股市大幅波動(dòng)，是堅持“集中買(mǎi)入并長(cháng)期持有”的價(jià)值投資，還是“分散投資并波段操作”的趨勢投資？
17年來(lái)的深滬股市在本周初演繹了“市場(chǎng)先生”最詭異的情緒變化：豬年開(kāi)局之日滬綜指大漲42點(diǎn)，并有史以來(lái)首次站在3000點(diǎn)關(guān)口；次日暴跌268點(diǎn)，創(chuàng )下10年來(lái)單日最大跌幅。昨日，再度大漲109.28點(diǎn)。那么，是什么力量導致了這樣的大幅波動(dòng)，在這樣的波動(dòng)中又該如何生存呢？本文或能給您一些參考。
誰(shuí)是大跌的罪魁禍首
從基金重倉股K線(xiàn)圖中可以發(fā)現，在狗年收官日和豬年開(kāi)局日，以基金為主力的市場(chǎng)主力，已經(jīng)在高位派發(fā)籌碼。至周二，食品板塊的五糧液(25.16,-0.06,-0.24%)、百貨板塊龍頭股蘇寧電器(56.88,-0.54,-0.94%)、銀行板塊的民生銀行(11.37,0.00,0.00%)、地產(chǎn)板塊的萬(wàn)科，都是連續三個(gè)交易日拉出陰線(xiàn)。
“盡管很多公募基金打著(zhù)價(jià)值投資的旗號，但實(shí)際操作都是追漲殺跌的趨勢投資。”深圳一家私募基金經(jīng)理直言，當初，管理層希望公募基金成為市場(chǎng)的減震器，沒(méi)想到現在卻成了股市震蕩的助推器，甚至是震源。
周二，基金經(jīng)理們本想趁行情火爆玩一把“高拋低吸”，卻引起兩市恐慌性暴跌，最終上證和深證基金指數(2201.98,92.15,4.37%)分別暴跌8.92％和9.54％，雙雙創(chuàng )下2000年指數開(kāi)盤(pán)以來(lái)的單日最大跌幅紀錄。
一次試圖戰勝市場(chǎng)的高位減倉行為，卻導致大盤(pán)“高臺跳水”，基金經(jīng)理們最后竟然也跟著(zhù)“蹦極”，這是偶然的失誤，還是基金的宿命？
戰勝市場(chǎng)真是不容易
一邊盯著(zhù)每周一期的凈值排名表，一邊盯著(zhù)大盤(pán)，這幾乎是基金業(yè)的生存法則。而行業(yè)平均不到18個(gè)月的聘任期，更是驅使基金經(jīng)理投入到短線(xiàn)炒作游戲中。目標很簡(jiǎn)單——戰勝同行?？赡艿脑?huà)，戰勝市場(chǎng)。
“這是失敗者的游戲。”華爾街投資家查爾斯直言，如果考慮到交易管理成本，機構投資者要想達到平均水平，就必須取得高于平均水平的超額收益。當他們本身實(shí)際上構成了市場(chǎng)的時(shí)候，他們怎能戰勝市場(chǎng)呢？
從1998年封閉式基金出現算起，基金用了不到10年的時(shí)間，就成了市場(chǎng)的主流。wind資訊數據顯示，全部基金的資產(chǎn)規模2005年和2006年底分別為4745億和8688億元。截至今年2月9日，逾320只新老基金的資產(chǎn)規模已近萬(wàn)億。
最尷尬的是，最新深滬A股的流通市值約3.3萬(wàn)億元。近萬(wàn)億的基金吹一個(gè)小泡，可能在市場(chǎng)掀起巨浪。
當某些基金經(jīng)理將中長(cháng)期大盤(pán)看高至6000點(diǎn)甚至萬(wàn)點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)對個(gè)股的估值也進(jìn)入泡沫化狀態(tài)。超過(guò)六成流通股被國內基金持有的蘇寧電器，營(yíng)業(yè)收入略低于在港上市的國美電器，稅后利潤僅為其六成多，但市值卻約為后者的二倍。
同樣，正是由于基金對金融股的追捧，導致工商銀行總市值一度逼迫世界第一的花旗銀行，而中國人壽一度成為世界第三大保險公司。二者市盈率最高分別達到60倍和160倍，是世界同行估值的五六倍。
即便是如此制造泡沫，基金仍是無(wú)法跌贏(yíng)大盤(pán)。統計顯示，去年第四季度，大盤(pán)漲幅逾五成，可在236只股票與混合基金中，只有華夏上證50ETF與易方達上證50兩只指數型基金跑贏(yíng)大盤(pán)。而且，前兩者并未戰勝其業(yè)績(jì)基準上證50指數，因為后者四季度漲幅高達61.81％。
市場(chǎng)非理性你玩不玩
在基金重倉股明顯高估之后，熱錢(qián)流向了一些長(cháng)期被冷落的品種。進(jìn)入2007年以來(lái)，市場(chǎng)進(jìn)入另類(lèi)的非理性。“倒二八”現象開(kāi)始橫行。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是非基金重倉的二三線(xiàn)股票開(kāi)始瘋漲。
典型的事例是，豬年開(kāi)局日個(gè)股普漲，超過(guò)120家股票漲停，而兩市金融和地產(chǎn)指數卻仍在調整。截至周二，上證基金指數(2336.254,85.87,3.82%)年內漲幅為18.81％，而有可比價(jià)值的滬深300(2544.571,87.08,3.54%)指數同期漲幅竟高達32.66％。讓基金經(jīng)理們汗顏的原因是，基金重倉的金融和地產(chǎn)板塊指數年內漲幅嚴重落后于其他板塊。
“金融和地產(chǎn)股上漲，長(cháng)期來(lái)看，仍有一定道理。而垃圾股暴漲則體現了市場(chǎng)更多的不理性。”民生證券深南中路營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理張志民認為，這種股價(jià)泡沫肯定不能持久。
“2007，中國A股要學(xué)會(huì )泡沫化生存。”東方證券股票策略分析師鄧宏光認為，隨著(zhù)全球資金對A股的集中關(guān)注，隨著(zhù)2007年貿易順差進(jìn)一步擴大而導致流動(dòng)性進(jìn)一步過(guò)剩，以及股市財富效應所帶來(lái)的投資情緒高漲，出現全市場(chǎng)泡沫的局面將不可避免。
“或許我不了解市場(chǎng)，或許音樂(lè )已經(jīng)停止，但大家還在跳個(gè)不停。”量子基金創(chuàng )始人索羅斯在宣布重組量子基金時(shí)如此總結失敗。這種場(chǎng)面，會(huì )在A(yíng)股重演嗎？
無(wú)可奈何的趨勢投資
在對沖基金業(yè)兩大巨頭老虎基金和量子基金崩塌之時(shí)，拒不投資網(wǎng)絡(luò )股的股神巴菲特的日子并不好過(guò)。1999年，旗艦伯克希爾公司收益增長(cháng)僅0.5％，落后于標普指數近21個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，網(wǎng)絡(luò )股熱潮迅速退卻，在2000年他跑贏(yíng)標普指數逾16個(gè)百分點(diǎn)。
巴菲特終于等到了藍籌股的大漲，原因是他是自己的老板。不過(guò)，時(shí)刻擔心可能因凈值排名低而被炒魷魚(yú)的公募基金經(jīng)理，則不一定有這種好運氣。
“我不理解，機構理財是如何從正確的投資退化到試圖在最短時(shí)期里得到最可能高的收益這種激烈的競爭上去的。”價(jià)值投資鼻祖格雷厄姆在老年曾如此感嘆基金管理業(yè)的變遷。
“指望依靠短線(xiàn)投資賺錢(qián)謀生，就像指望依靠賽車(chē)和賭牌一樣，機會(huì )非常渺茫。”被譽(yù)為“歷史上最神奇的基金經(jīng)理人”的林奇認為，短線(xiàn)投資者是造成市場(chǎng)波動(dòng)的主要原因。
據悉，發(fā)達市場(chǎng)一般要求基金的年股票周轉率控制在30％到70％之間，可是，深滬基金換手率超過(guò)400％的并不罕見(jiàn)。但頻繁交易，并不一定能帶來(lái)超額收益。研究顯示，基金去年四季度中對129只個(gè)股進(jìn)行了減持，而就是這批個(gè)股今年1月份的平均漲幅為32.89％，遠高于大盤(pán)，而基金四季度增持的92只個(gè)股平均漲幅只有27.27％。
在泡沫的快速膨脹面前，是堅持集中買(mǎi)入并長(cháng)期持有的價(jià)值投資，還是進(jìn)行“分散投資并波段操作”的趨勢投資，這確實(shí)考驗基金經(jīng)理的定力。
“這是兩種水火不容的投資流派，就像中國武術(shù)中的武當和少林，無(wú)論投資者愿不愿承認，也無(wú)論是在美國股市還是在中國股市，大部分的投資者其實(shí)都屬于二者之一。”廣發(fā)基金投資總監朱平認為，由于要追求相對收益，趨勢投資成了許多基金經(jīng)理的選擇。“不要最先去買(mǎi)入沒(méi)人喜歡但價(jià)值被低估的股票，更不要持有正在下跌的股票。”因為，這種合理的投資行為會(huì )成為你業(yè)績(jì)的敵人。
朱平直言，投資者要面對股市的三種考驗，一是不在股價(jià)下跌時(shí)出貨，二是企業(yè)基本面變化時(shí)能否止損，三是盈利達到預期時(shí)能否繼續持有。“從統計數據看，大部分賣(mài)出的投資者收益水平會(huì )低于繼續持有，所以能夠經(jīng)受第三種考驗的人才可能是真正的投資高手。”
不過(guò)，對于基金經(jīng)理而言，這很可能是一個(gè)不可完成的任務(wù)。
