【摘要】
1.股票投資，作為一種特殊的“交易”主要有“買(mǎi)入”和“賣(mài)出”兩個(gè)環(huán)節，所有關(guān)于股票的分析方法和交易方法本質(zhì)上解決的都是“何時(shí)買(mǎi)”、“買(mǎi)什么”、“買(mǎi)多少”以及“何時(shí)賣(mài)”的問(wèn)題。圍繞這幾個(gè)問(wèn)題，需要考慮的因素包括宏觀(guān)經(jīng)濟周期、貨幣周期、政府政策以及行業(yè)基本面、公司基本面、市場(chǎng)偏好和個(gè)股彈性（β值）等，而這也是模型構建的主要技術(shù)參數。
2.文中數據均來(lái)自于Wind咨詢(xún)。
一、指數
指數的分析包括兩個(gè)方面：基本分析和技術(shù)分析。一個(gè)基本的觀(guān)點(diǎn)是指數在很大程度上受經(jīng)濟周期影響，一般來(lái)說(shuō)經(jīng)濟的好壞決定了指數“牛市”的持續時(shí)間和幅度。經(jīng)濟狀態(tài)的好壞，是一個(gè)持續性的過(guò)程，即長(cháng)時(shí)間的量變和驟然的質(zhì)變（主要是經(jīng)濟危機等系統性風(fēng)險事件）的矛盾共生。我們能夠做到的，不是對經(jīng)濟體“質(zhì)變”的預測，相反是通過(guò)聚焦“量變”的因素來(lái)預測“質(zhì)變”可能發(fā)生的時(shí)期。經(jīng)濟體“量變”因素應該包括如下幾個(gè)方面：
（1）經(jīng)濟周期：經(jīng)濟周期理論，特別是反應中短期經(jīng)濟循環(huán)的“基欽周期”和“尤格拉周期”可以為我們形象的反應經(jīng)濟體運行的狀態(tài)，所出現的問(wèn)題以及潛在風(fēng)險和機遇。而正是這個(gè)潛在的機遇，決定了股票指數能否產(chǎn)生新的趨勢、趨勢的級別（對技術(shù)分析結果的驗證）以及趨勢下的高彈性板塊。
圖1-1中國產(chǎn)能周期變化表
（2）債券市場(chǎng)（以）：一般來(lái)說(shuō)債券市場(chǎng)與股市是呈負相關(guān)的關(guān)系，例外的情況一個(gè)2014.6-2015.6的兩個(gè)時(shí)期“股債雙?！?，從后市的走勢看當“股債雙?！钡木置娉霈F時(shí)，一般帶來(lái)的都是股市的長(cháng)時(shí)間或者深幅度的劇烈調整。因此，債券市場(chǎng)作為一個(gè)后期指標，可以監測當下股市的趨勢性方向是否健康，并為我們的中長(cháng)期策略做出有效的平價(jià)。
圖1-2中證國債與上證指數走勢圖
圖1-3宏觀(guān)經(jīng)濟指標與股票市場(chǎng)走勢圖
（3）經(jīng)濟指標：我們認為作為按時(shí)公布的經(jīng)濟指標（諸如GDP、CPI、PPI等）更多的是宏觀(guān)經(jīng)濟“量變”的積累，因此單個(gè)指標的影響力一般是短期甚至是數個(gè)交易日的，只有將單個(gè)指標的長(cháng)期數據比較分析方可得出“量變”的過(guò)程，而這個(gè)“長(cháng)期”中的“過(guò)程”，不是對短期的相反卻是長(cháng)期的走勢產(chǎn)生影響，這是一個(gè)“時(shí)間級別”的問(wèn)題。因此，我們認為經(jīng)濟指標因素是基本分析的“左側信號”，即對“質(zhì)變”的提前預期。
（4）貨幣政策：與經(jīng)濟指標相反，貨幣政策屬于基本分析的“右側信號”，貨幣政策的制定具有相當時(shí)期的延續性，因此貨幣政策的改變甚至說(shuō)貨幣政策的微調都是對當前“量變”積聚的“質(zhì)變”的反應。舉個(gè)例子：一個(gè)季度的GDP數據不好未必能夠反應經(jīng)濟出現問(wèn)題，但是連續一個(gè)時(shí)期的經(jīng)濟指標改變必然帶來(lái)貨幣政策的改變，而貨幣政策的改變從“既定政策”的收縮到“新政策”的提出最終到“政策”的改變必然又是一個(gè)伴隨經(jīng)濟指標變化而逐漸變化的過(guò)程。
圖1-4中國貨幣政策也上證指數走勢圖
在上圖中，貨幣乘數作為存款準備金的倒數，其與上證指數的走勢呈正相關(guān)關(guān)系。而當其成為負相關(guān)關(guān)系時(shí)（三個(gè)特殊時(shí)期），要么是貨幣政策對股市投機的調控（2007年）、指數的超跌反彈（2009年初）或者則是貨幣政策影響下的指數“滯漲”（2011-2014），而最后一個(gè)則必然的帶來(lái)指數的強勢修復（這也是2014年基建等板塊強勢爆發(fā)的原因之一）。
綜上，指數的基本分析應該著(zhù)力于對宏觀(guān)經(jīng)濟的分析和把握，但是又因為宏觀(guān)經(jīng)濟具有“長(cháng)周期”的特點(diǎn)，因此對應的指數分析也需要一個(gè)“足夠長(cháng)的周期”與之相對應。從A股的歷史走勢來(lái)看，在已經(jīng)出現的五次較大幅度的“牛市”（在此定義為50%幅度以上的上漲）中，持續時(shí)間最長(cháng)的是七年，最短的是半年，頻率最高的是兩年。
熊牛拐點(diǎn)
牛熊拐點(diǎn)
牛市周期
熊市周期
-
1992.6
1992.1-1992.6
半年
1992.6-1994.7
2年
1994.7
2001.6
1994.7-2001.6
200
7年
2001.6-2005.7
4年
2005.7
2007.10
2005.7-2007.10
2年
2007.10-2008.11
1年
2008.11
2009.8
2008.11-2009.8
1年
2009.8-2013.6
4年
2013.6
2015.6
2013.6-2015.6
2年
2015.6至今
？
表1-5A股長(cháng)周期時(shí)間表
在上述圖標中，我們看到【牛熊拐點(diǎn)】的年份都發(fā)生了一些特殊的事件，這其中有經(jīng)濟面的（1992、2007、2015等），也有政治面的（2001、2009等）；而【熊牛拐點(diǎn)】則沒(méi)有特別重要的影響，或者說(shuō)沒(méi)有明顯“質(zhì)變”的信號。另一方面，我們也看到了，一個(gè)有價(jià)值的“牛市”周期，值得參照的時(shí)間是1年，而1994.7-2001.6長(cháng)達7年的牛市也是以震蕩式的方式展開(kāi)的，其中單邊上漲的時(shí)間也是在一年；剩下的兩個(gè)周期為2年的牛市，其從“熊”轉“?！币彩怯幸粋€(gè)長(cháng)期的底部盤(pán)整的過(guò)程；最后一個(gè)方面是牛市時(shí)間總計13年，熊市時(shí)間總計11年，基本處于1.15:1的比例（其中牛市中的熊市沒(méi)有計入）。
從上述的表格中我們可以得出這樣兩個(gè)個(gè)結論：
（1）全民狂歡式的牛市（即指數的單邊上升）非可持續性，且一旦出現以1年周期為安全；
（2）熊市的結束是緩慢的，而牛市的結束往往是在劇烈的上漲中以突然的大幅度回撤結束的，這也正是人們所熟悉的“股災”，即“股災”是股市的正?，F象；
那么，除了在這種短期的（一年）左右的“狂歡式”牛市中獲利，機會(huì )是否也存在于熊市或者震蕩市中呢？我們認為，“狂歡式”的牛市雖然能夠迅速的獲利，但同時(shí)也是非常危險的，相反熊市或者震蕩市中亦存在完全不亞于“狂歡式”牛市的機會(huì )。這個(gè)在第三部分【指數與個(gè)股】中我們將詳細敘述。
二、個(gè)股
在敘述個(gè)股的分析思路之前，先說(shuō)兩個(gè)股票市場(chǎng)的諺語(yǔ)：“股票交易員中，會(huì )買(mǎi)的是徒弟，會(huì )賣(mài)的是師父，會(huì )空倉的才是高手”、“技術(shù)分析本質(zhì)上是一個(gè)分類(lèi)的學(xué)問(wèn)”。對個(gè)股的分析，從基本分析角度看有這樣幾個(gè)：政策面、行業(yè)基本面、公司基本面、市場(chǎng)偏好、彈性等，而從技術(shù)分析角度看則有且僅有三個(gè)：上漲、震蕩、下跌。我們對個(gè)股的認識，主要有如下幾個(gè)邏輯出發(fā)點(diǎn)（這也是基于歷史走勢而得出的直觀(guān)性結論）：
圖2-1上證指數與部分個(gè)股走勢關(guān)聯(lián)圖
（1）市場(chǎng)進(jìn)入單邊下跌的時(shí)期，及時(shí)“好公司”以會(huì )有深幅的下跌，相反在市場(chǎng)進(jìn)入狂歡式上漲的過(guò)程中即使“壞公司”亦會(huì )有不俗的表現；
（2）市場(chǎng)“中長(cháng)期”的牛熊拐點(diǎn)必然帶來(lái)個(gè)股的深幅調整，相反市場(chǎng)任何周期的企穩反彈，必然有一批個(gè)股重新走出上升趨勢；
（3）“好公司”與“壞公司”的區別，非是基本面或者行業(yè)前景，而是受市場(chǎng)追捧情況，即基本面、概念是吸引資金的要素而非吸引資金的原因。
（4）估值（PE）的意義有兩個(gè)層面：對于藍籌股而言，估值意味著(zhù)價(jià)值投資，即投資藍籌獲取穩定的紅利和股價(jià)變化的額外收益同等重要，風(fēng)險偏好更低（這也是很多QFIIQ基金重倉藍籌的原因）；對于非藍籌股特別是中小創(chuàng )個(gè)股，估值的意義是一個(gè)象征性，即在該類(lèi)個(gè)股上估值反應的是泡沫是否嚴重，而非是否有泡沫，在該類(lèi)個(gè)股上投機收益預期要遠遠大于投資收益預期。因此的對于中小創(chuàng )個(gè)股，投機手法要優(yōu)先于投資手法。
（5）個(gè)股的彈性（貝塔值）決定了指數反彈或者趨勢產(chǎn)生時(shí)個(gè)股的走勢強度，同時(shí)個(gè)股的彈性主要可以從歷史走勢中發(fā)現規律，同時(shí)也取決于資金偏好。對于彈性，我們認為一個(gè)有價(jià)值的投資標的，其彈性應該具備：X>Y，其中X=個(gè)股漲幅/指數漲幅，Z=個(gè)股跌幅/指數跌幅。
基于上述五個(gè)結論，我們回到股票交易的最開(kāi)始的問(wèn)題“買(mǎi)什么”的問(wèn)題。在考慮我們“買(mǎi)什么”之前，首先需要選擇我們的風(fēng)險偏好和投資目的。對于長(cháng)期、低風(fēng)險偏好、致力于獲得低風(fēng)險下的超額收益的目的，可以長(cháng)期性的持有藍籌、階段性的參與“狂歡式牛市”以及有選擇性的持有基本面優(yōu)異、盈利能力強的公司，在此不列入我們的考慮范圍。而對于偏重投機，致力于在中短期（一年左右）獲得超額收益的投資類(lèi)型，我們認為對于“買(mǎi)什么”這個(gè)問(wèn)題需要考慮這樣兩個(gè)方面：彈性和估值。前者決定的是能否出現超額收益，而后者則決定的是超額收益是否已經(jīng)出現；前者的問(wèn)題處理不妥則可能陷入長(cháng)期拉鋸的狀態(tài)，而后者的問(wèn)題不解決則很可能進(jìn)入市場(chǎng)的陷阱（高位套牢）中。
另外，對于估值在此做一個(gè)補充性的說(shuō)明。一個(gè)好的公司，其EPS的穩健提升有三個(gè)作用：一、降低的是估值，二、提升股價(jià)，三、降低估值同時(shí)提升股價(jià)。在這三個(gè)作用中，當市場(chǎng)處于熊市的過(guò)程中時(shí)，一和三是占主要的；相反當市場(chǎng)處于震蕩市或者牛市中時(shí)二和三占主要。因此，對于一個(gè)擁有好公司和好業(yè)績(jì)的股票，其EPS的提高，將會(huì )對估值產(chǎn)生的影響就是當下的提高價(jià)格維持估值不變，或者當下的降低估值，為后期估值提高下的價(jià)格拉升提供動(dòng)力。
三、行業(yè)
（一)行業(yè)與宏觀(guān)經(jīng)濟政策關(guān)系
表3-12014/2015年行業(yè)漲跌幅（申萬(wàn)行業(yè)）
行業(yè)的選擇離不開(kāi)對宏觀(guān)經(jīng)濟基本面的判斷，同時(shí)也必須結合政策面和行業(yè)發(fā)展前景。以2014、2015兩年為例，2014年漲幅達50%以上的行業(yè)非銀、建筑、鋼鐵、房地產(chǎn)、交通、銀行、公用事業(yè)和軍工，但是到2015年漲幅50%以上的則完全沒(méi)有上述行業(yè)，相反非銀在2014年領(lǐng)漲后在2015年跌幅最大，達-16.9%；2015年漲幅前五的則是計算機、輕工、紡織、休閑服務(wù)、傳媒；在兩年周期中板塊漲幅始終處于前15名之外且排名變化較最小的有四個(gè)：食品飲料、家電、采掘和商貿。
通過(guò)圖表分析而得出的上述發(fā)現中，我們看到了行業(yè)研究和宏觀(guān)經(jīng)濟、政策變動(dòng)的高度吻合：（1）2014年度漲幅最大的板塊基本涵蓋基建、銀行等，一方面這是對2008年以來(lái)房地產(chǎn)-基建刺激下的繁榮經(jīng)濟和蕭條股市的爆發(fā)式修復，另一方面更與2014年的一個(gè)政府重大政策——“一帶一路”有關(guān)，“一帶一路”的提出，其劃時(shí)代的意義在于標志中中國經(jīng)濟開(kāi)始主動(dòng)的參與到全球經(jīng)濟共建中，并試圖在某些領(lǐng)域和地區發(fā)揮重要作用；2015年以來(lái)的“改革?！?，其變化最大的是中小創(chuàng )的爆發(fā)式增長(cháng)，這同時(shí)與一個(gè)主題密不可分“創(chuàng )新——創(chuàng )業(yè)”。另外我們也看到了漲幅靠后且變化不大彈性很小的板塊，例如食品飲料、家電、采掘和商貿等在當前經(jīng)濟形勢下屬于承壓板塊，而非活躍板塊（房地產(chǎn)弱勢下對下游家電的影響、食品飲料對當前政策環(huán)境的適應、采掘類(lèi)產(chǎn)能淘汰等等）。
如果將“一帶一路”和“創(chuàng )新-創(chuàng )業(yè)”作為貫穿兩年周期的主線(xiàn)，在主線(xiàn)中又存在著(zhù)若干的大小不一的珍珠——相關(guān)概念。在2014年度漲跌幅排名前20的概念中，與宏觀(guān)政策（“一帶一路”）相關(guān)概念有：高鐵、一帶一路、中日韓自貿區、京津冀一體化、中朝經(jīng)濟特區、核電核能、國資改革、水電改革、福建自貿區、北部灣自貿區、深圳前海自貿區11個(gè)；同樣在2015年度漲跌幅排名前20的概念中與宏觀(guān)政策（“創(chuàng )新-創(chuàng )業(yè)”下的“互聯(lián)網(wǎng)+”）相關(guān)的概念有動(dòng)漫、智能汽車(chē)、互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)、網(wǎng)絡(luò )安全、互聯(lián)網(wǎng)金融、在線(xiàn)教育、網(wǎng)絡(luò )游戲、大數據、移動(dòng)支付、鋰電池等10個(gè)。
通過(guò)對概念表現圖標的分析，我們看到從價(jià)值的角度看，在特定的中周期（一年）維度上，相關(guān)概念都是圍繞行業(yè)而來(lái)并且是對行業(yè)的一個(gè)人為的再整合，在這個(gè)過(guò)程中越貼近行業(yè)、政策的概念其表現越活躍。如果從集合的角度看，在宏觀(guān)經(jīng)濟和政策這個(gè)大集合下，包含著(zhù)兩個(gè)（也有其他的）集合：行業(yè)子集合和概念子集合，而這兩個(gè)子集合的包含部分的股票，理論上說(shuō)是最具有投資價(jià)值的。而這也就構成了我們篩選行業(yè)的一個(gè)總體框架和邏輯。
表3-2在指數調整的不同階段各個(gè)行業(yè)的不同表現
（二）行業(yè)與指數關(guān)系
在2007.10-2013.6的為期6年的指數調整過(guò)程中（月線(xiàn)浪（2）級別調整，波浪理論），指數的調整可以劃分為三個(gè)階段：2007.10-2008.11的浪A深幅陡直調整，2008.11-2009.8的浪B反彈，2009.8-2013.6的浪C震蕩下跌。表3-2統計了在三個(gè)階段各個(gè)行業(yè)的不同表現
通過(guò)圖表分析，我們可以看到，行業(yè)表現除了與宏觀(guān)經(jīng)濟政策有關(guān)之外，與指數的關(guān)系也非常密切。在指數的調整階段，行業(yè)板塊亦出現了不同程度的調整，而伴隨指數的反彈（這個(gè)周線(xiàn)級別的反彈，也是日線(xiàn)的趨勢）行業(yè)板塊也有相對不錯的表現。
由此關(guān)于行業(yè)、指數以及宏觀(guān)經(jīng)濟政策的關(guān)系，我們得出了一個(gè)基本的邏輯判斷：宏觀(guān)經(jīng)濟政策直接作用于行業(yè)和指數，而指數以對行業(yè)表現產(chǎn)生決定性的普遍影響（很少有行業(yè)可以脫離指數獨立運動(dòng)）。如果說(shuō)宏觀(guān)經(jīng)濟決定了指數的內在基因，那么指數則是決定了行業(yè)板塊是否有良好表現主要原因；而宏觀(guān)經(jīng)濟政策對行業(yè)的影響則是體現在行業(yè)與指數的相對強弱上。
四、指數背景下的個(gè)股選擇
在上文中我們分別研究了個(gè)股、行業(yè)和指數的各自獨立的特征，現在我們將其合并，作為一個(gè)整體來(lái)分析和研究，從而解決我們在一開(kāi)始所提出的“何時(shí)買(mǎi)”、“買(mǎi)什么”、“買(mǎi)多少”和“何時(shí)賣(mài)”問(wèn)題。
（1）“何時(shí)買(mǎi)”的問(wèn)題，個(gè)股的參與必須與指數的買(mǎi)點(diǎn)對應，即只有指數出現買(mǎi)點(diǎn)的時(shí)候，個(gè)股的買(mǎi)入程序才不會(huì )發(fā)生系統性的風(fēng)險。在上文中我們看到了，指數的賣(mài)點(diǎn)必然對應的是個(gè)股的某個(gè)級別的調整，而在以中周期為時(shí)間框架的交易過(guò)程中，中周期指數的賣(mài)點(diǎn)必然對應的是所有個(gè)股的普遍的較大幅度的下跌。但是相反，任何一個(gè)級別的指數的企穩反彈，都不排除有一系列的個(gè)股產(chǎn)生各自獨立的趨勢性走勢。因此，何時(shí)買(mǎi)的問(wèn)題本質(zhì)上是對指數何時(shí)企穩，反彈或者反轉，震蕩或者趨勢的一個(gè)把握，這是一個(gè)技術(shù)性的問(wèn)題。
2009.8-2013.6（浪C）個(gè)股漲幅統計
漲幅
150%以上
100-150%
50-100%
30-50%
0-30%
0%以下
個(gè)股數量
94
55
129
118
303
1759
占比
3.82%
2.24%
5.25%
4.80%
12.33%
71.56%
表3-3指數不同階段個(gè)股漲幅統計
首先，對于指數的買(mǎi)點(diǎn)，需要對其以時(shí)間周期為主要要素進(jìn)行級別的定義，即只有符合一定級別的反彈才具有參與的價(jià)值。一個(gè)例子就是，如果指數僅僅是一個(gè)五分鐘級別的反彈，那么縱使個(gè)股反彈幅度可觀(guān)，也會(huì )面臨一個(gè)問(wèn)題即：由于指數級別過(guò)低，導致個(gè)股深幅反彈的數量較少，參與難度高（從十中取一到百中取一的變化）；或者個(gè)股的反彈時(shí)間過(guò)短不足以在“T+1”的機制下全身而退。
其次，指數的買(mǎi)點(diǎn)對應的走勢需要有一個(gè)把握，如果買(mǎi)入節點(diǎn)信號后對應的是震蕩，則此時(shí)應該對個(gè)股的買(mǎi)入預期收益做出先定的限制，即買(mǎi)入之后依然是震蕩的；至于是否能夠出現超越指數的單邊趨勢（例如青島海爾的歷史走勢）則需要首先完成震蕩的的結構。同時(shí)需要認真考慮的兩個(gè)問(wèn)題是：個(gè)股的基本面以及歷史走勢（例如自2015.6以來(lái)的每次觸底，總是軍工股率先反彈）。如果說(shuō)基本面情況決定的是個(gè)股是否有超額收益的先天基因，那么技術(shù)信號則是個(gè)股超額收益的后天生長(cháng)環(huán)境。
（2）“買(mǎi)什么”的問(wèn)題。對于投資標的的選擇，有一個(gè)標準化的流程：建立標的備選包，具體包括宏觀(guān)分析，行業(yè)機遇分析，概念分析，歷史走勢分析，公司基本分析，個(gè)股技術(shù)分析等流程，進(jìn)而篩選中期交易備選包，并不斷根據一定時(shí)期的因素變動(dòng)而進(jìn)行監控修正；確立買(mǎi)入程序，好公司未必有好業(yè)績(jì)，有好業(yè)績(jì)的好公司又未必有好的股價(jià)表現，相反，有好的股價(jià)表現的又未必是好公司。因此，買(mǎi)入程序的設立，需要以備選包為基準，實(shí)現指數買(mǎi)點(diǎn)和個(gè)股買(mǎi)點(diǎn)的吻合方可啟動(dòng)買(mǎi)入程序。
（3）“買(mǎi)多少”的問(wèn)題，本質(zhì)上是一個(gè)倉位控制的問(wèn)題。影響倉位的因素，目前看有兩個(gè)：指數狀態(tài)和個(gè)股狀態(tài)。根據指數強弱、個(gè)股β系數的不同，有分為了如下若干情況：
①指數中周期級別高點(diǎn)，則無(wú)論個(gè)股如何值得參與，其倉位都必應過(guò)高，基本上以2-3成為宜；
②指數短周期反彈，則此時(shí)個(gè)股的參與預期走勢有這樣幾個(gè)：同步反彈、震蕩，產(chǎn)生超額收益的單邊趨勢以及弱勢反彈。最后一個(gè)代表著(zhù)個(gè)股選擇的不恰當，而超額收益的產(chǎn)生又必須以指數反彈結束后的調整為觸發(fā)條件，因此在該種情況個(gè)股的持倉比例維持在4-5成為宜，等待個(gè)股突破調整區間進(jìn)入趨勢時(shí)，方是加倉的良好時(shí)機；而如果指數反彈回落繼續進(jìn)入震蕩下跌走勢，則縱使個(gè)股趨勢產(chǎn)生，此時(shí)的持倉亦最好不要超過(guò)七成；
③指數的中短期趨勢，此時(shí)參與個(gè)股的走勢基本以趨勢為主，則倉位至少需要維持八成；
④指數的中周期低點(diǎn)，這是一個(gè)最佳的建倉時(shí)機，同時(shí)也是一個(gè)周期交易的開(kāi)始，在該階段，對宏觀(guān)經(jīng)濟分析、政府政策把握和指數走勢的分析要比對個(gè)股的分析重要的多，因為前者決定的是行業(yè)，進(jìn)而決定的是個(gè)股，而如果在該階段持續的聚焦個(gè)股，則投資的格局將受到影響。在該階段，分筆建倉是一個(gè)有效的手段，即通過(guò)分筆建倉，實(shí)現倉位控制和成本的穩健管理，最終目的是當趨勢產(chǎn)生時(shí)有足夠的底倉，因此在該階段，在趨勢產(chǎn)生之前，倉位最好不要超過(guò)六成。
（4）“何時(shí)賣(mài)”的問(wèn)題，賣(mài)出的重要性從2015年行業(yè)板塊、概念板塊最高漲幅與年度漲幅的回吐上我們就能看到。在29個(gè)行業(yè)板塊中，近三分之二的行業(yè)（共計22個(gè)）漲幅回吐超過(guò)40%；而在154個(gè)概念板塊中，近三分之二的概念（共計98個(gè)）回吐超過(guò)50%。因此，及時(shí)有效的賣(mài)出是與正確買(mǎi)入同等重要的，也就是說(shuō)一個(gè)成功的交易（優(yōu)異的曲線(xiàn)）必須同時(shí)的具備正確的買(mǎi)入節點(diǎn)和賣(mài)出節點(diǎn)兩個(gè)動(dòng)作，任何一個(gè)方面的瑕疵都必將影響到最終的業(yè)績(jì)結果，且瑕疵越大，影響程度越大。
關(guān)于賣(mài)出節點(diǎn)的問(wèn)題，需要從基本面和技術(shù)面兩個(gè)維度進(jìn)行考慮。當基本面的風(fēng)險事件集聚最終爆發(fā)，其帶來(lái)的必然是中周期及以上的股票市場(chǎng)普遍的調整和回落，此時(shí)對基本面情況的研判就變得十分重要。而從技術(shù)面角度看，必須選取一定的級別，即在該級別及以上的調整將會(huì )引發(fā)個(gè)股普遍性的調整，且這個(gè)調整可以給予我們比較及時(shí)的進(jìn)出場(chǎng)機會(huì )，因此，這個(gè)級別至少不應低于小時(shí)級別，如果將其作一個(gè)系統性的規范的話(huà)，那就是：
①伴隨系統性風(fēng)險逐漸集聚的狀態(tài)，需要逐步減倉直至最后清倉，系統性風(fēng)險的研判是一個(gè)先行過(guò)程，即提前預估風(fēng)險，風(fēng)險發(fā)生時(shí)最后清倉風(fēng)險，這是一個(gè)逐漸的過(guò)程。
②技術(shù)層面上，小時(shí)級別是最低的賣(mài)出級別，在該級別上以短差的操作為主：賣(mài)出后回補，以保持倉位不變的情況下降低持倉成本；日線(xiàn)級別將是減倉的過(guò)程，即在該級別的賣(mài)出節點(diǎn)信號上，需要至少減倉一半來(lái)應對；而周線(xiàn)級別的賣(mài)出節點(diǎn)信號則一般對應的就是系統性風(fēng)險事件，在該級別有一個(gè)技術(shù)面與基本面的共振情況，操作節奏同上。
備注：模型總體框架通過(guò)上述的分析，我們可以得出一個(gè)分析模型的基本框架如下：
表5-1模型框架結構
