估值參考的方法有很多種，PEG法，PS法，PB法，市值法，每一種都有特定的應用范圍，例如PEG法一般用于穩定成長(cháng)股，PS法用于急速擴張暫不追求利潤的企業(yè)，PB法常用于周期股。本文所要談的是有業(yè)績(jì)的成長(cháng)股的估值方法，主要從成長(cháng)性、確定性、持續性三個(gè)角度進(jìn)行分析，采用PEG指標，輔以行業(yè)市盈率和市值法。
一、成長(cháng)性
成長(cháng)性包括三塊，第一個(gè)是過(guò)去幾年的成長(cháng)性和穩定程度，這個(gè)用來(lái)參考判斷成長(cháng)的穩定性和真實(shí)性；第二個(gè)是后面三年的預估復合增長(cháng)率，這個(gè)很不容易判斷，但是必須分析，投資水平的差距就在這里拉開(kāi)；第三個(gè)是長(cháng)期階段的成長(cháng)性，這個(gè)只能定性判斷，主要是看行業(yè)的長(cháng)期成長(cháng)性。高成長(cháng)性是成長(cháng)股的先決條件，源自于行業(yè)的高增速和/或企業(yè)本身超出行業(yè)的增速，越高越好。
二、確定性
確定性又稱(chēng)為不確定性，確定性高就是不確定性低。增長(cháng)水平可能比預期高，也可能比預期低，說(shuō)不定來(lái)個(gè)黑天鵝，或者突發(fā)個(gè)利好，這都是不確定性，但一般談?wù)摬淮_定性的時(shí)候，指的是負面的不確定性。如果把預期放得很低，可能就只有正面的不確定性，如果預期放得很高，就可能只有負面的不確定性。實(shí)際預期的時(shí)候，推薦的做法是選擇一個(gè)比較中間的預期，然后列明在這個(gè)預期水平下可能存在的負面不確定性，隨著(zhù)時(shí)間跟蹤不確定性的證實(shí)或證偽。負面不確定性被證實(shí)的時(shí)候投資價(jià)值下降，證偽時(shí)投資價(jià)值上升，正面不確定性則相反，但需要注意這個(gè)對長(cháng)線(xiàn)有效性高，而短線(xiàn)漲跌影響因素很多，不完全取決于此。
一項好的投資，高確定性是關(guān)鍵，主要由它決定了風(fēng)險的大小，而確定性主要源自不可被復制的壁壘、管理水平優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)鏈地位、難以復制的商業(yè)模式、先發(fā)優(yōu)勢等。市場(chǎng)在大部分時(shí)候是比較有效的，對各種不確定性都有所反映，投資要取得超額收益，關(guān)鍵就在于對確定性的把握程度要高于市場(chǎng)水平，也就是發(fā)現表面合理的實(shí)質(zhì)性低估，但這個(gè)很不容易；市場(chǎng)有效度低的情況主要發(fā)生在公司基本面發(fā)生了重大改變，而市場(chǎng)因為忽視或者認知轉變較慢而留下機會(huì )的時(shí)候，以及類(lèi)似股災的泥沙俱下行情中，所以大機會(huì )主要來(lái)自于非熱門(mén)行業(yè)、重要公告、系統性風(fēng)險錯殺。
三、持續性
持續性即長(cháng)期階段的成長(cháng)性，主要是看行業(yè)的長(cháng)期成長(cháng)性，三年之后這個(gè)行業(yè)還能快速增長(cháng)還是變成慢速增長(cháng)甚至成為周期性行業(yè)？其次是公司管理層水平、公司的行業(yè)地位與行業(yè)格局的變化趨勢等。
高持續性是長(cháng)期維持高估值的基礎。舉三個(gè)例子：網(wǎng)宿科技所在行業(yè)，考慮到未來(lái)網(wǎng)絡(luò )基礎設施持續加強，網(wǎng)絡(luò )流通內容從普通視頻向高清視頻、直播、VR/AR等方向發(fā)展，長(cháng)期成長(cháng)性是確定而快速的，網(wǎng)速科技本身管理水平和行業(yè)地位也不錯，因此可以定性判斷網(wǎng)宿科技的成長(cháng)持續性比較好；東方雨虹所在行業(yè)本身可能是慢速增長(cháng)或者周期性行業(yè)，但東方雨虹的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品則可能還是屬于較快增長(cháng)的領(lǐng)域，其市場(chǎng)占有率策略很成功，因此東方雨虹的增長(cháng)持續性也是不錯的；化工、煤炭等周期性行業(yè)的股票，如果碰上產(chǎn)能釋放或者產(chǎn)品漲價(jià)周期、原材料價(jià)格下降周期，是很容易出現一段時(shí)間的高增長(cháng)，但是長(cháng)期階段如無(wú)特殊緣由還是會(huì )回歸周期性。
四、估值
具體到應用PEG指標的時(shí)候，首先要明白PEG中的PE和G指的是什么 ：PE是當前價(jià)格（Price）除以當年預估每股收益（EPS） ，G是預估的未來(lái)三年復合增長(cháng)百分比（Growth），例如預估復合增長(cháng)30%，那么G就是30?？赡苡械娜讼矚g用過(guò)去四個(gè)季度的利潤來(lái)計算PE，不過(guò)相應地G就要從本季度開(kāi)始考慮，雖然PE準確性提高了，但是G的判斷就變復雜了，也沒(méi)有了可參考的數據，因為其他人都在用按年劃斷的方式，而其他人的判斷是我們觀(guān)察市場(chǎng)預期的一個(gè)角度，還是比較有參考價(jià)值的。判斷G的時(shí)候容易犯的錯誤之一是把當年相比上一年的增速拿來(lái)用，完全背離了股票要看未來(lái)的原則。
其次要理解為什么PEG有效，假設某股現在PEG=1，假設股價(jià)一直不變，那么不同的G對應的現在PE和三年后PE如下：
可以很明顯地看出三年后PE都不超過(guò)15倍，如果這個(gè)行業(yè)的長(cháng)期發(fā)展持續性存在的話(huà)，這個(gè)估值就合理甚至偏低了，所以說(shuō)PEG=1這個(gè)界限用來(lái)定性判斷穩定成長(cháng)股估值合理性是很好的參考指標，進(jìn)而如果PEG<1，那么PEG漲到1的過(guò)程就是利潤空間。
最后要了解什么情況下PEG指標效果不好：
1、增長(cháng)的確定性存疑較大：三年復合增長(cháng)沒(méi)有想象的那么可靠，也許中間增長(cháng)態(tài)勢就發(fā)生了變化，尤其是缺乏壁壘、管理水平不高、行業(yè)受外在因素影響較大的情況。
2、增長(cháng)的持續性存疑較大：三年后行業(yè)增長(cháng)態(tài)勢發(fā)生變化的可能性較大，例如市場(chǎng)趨于飽和、技術(shù)路線(xiàn)發(fā)生變更等。
3、超高增速下的PEG要謹慎使用，因為G很高的情況下，即使PEG不高也會(huì )導致PE比較高，而如果預估超高的G一旦不及預期，殺跌會(huì )比較兇猛，如果預估G不是很高的話(huà)，不及預期的影響相對會(huì )小些。
這些情況下怎么辦呢？要么就不用PEG指標了，要么多打點(diǎn)折扣，等PEG更低的時(shí)候買(mǎi)。
實(shí)例分析：
以東方園林為例，內生和外延同步發(fā)力，大批訂單在手，政策支持PPP模式，因此確定性和持續性都很好，股權激勵條件中的未來(lái)三年復合增長(cháng)速度30%算是比較保守的，極為樂(lè )觀(guān)的情況下50%也可能，可以取中值40%作為預期。16年凈利按完成股權激勵的12.2億考慮的話(huà)（經(jīng)分析認為完成問(wèn)題不大），六七月份的時(shí)候PE大概20倍，PEG大概0.5，極具投資價(jià)值，現在PE約35倍，PEG約為0.9，由于成長(cháng)性較高，所以仍有一定的長(cháng)期投資價(jià)值，但和六七月份時(shí)就完全不能比了，短期不確定性也很高。
在以PEG為主的時(shí)候，可以用行業(yè)平均市盈率和市值比較來(lái)輔助判斷，例如同行業(yè)普遍高PE的時(shí)候，低PE個(gè)股采用PEG指標就可以更安心，反之行業(yè)普遍低PE的時(shí)候，高PE個(gè)股采用PEG指標就需要謹慎；市值對比則是看同行業(yè)類(lèi)似公司的營(yíng)收、凈利、訂單量等參數與市值的對比，例如東方園林和鐵漢生態(tài)，鐵漢過(guò)往的營(yíng)收、凈利、訂單量基本都是東方的一半少一點(diǎn)，當東方市值超過(guò)鐵漢的兩倍比較多的時(shí)候，相對來(lái)說(shuō)鐵漢的比價(jià)優(yōu)勢就會(huì )出來(lái)。
五、實(shí)操要點(diǎn)
實(shí)際操作時(shí)，買(mǎi)入賣(mài)出時(shí)機需要注意股價(jià)是否正處于一個(gè)明顯的趨勢之中，例如明顯的下跌趨勢時(shí)，可待企穩后再買(mǎi)，明顯的上升趨勢中可待破趨勢時(shí)再賣(mài) ；如果不在明顯的趨勢中，可不進(jìn)行擇時(shí)，低估較多空間比較大的可以立即一次性重倉買(mǎi)入或短時(shí)間內分批買(mǎi)入，低估有限空間有限的，可以不買(mǎi)或者少買(mǎi)，等待市場(chǎng)給出更低的價(jià)格。以亨通光電為例，如果是8月28日三季度業(yè)績(jì)預告出來(lái)的時(shí)候才第一次關(guān)注到它，一般人本能地看到前面漲幅很大了就不敢買(mǎi)或者想等回調，但是根據理性分析的話(huà)，當時(shí)低估較多，空間比較大，股價(jià)正處于上升趨勢反而是好事，所以是可以第二天開(kāi)盤(pán)果斷買(mǎi)入的，而如果判斷失誤認為低估不多的話(huà)，不買(mǎi)是正常的，但也就錯過(guò)了。
果斷源自于自信，自信源自于認真和成功史，成功史源自于方法正確以及堅持，因此，想要練就毒辣的眼光和鐵血的果決，方法正確和長(cháng)期認真堅持是唯一路徑。怎么樣知道方法是正確的？一是參考他人成功實(shí)例，二是如果堅持下來(lái)成功率不夠高就說(shuō)明需要改進(jìn)，方法是需要逐步完善的，但理念必須一開(kāi)始就正確，理念正確則靠多讀書(shū)。
聯(lián)系客服
