東方雨虹(行情,問(wèn)診):q3業(yè)績(jì)繼續靚麗 全年高增長(cháng)無(wú)憂(yōu)
類(lèi)別：公司研究 機構：宏源證券(行情,問(wèn)診)股份有限公司 研究員：顧益輝，王欽 日期：2014-10-22
投資要點(diǎn)
公司2014 年前三季度營(yíng)收36.26 億元，同比增30.26%；歸屬凈利潤4.29 億元，同比增84.86%； EPS:1.17 元。Q3 單季營(yíng)收12.65 億，同比增10%，單季歸屬凈利潤1.64 億元，同比增52%，符合預期。
報告摘要
三季度收入增速略放緩，但市占率提升趨勢不變。三季度單季收入增10%，比二季度38.6%放緩，但仍高于行業(yè)整體水平（1-8 月全國瀝青防水卷材產(chǎn)量4.93 億平米，同比增7.24%）。公司客戶(hù)主要分布在地產(chǎn)、大型工業(yè)產(chǎn)房、地鐵、高鐵等領(lǐng)域。雖然地產(chǎn)投資三季度下行，但由于高鐵等基建投資領(lǐng)域的加速，需求整體保持穩定增長(cháng)。公司作為龍頭企業(yè)通過(guò)技術(shù)和成本優(yōu)勢持續提升市占率的趨勢不變。
原材料低位運行以及規?；a(chǎn)致使毛利率保持高位。公司前三季度綜合毛利率為36.6%，同比提升3.28 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比與二季度基本持平。公司近三年毛利率逐步提升后近期保持高位，有力的推動(dòng)了業(yè)績(jì)快速增長(cháng)。毛利率提升主要源于:1、上游原材料瀝青等傳統產(chǎn)品價(jià)格保持低位。2、公司產(chǎn)能擴張后規模效益顯現導致單位成本下降。
銷(xiāo)售費用率持續下降，股權激勵致管理費用略有增長(cháng)。通過(guò)全國布局生產(chǎn)基地，公司產(chǎn)品運輸成本逐步下降，前三季度銷(xiāo)售費用率10.35%，同比降0.84 個(gè)百分點(diǎn)。股權激勵實(shí)施后前三季度管理費用有所增加，前三季度管理費用率為 9.36%，同比增加0.45 個(gè)百分點(diǎn)。
產(chǎn)能擴張和產(chǎn)品線(xiàn)延伸強化龍頭優(yōu)勢地位。公司業(yè)績(jì)有望繼續保持高速增長(cháng):1、市場(chǎng)占有率絕對數仍然較低（不到10%），未來(lái)提升趨勢不變。唐山、錦州等基地新增投產(chǎn)后解決產(chǎn)能瓶頸。2、高鐵等領(lǐng)域建設加快保障需求平穩。3、公司向保溫材料等領(lǐng)域延伸拓寬了產(chǎn)品線(xiàn)。預計2014-16 收入53\79\84 億元；歸母凈利潤6.1\8.1\9.8 億元；EPS 為1.46\1.93\2.35 元，PE19\14\12 倍，給予“買(mǎi)入”評級
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