊際。
全年漲幅較低，補漲需求旺盛：廣發(fā)證券全年僅上漲了10.17%漲幅僅高于管理層意外變更的國海證券以及長(cháng)期停牌的西南證券，嚴重低于板塊平均漲幅37.5%?；久鎴酝η夜蓛r(jià)嚴重滯漲，后續補漲需求旺盛。
股權激勵預期愈發(fā)濃烈，受益證券法修改：廣發(fā)證券員工公會(huì )13年底以每股5.43元受讓原有股東設立的用于股權激勵的2.4億股公司股票，該筆資產(chǎn)將用于未來(lái)股權激勵的儲備。但證券法規定證券公司員工不能持股的限制使得股權激勵始終面臨法律障礙。而目前監管層和業(yè)內從業(yè)人員均在推動(dòng)證券法修改，證券公司員工持股合法化有較大概率得到突破，這將為證券公司股權激勵消除障礙，這也成為廣發(fā)證券股價(jià)上漲的催化劑。
盈利預測與投資建議：公司基本面堅挺，但估值低于可比的招商證券及行業(yè)平均，股價(jià)具有較高的安全邊際；全年來(lái)看，股價(jià)漲幅較低，后續補漲需求旺盛；H股上市將有利于公司開(kāi)展海外業(yè)務(wù)、證券法修改也將為公司股權激勵掃平法律障礙構成廣發(fā)證券股價(jià)上漲的催化劑?；谝陨显?，上調公司評級至“強烈推薦”。預計公司14年和15年EPS分別為0.64和0.76，對應PE估值21倍和18倍，公司股價(jià)明顯被低估，預計公司的合理價(jià)值為19元，對應15年25倍PE.
風(fēng)險提示：二級市場(chǎng)波動(dòng)對于公司整體業(yè)績(jì)穩定性帶來(lái)一定的不確定性；證券公司員工股權激勵合法化進(jìn)程低于預期將影響公司估值。
鵬博士：增持顯信心，價(jià)值被低估
機構：安信證券股份有限公司
鵬博士近期大事回顧：(1)首屆世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì )11月19日至21日在浙江烏鎮召開(kāi)，公司董事長(cháng)楊總出席會(huì )議，攜千兆寬帶、大麥盒子、云游戲、物聯(lián)網(wǎng)平臺等產(chǎn)品參展；(2)鵬博士大股東10月30日至11月6日完成增持股票1141萬(wàn)股(占總股本0.82%)，買(mǎi)入均價(jià)為16.29元/股。其中6日工作人員誤操作將“買(mǎi)入”操作成“賣(mài)出”，結果賣(mài)出了2萬(wàn)股鵬博士股票，受此影響后續六個(gè)月大股東不能買(mǎi)賣(mài)鵬博士股票。
安信點(diǎn)評：我們推薦鵬博士的邏輯主要在于：(1)民營(yíng)機制優(yōu)勢，激勵力度、覆蓋成本、響應速度都擁有得天獨厚的優(yōu)勢；(2)用戶(hù)增長(cháng)迅速，預計公司今年收費用戶(hù)至少800萬(wàn)戶(hù)，其中50/100M 用戶(hù)(大帶寬用戶(hù))大幅提升，預計明年有可能超過(guò)50%的用戶(hù)都是大帶寬用戶(hù)，公司基本面非常扎實(shí)；(3)IDC業(yè)務(wù)規模僅次于中國電信和中國聯(lián)通，2萬(wàn)多機柜已經(jīng)擁有相當的規模優(yōu)勢，囊獲眾多互聯(lián)網(wǎng)、金融領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)用戶(hù)，同時(shí)對于提升個(gè)人寬帶用戶(hù)的使用體驗至關(guān)重要；(4)OTT 業(yè)務(wù)方面，高清視頻、游戲和教育等都值得期待；(5)從行業(yè)趨勢來(lái)看，管道的價(jià)值被低估了，此前Netflix 為保證網(wǎng)絡(luò )質(zhì)量而向運營(yíng)商支付網(wǎng)絡(luò )使用費，凸顯運營(yíng)商管道價(jià)值。在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，寬帶運營(yíng)商特別是像鵬博士這樣的民營(yíng)公司對于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展有重要意義。
大股東大手筆增持鵬博士股份，充分說(shuō)明公司高層看好鵬博士未來(lái)發(fā)展前景，作為國內最大的民營(yíng)運營(yíng)商，未來(lái)仍有較大的發(fā)展空間。從短期來(lái)看，預計今年年底超過(guò)800萬(wàn)收費用戶(hù)比較確定，預計明年公司仍將加大網(wǎng)絡(luò )覆蓋力度，在一線(xiàn)和二線(xiàn)城市全面開(kāi)花。從中長(cháng)期來(lái)看，預計未來(lái)2000萬(wàn)~3000萬(wàn)的收費用戶(hù)規模很有可能達到。擁有龐大的用戶(hù)基礎后，公司可以在增值領(lǐng)域(比如移動(dòng)轉售、云游戲、高清視頻等)做更有價(jià)值的規劃。
投資建議：我們認為公司“云管端”的戰略?xún)r(jià)值被市場(chǎng)低估，市場(chǎng)認為公司市值略大，我們認為公司目前處于用戶(hù)迅速積累的階段，三大運營(yíng)商都是千億甚至萬(wàn)億的市值規模，鵬博士250億市值不該成為市值上漲的制約，在民營(yíng)資本進(jìn)入基礎電信領(lǐng)域的背景下，理應獲得更多的關(guān)注，同時(shí)考慮到大股東大手筆增持，我們強烈看好公司發(fā)展前景。預計2014年和2015年EPS 分別為0.42元和0.62元，維持買(mǎi)入-A 的投資評級，目標價(jià)上調至25元。
風(fēng)險提示：面向互聯(lián)網(wǎng)轉型存在不達市場(chǎng)預期的風(fēng)險
吉林敖東：攻守兼備、價(jià)值低估的醫藥明珠
機構：光大證券股份有限公司
公司簡(jiǎn)介：
吉林敖東多年深耕于醫藥領(lǐng)域，同時(shí)致力于投資各類(lèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并反哺醫藥工業(yè)，打造中成藥和化學(xué)藥品并重的大型綜合醫藥企業(yè)。
公司看點(diǎn)：
1、“大品種、多品種群”戰略動(dòng)力十足：公司以中成藥起步，逐步拓展到化學(xué)藥品領(lǐng)域，大力貫徹“大品種、多品種群”戰略，打造了覆蓋心腦血管、腫瘤、肝病、婦科、兒科和大健康等領(lǐng)域的品種群。
2、化學(xué)藥品迎來(lái)高速增長(cháng)期：目前以安神補腦液為代表的傳統中成藥業(yè)務(wù)進(jìn)入成熟期，近年來(lái)維持在10%-15%的增速。以注射用核糖核酸II和小牛脾提取物為代表的化學(xué)藥品主攻抗腫瘤等關(guān)鍵領(lǐng)域，目前已邁入了收獲期。
13年化學(xué)藥品板塊整體實(shí)現了75%的高速增長(cháng)，14-16年將維持30%-40%的較高增長(cháng)水平，并維持超過(guò)80%的高毛利水平。預計14年化學(xué)藥品將超過(guò)中成藥的收入，成為公司未來(lái)最主要的增長(cháng)極。
3、廣發(fā)證券股權提供安全邊際：目前持有廣發(fā)證券21.03%的股權，對應市值高達高達167億元，而吉林敖東總市值僅約為197億元，因此廣發(fā)股權提供了安全邊際。隨著(zhù)國內金融市場(chǎng)的逐步回暖，公司各類(lèi)資產(chǎn)有望逐步升值。
4、高管層增持彰顯長(cháng)期發(fā)展信心：公司董事長(cháng)李秀林等9名高管人員于14年6月19日以約15.20元的價(jià)格增持公司股份共計1,775,066股，且多年來(lái)無(wú)高管減持公司股份的現象，體現了管理層對公司長(cháng)期發(fā)展信心。
5、現金充足，外延并購值得期待：公司現金流充沛，資產(chǎn)負債率低。2014年度三季報顯示，公司的凈資產(chǎn)高達120億元，而資產(chǎn)負債率僅為8.3%，賬面現金資產(chǎn)高達16.3億元。我們認為，未來(lái)公司通過(guò)外延并購引入相關(guān)產(chǎn)品做大醫藥主業(yè)的前景值得期待。
盈利預測與估值：我們預測，醫藥板塊14-16年凈利潤為3.63億、4.47億和5.78億元，給予15年25倍PE的估值為112億元；持有廣發(fā)證券股權的投資收益14-16年為7.72億、9.06億和10.02億元，按證券行業(yè)給予15年18倍PE的估值為163億元；公司總市值為275億元，對應的目標價(jià)為30.76元，當前價(jià)為22.50元?？紤]醫藥板塊的穩健增長(cháng)，以及金融市場(chǎng)回暖使持有廣發(fā)股權帶來(lái)的豐厚投資收益，我們認為公司價(jià)值被低估，攻守兼備，給予“買(mǎi)入”評級。
風(fēng)險提示：藥品降價(jià)；廣發(fā)證券業(yè)績(jì)不佳；對外投資出現重大損失。
焦作萬(wàn)方：公司公告整體正面，業(yè)務(wù)價(jià)值已經(jīng)被低估，重申買(mǎi)入
機構：瑞銀證券有限責任公司
公司回答了市場(chǎng)投資者關(guān)心的核心問(wèn)題，我們認為公告整體偏正面。
公司14日發(fā)布補充公告10頁(yè)，主要針對了公司收購萬(wàn)吉能源股權相關(guān)的產(chǎn)量規劃預測的技術(shù)依據、油氣項目開(kāi)發(fā)資金問(wèn)題、披露摩洛哥相關(guān)油氣區塊股東結構和潛在的融資能力、勘探服務(wù)合同評估價(jià)值、勘探項目服務(wù)年限等核心問(wèn)題，一一作了回答和解釋。我們認為公告整體正面，顯示出公司對于項目考察、進(jìn)度評估和方案設計、合同簽訂作了較多的基礎性工作準備。
摩洛哥區塊按計劃進(jìn)行，11月15日舉行了開(kāi)鉆儀式。
公司公告說(shuō)明了蒙古區塊由于受天氣、蒙古國政府開(kāi)工審批、工作簽證辦理等因素的影響，打井工作有所延后。摩洛哥區塊基本按計劃進(jìn)行，2014年11月15日舉行第一口井開(kāi)鉆儀式。我們預計外蒙和摩洛哥區塊都有望在未來(lái)1-3個(gè)月中公告打井進(jìn)度。
看好公司邏輯在于公司管理層轉型決心，和油氣業(yè)務(wù)價(jià)值尚未被市場(chǎng)所重視。
我們對于公司的推薦邏輯，一方面源于公司管理層銳意進(jìn)行業(yè)務(wù)轉型的較大決心，另一方面在于我們認為“市值/公司業(yè)務(wù)價(jià)值”(電解鋁40萬(wàn)噸+60MW電力機組+中國稀土20%股權+參股煤炭公司趙固能源30%)對于A(yíng)股其他的金屬礦業(yè)公司的相對估值基本合理，但并沒(méi)有完全反應公司油氣資源潛在的盈利貢獻(公司大股東對于油氣資源的利潤承諾是萬(wàn)吉能源在2014-2017年實(shí)現利潤分別是0.3、3.5、5、8.2億元).
估值：目標價(jià)11.6元，重申買(mǎi)入評級。
基于謹慎假設出發(fā)，我們維持公司2014-16年EPS預測為0.23/0.53/0.79元。
通過(guò)現金流貼現方法估值(WACC為7.5%)，得到目標價(jià)11.6元，維持買(mǎi)入評級。
(責任編輯：DF010)
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