新三板擴容 3年內券商有望增收17億
業(yè)內人士認為，短期內對券商業(yè)績(jì)貢獻有限
編者按：新三板擴容已是如箭在弦。目前新三板的相關(guān)制度安排已經(jīng)基本到位，條件具備時(shí)將會(huì )擇機推出。雖然新三板擴容的大框架已經(jīng)形成，但涉及的關(guān)鍵問(wèn)題和細節仍有待進(jìn)一步明確。而作為最大受益者之一的券商在這場(chǎng)盛宴中，到底能切分多少蛋糕，現在下結論還為時(shí)過(guò)早。
新三板擴容，對有承擔代辦轉讓及做市商功能的券商來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一大利好,其投行、投資、經(jīng)紀和直投業(yè)務(wù)有望全面受益。
業(yè)內人士預計，新三板擴容將為相關(guān)券商帶來(lái)承銷(xiāo)和直投利潤，做市商制度的引入也將為其帶來(lái)近百億的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差收入。
不過(guò)，有分析師認為， 新三板尚處于試點(diǎn)階段，總體規模沒(méi)有確定，因此短期內對券商業(yè)績(jì)貢獻并不太大。但從海內外的經(jīng)驗來(lái)判斷，作為多層次市場(chǎng)的重要一環(huán)，一旦政策放開(kāi)，市場(chǎng)規模將呈現爆發(fā)性增長(cháng)，對券商業(yè)績(jì)的長(cháng)期貢獻會(huì )很可觀(guān)。
對券商凈收入貢獻率約6%
若上千家企業(yè)掛牌新三板，將為各地工業(yè)園區注入資本活力。根據測算，券商除了獲得數億元的做市商交易價(jià)差，投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀業(yè)務(wù)在未來(lái)幾年之中，將獲得超過(guò)80億元的收入。
目前證券公司新三板盈利模式為：通過(guò)掛牌和定向增資獲得投行收入；通過(guò)撮合交易獲得交易傭金收入；通過(guò)企業(yè)轉板獲得承銷(xiāo)保薦收入。其中，轉板承銷(xiāo)收入應是最大的收入來(lái)源。如申銀萬(wàn)國保薦久其軟件，就獲得承銷(xiāo)收入約1700萬(wàn)元。
國泰君安證券分析師梁靜認為，按照首批可能選擇10-15家園區試點(diǎn)、10%的掛牌率來(lái)測算，未來(lái)1-2年內掛牌企業(yè)數量將達到500-800家、為現有掛牌企業(yè)數量的6-10倍。新三板最終的掛牌企業(yè)數量將有可能達到5000家，是現有股票市場(chǎng)的2-3倍。短期內新三板對證券行業(yè)的凈收入貢獻在1%左右；但未來(lái)3 年內，新三板市值規模和交易額將均達到5000 億元的量級。由此，給證券公司帶來(lái)的增量收入可望達到170 億元左右、凈收入貢獻度約在6%左右，將成為證券公司的重要收入來(lái)源。
短期業(yè)績(jì)影響有限
長(cháng)期貢獻可觀(guān)
截至到目前，中國證券業(yè)協(xié)會(huì )批準的具有代辦系統主辦業(yè)務(wù)資格的券商共44家。
不過(guò)由于新三板業(yè)務(wù)的盈利微乎其微，因此真正積極在做的寥寥無(wú)幾。據業(yè)內人士介紹，券商新三板業(yè)務(wù)利潤主要來(lái)源于兩塊：一是幫助公司掛牌，這項費用通常只有幾十萬(wàn)元，扣除人力成本后所剩無(wú)幾；二是定向增資，但新三板交投不活躍導致這塊業(yè)務(wù)收入有限。因此，目前的情況是，即使是國內新三板業(yè)務(wù)做得最好的幾家券商，這塊的盈利占整個(gè)盤(pán)子的比重也幾乎可以忽略不計，一不小心還會(huì )虧損。
此外，在轉板方面，首先，實(shí)現轉板的企業(yè)家數有限，再者，在目前的轉板制度下，主辦券商并不必然是轉板的保薦人。之前的三板公司北陸藥業(yè)和世紀瑞爾轉板時(shí)，均更換了轉板保薦人。按照2010年的數據來(lái)測算，券商2010年來(lái)自于新三板市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)凈收入僅約為7250萬(wàn)元，收入貢獻度為0.04%。因此，短期來(lái)看，掛牌與定向增發(fā)的投行收入以及交易傭金是主辦券商的常規收入來(lái)源。
未來(lái),隨著(zhù)新三板吸引力增強，掛牌費用將水漲船高，融資額和交易額也將同步放大。如果新三板市場(chǎng)今年實(shí)現擴容，并同步進(jìn)行市場(chǎng)機制改革，增強市場(chǎng)流動(dòng)性，則市場(chǎng)換手率亦會(huì )大幅提升。按照我國臺灣地區柜臺市場(chǎng)改革經(jīng)驗，在改革后三年內，市場(chǎng)年均換手率達到100%以上。據梁靜測算，假設新三板市場(chǎng)年均換手率在2013年達到100%。按照以上假設，常規業(yè)務(wù)3年后，可以達到65億元左右的規模，業(yè)務(wù)占比2%-3%。
引入做市商制度：
未來(lái)3年交易額將超2900億
做市商制度是OTC市場(chǎng)核心交易制度，通過(guò)做市商為證券提供雙邊報價(jià)，維持市場(chǎng)的流動(dòng)性和市場(chǎng)穩定，適合流動(dòng)性不足和市場(chǎng)波動(dòng)性較大的場(chǎng)外市場(chǎng)。同時(shí)，券商也在做市商制度中通過(guò)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差獲取收益。
業(yè)內人士認為，目前新三板市場(chǎng)交投清淡，成交不活躍的根本原因在于新三板市場(chǎng)掛牌的都是創(chuàng )新型高科技企業(yè)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不穩定，具有高風(fēng)險、高收益的特點(diǎn)。而普通投資者很難用通常的公司估值方法對掛牌公司進(jìn)行準確的估值和定價(jià)，因此無(wú)法建立對新三板市場(chǎng)投資的信心。所以，只有實(shí)行做市商制度，才能為創(chuàng )新型高科技公司準確估值定價(jià)，從而從根本上建立投資者的信心，活躍新三板市場(chǎng)。
根據測算，在未來(lái)3年之中，新三板做市商交易額將超過(guò)2900億元。
參照日本JASDAQ 做市商制度替換速度，假設未來(lái)三年內，通過(guò)做市商制度完成的交易額分別占年度交易額的20%、40%、60%，并在5 年內完全替換原有的主辦券商制度。
由于在起步階段，假設新三板市場(chǎng)做市商價(jià)差收入占交易金額的5%，2011年如果新三板交易額達到173億元，做市商年度交易額占比達到20%，券商可以獲得2億元做市商價(jià)差。據測算，到2013年，券商因此獲得做市商價(jià)差收入將是2011年的40倍，超過(guò)80億元。
