文|楊英華（撲克百家），撲克投資家整理
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撲克百家第五期分享嘉賓介紹：楊英華水木長(cháng)量資本聯(lián)合創(chuàng )始人
源自水木論壇程序化交易版的量化交易陽(yáng)光私募
多次CCTV期貨大賽、期貨日報大賽有不錯成績(jì)
水木長(cháng)量團隊在實(shí)操前線(xiàn)多年保持穩定收益
楊英華分享內容：
大致分三個(gè)部分： 1）新政影響有多大 2）股指算不算“死了” 3）未來(lái)怎么辦 我們做程序化交易的，一般都認為股指是最好的標的。在期貨日報大賽的基金組，前10名里，有5位是交易股指為主的。目前程序化組前10名，也就是說(shuō)國內水平非常高的程序化策略，日內都沒(méi)怎么在運行了。 這個(gè)圖比較說(shuō)明問(wèn)題。程序化組前面的選手，全部是股指交易。目前風(fēng)險度都降低到0附近，而且資金量都下降的很厲害。標藍色的那個(gè)，是日內高頻交易，現在在交易橡膠了。不再是股指，基金組里一些慢速交易的還持倉幾十手?？傮w上，多數量化策略，難以應對目前的局面。因為程序化，是應該對政策反應最慢的，多個(gè)量化觀(guān)察指標變化太大：買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，盤(pán)口厚度和日內走勢特點(diǎn)，所以程序化需要足夠的數據來(lái)回測。 另外，我們的股指，遭到群眾的譴責（雖然多數是錯誤的），也有一些自身的問(wèn)題，流動(dòng)性泛濫，超出了必要的限度。是否真的有意義。被殺雞給猴看，首先得雞是可以被犧牲的。股指極高的成交持倉比，使市場(chǎng)引導的作用，超過(guò)了價(jià)格發(fā)現的范疇。另外，制度也不合理，1）期指T+0，融券T+0回轉，股票T+1。2）缺乏貼水套利，所以貼水在急速下跌時(shí)太顯眼，大跌時(shí)被嚴重妖魔化。 我們目前的看法是，股指應該死不了，國內投資者會(huì )慢慢恢復股指的交易度，分內因和外因說(shuō)說(shuō)。內因是：對沖的要求還很大，市場(chǎng)空間巨大。而且，中國對對沖的要求，比國外更多，因為我們股市缺乏慢牛，更適合量化和量化對沖策略。 對內因的解釋?zhuān)以谶@個(gè)膠片里做了一點(diǎn)展開(kāi)，大家可以自己看看。等下我們可以討論。 這里想稍微說(shuō)一下的就是，其實(shí)中金所，也許也是看國外成交持倉比并不高的股指期貨。一樣能實(shí)現避險和對沖的功能，而且沒(méi)有罵名。比如美股的mini標普09合約，上周五成交8萬(wàn)手，減倉75000手（換月導致），基本上就是長(cháng)期投資者機構投資者在主導。A50也是，成交常常不到持倉的1半。外盤(pán)股指在暴漲暴跌日，成交量和持倉量變化也很有限。 給大家看看幾個(gè)極端情況： A50，今年7月8日，一天震蕩30%，當日持倉只變化不到1.5%，成交量82萬(wàn)，持倉量63萬(wàn)。國內那時(shí)候成交是持倉20-30倍。2008年金融危機最厲害的時(shí)候，9月暴跌。mini標普持倉量只增加8%，交易增加一倍。更重要的是，下跌中，股指和現貨水差一般都維持在很小的水平，例如0.2%，所以人們也不會(huì )認為股指是領(lǐng)跌崩盤(pán)的原因。 A股下跌時(shí)，股指貼水一度到23%，一般都在10%以上。中金所也許就是把國外的現狀，作為中國股指期貨設計的參考遠景之一。既然國外低換手，一樣可以很好的為機構投資者服務(wù)，而且不會(huì )造成領(lǐng)跌現貨的影響，那么只要提高手續費，就把交易量降低的損失補回來(lái)了。不也是一個(gè)選擇嗎？ 上周五的股指期貨，持倉6萬(wàn)手，交易量5萬(wàn)手，這個(gè)比例，放在mini標普和新加坡A50，都是正常的比例。所以，也許未來(lái)會(huì )在這種常態(tài)下，緩慢的放寬一些政策，使持倉量增加，但是對成交量，300萬(wàn)400萬(wàn)的總成交，可能再難復現了。 此外，對于目前股指持倉巨降，也不完全要歸罪于政策，中國總是在暴跌中股指持倉下降。和美國不一樣，他們暴跌時(shí)持倉增加一些。 外盤(pán)的手續費也遠比國內高，這是他們交易稀疏的原因之二（之一是機構投資主導）?；旧?，他們要千分之0.25左右的波動(dòng)，才能覆蓋交易成本。咱們國內的股指期貨和商品期貨一般是1/10000-1/20000的波動(dòng)，就可以覆蓋交易成本。 這也是目前為啥很多人去拿鎳，當小期指去交易的原因。從以上的分析，我們可以得出。 管理層就是先看看，流動(dòng)性降下來(lái)，是不是還能滿(mǎn)足機構的要求。還能做套保，對沖。這個(gè)情況，可能成為常態(tài)，股指交易者要有準備。 新政，帶來(lái)了一些日內交易特征的變化。我列了一些，今天時(shí)間關(guān)系，先不細說(shuō)。 現實(shí)的情況是，有盈利能力的股指交易員，首先要充分榨取之前的交易模型的價(jià)值，日內交易模型，可以去鎳，甚至瀝青等，隨著(zhù)股指萎縮，交易更活躍，相關(guān)度和股指提高的品種，隔夜交易模型，應該可以在修正后繼續運行，相信國家也是鼓勵支持的。此外要做好長(cháng)期戰斗的準備，不要過(guò)高期望政策會(huì )幾個(gè)月后就回轉。模型要修改，要更多的研究現貨，減少交易中的試盤(pán)次數，使交易更有效。 新政策下股指程序化策略的調整，可以采用一些外盤(pán)股指的數據來(lái)測試。 最后，要說(shuō)一下的就是，商品肯定會(huì )更活躍，而且商品自從去年10月的黑色系流暢下跌后，最近1年，整體的趨勢，都在震蕩（從全品種觀(guān)測的角度來(lái)看）。用日線(xiàn)級別的數據跟蹤看，在2005-2015年這10年里，過(guò)去的1年，商品算震蕩無(wú)趨勢最差的1-2年。商品品種，出現孕育較大行情的周期，從概率上說(shuō)已經(jīng)接近?？梢躁P(guān)注。 今天時(shí)間有限，先說(shuō)到這里。
今天主要是從交易的角度，說(shuō)說(shuō)股指目前的情況，以及我們對未來(lái)一段時(shí)間的預測和看法, 里面引用了一些交易數據，可能有些不是那么精確，主要目的是為了推出結論。如果有數量級的差距，一定幫我糾錯.
先說(shuō)影響，目前的持倉量，回到了2012年6月的水平?；氐搅吮据喤Ｊ虚_(kāi)始前的35-45%，那時(shí)候是13-15萬(wàn)手持倉。和巔峰時(shí)期比，大概降到1/4弱，最多大概28萬(wàn)手（IH，IC，IF）。持倉量看，其實(shí)下降的還可以接受，而且我們估計這里基本算底部，后面會(huì )逐步增加。原因后面說(shuō)。成交量下降特別嚴重，本周五的成交量，只比股指期貨開(kāi)啟的第一天略強，2010年4月21日，股指第二天就超過(guò)10萬(wàn)手，周五一共交易量才5萬(wàn)。成交量是巔峰值的1/100強。成交量是巔峰值的1/100強?？傮w上，我們認為，股指期貨目前就是谷底，后面還是謹慎樂(lè )觀(guān)的。
從交易員的角度看，影響是嚴重的。應該說(shuō)，目前量化，特別是程序化的高手，普通停擺了，我們就拿期貨日報大賽，目前能看到的數據來(lái)分析。程序化組，前10名，全部是股指盈利超過(guò)90%的選手。
而且一些新的套利類(lèi)的產(chǎn)品，也都在協(xié)商暫緩。（難以覆蓋結構化成本）。好消息是，比較好的隔夜交易模型，一般都還在運行。例如程序化組前10名里，有4位還在繼續交易，不過(guò)倉位都降低了很多。
可能有些朋友做外盤(pán)，外盤(pán)的成交量和持倉量一般都差不多。我們是10-30倍。不過(guò)美國股指期貨的隔夜持倉市值，占股票總市值的比例大概1%多些，我們過(guò)去不到0.5%，現在0.1%。說(shuō)了這些背景，主要是想和大家分享下，我們現在的政策，股指未來(lái)會(huì )怎樣，會(huì )不會(huì )都去新加坡玩A50去？
我們就是像美國一樣，按上周五的市場(chǎng)規模，持倉量還要增加4-5倍。外因是：新加坡的A50，對國內投資者的吸引力和競爭力不夠，交易成本，資金轉入轉出成本，閑置資金理財收益等等。綜合比較是不合適的。
自由討論
perry龐 提問(wèn)：商品最有哪一個(gè)會(huì )成為未來(lái)的龍頭? 楊英華：商品挺難說(shuō)。不過(guò)從概率上看。應該有出行情的品種。這個(gè)可以不預測，中級趨勢可以右側參與，我自己比較關(guān)注鎳和瀝青。最近和股指的相關(guān)度明顯較高，自己也可以放在交易軟件里，對比看一下。 靈竹 提問(wèn)：低頻的技術(shù)指標策略，做哪些調整，可以變成高頻策略或者類(lèi)高頻策略？ 楊英華：低頻的技術(shù)指標，指股指的策略嗎。我感覺(jué)股指高頻策略，未來(lái)可以休息了，這種流動(dòng)性的泛濫，本身被高層認為，可能沒(méi)有提供什么市場(chǎng)價(jià)值，只是資金對殺，而且社會(huì )影響不好 Jonein:提問(wèn)，您在PPT中提到資金成本下降趨勢，對沖策略會(huì )更受歡迎。能否更具體展開(kāi)一下？ 楊英華：這種流動(dòng)性的泛濫，本身被高層認為，可能沒(méi)有提供什么市場(chǎng)價(jià)值，只是資金對殺，而且社會(huì )影響不好，因為銀行理財大量從結構化的產(chǎn)品中剝離，實(shí)業(yè)也不好，貸款利率也下降，銀行也沒(méi)有好的收入辦法，可以預期今后的理財收益會(huì )進(jìn)一步下降。從全球角度看，如果健康發(fā)展，利率還是要降低，特別是中國，過(guò)去美國對沖交易，一年5%就不錯，這種收益，國人根本看不上，還不如無(wú)風(fēng)險理財, 等理財收益下降，對沖基金就更容易發(fā)展, 那樣，他們就需要更多的股指持倉, 所以股指持倉，應該會(huì )長(cháng)期增加，這個(gè)只是我們的推論。未必正確. 我們想國家也不會(huì )逆國際潮流把股指給弄死了 靜默：鼓勵空單和股票持倉？ 楊英華：我覺(jué)得應該是資金的自選擇行為。比如國外的低成交持倉比，也是資金的選擇。 靈竹 提問(wèn)：放到商品上的高頻策略，是多個(gè)低相關(guān)度的策略組合，還是一個(gè)自適應市場(chǎng)的策略？ 楊英華：靈竹的問(wèn)題，我可能沒(méi)很好的理解。按說(shuō)高頻策略，如果是成熟的?；旧峡梢元毩⑦\行。他應該和其他策略相關(guān)度不高。至于自適應市場(chǎng)，如果是指智能的，自學(xué)習并優(yōu)化參數的。需要巨大的計算資源。另外，剛才有一個(gè)朋友問(wèn)軟件。我覺(jué)得嫌麻煩的也可以不自己開(kāi)發(fā)，用openquant。 joey,：您提到隨著(zhù)股市見(jiàn)底，波動(dòng)變緩，股指持倉會(huì )增加，您預測這個(gè)過(guò)程還需要多長(cháng)時(shí)間和空間（點(diǎn)位）？@楊@水木長(cháng)量資本 楊英華：我膠片里預計了一下，將來(lái)ih,ic,if 股指持倉量到20-30萬(wàn)手，應該可以。反正美股期貨按市值是股市的1%多點(diǎn)，我這個(gè)數據如果不準可以糾正。A股應該會(huì )到這個(gè)比例。反正美股期貨按市值是股市的1%多點(diǎn)，我這個(gè)數據如果不準可以糾正。A股應該會(huì )到這個(gè)比例。股指持倉會(huì )恢復到8-10萬(wàn)左右先。 賣(mài)驢去趕集：現在商品期貨的關(guān)于國內外的跨市場(chǎng)套利策略有沒(méi)有相應的地位？國內外的商品期貨與國外關(guān)聯(lián)度高嗎？@楊@水木長(cháng)量資本 楊英華：我對外盤(pán)不算專(zhuān)業(yè)，不過(guò)外盤(pán)從日內的角度，和國內相關(guān)度不算很高，特別是部分品種 Ka lun Yim 提問(wèn)：1對于傳政策將打壓商品的看法；2量化通道收緊不僅僅交易層面難度不可逾越，銀行資金和通道業(yè)務(wù)也不在如之前這樣容易獲取，政策轉向可能性？ 楊英華：個(gè)人觀(guān)點(diǎn)：政策打壓商品，其實(shí)也可能發(fā)生，和股指一樣，中國商品期貨的交易持倉比也遠高于外盤(pán)，對于好的交易員當然很有價(jià)值。不過(guò)對于管理層，他們未必這么考慮。所以商品限制過(guò)度交易，也是可能的。 食神：國內的高頻目前占多大比重？如果a股改t+0，高頻會(huì )不會(huì )大爆發(fā)？ 楊英華：食神的問(wèn)題：T+0要和手續費一起考慮，美股市值一直遠高于A(yíng)股，也是T+0。不過(guò)美股的手續費，加上買(mǎi)入賣(mài)出的沖擊成本，遠高于國內，美股換手率比A股差遠了（機構多也是原因） 博弈中國：股指交易會(huì )限制多久啊 楊英華：恩。這個(gè)咱們作為非管理層很難預料，我覺(jué)得那個(gè)日內平今的手續費，應該先松動(dòng)降低，因為現在如果你有昨天帶來(lái)的持倉，今天又開(kāi)倉了，然后在平一部分倉位。是先算平今后算平昨，這個(gè)太不合理了，對有持倉的人來(lái)說(shuō)，今天一旦加倉，方向錯誤，交易手續費損失太嚴重，全面放松，估計要先等股市見(jiàn)底。然后也會(huì )是控制成交量的適當放松。不過(guò)，應該更多開(kāi)放貼水套利的渠道，這樣股指才能和現貨貼近，避免被妖魔化，國家曾經(jīng)要鼓勵，更多的融券渠道，我們融券不到100億過(guò)夜，比例低的離譜，據說(shuō)臺灣大概融券比融資1:10。反套之后，機構才會(huì )開(kāi)多單嘛 Dillon 提問(wèn)：在“未來(lái)怎么辦”部分，您提到“需要用數據測試 借用國外股指數據，不能等”。請問(wèn)這里可借用的，是僅限于A(yíng)50，或恒生等和與A股相關(guān)性較高的股指數據嗎？還是也包括全球股指的長(cháng)期歷史數據？這樣使用異質(zhì)數據源進(jìn)行回測，有什么需要特別注意和調整的嗎？ 楊英華：Dillion的問(wèn)題。應該是首先測試A50。這個(gè)應該和國內最接近，只是成交持倉比差很多。盤(pán)口信息，走勢都有價(jià)值，至于美股的，我覺(jué)得和A股差距還是比較大，可以測測日內策略，沒(méi)有同質(zhì)數據，先拿他測測，只是參考。否則就得干等了，時(shí)間成本太高。 vvv ：提問(wèn) alpha的比較大的負基差，alpha策略對沖的時(shí)候股指貼水較大如何應對？長(cháng)期都有一部分現貨和期貨，這樣期貨端總是貼水一部分 楊英華：啊。這個(gè)真的很無(wú)奈。是一種很高的風(fēng)險?？傊?，我覺(jué)得深度貼水是阿爾法的系統性風(fēng)險。這時(shí)候應該手動(dòng)干預。
謝謝楊總，謝謝大家的干貨交流~撲克百家因你們而精彩，咱們下次見(jiàn)~
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