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國外商業(yè)性礦產(chǎn)勘查投融資模式與借鑒
肖榮閣 趙亮
[摘要]本文總結了礦業(yè)發(fā)達國家礦產(chǎn)勘查投融資模式與機制，如資本市場(chǎng)投融資、風(fēng)險投資、私募股權基金、合資協(xié)議（J/V）、期權、掙股權、權利金投融資、上下游產(chǎn)業(yè)鏈投融資、政府財稅支持的投融資模式等，提出我國應加快勘查投融資主體與金融市場(chǎng)培育，促進(jìn)勘查領(lǐng)域金融機制與工具創(chuàng )新，加快勘查投領(lǐng)域的國際合作與接軌。
[關(guān)鍵詞]礦業(yè)；商業(yè)性礦產(chǎn)勘查；投融資；融資模式
[中圖分類(lèi)號] F293 [文獻標識碼] A
出處：資源經(jīng)濟與管理研究 第六輯
一、前言
商業(yè)性地質(zhì)勘查是礦業(yè)可持續發(fā)展的基礎，大力發(fā)展市場(chǎng)化、商業(yè)化地質(zhì)勘查，走勘查、開(kāi)發(fā)一體化之路，是中國未來(lái)礦業(yè)發(fā)展主要趨勢，研究總結礦業(yè)發(fā)達國家勘查投融資模式與機制，對我國具有一定借鑒意義。
二、文獻概述
王瑞江（2008）認為，世界礦產(chǎn)勘查態(tài)勢的顯著(zhù)特點(diǎn)之一是，商業(yè)性勘查融資渠道和融資方式呈多樣化趨勢。除財政資金外，銀行貸款、企業(yè)自有資金、個(gè)人資金、跨國資金都已成為商業(yè)性勘查的重要融資渠道，而且企業(yè)還可以通過(guò)各種不同的融資工具組合和融資工具創(chuàng )新來(lái)拓寬融資渠道。Gordon J，Bogden(2001) 總結了加拿大初級勘查公司的權益融資方式，包括合資協(xié)議（joint venture） 模式、分段購買(mǎi)持有模式（earn in ）、銷(xiāo)售或者利潤分紅權融資模式（royalty sale）、私募股權模式( private equity )、稅收優(yōu)惠的流通股票模式（flow through financing）等。尹筑嘉(2007)認為，發(fā)達國家礦產(chǎn)勘查項目融資方式早已實(shí)現了以市場(chǎng)融資為主，礦產(chǎn)勘查所需的資金主要來(lái)源于風(fēng)險投資、債務(wù)融資和公開(kāi)上市等方式。郝 芳，劉玉霞（2003）指出，現代勘探實(shí)踐已發(fā)展了復雜的協(xié)議（合同）形式和方法安排在不同的礦業(yè)公司之間分享礦權持有者的權利，分擔其義務(wù)和債務(wù)，Joint Venture（聯(lián)合風(fēng)險勘查協(xié)議）、Option（礦產(chǎn)勘查買(mǎi)賣(mài)選擇權協(xié)議）等都是國際通用的做法。
三、國外商業(yè)性礦產(chǎn)勘查投融資模式的幾點(diǎn)普遍規律
（一）商業(yè)性礦產(chǎn)勘查投融資模式應與勘查項目所處階段相適應
商業(yè)性礦產(chǎn)勘查所處的不同階段，其風(fēng)險與不確定性因素各不相同，總體而言，越在前期，風(fēng)險越大，越在后期，價(jià)值越高。一個(gè)礦業(yè)項目勘查開(kāi)發(fā)項目，具有明顯的風(fēng)險與價(jià)值周期分布曲線(xiàn)，如圖1。
圖1 礦產(chǎn)勘查不同階段風(fēng)險與價(jià)值關(guān)系圖
礦產(chǎn)勘查投融資模式與勘查項目所處階段密不可分。Dennis Buchanan； Val Brophy（2009）總結了國外初級勘查公司不同項目階段的投融資模式：（1）當項目只處于早期勘查，風(fēng)險和不確定性都較大時(shí)，可以采用私募（privateplacements）和風(fēng)險投資（venture capital）等方式融資；（2）當項目進(jìn)入鉆探評估階段(高級勘查)，項目風(fēng)險適中，此時(shí)融資可采用合資協(xié)議(Joint Venture)等結構化融資；（3）當項目進(jìn)入擬開(kāi)發(fā)階段，此時(shí)重點(diǎn)進(jìn)行項目可行性研究，項目風(fēng)險相對較低，則可采用債務(wù)性及其他市場(chǎng)化融資。此外，國外勘查投融資的一個(gè)突出特點(diǎn)是，即使勘查公司只有一個(gè)項目，且項目?jì)H處于早期階段，也有可能通過(guò)上市來(lái)募集資金。
（二）商業(yè)性礦產(chǎn)勘查投融資模式應與投資主體及投資策略相適應
國外礦產(chǎn)勘查投融資主體包括分為大型礦業(yè)公司、中型礦業(yè)公司、初級勘查公司。
大型礦業(yè)公司通常指銷(xiāo)售收入5億美元以上的礦業(yè)公司，往往具有足夠財力，支持每年投入的不同勘查開(kāi)發(fā)階段的項目組合。
中型礦業(yè)公司的銷(xiāo)售收入一般在5千萬(wàn)-5億美元之間，其投融資策略一般與大型礦業(yè)公司較為類(lèi)似，只是規模能力有所不同。
初級礦業(yè)（勘查）公司的產(chǎn)業(yè)特性就是公司或者項目自身通常不具備馬上產(chǎn)生現金流的能力，必須通過(guò)融資以進(jìn)入到下一發(fā)展階段。其中大中型礦業(yè)公司往往涉及的是對礦產(chǎn)勘查項目的投資，大量勘查初級礦業(yè)（勘查）公司往往是勘查融資的重點(diǎn)。
按不同投資主體對礦產(chǎn)勘查投資策略及風(fēng)險偏好不同，國外可將勘查投資主體分為：
風(fēng)險資本、夾層資本、債權性投入三種，其中，
風(fēng)險資本不僅包含專(zhuān)業(yè)風(fēng)險投資，也包括愿意投資此階段的其他各種單位及個(gè)人投資者，其對勘查項目的投資一般采用風(fēng)險投資的模式；
結構化資本（夾層資本）的通常理解是條款化、一定條件下可以實(shí)施債權與股權相互轉化、可根據項目進(jìn)度及風(fēng)險識別相機抉擇的一種投融資策略，其風(fēng)險偏好往往介于風(fēng)險資本和銀行資本之間，其對勘查項目的投資往往采用合資等結構化的投資模式；
債權性投入主要是銀行等資本，其主要投資即將進(jìn)入開(kāi)發(fā)階段的項目，往往采用項目融資的投入模式。
（三）商業(yè)性礦產(chǎn)勘查投融資模式應與金融市場(chǎng)、金融制度及金融工具的創(chuàng )新相適應
國際上，礦產(chǎn)勘查投融資的一個(gè)重要模式與途徑是通過(guò)金融市場(chǎng)－勘查資本市場(chǎng)，如加拿大、澳大利亞、英國、南非等國家證券市場(chǎng)中，都云集眾多來(lái)自全球各地、從事礦產(chǎn)勘查的上市公司，堪稱(chēng)礦產(chǎn)勘查資本市場(chǎng)。
表1 全球主要礦產(chǎn)勘查資本市場(chǎng)情況
證券交易所
加拿大多倫多證券交易所
澳大利亞 證券交易所
倫敦證券交易所
南非約翰
內斯堡
主板/創(chuàng )業(yè)板
TSX
TSXV
ASX
LSE
AIM
JSE
礦業(yè)上市公司市值（截止2009年6月）
2640億
加元
139億
加元
2330億
加元
3145億
加元
129億
加元
N/A
礦業(yè)上市公司數量
（截止2009年6月）
334家
1084家
653家
37家
150家
(以后有退市)
38家
礦產(chǎn)勘查上市
公司數量
約70家
（截止2009年7月）
約800家 （截止2009年7月）
約500家
（截止2009年6月）
幾乎無(wú)
191家（截至2008年7月 ）
略
來(lái)源：根據交易所披露信息與報告整理
這些勘查上市公司中，有相當部分還未實(shí)現盈利，且需要持續將募集資金投向各階段礦產(chǎn)勘查。也有的勘查公司同時(shí)在兩個(gè)以上證券市場(chǎng)上市融資。正是以上國際金融市場(chǎng)勘查板塊的高度發(fā)育，使得資本市場(chǎng)融資成為國際礦產(chǎn)勘查投融資的主流模式。
此外，金融制度、金融工具的創(chuàng )新都對勘查投融資起到巨大促進(jìn)作用，以下各章節有關(guān)具體勘查投融資模式中，幾乎每一模式都有相應的金融制度與金融工具作為支撐。
四、國外商業(yè)性礦產(chǎn)勘查投融資具體模式概述
（一）勘查資本市場(chǎng)主導的商業(yè)性礦產(chǎn)勘查投融資模式
前文提到，由于國外服務(wù)礦產(chǎn)勘查的金融市場(chǎng)高度發(fā)育，爭取資本市場(chǎng)上市融資以成為眾多勘查公司融資的首選，只要能達到上市融資條件，都盡可能通過(guò)上市來(lái)募集資金。具體說(shuō)來(lái)，國外勘查公司上市融資享受到了國外金融市場(chǎng)各種融資模式的便利，如首次公開(kāi)發(fā)行與二次發(fā)行、資本市場(chǎng)私募、發(fā)行認股權證方式、股票期權等。
（1）首次公開(kāi)發(fā)行與二次發(fā)行與國內沒(méi)有特別之處。
（2）資本市場(chǎng)私募則與國內有很大區別，國外（如加拿大）資本市場(chǎng)私募（privite placement）大量發(fā)生在公司上市后，具有多筆數、少監管、少信息披露的特點(diǎn)。以加拿大創(chuàng )業(yè)板為例，2003年-2008年，其全部上市公司私募融資占到總融資模式80%以上，可見(jiàn)資本市場(chǎng)私募是國外資本市場(chǎng)重要融資模式。Alberto Migliucci（2009）指出，私募配售市場(chǎng)（資本市場(chǎng)私募）在過(guò)去4-5年內的成熟度已經(jīng)大幅提高，私募配售市場(chǎng)提供了有別于傳統銀行和債券、資本市場(chǎng)的另一個(gè)融資渠道。而2006年，美國三大證券交易所私募配售集資金額1620億美元，超過(guò)IPO集資。
（3）發(fā)行認股權證方式融資，也是國外金融市場(chǎng)的一大特點(diǎn)，認股權證英文為“warrant”，是持有人在一定時(shí)期（如一年），以預先設定的價(jià)格認購一定數量股票的權利。認股權證是一種選擇權，到期可以認購，也可以不認購，往往與發(fā)行普通股一起發(fā)行，稱(chēng)為認股權配售。通過(guò)認股權證這種時(shí)間、制度、及選擇性協(xié)議安排，可以有力地規避勘查投資的不確定風(fēng)險，避免更大的投資損失。
（4）發(fā)行股票期權（stock option）各國類(lèi)似，主要應用于公司內部員工及管理層。股票期權在激勵的同時(shí)，也實(shí)現了一定的融資，對勘查公司而言，這一制度有更好的契合性，可以鼓勵勘查公司上下一致，齊心協(xié)力找礦，一旦好的結果，大家都會(huì )受益。
（二）以風(fēng)險投資(VC)、私募股權（PE）為特征的商業(yè)性礦產(chǎn)勘查投融資模式
通常廣義來(lái)講，私募股權（PE）包含了風(fēng)險投資（VC），涵蓋相當廣泛，其投資主體既包含專(zhuān)門(mén)從事私募股權及風(fēng)險投資的機構投資者，也包括公司、個(gè)人等各種符合私募或風(fēng)投特點(diǎn)的投資人。其中，有的側重于早期勘查階段的投資（更屬于風(fēng)險投資偏好），有的側重于高級勘查階段的投資（如私募股權基金的投資偏好）。除了上市融資之外，此種融資模式相當普遍。在私募或風(fēng)投中，一個(gè)重要模式是成立基金，即風(fēng)險投資基金或私募股權基金。
風(fēng)險投資(VC)：全球來(lái)看，一般風(fēng)險投資基金對礦產(chǎn)勘查的投資并不十分普遍，因為勘查投資往往需要一定產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗。相比之下，政府支持的政策性礦產(chǎn)勘查風(fēng)險投資基金卻比較盛行，這是因為早期勘查風(fēng)險較大，需要一定的政府公益投資或政府引導投入。比如南非礦業(yè)開(kāi)發(fā)協(xié)會(huì )（SAMDA ）2005年向南非財政部撰文《促進(jìn)設立礦產(chǎn)勘查風(fēng)險投資基金》，迫切希望南非財政部支持礦產(chǎn)勘查風(fēng)險投資，建立合作基金與資源開(kāi)發(fā)投資銀行。另外，由一般商業(yè)性與政府公益性合作的混合基金在礦產(chǎn)勘查領(lǐng)域也比較流行，如 Anglo Khula 礦業(yè)基金，由南非大型礦業(yè)公司與隸屬于南非貿易與工業(yè)促進(jìn)部的金融機構合資組成，旨在解決中小礦業(yè)公司鉆探勘查資金困境問(wèn)題。
私募股權（PE）：國際上礦產(chǎn)勘查私募股權基金作用與影響十分突出。從發(fā)達國家金融環(huán)境來(lái)看，針對各行業(yè)的PE基金已發(fā)展成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。根據統計，全球目前大概有3000家PE公司，其中專(zhuān)門(mén)從事礦產(chǎn)勘查的私募股權基金有多少？由于PE的非公開(kāi)特性，本研究尚未得到權威統計數字，但從個(gè)案角度，全球活躍著(zhù)眾多從事投資礦業(yè)及勘查的PE，如：專(zhuān)注于非洲礦產(chǎn)資源投資的African Lion基金，旗下三支基金，股東來(lái)自歐洲投行、法國政府Proparco 、英國CDC Group 等，主要投資于初級礦業(yè)公司高級勘查、可研及開(kāi)發(fā)階段的礦業(yè)項目； Resource capital 基金，資金源于美國機構投資者的，成立于1998年，規模8.9億美元，投資或收購全球勘查項目； Sentient 基金，加拿大背景，13億美元規模，已投資全球15家礦業(yè)及勘查上市公司； PacificRoad 、Standard 基金公司，專(zhuān)注于澳大利亞勘查投資； CDC Group PLC，隸屬于英國政府，屬于基金中的基金； TheCanada Investment Fund for Africa，屬于政府、民間聯(lián)合投資基金等等。
另外，國際上一些境外大型多元化金融機構下設的直接投資部，其融資模式不需要象私募基金那樣去募集資金，但在投資模式上，往往按基金模式操作，具有組合投資的特點(diǎn)。
（三）以合資協(xié)議（J/V）等結構性融資為特征的商業(yè)性礦產(chǎn)勘查投融資模式
張新安等（1999）指出，自20世紀90 年代以來(lái)，礦產(chǎn)勘查經(jīng)濟活躍，勘查公司有條件上市籌資，同時(shí)，發(fā)生了大量的探礦權市場(chǎng)交易，簽訂了大量的聯(lián)合風(fēng)險勘查協(xié)議(J/V)和礦產(chǎn)勘查買(mǎi)賣(mài)選擇權協(xié)議(option)以及轉出/轉入協(xié)議(farm-in/farm-out)。方維萱，郭玉乾（2009）指出，在境外進(jìn)行礦產(chǎn)勘查時(shí)，采用轉移風(fēng)險（尋找具有一定工作基礎的項目） 、分擔風(fēng)險（合伙合資經(jīng)營(yíng)）、聯(lián)合勘查（joint‐venture）和戰略聯(lián)盟等形式規避、管理和應對風(fēng)險。依據找礦預測和風(fēng)險預測之間權衡，決定勘查項目的進(jìn)入或退出（farm‐in or farm‐out）。
國外合資協(xié)議（JV）模式與國內的“合資”有所不同，屬于不同經(jīng)濟法律制度范疇。國外合資協(xié)議是指勘查投融資雙方簽訂的聯(lián)合風(fēng)險勘查經(jīng)營(yíng)協(xié)議，通常聯(lián)合風(fēng)險勘查經(jīng)營(yíng)協(xié)議本身沒(méi)有任何資產(chǎn)，沒(méi)有收入，也沒(méi)有利潤，每個(gè)當事人都至少是聯(lián)合風(fēng)險經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的一部分法律所有人或利益所有人，每個(gè)參與聯(lián)合風(fēng)險經(jīng)營(yíng)的當事人可以按約定分配開(kāi)采出的礦產(chǎn)品的產(chǎn)品(不僅僅是利潤分成)，分別獨立核算，其法律形式可能是公司制，也可能是非公司或合伙形式。對于國外的合資協(xié)議，需要按該國的經(jīng)濟法律制度去理解。
此外，國外礦產(chǎn)勘查合資協(xié)議通常與勘查期權協(xié)議（option）與掙股權(earn-in)協(xié)議聯(lián)合使用。
勘查期權（Option Agreement）：又稱(chēng)選擇權協(xié)議，分為買(mǎi)入期權協(xié)議和賣(mài)出期權協(xié)議。買(mǎi)入期權協(xié)議保證在協(xié)議期內買(mǎi)方(投資方)有按預定價(jià)格購買(mǎi)（或投資）的權利（通常投資人簽訂買(mǎi)入期權協(xié)議），賣(mài)出期權協(xié)議（Put Option Agreement）保證賣(mài)方(融資方)在協(xié)議期內有按預定價(jià)格出售(融資)的權利賣(mài)出期權協(xié)議（通常出現在礦產(chǎn)品交易過(guò)程中）?？辈槠跈嗄Ｊ揭驯蝗虻V業(yè)界廣泛采用。通過(guò)勘查期權這一金融工具，給了雙方一個(gè)進(jìn)退取舍、相機抉擇的機制，有利于避免投資風(fēng)險。
掙股權(earn-in)協(xié)議：可理解為 “贏(yíng)得”或者“進(jìn)場(chǎng)”權，在掙股期內投資人100%承擔勘查開(kāi)發(fā)費用。通過(guò)該協(xié)議簽訂各種假設條件的一攬子掙股條款，使勘查投融資的合作模式更加結構化。
表2 合資協(xié)議聯(lián)合期權、掙股權協(xié)議案例
協(xié)議類(lèi)型
投資方
（甲方）
融資方
（乙方）
標的勘查區
協(xié)議要點(diǎn)
合資協(xié)議＋掙股協(xié)議
Peruvian 金屬礦業(yè)公司
Minera Andes礦業(yè)公司
阿根廷南部Minera Andes公司旗下88，000公頃低溫熱液型金銀礦勘查區。
合資協(xié)議簽訂后當年，甲方支付乙方40萬(wàn)美元（合資）。未來(lái)3年內，甲方投入勘查經(jīng)費300萬(wàn)美元，即獲得51% 股權(掙股)。此后，甲方每年還需投入至少40萬(wàn)美元，直到達到試驗生產(chǎn)規模。甲方獲得51% 股權后，乙方有權選擇按比例追加投資，也有權選擇不追加投入而將股權縮減至35%（選擇權）。當試驗生產(chǎn)完成后，乙方有權選擇按比例追加投資，也有權選擇不追加投入而將股權縮減至15%，直至生產(chǎn)設施建設完成（選擇權）。
（四）權利金投融資模式
礦業(yè)領(lǐng)域權利金（royalty）內涵廣泛，這里權利金融資（royalty sale）是指一種投融資方式，即投資人不以股權，而以未來(lái)一定比例礦產(chǎn)品分成、銷(xiāo)售分成、或是利潤分成的方式對勘查項目進(jìn)行投資。Franco Nevada 公司是國際上專(zhuān)業(yè)從事礦產(chǎn)勘查權利金投資的典型企業(yè)，主要投資北美若干有色金屬及貴金屬勘查、開(kāi)發(fā)。權利金投融資的機制特點(diǎn)，在于權利金投資人只承擔增值收益，而不承擔額外的風(fēng)險（如企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險、環(huán)境等或有負債）。具體來(lái)說(shuō)，權利金投融資又可分為基于銷(xiāo)售收入的權利金（如冶煉前銷(xiāo)售收入凈額NSR）、基于利潤的權利金、基于產(chǎn)品分成的權利金等形式。此外，還可以設定最低權利金、最低預付權利金、動(dòng)態(tài)權利金、封頂式權利金等各種條款，以約定雙方權利義務(wù)。同樣，國外權利金投融資模式也需要配套相應的金融法律制度，如國外有些國家法律許可權利金登記注冊等。
（五）上下游產(chǎn)業(yè)鏈投融資模式
上下游產(chǎn)業(yè)鏈（streaming）投融資模式與權利金投融資模式有類(lèi)似之處，但更側重于產(chǎn)品上下游產(chǎn)業(yè)，如下游企業(yè)通過(guò)一定投資（資金支付），以一定價(jià)格長(cháng)期購買(mǎi)或分成上游企業(yè)產(chǎn)品。該模式是經(jīng)濟環(huán)境困難期（如金融危機）易被大家重視的勘查開(kāi)發(fā)投融資模式。其機制意義在于：融資方不用稀釋現有股權，且幾乎無(wú)融資成本，也無(wú)預期債務(wù)，只需要到期分給投資人一定比例的產(chǎn)品。此模式的典型案例如Silver Wheaton 公司對Barrick公司的投資。
表3 上下游產(chǎn)業(yè)鏈（streaming）融資
投資方
（甲方）
投融資類(lèi)型
融資方
（乙方）
目標項目及階段
投融資要點(diǎn)
Silver Wheaton
一定價(jià)格和數量的產(chǎn)品購買(mǎi)
Barrick
Barrick某南美銀礦
2009年，Silver Wheaton公司以6.25億美元投資，以固定價(jià)格3.9美元/盎司的價(jià)格，獲得Barrick某南美礦業(yè)項目25％的銀礦產(chǎn)品分成權，并賺取了大量白銀市場(chǎng)銀高于固定購買(mǎi)價(jià)的價(jià)差。
（六）政府財稅支持的投融資模式――“可抵稅流轉股票”
“可抵稅流轉股票” （ Flow-through shares）投融資模式為加拿大特有，是加拿大政府通過(guò)財稅政策鼓勵勘查投融資的特殊模式，其規模占加拿大勘查投融資的相當比例。早在1954年，加拿大在礦產(chǎn)勘查領(lǐng)域就應用此政策，并80年代以后逐步流行，如今已成為加拿大勘查領(lǐng)域重要投融資方式之一。其設計思路如下：在礦產(chǎn)勘查領(lǐng)域，尤其是在初級勘查或草根勘查階段，由于勘查投入的高風(fēng)險，此時(shí)最需要政府的公益性投入、風(fēng)險引導投入。但在操作中，直接給礦產(chǎn)勘查公司財稅支持有一定困難，例如，初級勘查公司前期投入大量勘查經(jīng)費，很少或者根本沒(méi)有收入，無(wú)法像將其并入盈利企業(yè)那樣，享受到的“勘查支出抵減所得稅”政策。例如1999年-2000年間，加拿大138家初級勘查上市公司共投入勘查費用1.49億美元，如果將其納入大公司，則可為大公司抵減0.48億所得稅支出。而另一方面，由于初級勘查風(fēng)險極大，往往面臨融資困境，再加上礦業(yè)活動(dòng)的周期性，低谷期勘查融資更加雪上加霜。為解決此問(wèn)題，加拿大有識之士“頭腦風(fēng)暴”，將財稅政策與資本市場(chǎng)投融資結合在一起，創(chuàng )立了“可抵稅流轉股票”（Flow-through shares），核心是將勘查公司的勘查抵稅額“流轉” （Flow-through）給股票投資者，由投資者享有減稅權利。
圖2 “可抵稅流轉股票”關(guān)系示意圖
（說(shuō)明：假設投資者投資1000元購買(mǎi)礦產(chǎn)勘查公司股票，個(gè)人所得稅稅率46%）
如圖2，投資者通過(guò)與特定勘查公司簽訂協(xié)議，購買(mǎi)“可抵稅流轉股票”，獲得勘查投資激勵，因為其中一部分投資可來(lái)抵稅；勘查公司獲得的融資實(shí)際上來(lái)自?xún)刹糠?，一部分為投資者抵稅后的凈投入，另一部分來(lái)自于政府免稅額；政府通過(guò)財稅政策實(shí)現了勘查公益投入及社會(huì )資金引導投入。
加拿大“可抵稅流轉股票”政策的成功運用，一定程度上代表著(zhù)勘查領(lǐng)域的金融制度與工具創(chuàng )新，智利、澳大利亞、南非等國，都在積極倡導采用此政策。
（七）債務(wù)融資
在礦產(chǎn)勘查早期，由于風(fēng)險與不確定較大，一般很少獲得債務(wù)性融資，銀行一般也不會(huì )考慮給予貸款。但對于高級勘查，一但通過(guò)銀行可行性研究（bankable feasibility study），債務(wù)融資將會(huì )介入，并為礦業(yè)項目開(kāi)發(fā)提供大量資金。
債務(wù)融資中，項目融資往往國際大型礦業(yè)項目由勘查階段過(guò)度到開(kāi)發(fā)階段的典型融資模式。項目融資在基礎設施領(lǐng)域應用非常廣泛，大家并不陌生。項目融資主要特點(diǎn)主要是以項目未來(lái)的現金流量和項目本身的資產(chǎn)價(jià)值來(lái)保證債務(wù)（如貸款）償還。
表4 礦業(yè)項目融資舉例
項目公司
投資人
投資規模
項目概況
項目融資要點(diǎn)
Minera Esperanza公司，Antofagasta持有70%股權，日本丸紅持有30％股權
2009年5月15日，安排10.5億項目融資，成為2009年全球金額最大的礦業(yè)開(kāi)發(fā)項目融資。
智利Esperanza銅礦項目，預計總投資23億美元，是智利擬建大型露天銅礦，已完成開(kāi)發(fā)建設前可研及環(huán)評等相關(guān)手續。
債權人包括：一個(gè)由政策性銀行組成的高級債務(wù)財團，其中日本國際合作銀行貸款4億美元，加拿大出口開(kāi)發(fā)銀行貸款2億美元，德國復興信貸銀行貸款5000萬(wàn)美元）；5家銀行聯(lián)合體，包括東京日聯(lián)三菱銀行、法國農業(yè)信貸銀行、ING Capital LLC、瑞穗實(shí)業(yè)銀行、三井住友銀行，五家合計安排貸款4億美元。項目融資的時(shí)間為12年。
來(lái)源：公司信息披露
五、國外商業(yè)性礦產(chǎn)勘查投融資模式對我國借鑒意義
1、加快我國礦產(chǎn)勘查資本市場(chǎng)培育步伐
我國國內勘查資本市場(chǎng)發(fā)育不足，缺乏國外專(zhuān)門(mén)針對礦產(chǎn)勘查上市的制度與監管規則，國內資本市場(chǎng)尚無(wú)勘查企業(yè)上市，成為制約我國礦產(chǎn)勘查發(fā)展的一大金融市場(chǎng)瓶頸。從全球商業(yè)性礦產(chǎn)勘查投融資規模與結構來(lái)看，資本市場(chǎng)融資占勘查融資相當部分比例，且國外礦產(chǎn)勘查資本市場(chǎng)監管的一些做法也較為成熟，值得國內加以借鑒。值得慶幸的是，國內產(chǎn)權交易市場(chǎng)、礦業(yè)權交易市場(chǎng)目前正快速發(fā)展，有可能為我國多層次礦業(yè)及勘查投融資提供一個(gè)資本舞臺。
2、加快我國礦產(chǎn)勘查投融資主體及投融資環(huán)境建設
對比國外，我國商業(yè)性礦產(chǎn)勘查投融資主體多為一般性私人投資者、企業(yè)投資者，缺乏專(zhuān)業(yè)的機構投資者，缺乏勘查組合投資及富有特色的投資風(fēng)格。從交易案例來(lái)看，國內勘查投資往往采取組建合資公司模式，往往缺乏結構化的資本操作，需要大力培育機構化、基金式策略性投資主體。對于勘查投融資環(huán)境建設，需要進(jìn)一步研究借鑒國外相應的制度與機制。
3、加快礦產(chǎn)勘查領(lǐng)域金融制度與金融工具創(chuàng )新
例如，金融工具對彌補勘查估值缺陷具有重要意義。通常來(lái)講，困擾礦產(chǎn)勘查資本市場(chǎng)的一大難題就是礦產(chǎn)勘查項目的估價(jià)問(wèn)題。國外礦產(chǎn)勘查資本市場(chǎng)，經(jīng)驗老到的投資者已深知，由于資源價(jià)格及資源儲量等勘查項目關(guān)鍵要素的不確定性，勘查項目的實(shí)際價(jià)值具有極大的區間性、動(dòng)態(tài)性、概率性，因此，在投融資過(guò)程中，已經(jīng)不把項目估價(jià)作為一個(gè)固定值來(lái)看，而是運用金融工具，通過(guò)動(dòng)態(tài)期權條款、風(fēng)險分擔機制、投資選擇權機制等，鎖定價(jià)值期望，規避分散風(fēng)險?？梢?jiàn)，金融工具是礦產(chǎn)勘查投資風(fēng)險規避的重要手段，金融工具對礦查勘查投融資作用十分顯著(zhù)。
4、加快勘查投領(lǐng)域的國際合作與國際接軌
實(shí)踐來(lái)看，我國目前礦產(chǎn)勘查合資協(xié)議、期權、掙股等投融資協(xié)議主要運用在中外合資項目上，而限于制度與環(huán)境，國內勘查投融資的模式更多采取的是簡(jiǎn)單合資入股、組建公司，業(yè)界對國外非公司的合資協(xié)議模式尚不十分熟悉。國內企業(yè)在參與國家礦產(chǎn)勘查合作中，應加快國際接軌與吸收借鑒，以利于規避風(fēng)險，保障利益。
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China should share the experience of global mineralexploration
investment & finance system
XIAORong-ge，ZHAOLiang
Abstract:This article discusses the global mineral exploration financial instruments ，such as financing in capitalmarkets，venture capital， private equity， joint venture， option， earn-in ，royalty sales，streaming， flow-through shares andetc.. It commends ， inmineral exploration sector，.thatChina should improve the service of financial market，the innovation of financial instruments，and global corporation .
Keywords: mining； mineral exploration；investment & finance； financial instrument
