來(lái)自 CTA基金網(wǎng)
元盛資產(chǎn)（Winton Capital）的創(chuàng )始人David Harding先生近期接受了對沖基金行業(yè)知名媒體Institutional Investor’s Alpha雜志的專(zhuān)訪(fǎng)，作為傳統投資方法的變革者，David Harding先生使用科學(xué)研究方法開(kāi)創(chuàng )了量化投資系統，并在期貨投資領(lǐng)域取得了巨大的成功。訪(fǎng)談中Harding先生袒露了許多創(chuàng )立之初不為所知的歷程，同時(shí)闡述了元盛一直秉承的投資理念——將現代的計算機技術(shù)應用到投資領(lǐng)域確實(shí)會(huì )產(chǎn)生價(jià)值。讓我們一同分享。
作為Winton Capital的創(chuàng )始人，David Harding掌管著(zhù)世界上最大、最成功的期貨管理基金，早已名利雙收。但他的成功之路并不平坦。David認為自己是個(gè)叛逆的人：80年代在劍橋大學(xué)學(xué)習理論物理時(shí)，他的穿衣風(fēng)格是朋克搖滾式的，還染著(zhù)粉紅色的頭發(fā)；在投身資產(chǎn)管理界后，從公司制度到投資理念，也和市場(chǎng)“正統”背離：竭力證明計算機交易策略將會(huì )極為成功。
今年53歲的Harding選擇在70年代中期在期貨市場(chǎng)開(kāi)始了自己的投資生涯，這一領(lǐng)域直至80年代還是投資界的“荒蠻之地”，甚少被專(zhuān)業(yè)投資人涉獵。David最先預見(jiàn)了計算機將在金融投資中大展拳腳——計算機在發(fā)現市場(chǎng)失效并從中賺錢(qián)中擁有先天的優(yōu)勢。在英國公司W(wǎng)ood Mackenzie和Sabre基金管理公司短暫工作后，1987年，David與Michael Adam、Martin Lueck合作成立了期貨基金——AHL。這個(gè)看起來(lái)有些古怪的公司名字來(lái)自于三個(gè)創(chuàng )始人名字的縮寫(xiě)A:Adam， H:Harding，L:Lueck。2年后，他們將51%AHL的股份出讓給了現在的英仕曼集團（Man Group）。AHL持續優(yōu)秀的業(yè)績(jì)表現讓Man集團獲利頗豐，對AHL的收購被證明是一場(chǎng)非常成功的交易，然而David卻并不開(kāi)心。他曾躊躇滿(mǎn)志的想將計算機交易策略拓展到期貨之外的市場(chǎng)，這一提議卻沒(méi)有得到Man Group董事會(huì )的支持。David Harding在1996年黯然離開(kāi)一手創(chuàng )立的AHL。
此后的故事大家更熟悉一些，David Harding用200萬(wàn)美金作為啟動(dòng)資金創(chuàng )立了Winton Capital，堅守他深信的投資理念——數學(xué)算法和計算機交易可以持續地產(chǎn)生正收益。有了幾年的優(yōu)異收益后，投資者蜂擁而至。如今Winton管理著(zhù)250億美元的資產(chǎn)，擁有超過(guò)300名雇員，其中包括140名擁有研究生以上學(xué)歷的軟件工程師、數據工程師和科研人員。投資業(yè)績(jì)更是奪目：成立17年中旗艦基金只有2年收益為負，年化收益近15%/年。
雖然比幾乎任何人都更努力地推動(dòng)了期貨管理產(chǎn)品的“陽(yáng)光化”，但David Harding并不太喜歡給他打上“CTA”這個(gè)標簽——他更想將公司發(fā)展成為多元化的資產(chǎn)管理公司。公司剛剛在紐約設立了新的辦公室，預計在全球還要再設立四處。同時(shí)元盛資產(chǎn)也在投資領(lǐng)域中“開(kāi)疆拓土”：除了進(jìn)行期貨投資的旗艦基金以外，更新增了做多股票的long-only基金。盡管投資領(lǐng)域有所不同，但元盛產(chǎn)品線(xiàn)始終秉承“對于使用科學(xué)研究方法持續研發(fā)量化投資模型、并不斷修正優(yōu)化直至完美的堅持”。
1Alpha：你是如何從期貨市場(chǎng)起步的？
Harding：我從劍橋畢業(yè)后就在一家英國券商Wood Mackenzie的債券部門(mén)工作。幾個(gè)月后，美國之外的第一家期貨交易所——倫敦國際金融期貨交易所開(kāi)張。我有幸從此在交易所當助手。這就是我在歐洲金融期貨市場(chǎng)的起點(diǎn)。
我在那里整天畫(huà)各種圖表。我的那些老板都來(lái)自社會(huì )的上層階級，但交易員都是些倫敦貧民區的聰明小子。一個(gè)劍橋大學(xué)物理學(xué)的畢業(yè)生在他們之中顯得十分特別，也很受到歡迎。我當時(shí)一邊畫(huà)著(zhù)圖表，一邊想象著(zhù)當交易員需要時(shí)給他們做時(shí)間序列的傅里葉分析。那是一個(gè)相當男性化的環(huán)境，女孩子很少。
2Alpha：AHL是怎么創(chuàng )立的？
Harding：我結識了Michael Adam和Martin Lueck，開(kāi)始在A(yíng)dam的家族企業(yè)——一家主要進(jìn)行原糖經(jīng)紀的Brockham證券工作。Adam家族用一套交易系統管理特定商品的資金：其中既包括咖啡、糖等輕工業(yè)品，也包括鋁、銅、鋅等原料。這些期貨市場(chǎng)在英國自古就有。Adam家族在這些市場(chǎng)上也有著(zhù)多年的交易經(jīng)驗。然而，直到80年代早期到中期，Michael Adam才嘗試去優(yōu)化Brockham的交易系統，使用計算機完成全部交易和估值工作。根據我以往在倫敦的工作經(jīng)驗，我知道Michael和Martin的水準明顯高于業(yè)界水平——Michael從一開(kāi)始就堅持使用個(gè)人電腦，并獨自寫(xiě)下了所有的程序。
我們不僅能用科學(xué)的方法嚴格測試了Brockham證券過(guò)往積累的，以及我在期貨交易所產(chǎn)生的那些交易想法，還能向人們展示我們的測試結果，用這種獨具吸引力的方式展示我們精湛的技術(shù)。換句話(huà)說(shuō)，我們很擅長(cháng)營(yíng)銷(xiāo)。從很早開(kāi)始，大家就對我們這種復雜的算法贊賞有加。這也是我們在1987年創(chuàng )立公司后迅速成功的原因：我們在那個(gè)時(shí)代算得上高科技公司。人們很快便意識到，我們所從事的事業(yè)新穎而有趣，投入資金供我們管理。
3Alpha：為什么要把AHL的股份賣(mài)給Man集團？
Harding：我們在2年時(shí)間內迅速成長(cháng)，雇傭了25名員工，5次變換辦公地址，在80年代末取得了網(wǎng)絡(luò )公司一般的成功。到了第3年，我們發(fā)生了虧損。對于對沖基金來(lái)說(shuō)，虧損的后果極其嚴重。由于虧損巨大，我與Michael Adam的關(guān)系也變得有些緊張。一方面，他承擔了所有軟件方面的工作，這個(gè)企業(yè)也是他父親一手創(chuàng )辦；另一方面，我尋求變革，不斷嘗試新的領(lǐng)域。因此，我們的關(guān)系開(kāi)始僵化。當Man集團找到我們并表示愿意收購51%的股份時(shí)，他們也很驚訝，我們居然那么迫切地想要接受條件，放棄控制權。但是他們可能沒(méi)有意識到的是，當時(shí)我跟Michael Adam分歧太大，誰(shuí)都沒(méi)有控制權。
4Alpha：你們從什么時(shí)候開(kāi)始覺(jué)得你們的交易系統可以應用到其他市場(chǎng)？
Harding：我們的公司一直在壯大，盈利可觀(guān)。這讓我確信，并不在于市場(chǎng)會(huì )持續產(chǎn)生趨勢，而是將現代的計算機技術(shù)應用到投資領(lǐng)域確實(shí)會(huì )產(chǎn)生價(jià)值。于是我對Man的董事會(huì )提出，希望研究我在倫敦交易所一直從事的量化工作：搭建更快的交易系統，應用于股票、宏觀(guān)經(jīng)濟、期權，還有很多其他東西。董事會(huì )同意了我的提議。我于是組建了一個(gè)龐大的研究團隊，基于我開(kāi)發(fā)的能有效回測和運行交易系統的軟件，用各種最前沿的技術(shù)研究金融市場(chǎng)。要是當時(shí)這些真的實(shí)現了，我們的公司會(huì )比現在更龐大也更成功，因為期間很多科學(xué)家、數學(xué)家們確實(shí)在這些領(lǐng)域的研究上成功了。但是事實(shí)并非如此。盡管我們擁有很多資源，很多時(shí)間，但不論是Man集團還是AHL，都沒(méi)有真正地為市場(chǎng)帶來(lái)其他量化投資的方法。
5Alpha：這是為什么呢？
Harding：出現了一些問(wèn)題。我們在80年代后期開(kāi)發(fā)的套利系統，到了1992年匯率機制崩壞的時(shí)候全部失靈。這讓我在Man的同事面前顏面盡失。AHL和Man的同事們也沒(méi)有我那樣的研究熱情。我在Man只有孤軍奮戰，把自己看成救世英雄一樣。他們可能認為我很蠢。其實(shí)我也覺(jué)得他們不完全是錯的。我追求的實(shí)際上特別簡(jiǎn)單，就是用計算機在資本市場(chǎng)上去完成一些很有意思的事情。投資本身就充斥著(zhù)各種數字，邏輯性很強；如果用計算機去處理這些數字，過(guò)去20年的投資管理實(shí)踐必然能提供一些啟示。這很明顯對不對？
但是每個(gè)人都不愿承認我剛剛提到的這一點(diǎn)，原因在于“有效市場(chǎng)”這個(gè)理論。這個(gè)理論的缺陷并不在于理論本身；它在評估中期的期權方面完全合理。但是這個(gè)適用于評估中期期權的理論，在人類(lèi)歷史中一個(gè)最復雜的領(lǐng)域，被當成了一個(gè)普適的事實(shí)。
5Alpha：你認為人們接受這個(gè)理論的原因是什么？
Harding：事實(shí)證明，市場(chǎng)有效、沒(méi)有人能打敗市場(chǎng)的理論，即便可以論證，也很難實(shí)現。所有那些嘗試過(guò)并且失敗了的人都會(huì )很自然地認為這個(gè)戰勝這個(gè)理論是不可能的。我們能夠不斷擴大并盈利的其中一個(gè)原因，就在于我們與市場(chǎng)的主流不同。從某種意義上來(lái)說(shuō)，這對于投資銀行或者投資管理公司來(lái)說(shuō)并不光彩。你宣揚這種異類(lèi)的想法，就成為了局外人。期貨管理基金在對沖基金的世界中從來(lái)就默默無(wú)聞，直到2008年才開(kāi)始名聲鵲起。
6Alpha：Winton在早期是什么樣的情況？
Harding：我們在1997年年初建立了公司，花了一年的時(shí)間將我們的軟件系統改進(jìn)得更為精簡(jiǎn)。連我們自己都很驚訝，當我們將系統分解，系統可以比在A(yíng)HL的時(shí)候簡(jiǎn)單那么多。不過(guò)這還是原有的系統，沒(méi)有包括股票、高頻交易等等。我自己也沒(méi)有想到，最基本的趨勢跟蹤系統其實(shí)很容易改造。我們在A(yíng)HL的時(shí)候做得相當復雜。后來(lái)我們發(fā)現很多復雜的東西雖然有用，但是并不必要。于是1997年，我離開(kāi)AHL不到一年，我們就開(kāi)始發(fā)行了自己的期貨基金。我們的起步并不快。我們募集到1000萬(wàn)美元花了一年多的時(shí)間。那一年（1998年）我們的收益超過(guò)了50%，開(kāi)始吸引投資者的注意。事實(shí)上，我感到有些失望。我本以為有了Man的經(jīng)歷，我能成為一個(gè)潛力新星。但吸引投資比我想象的要困難得多。
7Alpha：為什么這么困難呢？
Harding：我覺(jué)得一部分是因為我的心態(tài)。我當時(shí)過(guò)得相當痛苦。我是一個(gè)單身父親，很多事情讓位于照顧孩子——當然這是應該的。同時(shí)我已有了足夠所的錢(qián)，沒(méi)有必要再去為錢(qián)而做什么。你可能也知道，相比美國人，英國的中產(chǎn)階級在財富對于一個(gè)人的重要性上更為模棱兩可。
Winton 創(chuàng )設初期，運營(yíng)能力的形成和人員組建的過(guò)程都比較慢。以現在的眼光看來(lái)，這未嘗不是一件好事：如果發(fā)展得太快，可能在很早期就犯下無(wú)法修正的錯誤。慢下來(lái)的好處是能為將來(lái)構建一個(gè)更強大的平臺。但放在當時(shí)，我確實(shí)很焦慮、沮喪，非常痛苦。我明確知道應該做哪些才能建立優(yōu)秀的投資系統，但卻無(wú)法實(shí)現，因為缺乏資源，在離開(kāi)AHL后一時(shí)間我還沒(méi)有獲得市場(chǎng)的認同。
8Alpha：但是一切都是值得的。
Harding：我確實(shí)在過(guò)去25年的投資生涯中取得了非常高的回報。收益率是衡量投資本質(zhì)好壞的一個(gè)指標，而我的收益率很高。一種解釋是我足夠聰明，當然，這種說(shuō)法我很喜歡。但是另一種解釋是我從事了一個(gè)正確的行業(yè)。想象一下，如果當時(shí)我加入電子元器件分銷(xiāo)行業(yè)，很有可能收益率只有2%。巴菲特說(shuō)，“在一個(gè)差勁的領(lǐng)域做一名優(yōu)秀的基金經(jīng)理，不如在一個(gè)優(yōu)秀的領(lǐng)域做一名差勁的基金經(jīng)理?！蔽蚁?，在過(guò)去25年里我一直是一個(gè)偉大領(lǐng)域中一名普通的基金經(jīng)理。
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