1、調研思考：調研反映經(jīng)過(guò)此輪礦價(jià)下跌，內礦已出現較大范圍停產(chǎn)現象，鋼廠(chǎng)礦石庫存也由原來(lái)的30天降至接近20天，繼續壓縮空間有限。我們認為短期礦價(jià)可能迎來(lái)反彈窗口，需求端增量來(lái)自鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈存貨周期，目前鋼廠(chǎng)礦石庫存、鋼材社會(huì )庫存、終端庫存均處于低位，在繼續壓縮庫存的空間及意愿均有限的情況下，產(chǎn)業(yè)鏈將從此前的消極采購恢復至正常，即使不考慮樂(lè )觀(guān)情況下的補庫行為，產(chǎn)業(yè)鏈訂單強度仍將獲得回升，從而帶來(lái)鋼價(jià)礦價(jià)反彈。供給端方面，海外礦山三季度發(fā)貨量仍將環(huán)比略增，但增量較前期放緩，更多增量可能集中在四季度，因此短期供給端也為礦價(jià)反彈提供了喘息期。此外應關(guān)注近期鋼廠(chǎng)利潤的恢復，現象及數據均反映目前國內鋼廠(chǎng)利潤水平已明顯復蘇，處于邊際段的高成本鋼廠(chǎng)也已實(shí)現盈利，動(dòng)力主要來(lái)自目前訂單水平下的高產(chǎn)能利用率。倘若短期內鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈存貨周期推動(dòng)鋼廠(chǎng)訂單進(jìn)一步上升，則利潤將進(jìn)一步增加，近期我們將繼續密切跟蹤鋼廠(chǎng)利潤情況及鋼鐵股投資機會(huì )；
2、調研紀要：
（1）原來(lái)預計今年海運凈增量1.1、1.2億噸，其中考慮了2、3千萬(wàn)噸的加拿大、伊朗、印尼等非主流礦的退出，現在看增量可能比預期要多；
（2）目前國內礦成本結構，大概70%處于450-700干基之間，20%在700以上，10%在450以下；今年國內礦成本往上移，主要是人工、能源因素；
（3）澳洲黑德蘭港罷工情況，目前有一個(gè)Union申請下來(lái)可以罷工，如果只罷工三天影響很小，黑德蘭大概120萬(wàn)噸/天的量，其他Union還在申請；
（4）雖然礦價(jià)下滑，但海外礦山不會(huì )控制發(fā)貨量來(lái)穩住價(jià)格。礦山是上市公司，高管要向股東交代，一要降本，二要通過(guò)銷(xiāo)量來(lái)對沖價(jià)格下降對盈利的影響；現在國內礦停產(chǎn)較多，內蒙礦開(kāi)工率小于50%；
（5）預計未來(lái)擴產(chǎn)的礦山中超過(guò)一半的產(chǎn)量都在現貨銷(xiāo)售，這樣會(huì )改變市場(chǎng)通過(guò)極少量的成交來(lái)決定價(jià)格的局面；
（6）現在鋼廠(chǎng)盈利不錯，尤其是板材；
（7）悲觀(guān)預計全年礦石均價(jià)大概105美金，上半年均價(jià)112美金，則下半年98，目前價(jià)格低于均價(jià)。但不能確定價(jià)格是否已經(jīng)見(jiàn)底，因為還沒(méi)看到港口貿易商有大規模拋售庫存、鋼廠(chǎng)違約的情況；
（8）原來(lái)預計2014年海外礦供應量每個(gè)季度環(huán)比增加2000萬(wàn)噸，但現在看一季度由于天氣比預期好，發(fā)貨量比較高，二季度環(huán)比有增加，三季度環(huán)比增量不大，可能幾百萬(wàn)噸，四季度要沖銷(xiāo)量，環(huán)比增量會(huì )上去；
（9）目前鋼廠(chǎng)鐵礦石庫存已經(jīng)偏低，接近20天水平，沒(méi)多少降的空間了。預計短期會(huì )有一定補庫的需求；
（10）海運增量可能不是一個(gè)靜態(tài)的數字，取決于礦價(jià)，如果礦價(jià)有130美金，則增量可能會(huì )有1.5-1.6億噸，如果只有90美金，則有可能降至1億噸。
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