混業(yè)格局到來(lái) 期貨業(yè)應加快松綁
 
2013年04月15日15:29         高上        來(lái)源：中國證券報      發(fā)表評論  【字號：大 中 小】
 
　　期貨市場(chǎng)如何成為下一個(gè)十年金融發(fā)展的主要引擎，特別是在銀行、證券、保險與信托“四分天下”財富管理格局中，如何把握金融混業(yè)演變格局，依靠資產(chǎn)管理、風(fēng)險管理子公司以及投資咨詢(xún)等創(chuàng )新業(yè)務(wù)，躋身財富管理的隊伍，成為金融投資領(lǐng)域不可或缺的角色？

　　中國資本市場(chǎng)重現美國式危機，迫切需要風(fēng)險對沖工具。股市低迷，單邊做多的投資模式已難生存，導致資金不斷流入債券市場(chǎng)，而隨著(zhù)債券價(jià)格的攀升，債券收益不斷下降，尤其是信用債與地方債面臨的投資風(fēng)險攀升，面對投資環(huán)境的巨大變化，規避系統性的風(fēng)險成為金融創(chuàng )新面臨的主要挑戰，為此，加快我國期貨市場(chǎng)建設，準許更多機構利用股指期貨工具，并盡快推出國債期貨具有重要的現實(shí)意義。

　　放松管制催生期貨業(yè)發(fā)展

　　過(guò)去十年，全球和中國期貨市場(chǎng)高速增長(cháng)。2001-2010年，全球、我國期貨成交量復合增長(cháng)率分別達到19%和43%。我國商品期貨成交量連續三年名列前茅。2010年，中國期貨市場(chǎng)累計成交308萬(wàn)億元，已超過(guò)54萬(wàn)億的股票、8996億元的基金成交金額。然而，從金融資產(chǎn)管理規模的現狀看，期貨業(yè)或許還是呱呱墜地的嬰兒。2012年銀行、保險、證券與信托和基金以及第三方理財機構的資產(chǎn)管理總規模已達25萬(wàn)億元。其中基金管理資產(chǎn)規模合計約為3.62萬(wàn)億元，信托全行業(yè)65家信托公司管理的資產(chǎn)規模達7.47萬(wàn)億元。而全行業(yè)160家期貨公司保證金之和還僅是2000億元，離財富管理“四分天下”的資產(chǎn)規模差距甚大。

　　從國內金融領(lǐng)域發(fā)展歷程看，“監管放松”是催生行業(yè)快速發(fā)展的重要因素。信托業(yè)憑借“多樣化運用方式”和“跨市場(chǎng)配置”兩大法寶，取得了競爭格局中的先發(fā)優(yōu)勢，資產(chǎn)規模一舉攀升7億元大關(guān)，與保險管理的資產(chǎn)規模不分伯仲。券商創(chuàng )新緊鑼密鼓，2012年5月創(chuàng )新大會(huì )提出的資產(chǎn)管理產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化、衍生產(chǎn)品交易、資產(chǎn)托管、賬戶(hù)體系、并購基金、約定購回、股票質(zhì)押等11項創(chuàng )新均已實(shí)施，今年1月券商資管規?；蛲黄?萬(wàn)億元，比肩公募基金。目前國內期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)剛起步，期貨市場(chǎng)僅30個(gè)投資品種，200多個(gè)合約，與2500家上市公司和1000只基金的股票市場(chǎng)比較差距巨大，也與20萬(wàn)億元債券市場(chǎng)無(wú)法同日而語(yǔ)?？傊?，國內衍生品市場(chǎng)規模與金融市場(chǎng)嚴重不匹配。目前國內所有期貨公司盈利加起來(lái)不及中信證券一家券商，所有證券公司盈利加起來(lái)不及美國高盛。

　　究竟是什么阻礙了期貨市場(chǎng)的發(fā)展？我們認為，松綁將無(wú)疑會(huì )成為金融改革面臨的主要挑戰與機遇，為此，期貨市場(chǎng)“高標準穩發(fā)展”監管思路受到了嚴重挑戰。在監管理念上，管理層把期貨作為高風(fēng)險行業(yè)，一定程度上忽視了期貨作為衍生品的風(fēng)險對沖等防御功能的發(fā)揮。隨著(zhù)股指期貨的推出，期貨扮演的風(fēng)險管理角色越來(lái)越被場(chǎng)外金融機構所關(guān)注，從成交金額來(lái)看股指期貨已占據期貨市場(chǎng)的半壁江山。隨著(zhù)資產(chǎn)管理業(yè)、風(fēng)險管理子公司業(yè)務(wù)的開(kāi)閘，期貨公司一方面可以代客理財，另一方面可以動(dòng)用自有資金參與現貨以及證券的投資，期貨公司借助風(fēng)險對沖的角色躋身“大資管”時(shí)代不遠了。

　　期貨業(yè)需要乘勢發(fā)展，否則將面臨來(lái)自證券、保險的挑戰。期貨業(yè)的發(fā)展既受益于券商、保險的參股，同時(shí)有限的市場(chǎng)規模會(huì )遭到券商、保險等其它金融領(lǐng)域的蠶食。期貨業(yè)競爭壓力首先來(lái)自券商，從近期銀行間交易商協(xié)會(huì )、證券、基金、期貨業(yè)協(xié)會(huì )在北京召開(kāi)的金融衍生品培訓班來(lái)看，券商對衍生品研究和推廣力度最大，在人才積累方面最為厚實(shí)，成為期貨公司最有力的競爭對手。其次來(lái)自銀行的通道制競爭壓力。近期不斷傳來(lái)銀行爭取擁有自己的國債期貨交易通道，無(wú)形中分食了期貨公司未來(lái)的通道增長(cháng)空間。而保險也已開(kāi)始參股期貨公司，目前保險、基金還在依賴(lài)期貨公司的交易通道開(kāi)展衍生品交易，一旦擁有自己的交易通道，期貨市場(chǎng)未來(lái)的格局便會(huì )發(fā)生對期貨公司不利的重大變化。所以，期貨業(yè)要抓緊時(shí)機，拆除藩籬，不斷壯大自身實(shí)力，期貨公司要充分利用資管與期現等創(chuàng )新業(yè)務(wù)帶來(lái)的機遇，爭得財富管理的一席之地。

　　期貨業(yè)的松綁對策

　　2013年是期貨創(chuàng )新的重要一年，新品種將不斷推出。市場(chǎng)需求以及監管政策的調整將推動(dòng)我國期貨行業(yè)由單一的經(jīng)紀業(yè)務(wù)向多元化業(yè)務(wù)的轉型，國債期貨、原油期貨以及股指推出步伐加快，期貨市場(chǎng)再度成為機構投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　期貨業(yè)應該采取更為主動(dòng)的措施促進(jìn)行業(yè)迅速發(fā)展：第一是期貨立法。期貨市場(chǎng)還是由國務(wù)院的《期貨交易管理條例》主導。作為行政法規，條例效力層次較低，現行法規已不能適應日新月異的市場(chǎng)現狀。期貨立法可以提升市場(chǎng)在金融領(lǐng)域的地位，為期貨業(yè)持續創(chuàng )新提供法律保障。第二，放開(kāi)從業(yè)人員入市的限制。這既符合國際潮流，也有助于加快期貨自身投資人才的培養，提升客戶(hù)尤其是機構投資的投研服務(wù)水平。只要遵循客戶(hù)利益第一、公司利益第二以及個(gè)人申報原則就能有效控制合格風(fēng)險。第三，兼并重組，提高行業(yè)集中度。使行業(yè)規?？焖俪砷L(cháng)，盡快度過(guò)幼年期。第四，加大交易所留成返還，改善期貨公司投入。徹底解決“從業(yè)人員為期貨公司打工，期貨公司為交易所打工”的不合理現象，吸引與留住更多人才加盟期貨業(yè)。第五，降低期貨入市門(mén)檻，擴大期貨市場(chǎng)規模。隨著(zhù)投資者素質(zhì)提高，風(fēng)險意識加強，在風(fēng)險承受度提升的情況下，應該降低投資門(mén)檻，適時(shí)推出適合普通投資者的迷你型股指期貨，加快推出股指期權與商品期權，創(chuàng )造條件讓更多的投資者使用風(fēng)險對沖工具，化解現貨尤其是股票與債券投資風(fēng)險。第六，降低投資咨詢(xún)門(mén)檻，擴大投資咨詢(xún)隊伍。鼓勵更多的從業(yè)人員取得投資咨詢(xún)資格，從而提升客戶(hù)服務(wù)水平與質(zhì)量，不斷擴大期貨市場(chǎng)規模。第七，加大期貨人才培養與儲備。金融市場(chǎng)人才流動(dòng)方向是期貨人才往證券流、證券往基金流、基金往保險、私募流動(dòng)，期貨業(yè)成為金融人才產(chǎn)業(yè)鏈的最低端。實(shí)際上，相比銀行、證券與保險，期貨行業(yè)屬于高度專(zhuān)業(yè)化的投資領(lǐng)域，在投資中，有大量的策略組合以及量化和程序化交易技術(shù)。由于套保套利與模型建立以及量化投資的需求，期貨投資對高端人才要求更為迫切。人才匱乏嚴重阻礙了行業(yè)的發(fā)展。

　　從1990年開(kāi)始中國期貨市場(chǎng)經(jīng)歷了起步探索、治理整頓以及近3年的蓬勃發(fā)展的三個(gè)階段，在政策的收放之間，出現了“一抓就死，一放就亂”，經(jīng)歷了第三階段的規范發(fā)展，期貨市場(chǎng)涅槃重生。隨著(zhù)金融混業(yè)格局的到來(lái)，期貨業(yè)將面臨更多的發(fā)展機遇與挑戰，期貨公司將逐漸擺脫唯一的通道盈利模式，在創(chuàng )新業(yè)務(wù)開(kāi)展中，如何防范客戶(hù)資產(chǎn)與自有期現業(yè)務(wù)的風(fēng)險產(chǎn)生，如何設置研究與資管、資管與風(fēng)險子公司業(yè)務(wù)的防火墻，是對期貨公司合規與風(fēng)控的挑戰，只有加強合規意識，公司創(chuàng )新業(yè)務(wù)發(fā)展的持續性才能得到相應的保障。（作者為海通期貨研究所所長(cháng)）