| 投資建議：預計白云機場(chǎng)06-07年將實(shí)現每股收益0.39元和0.50元，目前動(dòng)態(tài)PE在16倍和13倍左右，略低于境外機場(chǎng)06年18倍左右PE定價(jià)水平，考慮到機場(chǎng)收費調整的受益，認沽權證的存在以及機場(chǎng)業(yè)務(wù)量的增長(cháng)前景，我們維持“推薦－A”投資評級。 四、南方航空進(jìn)入06年1－2月份，南航客運和貨運運力累計同比增長(cháng)8.4％和17.6％，占主營(yíng)80％左右的客運運力投放比較緩慢；據了解，南航在05年累計退租了接近10架左右737老機型，而1－2月引進(jìn)飛機同樣較少。在運力緩慢投放情況下，持續的價(jià)格戰一定程度上帶動(dòng)了民航需求增長(cháng)，1－2月份南航累計客座率達到了70.2％，其中國內航線(xiàn)客座率接近72％，一反春季淡季的特征，實(shí)際客座率已經(jīng)接近正常年份夏秋航空旺季的客座率水平。 發(fā)改委再次上調航油出廠(chǎng)價(jià)300元/噸至5040元/噸，按照480元/噸機場(chǎng)銷(xiāo)售差價(jià)計算，全行業(yè)06年4月份開(kāi)始的單位航油價(jià)格將達到5520元/噸。預計南航06年燃油消耗量在264萬(wàn)噸左右，此次調價(jià)將新增成本7.8億。 民航總局再次上調民航國內航線(xiàn)的燃油附加費水平，目前的征收標準是800公里以?xún)群匠陶魇彰咳?0元，800公里以上每人60元，照原先標準上調了50％；預計南航06年將實(shí)現國內航段旅客運輸量超過(guò)4000萬(wàn)，鑒于絕大多數航段航距超過(guò)800公里，預計單位人次征收的附加費在55元左右。綜合估算，06年的燃油附加費將能夠帶來(lái)22億額外收入，較年初附加費水平大約新增7.3億；可以看到，燃油附加費上調帶來(lái)的收入增加差不多能夠覆蓋航油價(jià)格上調帶到的成本支出。 值得注意的是，本次航油調價(jià)以及燃油附加費的調整幾乎同時(shí)出臺。航油改革市場(chǎng)化的方向既然已經(jīng)確立，鑒于目前境內外航油價(jià)格依然倒掛，航油價(jià)格此次上調看來(lái)早已是不可避免；另外一個(gè)角度看，政府確實(shí)也認識到目前的航油價(jià)格水平對航空公司來(lái)說(shuō)已經(jīng)是不堪重負。在行業(yè)面景氣度依舊，原油價(jià)格長(cháng)期處于下降趨勢的情況下，我們有理由相信目前航空應該已經(jīng)處于盈利的底部，盡管轉機何時(shí)到來(lái)尚難確定。 投資建議：短期看，油價(jià)的成本壓力依然巨大，另外，短期內年報、季報的業(yè)績(jì)風(fēng)險較大。我們認為較好的投資機會(huì )將在二季度中下段，股改，政策面的因素以及需求的景氣度將可能帶來(lái)較好的波段操作機會(huì )。我們維持短期“中性－A”投資評級；長(cháng)期看，在人民幣長(cháng)期升值以及行業(yè)持續景氣帶動(dòng)下，南航股價(jià)已經(jīng)基本確立長(cháng)期底部趨勢。 五、上海航空由于歷史基數較低，加上公司持續的飛機引進(jìn)，1－2月上航客運和貨運運力分別同比增長(cháng)了17％和64％，其中貨運增長(cháng)主要是由于05年開(kāi)通了香港和德國的國際貨運航線(xiàn)并引進(jìn)1架MD11全貨機。需求方面，上海市場(chǎng)的整體航空需求景氣度實(shí)際上超過(guò)我們先期的預期，這一點(diǎn)在從東航的客座率迅猛提升上同樣能夠得到驗證。上航1－2月份累計實(shí)現客座率66.7％，較去年同期（61.9％）提升了4.8％，其中國內段以及地區段航線(xiàn)客座率表現尤為突出。 航油價(jià)格再次提升300元/噸，預計上航06年燃油消耗量在45萬(wàn)噸－50萬(wàn)噸區間，相應增加成本約1.35億－1.5億區間。預計上航06年國內航線(xiàn)將實(shí)現旅客運輸量將超過(guò)700萬(wàn)人次，此次燃油附加費提升50％（大約每人增加20元以上）將額外帶來(lái)收入增加1.4億左右，燃油附加費提增將基本覆蓋航油價(jià)上升格帶來(lái)的成本增加量。 投資建議：目前上航股價(jià)2.36元，對應PB倍數約在1.26左右；從航線(xiàn)的盈利能力，貨運的發(fā)展前景以及內部管理能力來(lái)看，上航公司的整體質(zhì)量不低于國航（國航港股定價(jià)區域約為1.5－1.7倍PB），我們傾向于以1.4－1.6倍PB給予定價(jià)，合理價(jià)格區間2.6元－3元?？紤]到油價(jià)依舊據高不下，而貨運的實(shí)際盈利能力尚待進(jìn)一步觀(guān)察，我們維持“中性－A”投資評級。 |
聯(lián)系客服
