一、企業(yè)價(jià)值評估的基本方法
企業(yè)價(jià)值評估的基本方法是指企業(yè)價(jià)值評估的技術(shù)思路。目前，國際上比較公認的企業(yè)價(jià)值評估方法有收益法市場(chǎng)法和成本法。企業(yè)價(jià)值評估的基本方法可以從三個(gè)層面來(lái)理解： 一是企業(yè)價(jià)值評估的技術(shù)思路，如收益折現思路，市場(chǎng)比較思路，成本加和思路；二是實(shí)現各種評估技術(shù)思路的具體評估技術(shù)方法；三是對運用各種評估技術(shù)思路和具體評估技術(shù)方法所涉及到經(jīng)濟技術(shù)參數的選擇。
（一）企業(yè)價(jià)值評估的收益法
企業(yè)價(jià)值評估的收益法是通過(guò)將被評估企業(yè)預期收益資本化或折現以確定評估對象價(jià)值的評估思路。收益法可分為未來(lái)收益折現法和收益資本化法。未來(lái)收益折現法通過(guò)估算被評估企業(yè)將來(lái)的預期經(jīng)濟收益，并以一定的折現率將企業(yè)未來(lái)預期收益折算成現值，從而得出企業(yè)的價(jià)值。其評估計算公式為：企業(yè)價(jià)值＝預測期間的各年收益折現值＋終值的現值。測期間一般選擇３～５年，但對于有特殊情況的企業(yè)，需要特別考慮，如被評估企業(yè)正在享受某些稅收優(yōu)惠，通常應當預測到稅收優(yōu)惠期結束；對于具有周期性波動(dòng)的企業(yè)，預測期應當包括一個(gè)完整的周期；對于迅速成長(cháng)或剛經(jīng)過(guò)重大變動(dòng)的企業(yè)，應當預測到企業(yè)經(jīng)營(yíng)相對穩定。企業(yè)預測期內各年的收益通常根據企業(yè)的發(fā)展計劃、盈利能力、財務(wù)狀況等進(jìn)行詳細分析確定企業(yè)的終值可以根據戈登永續增長(cháng)模型（ＧｏｒｄｏｎＧｒｏｗｔＭｏｄｅｌ） 計算，評估計算公式為：終值＝［ＦＣＦｎ×（１＋ｇ）］（ｒ－ｇ），式中，ＦＣＦｎ為預測期最后一年的具有代表性的企業(yè)純收益；ｇ為預測期后的增長(cháng)率；ｒ為折現率。該模型的應用假設是企業(yè)在預測期后以一定的穩定的增長(cháng)率發(fā)展。收益資本化法是將企業(yè)未來(lái)預期的具有代表性的相對穩定的收益，以資本化率轉換為企業(yè)價(jià)值的一種計算方法。該方法通常是將預測期內各年的預期收益現值乘以投資回收系數得到年金收益，再將年金按照適當的資本化率折現得到企業(yè)價(jià)值。此方法運用的前提條件是企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)入穩定時(shí)期，受益達到穩定水平， 或其增長(cháng)率基本固定[4]。
（二）企業(yè)價(jià)值評估的市場(chǎng)法
企業(yè)價(jià)值評估的市場(chǎng)法是將評估對象與參考企業(yè)、在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)、股東權益、證券等權益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評估對象價(jià)值的評估思路。市場(chǎng)法中常用的方法是參考企業(yè)比較法和并購案例比較法。企業(yè)比較法是通過(guò)對資本市場(chǎng)上與被評估企業(yè)處于同一或類(lèi)似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營(yíng)和財務(wù)數據進(jìn)行分析，計算適當的價(jià)值比例或經(jīng)濟指標，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎上，得出評估對象價(jià)值的方法。其評估計算公式為：企業(yè)價(jià)值＝ 價(jià)值比例×相關(guān)價(jià)值比例基數。參考企業(yè)比較法較為關(guān)鍵的問(wèn)題是如何選擇參考企業(yè)，通常的做法是首先選擇資本市場(chǎng)，主要考慮市場(chǎng)成熟度、證券交易的活躍性、數據的可獲得性等因素；其次是選擇準參考企業(yè)，主要考慮屬于同一行業(yè)、從事相同或類(lèi)似業(yè)務(wù)、受相同經(jīng)濟因素影響等；最后選擇參考企業(yè)，主要考慮所從事的行業(yè)及成熟度；在行業(yè)中的地位及市場(chǎng)占有率；企業(yè)發(fā)展歷史；業(yè)務(wù)性質(zhì)及所提供的產(chǎn)品或服務(wù)；所處地域及其服務(wù)的目標市場(chǎng)；企業(yè)組織形式及規模；資本結構及財務(wù)風(fēng)險；資產(chǎn)及盈利質(zhì)量；分配股利能力；未來(lái)發(fā)展能力；管理層及員工素質(zhì)；是否有無(wú)形資產(chǎn)；股票交易情況及股票價(jià)值的可獲得性等。采用企業(yè)比較法可以根據評估目的不同選擇市盈率或價(jià)格與收益比、市場(chǎng)價(jià)格與賬面價(jià)值比和價(jià)格與銷(xiāo)售額比。并購案例比較法是指通過(guò)分析與各被評估企業(yè)處于同一或類(lèi)似行業(yè)的公司買(mǎi)賣(mài)、收購及合并案例，獲得并分析這些交易案例的數據資料，計算適當的價(jià)值比率或經(jīng)濟指標，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎上，得出評估對象價(jià)值的方法。企業(yè)價(jià)值＝ （ 價(jià)值比例×相關(guān)價(jià)值比例基數）×交易情況修正系數×時(shí)間因素修正系數×其他因素修正系數
（三）企業(yè)價(jià)值評估的成本法
企業(yè)價(jià)值評估中的成本法也稱(chēng)資產(chǎn)基礎法或成本加和法，是在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價(jià)值和負債價(jià)值的基礎上確定評估對象價(jià)值的評估思路。具體來(lái)講，成本法就是將企業(yè)的不動(dòng)產(chǎn)、機器設備、流動(dòng)資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)采用具體的評估技術(shù)方法分別進(jìn)行評估，然后將各類(lèi)資產(chǎn)的評估結果相加，得到評估值。采用成本法評估整體企業(yè)價(jià)值，首先應明確企業(yè)資產(chǎn)評估的范圍，此外，還應明確企業(yè)整體資產(chǎn)的內涵，是企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值還是凈資產(chǎn)價(jià)值或其他。如要評估凈資產(chǎn)價(jià)值，還需對負債進(jìn)行審核評估，用企業(yè)總資產(chǎn)的價(jià)值減去負債的價(jià)值得到企業(yè)凈資產(chǎn)的價(jià)值。
二、企業(yè)價(jià)值評估方法的適用性分析
從企業(yè)價(jià)值評估的基本方法本身來(lái)看，每一種方法都有其理論基礎和完整的評估體系， 評估方法本身都是科學(xué)合理的。但在評估方法的運用中，每一種評估方法又有其適用的基本前提條件。在企業(yè)評估方法的選擇上，不僅要考慮評估方法與評估目的、評估對象、評估時(shí)的市場(chǎng)條件，以及由此所決定的資產(chǎn)評估的價(jià)值類(lèi)型相適應，還要充分考慮各種評估方法基本前提條件。因此，在評估實(shí)踐中對企業(yè)價(jià)值評估方法的適用性分析尤為重要
（一）收益法的適用性分析
在對持續經(jīng)營(yíng)的企業(yè)價(jià)值評估中，收益法是常用的評估方法。運用收益法進(jìn)行評估需具備三個(gè)基本前提：一是投資者在投資某個(gè)企業(yè)時(shí)所支付的價(jià)格不會(huì )超過(guò)該企業(yè)（或與該企業(yè)相當具有同等風(fēng)險程度的同類(lèi)企業(yè)）未來(lái)預期收益折算成的現值。作為投資者，其投資企業(yè)的目的是為獲得收益，如果企業(yè)未來(lái)收益折現值之和小于其支付的交易價(jià)格，就不具有了投資價(jià)值，這不是理性投資者的選擇。二是能夠對被評估企業(yè)未來(lái)收益進(jìn)行合理預測。對企業(yè)未來(lái)收益進(jìn)行預測不僅要能夠分析判斷未來(lái)收益的變化趨勢，更重要的是能夠將未來(lái)收益量化出來(lái)，這是收益折現的關(guān)鍵。三是能夠對與企業(yè)未來(lái)收益的風(fēng)險程度相對應的收益率進(jìn)行合理估算。從理論上講，企業(yè)未來(lái)收益的大小與其所面臨的風(fēng)險成正比，企業(yè)承擔的風(fēng)險越大， 獲得的收益越高，風(fēng)險的大小決定了未來(lái)預期收益率的高低，而收益法中的折現率從本質(zhì)上就是企業(yè)期望的收益率，是否能夠合理估算折現率是收益法的基本前提。運用收益法評估企業(yè)價(jià)值有兩個(gè)關(guān)鍵的要素，即收益額和折現率或資本化率。企業(yè)的收益額是指按照投資回報原理，由被投資企業(yè)創(chuàng )造的客觀(guān)的未來(lái)預期收益。由于評估目的不同、評估對象不同，評估中所選取的收益額的指標和口徑也不盡相同。預期收益額可以用自由現金流量（如企業(yè)自由現金流量、權益自由現金流量）、會(huì )計利潤（如稅后利潤、稅前利潤、息前稅后利潤）或現金紅利等形式表示。在我國，一般習慣上用會(huì )計利潤，但會(huì )計利潤容易受到企業(yè)所采取的不同會(huì )計政策的影響，具有較大的調節空間，缺乏客觀(guān)性，此外，會(huì )計利潤沒(méi)有考慮到資本性支出、營(yíng)運資本支出等對企業(yè)價(jià)值的影響。因此，比較客觀(guān)的做法是選擇現金流量作為收益額指標。在評估中，還要注意根據評估對象的不同正確選擇不同口徑的自由現金流量，如果評估企業(yè)整體價(jià)值，應選擇企業(yè)自由現金流量；如果評估股東全部權益價(jià)值應選擇權益自由現金流量。折現率或資本化率的估測是運用收益法評估企業(yè)價(jià)值的重點(diǎn)和難點(diǎn)。首先應注意如何保持折現率與收益額口徑一致性，如企業(yè)全部?jì)衄F金流量對應加權平均資本成本，流向股東的凈現金流量對應權益資本成本，預期收益考慮了通貨膨脹因素，折現率或資本化率也應考慮通貨膨脹因素等。其次折現率或資本化率如何估測也是關(guān)鍵問(wèn)題。一般對于權益資本成本采用風(fēng)險累加法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)確定，其中風(fēng)險累加法是通過(guò)考慮企業(yè)所面臨的行業(yè)風(fēng)險、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和其他風(fēng)險來(lái)確定企業(yè)的風(fēng)險報酬率，然后再加上無(wú)風(fēng)險利率（ 一般選擇中長(cháng)期國債利率） 得到權益資本成本。這種方法的缺陷是在風(fēng)險報酬率的確定上主觀(guān)性較強。資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ＣＡＰＭ）是以威廉·夏普為代表的經(jīng)濟學(xué)家在馬柯維茨資產(chǎn)組合理論的基礎上發(fā)展的。運用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計算權益資本成本的具體公式 如下 ：Ｋｅ＝ｒｆ１＋Ｂｅｔａ×ＭＲＰ＋ｒｅ，式中，Ｋｅ為權益資本成本（期望收益率）；ｒｆ１為無(wú)風(fēng)險利率；Ｂｅｔａ為權益的系統風(fēng)險系數；ＭＲＰ為市場(chǎng)風(fēng)險溢價(jià)；ｒｅ為企業(yè)特定風(fēng)險調整系數。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的運用應該具備較健全的資本市場(chǎng)，或者能夠選擇到可比參考企業(yè)的有關(guān)財務(wù)數據資料。對于企業(yè)整體價(jià)值評估通常選擇加權平均資本成本（ＷＡＣＣ）模型。加權平均資本成本指的是將企業(yè)股東的預期回報率和付息債權人的預期回報率按照企業(yè)資本結構中所有者權益和付息債務(wù)所占的比率加權平均計算的預期回報率。其具體的計算公式為：ＷＡＣＣ＝Ｅ（Ｄ＋Ｅ）×Ｋｅ＋Ｄ／（Ｄ＋Ｅ）×（１－ｔ） ×Ｋｄ式中，Ｅ為權益的市場(chǎng)價(jià)值；Ｄ為債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值；Ｋｅ為權益資本成本；ｔ為被評估企業(yè)所得稅率；Ｋｄ為債務(wù)資本成本。運用加權平均資本成本模型的關(guān)鍵是確定合理的企業(yè)股東預期回報率和付息債權人的預期回報率[5]。
（二）市場(chǎng)法的適用性分析
在對企業(yè)價(jià)值評估中，市場(chǎng)法充分利用市場(chǎng)中參考企業(yè)值。市場(chǎng)法能否被選擇和運用， 關(guān)鍵看是否具備以下前提件：一是有一個(gè)充分發(fā)育、活躍的資本市場(chǎng)。這是市場(chǎng)法最基本前提。只有資本市場(chǎng)充分發(fā)育活躍，才會(huì )有大量交活動(dòng)，才能搜集評估所需要的資料。二是在上述資本市場(chǎng)存在足夠數量的與評估對象相同或相似的參考企業(yè)，或者資本市場(chǎng)上存在著(zhù)足夠的交易案例。只有這樣才能選擇到被評估對象具有較強可比性的參照物。三是能夠搜集并獲參考企業(yè)或交易案例的市場(chǎng)信息、財務(wù)信息及其他相關(guān)料。通過(guò)這些資料可以分析確定各種價(jià)值比率或經(jīng)濟指標以此判斷被評估企業(yè)的價(jià)值。四是可以確信依據的信息資具有代表性和合理性，且在評估基準日是有效的。數據資真實(shí)可靠和有效性決定和影響評估結果的科學(xué)合理性。然而，我國目前的資本市場(chǎng)還不夠發(fā)達，使市場(chǎng)法的用受到一定限制。即使存在著(zhù)活躍的市場(chǎng)，而且有足夠數的參考企業(yè)或交易案例，參考企業(yè)或交易案例與評估對象全一致的情況也是比較少見(jiàn)的。尤其是評估對象和參照物業(yè)所面臨的風(fēng)險和不確定性往往不盡相同。因而， 在運用場(chǎng)法時(shí)， 要特別注意可能影響價(jià)值的重要因素在評估對象參照物企業(yè)間的異同。在對參考企業(yè)或交易案例選擇中，評估師對“可比性”的理解和判斷上的偏差對于評估結果也有重要影響。即使找到相同或類(lèi)似的可比企業(yè)，評估師有也無(wú)法從合適的渠道獲得可比企業(yè)的市場(chǎng)信息和財務(wù)信息因而無(wú)法選擇和估算合適的價(jià)值利率。此外，對于價(jià)值比的調整， 以充分反映評估對象和可比企業(yè)的差異，使調整的比率適用于評估對象的工作具有相當的難度。因此，評估的市場(chǎng)狀況，評估師的技術(shù)能力都對市場(chǎng)法的運用產(chǎn)生影響。
（三）成本法的適用性分析
在持續經(jīng)營(yíng)假設前提下，一般不能單獨采用成本法對企業(yè)的整體價(jià)值進(jìn)行評估。因為運用成本法評估企業(yè)價(jià)值是過(guò)分別估測構成企業(yè)的所有可確指資產(chǎn)的價(jià)值，并將各類(lèi)確指資產(chǎn)的價(jià)值相加而形成企業(yè)的整體價(jià)值，這種方法把握一個(gè)持續經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值的整體性，也很難把握各個(gè)項資產(chǎn)對企業(yè)的貢獻，更難衡量企業(yè)各單項資產(chǎn)間的工藝配和有機組合因素可能產(chǎn)生出來(lái)的整合效應，即不可確指無(wú)形資產(chǎn)。因此，成本法比較適用于評估企業(yè)的非持續經(jīng)價(jià)值（如清算價(jià)值），而對于企業(yè)持續經(jīng)營(yíng)價(jià)值的評估應是在其他評估方法條件不具備的情況下采用。
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