津膜科技PK碧水源
2012-08-17 16:20來(lái)源：全景網(wǎng)
污水處理領(lǐng)域，膜法水資源技術(shù)是對傳統污泥法的替代，主要應用于三個(gè)領(lǐng)域：污水處理及回用、給水凈化、海水淡化。目前，膜法水資源技術(shù)在國內應用并不普遍，市政污水應用占比1.52%，工業(yè)廢水0.28%。
據測算“十二五”期間，污水處理、給水凈化、海水淡化的膜市場(chǎng)規模分別為366億元、55億元、46.8億元，污水處理膜空間廣闊。近日，研究中心調研了碧水源、津膜科技兩家代表性公司，進(jìn)行了對比分析，具體情況如下：
一、技術(shù)水平：津膜技術(shù)豐富，碧水源專(zhuān)注MBR
津膜科技：膜材料膜工程。膜法水資源化技術(shù)的領(lǐng)先者
津膜科技主要從事超、微濾膜及膜組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，并以此為基礎向客戶(hù)提供專(zhuān)業(yè)膜法水資源化整體解決方案。在膜法水資源化領(lǐng)域，津膜科技是國內最早、最為領(lǐng)先的膜材料研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)之一，2007年產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸，進(jìn)入膜法水資源化整體解決方案領(lǐng)域。公司通過(guò)自主創(chuàng )新掌握了膜法水資源化核心技術(shù)，突破了發(fā)達國家壟斷。津膜科技具備完整的膜制造技術(shù)，并實(shí)現了膜材料的完全自給，具有系列化的膜應用工藝，膜以及各種工藝、參數的耦合是膜處理工藝的核心，其業(yè)務(wù)涵蓋了膜組件銷(xiāo)售、膜工程、膜更換各領(lǐng)域。
膜工藝涵蓋：連續膜過(guò)濾（CMF）、浸沒(méi)式膜過(guò)濾（SMF）、膜生物反應器（MBR）、雙向流膜過(guò)濾（TWF）。不同工藝應用于不同領(lǐng)域：CMF、SMF主要處理相對清潔水，應用于市政污水、工業(yè)廢水、給水凈化、海水淡化，占整個(gè)應用領(lǐng)域的絕大部分，是國內水資源膜技術(shù)的引領(lǐng)者。MBR不需要二沉池，占地面積小，對氨氮、COD去除徹底，應用于市政污水、工業(yè)廢水領(lǐng)域。TWF主要應用于工業(yè)特種分離領(lǐng)域。
碧水源：膜工程膜材料。領(lǐng)跑?chē)鴥任鬯幚硇袠I(yè)
公司核心技術(shù)是膜生物反應器（MBR）污水資源化，以此為基礎向客戶(hù)提供污水處理和資源化（中水回用）整體技術(shù)解決方案，即承擔除土建外的所有技術(shù)、設備和服務(wù)。2009年進(jìn)入上游膜材料制造領(lǐng)域，2010年碧水源實(shí)現了MBR的核心設備膜組器的自產(chǎn)。公司研發(fā)的投入占到收入的6％，每年都會(huì )提一筆研發(fā)資金?，F在公司有三大研發(fā)部門(mén)，包括材料、設備、工藝三個(gè)領(lǐng)域。
膜工藝涵蓋：MBR、CMF（剛剛涉及）。碧水源充分發(fā)揮MBR技術(shù)占地面積?。ú恍枰脸兀?、氨氮去除徹底（處理水質(zhì)高）的特點(diǎn)，先后建設了北京密云再生水廠(chǎng)（45000m3/d）、北京懷柔再生水廠(chǎng)（35000m3/d）、北京平谷再生水廠(chǎng)（40000m3/d）、北京順義奧運配套工程（100000m3/d）等一系列大型MBR示范工程，成功把該技術(shù)推向全國。
[MBR即膜生物反應器，是應用于水處理中的膜生物處理技術(shù)，通過(guò)將膜分離技術(shù)和廢水生物處理技術(shù)組合而成的系統。MBR的核心設備是膜和膜組器。
國內水環(huán)境的現狀是水污染日益嚴重和水資源嚴重匱乏。MBR的價(jià)值是高質(zhì)量的處理污水和水的資源化，市場(chǎng)空間廣闊。與傳統方法相比，MBR的技術(shù)特點(diǎn)為出水水質(zhì)高、占地面積小、污泥量小、便于實(shí)現自動(dòng)化等。此外，MBR技術(shù)在工業(yè)廢水處理中也具競爭力，目前已成功應用于食品、啤酒、石化、屠宰環(huán)保、醫藥、垃圾滲濾液等工業(yè)廢水的處理。國內MBR應用時(shí)間尚短，從2005年前后才規?；貞糜谑姓鬯I(lǐng)域。]
二、盈利模式：碧水源跑馬圈地津膜穩扎穩打
碧水源：技術(shù)領(lǐng)先+模式獨特+資金雄厚。專(zhuān)注高附加值環(huán)節主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率提高
公司業(yè)務(wù)集中于市政污水領(lǐng)域，項目方多為地方政府，具有區域壁壘。碧水源讓出地方污水處理項目控股權，通過(guò)參股形式和地方政府成立合資公司，獲得MBR整體解決方案總包，政府出水務(wù)項目，碧水源出資金做設備提供商、換膜商和部分運營(yíng)?！氨趟础蹦Ｊ娇焖倥荞R圈，在市政污水MBR膜處理領(lǐng)域占有率70%以上，位列全國第一。除北京外，公司成功布局江蘇、云南、湖北、湖南、內蒙古、新疆等全國六大區域。
碧水源公司盈利能力維持在較高水平表明公司專(zhuān)注于產(chǎn)業(yè)鏈高附加值環(huán)節，并且成本優(yōu)化控制的努力卓有成效。MBR大規模應用于市政污水處理領(lǐng)域的時(shí)間不長(cháng)，因此無(wú)論在建設成本還是在運營(yíng)成本方面都存在優(yōu)化空間。
津膜科技：解決方案+模組件更換。整合銷(xiāo)售資源提高銷(xiāo)售和售后水平
公司業(yè)務(wù)模式：2004年膜組件銷(xiāo)售、2007年膜法水資源化整體解決方案、2009年解決方案+膜組件更換。津膜發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢，進(jìn)入整體解決方案，有力的帶動(dòng)了膜組件的銷(xiāo)售，2009-2011年公司營(yíng)收復合增長(cháng)率60.93%，取得了不錯的市場(chǎng)占有率。2010年，市政污水津膜占比21.06%，公司解決方案日處理污水40萬(wàn)噸以上（行業(yè)189.95萬(wàn)噸）；給水凈化津膜占比10.03%，公司解決方案日處理能力11萬(wàn)噸以上（行業(yè)109.63萬(wàn)噸）。
三、成長(cháng)空間：碧水源看子公司津膜看訂單
碧水源：合資公司是業(yè)績(jì)蓄水池。
公司不為某項目進(jìn)入一個(gè)區，看中背后市場(chǎng)空間（目前項目的5-10倍）。例如：云南現設計規模44.45萬(wàn)噸/日，“十二五”云南水投計劃規模300萬(wàn)噸/日，是現在的7倍；滇池治理“十二五”總投資420億元，其中城鎮污水投資181.49億元，公司目前獲得投資11億元，安寧30萬(wàn)噸項目正在跟進(jìn)。地方政府允諾不再以相同方式引入其他合作伙伴，這意味著(zhù)碧水源能持續獲取后續項目。公司區域拓展仍在繼續，8月15日碧水源出資1200萬(wàn)（控股60%）成立山東合資公司，合資方濱州海孚水業(yè)負責溝通資源、落實(shí)政策，啟動(dòng)信陽(yáng)縣、無(wú)隸縣、禹城市的示范項目，后續跟進(jìn)項目或將公告。
津膜科技：新訂單支撐產(chǎn)能釋放。
公司募投項目：1.5億元新建年產(chǎn)135萬(wàn)PVDF中空纖維膜生產(chǎn)線(xiàn)，滿(mǎn)產(chǎn)后新增1.02萬(wàn)支CMF、SMF柱式膜組件；1.2億元新建年產(chǎn)180萬(wàn)溶液法中空纖維膜生產(chǎn)線(xiàn)，滿(mǎn)產(chǎn)后新增1.38萬(wàn)支CMF、SMF柱式膜組件。公司2012年產(chǎn)能有限140-150（柱式60%簾式40%），2013年新增產(chǎn)能315萬(wàn)，達到455—465，同比增長(cháng)3倍多。必須依靠新訂單支持產(chǎn)能釋放。2011年公司新簽訂單1.4億元，留存訂單1.1億元；2012年至今，公司新簽訂單1.9億元，已經(jīng)超過(guò)2011年全年，留存訂單8000萬(wàn)元，全年訂單有望超過(guò)3億元，預計后續仍有2-3個(gè)訂單。
四、發(fā)展戰略
碧水源：“源”起技術(shù)“水”中撈金
碧水源公司所處的污水處理領(lǐng)域是環(huán)保行業(yè)最大的子行業(yè)，“十二五”新建、提標改造和資源化的市場(chǎng)空間千億，需求平穩釋放，政策支持力度大，污水費提高預期強。MBR技術(shù)保證高質(zhì)量的污水處理品質(zhì)，在特定地區具有不可替代的應用價(jià)值：(1)污水要求穩定達到一級A的區域，如三河三湖等環(huán)境敏感地區；(2)再生價(jià)值(中水)，如北京這座水資源不足且缺乏水源的超大城市；
津膜科技：水資源化膜技術(shù)的先行者
津膜科技最早從事膜材料和膜組件的研發(fā)，是國內最早、最為領(lǐng)先的膜材料研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，競爭優(yōu)勢有CMF/SMF/MBR產(chǎn)品全覆蓋，技術(shù)工藝領(lǐng)先；具備大型項目工程經(jīng)驗；環(huán)渤海區域優(yōu)勢，在海水淡化市場(chǎng)提前儲備。
公司與碧水源的不同：(1)發(fā)展模式不同：公司最早從事膜材料和膜組件的研發(fā)，2007年依靠產(chǎn)品優(yōu)勢向下拓展至膜法整體解決方案；碧水源憑借膜工程優(yōu)勢，2009年自建生產(chǎn)線(xiàn)，核心產(chǎn)品自給，內化成本。(2)門(mén)檻不同：制膜行業(yè)全國約300家，門(mén)檻較低，高度分散，收入規模較??；具有大型工程項目經(jīng)驗的企業(yè)較少，資質(zhì)和工程業(yè)績(jì)壁壘較高，資金實(shí)力較強。(3)客戶(hù)不同：公司客戶(hù)以企業(yè)為主，碧水源客戶(hù)多為地方政府，項目盈利能力更強。
五、市場(chǎng)預測
碧水源：環(huán)保產(chǎn)業(yè)新“股王”
MBR（膜-生物反應器）市場(chǎng)規模近年以超過(guò)100％的速度增長(cháng)，但仍只占污水處理市場(chǎng)不足1％。相對未來(lái)五年超萬(wàn)億規模的污水處理市場(chǎng)，MBR增長(cháng)潛力巨大，作為其中龍頭的碧水源，其成長(cháng)性更是值得期待。
到2010年底，全國城市污水處理再生水平均利用率為8.5％，在將要出臺的“十二五”環(huán)境保護規劃大框架下，到2015年全國城市再生水利用率要求達到20％以上，較2010年底提高超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)。而發(fā)達國家再生水利用比例達到70％以上，因此我國再生水投資空間廣闊，目前只是剛剛開(kāi)始。
中國特殊國情造就膜技術(shù)市場(chǎng)。我國人均水資源量低，水體污染嚴重，同時(shí)面臨水源型缺水和水質(zhì)型缺水兩大問(wèn)題。而MBR技術(shù)在處理污水中有出水水質(zhì)高且穩定、占地面積小等優(yōu)點(diǎn)，可將污水實(shí)現資源化再生利用，因此，在我國土地成本高、水資源緊缺、水污染嚴重的特殊背景下，膜技術(shù)對于解決缺水困境有重要幫助，在地下水污染防治中也具有關(guān)鍵作用。
碧水源憑借MBR（膜生物反應器）深度處理技術(shù)，可將污水處理為高品質(zhì)可再生利用水源。過(guò)去我國MBR技術(shù)用膜基本依賴(lài)進(jìn)口，但經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，碧水源在該領(lǐng)域已取得較大的進(jìn)展，是世界上同時(shí)擁有全套膜材料制造技術(shù)、膜組器設備制造技術(shù)和膜生物反應器水處理工藝技術(shù)與自主知識產(chǎn)權的少數公司之一。MBR市場(chǎng)規模近年以超過(guò)100％的速度增長(cháng)，但仍只占污水處理市場(chǎng)不足1％，公司未來(lái)的成長(cháng)性更是值得期待。
公司膜基地于2010年投產(chǎn)，目前已達到300萬(wàn)平米產(chǎn)能。碧水源在無(wú)錫、益陽(yáng)還將分別建造100萬(wàn)平米膜基地，屆時(shí)膜產(chǎn)能將達到500萬(wàn)平米。
公司目前戰略清晰，采用和各地政府參股成立水務(wù)聯(lián)營(yíng)、合營(yíng)企業(yè)的商業(yè)模式進(jìn)入地方市場(chǎng)，并以此為平臺，發(fā)展當地水務(wù)市場(chǎng)。碧水源公司通過(guò)與省會(huì )城市或直轄市地方政府合作，建立合資公司，鎖定當地市場(chǎng)，與地方政府實(shí)現雙贏(yíng)。目前，該模式已在云南、江蘇成功應用，獲取了可觀(guān)訂單。公司近期又與內蒙古、武漢建立合資公司，拓展西北及華中地區市場(chǎng)，使得市場(chǎng)布局進(jìn)一步完善。而已經(jīng)完成布局的北京、江蘇、云南、內蒙古、武漢等地市場(chǎng)在“十二五”期間將為公司注入持續增長(cháng)的動(dòng)力。公司還與武鋼成立合資公司，進(jìn)軍冶金及華中市場(chǎng)。冶金市場(chǎng)廣闊，“十二五”期間，我國噸鋼產(chǎn)出耗水要大幅下降，冶金行業(yè)廢水資源化擁有較大市場(chǎng)。而且，為配合公司工業(yè)水處理相關(guān)業(yè)務(wù)，公司還將配套建設100萬(wàn)平米反滲透膜生產(chǎn)線(xiàn)。
津膜科技：膜技術(shù)成就水凈化領(lǐng)袖
近年來(lái)，隨著(zhù)我國對于環(huán)境保護的日益重視和水資源的日益緊缺，國家在水資源的保護和利用方面出臺了一系列的政策法規，明確指出高度重視水安全，建設節水型社會(huì )，健全水資源配置體系，強化水資源管理和有償使用，鼓勵海水淡化，嚴格控制地下水開(kāi)采。
六、行業(yè)地位
七、財務(wù)分析：業(yè)績(jì)季節波動(dòng)四季度集中確認
兩家公司業(yè)績(jì)季節波動(dòng)明顯：上半年為技術(shù)方案準備、項目立項和設計階段，下半年為項目具體實(shí)施階段，三、四季度確認的收入和利潤較高。津膜科技上半年業(yè)績(jì)預告增長(cháng)30%-50%，凈利潤1160萬(wàn)元。公司收入有明顯季節性，考慮今年發(fā)行費用攤銷(xiāo)、研發(fā)費用1300萬(wàn)元，預計公司全年利潤6400萬(wàn)元，同比增長(cháng)50%，折合EPS0.56元。2013年隨著(zhù)產(chǎn)能釋放，營(yíng)銷(xiāo)跨區域拓展，公司業(yè)績(jì)有望進(jìn)入釋放期。
碧水源上半年實(shí)現營(yíng)收4.66億元，同比增長(cháng)133.37%；歸屬母公司凈利潤0.81億元，同比增長(cháng)34.41%；基本每股收益0.15元。公司上半年存貨2.25億元，較年初增加111.4%，預示下半年項目進(jìn)展值得期待，營(yíng)收增長(cháng)有望保持100%以上。公司業(yè)績(jì)與6大地區合資公司密切相關(guān)，有較大不確定性。保守估算：公司凈利潤在5.50億元—5.88億元，同比增長(cháng)52.5%—63.2%之間，EPS1.00—1.07元，對應PE33.4倍—31.2倍。
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