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靈通點(diǎn)評

公司動(dòng)態(tài):
    譽(yù)衡藥業(yè)發(fā)布前三季度業(yè)績(jì):前三季度收入3.73億元,同比增長(cháng)37.92%,歸屬于母公司凈利潤9760萬(wàn)元,同比增長(cháng)29.9%,實(shí)現每股收益0.7元,低于預期。公司預計10年凈利潤同比增幅為0-30%,對應每股EPS為0.93-1.21元。
    評論:
    毛利率下降導致凈利潤增速下滑。公司前三季度收入增速37.9%,但是凈利潤增速為29.9%,低于收入增速,期間三項費用率同比降低了2.6個(gè)百分點(diǎn),毛利率下降了3.2個(gè)百分點(diǎn),分季度來(lái)看三季度毛利率同比降低了6.3個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比降低了4.6個(gè)百分點(diǎn),這是凈利潤增速低于收入增速的主要原因,可能由新一輪藥品招標過(guò)程中產(chǎn)品價(jià)格下降所致。由于四季度是用藥高峰,我們預計公司全年凈利潤仍然能夠保持20%以上的增長(cháng)。
    3季度公司各項業(yè)務(wù)有序推進(jìn)。(1)在建工程大幅增加,眾多設備合同簽署,公司上市后募投項目建設有序進(jìn)行;(2)加大新產(chǎn)品引進(jìn)力度,10月11日公司公告擬使用超額募集資金6,500萬(wàn)元用于購買(mǎi)化合物SX004及其衍生藥物美迪替尼專(zhuān)利所有權,該藥系新一代多靶點(diǎn)酪氨酸激酶抑制劑,即將向國家藥監局申請藥物臨床試驗批件。
    原有品種競爭有所加劇。根據我們跟蹤的江蘇和浙江等地的招標結果,江蘇省鹿瓜多肽中標企業(yè)有譽(yù)衡藥業(yè)(2ml水針)、黑龍江迪龍(4mg和8mg粉針)、黑龍江江世(8mg粉針),鹽酸吉西他濱江蘇和浙江省新增了海正藥業(yè)兩種規格(0.2g和1.0g粉針)。
    頭孢米諾進(jìn)展順利,明年有超預期可能。公司頭孢米諾在廣東落標后,加大在湖南、福建、浙江、河南、黑龍江等地力度,目前在浙江公司已經(jīng)中標。公司生產(chǎn)的頭孢米諾是明治制菓原研產(chǎn)品,毛利率較高,有望成為未來(lái)兩年重要的盈利增長(cháng)點(diǎn)。
    投資建議:
    考慮到公司毛利率的下降,我們下調公司10-12年EPS預測至1.18元、1.76元、2.40元,目前股價(jià)對應2010~2012年市盈率分別61.7x、41.2x和30.3x,公司短期可能面臨藥品招標帶來(lái)的降價(jià)壓力,但是考慮到公司具有較全面的潛力產(chǎn)品線(xiàn)梯隊以及營(yíng)銷(xiāo)實(shí)力,維持"審慎推薦"的評級。
    風(fēng)險:
    (1)價(jià)格管理辦法對于代理制銷(xiāo)售模式企業(yè)沖擊,引發(fā)行業(yè)性風(fēng)險;
    (2)銀杏內酯B、秦龍苦素、神經(jīng)生長(cháng)因子等產(chǎn)品臨床或審批進(jìn)度低于預期;(3)獨家定價(jià)產(chǎn)品未來(lái)有降價(jià)風(fēng)險,公司毛利率低于預期。

廣發(fā)證券點(diǎn)評

譽(yù)衡藥業(yè)(002437):看好發(fā)展潛力 "買(mǎi)入"
　　公司前三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.74億元,同比增長(cháng)37.9%;實(shí)現營(yíng)業(yè)利潤1.14億元,同比增長(cháng)31.2%;實(shí)現歸屬于母公司凈利潤9761萬(wàn)元,同比增長(cháng)29.9%,實(shí)現EPS0.84元。公司第三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.38億元同比增長(cháng)37.3%;實(shí)現營(yíng)業(yè)利潤4115萬(wàn)元,同比增長(cháng)40.8%;實(shí)現歸屬于母公司凈利潤3459萬(wàn)元,同比增長(cháng)32.5%,實(shí)現EPS0.25元。預計全年歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長(cháng)幅度小于50%,增長(cháng)范圍在0%-30%。
　　前三季度業(yè)績(jì)低于預期。
　　公司前三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)略低于預期。收入增速快于利潤增速,毛利率呈逐季降低趨勢,主要原因是經(jīng)營(yíng)結構的改變,代理產(chǎn)品銷(xiāo)售增速快于自產(chǎn)的高毛利品種。費用方面,公司第三季度銷(xiāo)售費用控制良好一二季度;財務(wù)費用為負值;管理費用創(chuàng )新高。我們認為主要是公司研發(fā)投入加大的原因。
　　盈利預測與投資評級。
　　我們認為公司有成為卓越乃至偉大的醫藥上市企業(yè)的潛質(zhì),看好公司的長(cháng)遠發(fā)展。我們下調公司10年業(yè)績(jì)預測至1.25,維持11-12年預測為分別實(shí)現EPS2.12元和2.95元,維持"買(mǎi)入"投資評級。

東海證券點(diǎn)評

未來(lái)的化學(xué)制劑龍頭

公司三季度業(yè)績(jì)保持快速增長(cháng)公司 2010 年1-9 月實(shí)現銷(xiāo)售收入3.74 億元，同比增長(cháng)37.92%;實(shí)現歸屬上市公司股東凈利潤0.98 億元，同比增長(cháng)29.87%;每股收益0.84 元;業(yè)績(jì)的快速增長(cháng)主要由于公司自營(yíng)及代理品種兩大業(yè)務(wù)均實(shí)現了快速增長(cháng)；公司三季度單季實(shí)現銷(xiāo)售收入1.38 億元，同比增長(cháng)37.28%，實(shí)現歸屬上市公司股東凈利潤0.35 億元，同比增長(cháng)32.49%，每股收益0.25 元。毛利率略有下降,管理費用增加2010 年1-9 月公司毛利率下降至52.34%,主要由于低毛利的代理業(yè)務(wù)發(fā)展快于高毛利的自產(chǎn)業(yè)務(wù);由于銷(xiāo)售規模迅速擴大,管理費用同比增長(cháng)了53.27%.

營(yíng)銷(xiāo)能力是公司的核心競爭力
公司的核心管理團隊幾乎全部具有營(yíng)銷(xiāo)工作背景,結合了代理制和直銷(xiāo)制營(yíng)銷(xiāo)模式的優(yōu)勢，通過(guò)“TRP”模式對代理商形成了特色的“專(zhuān)賣(mài)店式”管理，使公司具有了行業(yè)中突出的處方藥營(yíng)銷(xiāo)能力，即使是新入市場(chǎng)的產(chǎn)品或競爭企業(yè)眾多的品種，公司都能實(shí)現銷(xiāo)售收入的快速增長(cháng),我們認為,出色的營(yíng)銷(xiāo)能力是公司的核心競爭力。?完善的產(chǎn)品梯隊是公司成為未來(lái)龍頭企業(yè)的基石公司擁有較完善的產(chǎn)品梯隊：一線(xiàn)產(chǎn)品鹿瓜多肽注射液是骨折愈合藥物中的一線(xiàn)品種，公司擁有單獨定價(jià)權，并占據了該產(chǎn)品65%以上的市場(chǎng)份額；二線(xiàn)產(chǎn)品注射用鹽酸吉西他濱的專(zhuān)利糾紛已基本解決，與競爭產(chǎn)品相比公司產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢明顯；即將上市的新藥頭孢米諾鈉獲得了發(fā)改委單獨定價(jià)權，有望成為公司新的利潤增長(cháng)點(diǎn)；公司的20 余個(gè)在研品種布局清晰，重點(diǎn)發(fā)展市場(chǎng)廣闊的抗腫瘤和心腦血管藥物,在未來(lái)5-8 年將不斷有新產(chǎn)品投放市場(chǎng)，其中包括銀杏內酯B 注射液、注射用秦龍苦素等極具潛力的1 類(lèi)新藥。
盈利預測
鑒于公司業(yè)績(jì)基本符合預期，我們維持對公司的盈利預測，預測2010 年-2012年的EPS 分別為1.29 元、1.76 元和2.32 元，考慮到公司產(chǎn)品線(xiàn)豐富、后續產(chǎn)品具有較強競爭力、未來(lái)成長(cháng)明確，我們維持公司的“增持”評級。

譽(yù)衡藥業(yè)10三季報點(diǎn)評:業(yè)績(jì)符合預期,期待明年新產(chǎn)品發(fā)力

機構：國信證券

研究員：丁丹

評級：推薦

盈利預計：

主要觀(guān)點(diǎn)：

1.2010年前三季度公司實(shí)現總收入3.74億元,同比增長(cháng)37.92%。營(yíng)業(yè)利潤1.14億元,同比增長(cháng)31.16%,歸屬母公司股東凈利潤9761萬(wàn)元,同比增長(cháng)29.87%,符合預期。實(shí)現基本每股收益0.84元/股。Q3單季凈利潤同比增長(cháng)32.5%較H1的28%增速有所提升。

2.公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分為制藥業(yè)和代理業(yè)務(wù),我們估計前三季度制藥業(yè)務(wù)增長(cháng)25%左右,代理業(yè)務(wù)增長(cháng)50%以上。兩塊業(yè)務(wù)各自毛利率穩定,但代理業(yè)務(wù)的毛利率較低,收入比重提升而至整體毛利率有所下降,同比下降約3.22個(gè)百分點(diǎn)。

3.公司的募投項目頭孢米諾估計今年底前可開(kāi)始投產(chǎn),但貢獻業(yè)績(jì)主要體現在明年。公司的頭孢米諾0.5g制劑獲得了日本明治的“美士靈”商標授權,單獨定價(jià),目前中標情況良好,預計明年正常供貨后可獲得較快增長(cháng)。