□長(cháng)城偉業(yè)期貨 李世春

　　要在通脹中抓住最好投資機會(huì )，需解決兩個(gè)問(wèn)題：第一是入場(chǎng)時(shí)機，這需要關(guān)注各個(gè)商品在通脹周期中的輪動(dòng)關(guān)系；第二個(gè)是收益率，需要研究各商品在通脹中的上漲潛力。這兩個(gè)問(wèn)題可以通過(guò)于美國最近四十年5次大通脹周期的研究中得出結論。

　　歷史上的幾次通脹中，商品都存在輪動(dòng)特征。排除掉各周期的特殊性，黃金對通脹的敏感度使得其成為最先知先覺(jué)的商品；工業(yè)品的起漲點(diǎn)要明顯早于農產(chǎn)品(11.23,-0.65,-5.47%)，其中原油對于工業(yè)品價(jià)格的指導意義明顯；農產(chǎn)品到達高點(diǎn)的時(shí)間普遍早于工業(yè)品，糖憑借兩次石油危機的爆發(fā)，排在通脹周期漲幅榜第一位，其次是原油和黃金；工業(yè)品漲幅也普遍高于農產(chǎn)品。有色金屬中銅和鋅的上漲潛力高于鋁。

　　從美國通脹史中尋找線(xiàn)索

　　本文選取的通脹周期始于上個(gè)世紀70年代之后，因為更加久遠的通脹所處的社會(huì )經(jīng)濟環(huán)境失去了可比性；之所以選擇美國是因為多數商品定價(jià)權在其那里，且美國經(jīng)濟總量也居世界首位。

　　第一次石油危機：筆者所分析的第一個(gè)周期是第一次石油危機(1973-1974年)。當時(shí)阿拉伯國家為了抗議西方國家對以色列的支持，實(shí)行了石油禁運，這使得油價(jià)在1973年底開(kāi)始暴漲。此前石油價(jià)格都穩定在2-4美元/桶，而到了1974年7月，石油價(jià)格已經(jīng)達到12.09美元/桶，短短8個(gè)月時(shí)間漲幅高達340%多。

　　實(shí)際上，這一次石油危機中，最先漲的并不是石油，而是黃金。但是這也許是巧合，因為黃金漲幅遠遠不及原油，也沒(méi)有先后次序關(guān)系，因為石油暴漲是政治性事件。銅的起漲點(diǎn)也非常早，緊隨黃金之后，說(shuō)明銅在工業(yè)品中屬于相當敏感的品種。

　　從漲幅看，和原油相關(guān)的產(chǎn)品漲幅最多，尤其是糖。兩次石油危機時(shí)，因為油價(jià)暴漲，替代品燃料乙醇備受看好，導致糖的原料甘蔗大量被用作制造燃料乙醇，從而使得糖的供給大幅減少。糖價(jià)在僅僅兩年時(shí)間內漲幅超過(guò)500%，竟然超過(guò)了原油漲幅。而農產(chǎn)品上漲普遍滯后。

　　第二次石油危機：第二個(gè)通脹周期是第二次石油危機。起因是伊朗親美派總統下臺和隨后的兩伊戰爭，導致原油供給大幅減少。石油價(jià)格從1978年的14美元/桶，到1981年4月漲到37美元/桶，漲幅高達172%。

　　在這一次石油危機中，漲幅居前的依然是黃金。原因在于1977年，美國宣布放棄金本位制，布雷頓森林體系崩潰，黃金價(jià)格沒(méi)有了束縛，開(kāi)始暴漲。黃金和原油的上漲之間沒(méi)有必然聯(lián)系，但二者的上漲帶動(dòng)了有色金屬上漲，而農產(chǎn)品則沒(méi)有跟漲。

　　在這波通脹中，有色金屬等工業(yè)品的起漲點(diǎn)要早于農產(chǎn)品，而漲幅也要高于農產(chǎn)品。雖然黃金和原油都相繼暴漲，但漲幅都沒(méi)有糖搶眼。由于和第一次石油危機同樣的原因，這一次糖也出現暴漲。1978年7月到1980年10月，糖價(jià)漲幅達到543%，再一次居各商品首位。

　　儲貸危機：第三次通脹出現在1990年前后。這段時(shí)間美國國內經(jīng)濟出現房地產(chǎn)泡沫，進(jìn)而演化為儲貸危機；對外美國則發(fā)起了海灣戰爭。

　　在這次通脹周期中，黃金再次先知先覺(jué)，1986年就開(kāi)始了上漲，此時(shí)美國國內經(jīng)濟問(wèn)題還沒(méi)有暴露。筆者認為，這次黃金的先知先覺(jué)主要是由于對于通脹的察覺(jué)。其國內房地產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)出現泡沫，而黃金對于通脹的敏感使得金價(jià)最先開(kāi)始上漲。原油和糖的起漲點(diǎn)滯后黃金約1年時(shí)間。銅、鋅以及農產(chǎn)品都還要稍稍滯后幾個(gè)月。

　　從漲幅來(lái)看，原油因為海灣戰爭而漲幅最多，四年多時(shí)間達到280%。有色金屬漲幅依然略微超過(guò)農產(chǎn)品。先知先覺(jué)的黃金在漲幅上卻沒(méi)有很好表現。而糖也沒(méi)有續寫(xiě)昔日輝煌。

　　IT泡沫破滅：第四次通脹過(guò)程發(fā)生在2001年IT泡沫破滅之時(shí)。但是這一次除了原油大幅上漲外，其他品種都幾乎沒(méi)有漲幅?？傮w來(lái)看工業(yè)品還是略強于農產(chǎn)品，但僅是比較而言。

　　次貸危機：最后一次通脹就是剛剛經(jīng)歷的金融危機。原油價(jià)格在2008年6月達到147美元/桶，創(chuàng )下天價(jià)記錄。而各種商品也都在這波通脹周期中出現普遍暴漲。從數據看，黃金再次扮演了先知角色。實(shí)際上，黃金從2001年就開(kāi)始了這波牛市。而原油領(lǐng)銜有色金屬、橡膠等工業(yè)品緊隨其后；農產(chǎn)品又一次落后于工業(yè)品，其于2004年經(jīng)歷一波上漲之后，于2006-2007年才開(kāi)始了這一波上漲過(guò)程。糖的起漲點(diǎn)也落后于工業(yè)品。

　　這一次在原油瘋狂之下，工業(yè)品也經(jīng)歷了瘋狂。原油累計漲幅超過(guò)600%，而銅、橡膠累計漲幅則超過(guò)500%。工業(yè)品再次普遍超過(guò)農產(chǎn)品。黃金再次扮演了先知先覺(jué)但并不沖鋒陷陣的角色，漲幅遠遠落后于原油和銅，僅有269%。糖的漲幅為288%，但是值得一提的是，糖是唯一一個(gè)目前價(jià)格已經(jīng)超過(guò)2008年通脹頂部?jì)r(jià)格的商品。

　　商品起漲先后區別較大

　　從歷史上四次通脹過(guò)程來(lái)看，商品起漲先后有很大區別：農產(chǎn)品內部還算比較統一，但工業(yè)品內部起漲時(shí)間差別很大。排除掉前兩次石油危機時(shí)油價(jià)暴漲屬于政治性因素，原油價(jià)格對于工業(yè)品還是有指導意義，銅價(jià)也對經(jīng)濟周期的景氣比較敏感，通常會(huì )先于工業(yè)品上漲。而糖和油價(jià)關(guān)系也非常緊密；但有色金屬內部不統一，特別是鋅，往往特立獨行，時(shí)而領(lǐng)先所有商品(1990年)，時(shí)而落后于所有工業(yè)品(1982年和2008年)。