基本面量化的七種武器
上市公司定期披露的財務(wù)報表中，蘊含著(zhù)大量關(guān)于公司運營(yíng)的基本面信息。如何有效的分析與理解，進(jìn)而對公司股票進(jìn)行價(jià)值評估與調整，是基本面量化的主要課題之一。
在這一篇，我們先來(lái)看看基本面量化中，經(jīng)常使用的針對財務(wù)分析的七種武器。
經(jīng)營(yíng)企業(yè)的首要目的是盈利。因而無(wú)論投資于哪個(gè)行業(yè)、哪家公司，對于盈利能力的關(guān)注是必不可少的。
盈利能力指標衡量企業(yè)利用資源實(shí)現收入，進(jìn)而創(chuàng )造利潤的效率。由于盈利能力直接決定著(zhù)公司的業(yè)績(jì)和內在價(jià)值，因而投資者通常青睞盈利能力指標高而且能夠保持持續增長(cháng)的公司。
常見(jiàn)的盈利能力指標如下：
資本回報率 | 凈資產(chǎn)收益率 | ROE
資本回報率需要的數據來(lái)自利潤表和資產(chǎn)負債表，其計算公式如下：
資本回報率 = 稅后凈利潤 / 平均所有者權益
資本回報率衡量了公司股東投資的資產(chǎn)所實(shí)現的回報。資本回報率越高，說(shuō)明公司對資本金的利用與管理越有效，帶給股東的保障和回報越多。但是，杠桿率過(guò)高也可能導致資本回報率僅僅看起來(lái)很高，因此該指標需結合資產(chǎn)回報率和資本結構進(jìn)行判斷。因為優(yōu)先股的性質(zhì)類(lèi)似債權，所以資本回報率通常衡量的是普通股股權部分的盈利能力。如果公司也發(fā)行了優(yōu)先股，一般會(huì )從凈利潤中減去優(yōu)先股股利，從凈資產(chǎn)中減去優(yōu)先股股權再進(jìn)行計算。
資產(chǎn)回報率 | ROA
資產(chǎn)回報率需要的數據來(lái)自利潤表和資產(chǎn)負債表，其計算公式如下：
資產(chǎn)回報率 = 稅后凈利潤 / 平均總資產(chǎn)
資產(chǎn)回報率綜合衡量了公司利用資產(chǎn)獲取回報的效率。一般而言，資產(chǎn)回報率越高的公司其盈利能力和經(jīng)營(yíng)管理水平越高；但是，輕資產(chǎn)行業(yè)（比如高科技行業(yè)、服務(wù)業(yè)等）公司的資產(chǎn)回報率普遍高于重資產(chǎn)行業(yè)（固定資產(chǎn)比重較高）。有時(shí)，也可以用營(yíng)業(yè)利潤代替凈利潤進(jìn)行計算。
銷(xiāo)售毛利率
銷(xiāo)售毛利率需要的數據來(lái)自利潤表，其計算公式如下：
銷(xiāo)售毛利率 =（銷(xiāo)售收入 – 銷(xiāo)售成本）/ 銷(xiāo)售收入
銷(xiāo)售毛利率反映了公司對原材料的利用效率和產(chǎn)品的初始獲利能力。該指標較高的公司，一方面可能與供應商的議價(jià)能力較強或者享受規模經(jīng)濟效應，從而可以壓低產(chǎn)品成本；另一方面可能有著(zhù)很高的品牌效應，因而定價(jià)較高。競爭越激烈的行業(yè)，銷(xiāo)售毛利率水平一般越低；銷(xiāo)售毛利率越高的公司，在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢越強。
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤率
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤率需要的數據來(lái)自利潤表，其計算公式如下：
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤率 =（銷(xiāo)售毛利 – 各種經(jīng)營(yíng)費用）/ 銷(xiāo)售收入
由于剔除了非銷(xiāo)售利潤因素，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤率直接反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的盈利能力。因為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理很大一部分在于控制各類(lèi)營(yíng)業(yè)費用，所以該指標的變化趨勢在很大程度上反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理能力。
凈利率
凈利率需要的數據來(lái)自利潤表，其計算公式如下：
凈利率 = 凈利潤 / 銷(xiāo)售收入
凈利率最直接、最簡(jiǎn)單的衡量了企業(yè)將銷(xiāo)售額轉化為股東利潤的能力。
即使是盈利能力很強的企業(yè)，也可能因為沒(méi)有足夠的現金流用于償付到期債務(wù)而面臨清算乃至破產(chǎn)的可能。
短期償債能力一方面衡量了企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)相對于流動(dòng)負債的充足程度，另一方面則反映了企業(yè)的變現能力。利用短期償債能力指標，可以盡早的發(fā)現企業(yè)隱藏的流動(dòng)性危機。
一般而言，債權人更加關(guān)注企業(yè)的短期償債能力，常見(jiàn)的衡量指標如下：
流動(dòng)比率
流動(dòng)比率需要的數據來(lái)自資產(chǎn)負債表，其計算公式如下：
流動(dòng)比率 = 流動(dòng)資產(chǎn) / 流動(dòng)負債
流動(dòng)比率衡量了作為流動(dòng)負債償還保障的流動(dòng)資產(chǎn)水平。流動(dòng)比率越高，一方面意味著(zhù)債權人面臨的違約風(fēng)險越小，另一方面說(shuō)明了企業(yè)營(yíng)運資金越充足。但是，過(guò)高的流動(dòng)比率可能暗示著(zhù)企業(yè)存貨積累過(guò)多、應收賬款難以收回或者現金管理出現了問(wèn)題，這些都是造成企業(yè)盈利能力低下的隱患。
速動(dòng)比率
速動(dòng)比率需要的數據來(lái)自資產(chǎn)負債表，其計算公式如下：
速動(dòng)比率 =（流動(dòng)資產(chǎn) – 存貨 – 其他流動(dòng)資產(chǎn)）/ 流動(dòng)負債
速動(dòng)比率更為保守的衡量真正能夠迅速變現，以?xún)斶€短期負債的那部分流動(dòng)資產(chǎn)水平。由于存貨和預付費用等流動(dòng)性資產(chǎn)變現難度大、跨期長(cháng)并且會(huì )有所折價(jià)，因此該比率從流動(dòng)資產(chǎn)中剔除以存貨為主的其他流動(dòng)資產(chǎn)。速動(dòng)比率偏低的企業(yè)面臨較大的流動(dòng)性風(fēng)險。如果速動(dòng)比率與流動(dòng)比率之間的差異很大，則意味著(zhù)企業(yè)的流動(dòng)性主要靠大量存貨囤積形成。
現金比率
現金比率需要的數據來(lái)自資產(chǎn)負債表，其計算公式如下：
現金比率 =（現金及現金等價(jià)物 + 短期可交易證券）/ 流動(dòng)負債
作為最保守、嚴苛的流動(dòng)性比率，現金比率衡量了能迅速用于償還短期債務(wù)的現金持有量。但對于企業(yè)而言，持有過(guò)多現金也是一種資源浪費，因此現金比率的適用性十分有限。
清償能力衡量企業(yè)償還長(cháng)期負債的能力。它一方面反映企業(yè)潛在的違約風(fēng)險，另一方面提供企業(yè)的資本結構及其財務(wù)杠桿的信息。投資者通過(guò)分析清償比率，能夠判斷企業(yè)是否擁有持續充足的現金流進(jìn)行債務(wù)的償付，從而防范企業(yè)破產(chǎn)的可能性。
清償能力的常見(jiàn)衡量指標如下：
負債比率 | 資產(chǎn)負債率
負債比率需要的數據來(lái)自資產(chǎn)負債表，其計算公式如下：
負債比率 = 總負債 / 總資產(chǎn)
負債比率衡量企業(yè)所運用的財務(wù)杠桿。負債比率越高，說(shuō)明公司總資產(chǎn)中來(lái)自債權人的資金越多；杠桿越高，公司相應承擔的風(fēng)險也越大。財務(wù)杠桿是把“雙刃劍”，它會(huì )同時(shí)放大企業(yè)的盈利和損失。需要注意的是，負債比率中包含了一部分由經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的必要債務(wù)（應付賬款等）。
產(chǎn)權比率
產(chǎn)權比率需要的數據來(lái)自資產(chǎn)負債表，其計算公式如下：
產(chǎn)權比率 = 總負債 /（普通股）所有者權益
產(chǎn)權比率衡量所有者權益對于債權人投資的保障程度，反映了企業(yè)財務(wù)結構的穩健性。產(chǎn)權比率越小，代表公司的財務(wù)杠桿越低，因而承擔的風(fēng)險也越小。有時(shí)投資者會(huì )用一個(gè)更加保守的產(chǎn)權比率（將分母替換為有形凈資產(chǎn)，即所有者權益 – 無(wú)形資產(chǎn)），此時(shí)一些依靠大量并購積累聲譽(yù)的企業(yè)的有形凈資產(chǎn)可能為負值。
利息保障倍數
利息保障倍數需要的數據來(lái)自利潤表，其計算公式如下：
利息保障倍數 = 息稅前利潤（EBIT）/ 利息費用
利息保障倍數衡量企業(yè)依靠盈利所得償付債務(wù)的能力。利息保障倍數越低，企業(yè)對當前債務(wù)水平的承擔能力越弱，也會(huì )嚴重影響企業(yè)的盈利能力。一般而言，該指標低于1.5的企業(yè)，其清償能力存在一定問(wèn)題。判斷一家企業(yè)清償能力的持續性，應注意分析其在一個(gè)經(jīng)濟周期內利息保障倍數的變化。
營(yíng)運能力是指企業(yè)將總資產(chǎn)轉化為銷(xiāo)售額或者現金的效率。營(yíng)運能力對企業(yè)的短期償債能力影響很大，一旦企業(yè)無(wú)法有效的完成營(yíng)運周期（比如，存貨滯銷(xiāo)導致難以轉化為現金），就會(huì )導致許多應付賬款等短期債務(wù)難以得到準時(shí)償付，從而出現流動(dòng)性問(wèn)題。
營(yíng)運能力的常見(jiàn)衡量指標如下：
存貨周轉率
存貨周轉率需要的數據來(lái)自利潤表和資產(chǎn)負債表，其計算公式如下：
存貨周轉率 = 銷(xiāo)售成本 / 平均存貨
存貨周轉率反映企業(yè)存貨周轉速度和銷(xiāo)貨能力。存貨周轉率越高的公司，存貨出售的更快，存貨管理效率更高，占用資源更少，積壓風(fēng)險更小。但過(guò)高的存貨周轉率也可能意味著(zhù)存貨過(guò)少，難以應對增長(cháng)的市場(chǎng)需求。
應收賬款周轉率
應收賬款周轉率需要的數據來(lái)自利潤表和資產(chǎn)負債表，其計算公式如下：
應收賬款周轉率 = 銷(xiāo)售收入 / 平均應收賬款
應收賬款周轉率反映企業(yè)應收賬款變現的速度和效率。應收賬款周轉率越高，公司的收賬能力越強，因而流動(dòng)性越強，壞賬率一般也越低。但是，過(guò)高的應收賬款周轉率也暗示了企業(yè)賒銷(xiāo)規定可能過(guò)于嚴苛，導致其失去了一些銷(xiāo)售機會(huì )。
總資產(chǎn)周轉率
總資產(chǎn)周轉率需要的數據來(lái)自利潤表和資產(chǎn)負債表，其計算公式如下：
總資產(chǎn)周轉率 = 銷(xiāo)售收入 / 平均總資產(chǎn)
總資產(chǎn)周轉率衡量企業(yè)利用資產(chǎn)產(chǎn)生收入的效率?？傎Y產(chǎn)周轉率低的企業(yè)，其利用資產(chǎn)的效率低或者在資本密集的環(huán)境下運營(yíng)。當然，這也可能與企業(yè)選擇資本密集型而非勞動(dòng)力密集型的策略有關(guān)。
固定資產(chǎn)周轉率
固定資產(chǎn)周轉率需要的數據來(lái)自利潤表和資產(chǎn)負債表，其計算公式如下：
固定資產(chǎn)周轉率 = 銷(xiāo)售收入 / 平均固定資產(chǎn)凈值
固定資產(chǎn)周轉率衡量企業(yè)的固定資產(chǎn)產(chǎn)生收入方面的生產(chǎn)力，反映企業(yè)對固定資產(chǎn)的管理效率。對于重資產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)，這項指標發(fā)揮的作用更大。該指標越高，企業(yè)的固定資產(chǎn)利用率越高，投資效率越高，營(yíng)運能力越高。但是，過(guò)高的固定資產(chǎn)周轉率也可能暗示企業(yè)的固定資產(chǎn)擴張受到一定的限制，未來(lái)的規模增長(cháng)較難實(shí)現。
成長(cháng)能力的分析可以用于預測公司擴張經(jīng)營(yíng)能力、未來(lái)發(fā)展趨勢和發(fā)展速度，包括公司規模的擴大以及利潤和所有者權益的增加。公司成長(cháng)能力往往隨著(zhù)難以測量的市場(chǎng)環(huán)境而變化，但投資者仍舊可以使用相關(guān)指標來(lái)量化其未來(lái)的發(fā)展前景。
成長(cháng)能力的常見(jiàn)衡量指標如下：
銷(xiāo)售收入同比增長(cháng)率
銷(xiāo)售收入同比增長(cháng)率需要的數據來(lái)自利潤表，其計算公式如下：
銷(xiāo)售收入同比增長(cháng)率 = 本年度銷(xiāo)售收入 / 上年度銷(xiāo)售收入 - 1
銷(xiāo)售收入同比增長(cháng)率衡量公司一個(gè)會(huì )計年度內銷(xiāo)售收入的變化程度。一般而言，銷(xiāo)售收入增長(cháng)率越高的公司，其市場(chǎng)占有率擴張的越快，未來(lái)成長(cháng)也更樂(lè )觀(guān)。
凈利潤增長(cháng)率
凈利潤增長(cháng)率需要的數據來(lái)自利潤表，其計算公式如下：
凈利潤增長(cháng)率 = 本年度凈利潤 / 上年度凈利潤 - 1
凈利潤增長(cháng)率直接衡量公司當期凈利潤與上一年度同比的增長(cháng)幅度，凈利潤增長(cháng)率越高的公司，其盈利能力越強。
總資產(chǎn)增長(cháng)率
總資產(chǎn)增長(cháng)率需要的數據來(lái)自資產(chǎn)負債表，其計算公式如下：
總資產(chǎn)增長(cháng)率 = 本年末總資產(chǎn) / 上年末總資產(chǎn) - 1
總資產(chǎn)增長(cháng)率衡量公司在一個(gè)會(huì )計年度內資產(chǎn)規模的增長(cháng)狀況。資產(chǎn)是公司取得收入的資源和償還債務(wù)的保障，發(fā)展性強的公司一般會(huì )保持穩定的資產(chǎn)增長(cháng)率。
固定資產(chǎn)占比
固定資產(chǎn)占比需要的數據來(lái)自資產(chǎn)負債表，其計算公式如下：
固定資產(chǎn)占比 = 本年末固定資產(chǎn) / 本年末總資產(chǎn)
固定資產(chǎn)占比衡量公司是否存在固定資產(chǎn)導致的資金閑置現象。從資金運用角度而言，固定資產(chǎn)占比越低的公司，其資產(chǎn)利用效率越高，但不同行業(yè)在該比率上可能存在較大的差異。
對現金流情況進(jìn)行分析，能夠最直接的展示企業(yè)當前的運營(yíng)狀況；同時(shí)，反映現金流的指標受會(huì )計準則的影響較弱，被操縱的可能性較小，能夠更真實(shí)的反映企業(yè)的財務(wù)狀況。
現金流情況的常見(jiàn)衡量指標如下：
單位銷(xiāo)售現金凈流入
單位銷(xiāo)售現金凈流入需要的數據來(lái)自現金流量表和利潤表，其計算公式如下：
單位銷(xiāo)售現金凈流入 = 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現金流 / 銷(xiāo)售收入
單位銷(xiāo)售現金凈流入衡量企業(yè)將銷(xiāo)售額轉化為現金的能力。能夠維持較高單位銷(xiāo)售現金凈流入比率的公司，其獲取現金的能力更強，流動(dòng)性風(fēng)險和財務(wù)造假可能性更小。
債務(wù)保障率
債務(wù)保障率需要的數據來(lái)自現金流量表和資產(chǎn)負債表，其計算公式如下：
債務(wù)保障率 = 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現金流 /（流動(dòng)負債 + 長(cháng)期負債）
債務(wù)保障率衡量企業(yè)現金流對債務(wù)償還的充足程度，更真實(shí)和保守的反映了企業(yè)的清償能力。債務(wù)保障率越高的企業(yè)，其違約風(fēng)險越小，發(fā)展潛力越大。
自由現金流與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流比值
自由現金流與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流比值需要的數據來(lái)自現金流量表，其計算公式如下：
自由現金流與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流比值 =（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流 – 資本支出）/ 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流
自由現金流是企業(yè)真正能用于擴展業(yè)務(wù)、進(jìn)行并購和投資等其他非主營(yíng)業(yè)務(wù)的資金來(lái)源。因此，自由現金流占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現金流比例越高的企業(yè)，其財務(wù)實(shí)力越雄厚，投資質(zhì)量越高。
與其他財務(wù)指標不同，計算衡量公司市場(chǎng)表現的比率時(shí)，所需要的數據不再只是財務(wù)指標，而將包括市場(chǎng)數據。投資者可以通過(guò)分析市場(chǎng)表現比率來(lái)判斷公司是否被錯誤定價(jià)。
市場(chǎng)表現的常見(jiàn)衡量指標如下：
每股收益 | EPS
每股收益需要的數據來(lái)自利潤表和市場(chǎng)數據，其計算公式如下：
每股收益 = 歸屬于普通股股東的凈利潤 / 對外發(fā)行的普通股股數
每股收益反映普通股股東投資的獲利水平。一般可以從數據庫中獲得兩種每股收益，其中稀釋每股收益是將企業(yè)發(fā)行的可轉債等潛在股權工具也計入普通股股數得到的每股收益，是一種更保守的算法。
市盈率 | P/E
市盈率需要的數據來(lái)自利潤表和市場(chǎng)數據，其計算公式如下：
市盈率 = 普通股每股市價(jià) / 每股收益
市盈率是在相對估值模型中最常用的市場(chǎng)倍數之一。市盈率高的公司，一般在未來(lái)短期內會(huì )有更高的盈利增長(cháng)率，即成長(cháng)型企業(yè)；但同時(shí)，市盈率過(guò)高的公司，其被市場(chǎng)高估的可能性較大。
市凈率 | P/B
市凈率需要的數據來(lái)自資產(chǎn)負債表和市場(chǎng)數據，其計算公式如下：
市凈率 = 普通股每股市價(jià) / 每股賬面價(jià)值
市凈率衡量新股東為了獲得公司凈資產(chǎn)所付出的投資額或者經(jīng)理人為現有股東創(chuàng )造財富的能力，給投資者提供了市場(chǎng)對公司估值與公司清算時(shí)股東所能獲得的價(jià)值的差異。市凈率較低的公司存在股價(jià)被低估的可能性，但也有可能是由投資滯后所導致。市凈率更適用于對資本密集型或金融行業(yè)的公司進(jìn)行估值。
市銷(xiāo)率 | P/S
市銷(xiāo)率需要的數據來(lái)自利潤表和市場(chǎng)數據，其計算公式如下：
市銷(xiāo)率 = 普通股每股市價(jià) / 每股銷(xiāo)售收入
類(lèi)似市盈率，市銷(xiāo)率衡量公司獲得單位銷(xiāo)售收入所需的股東投資額。銷(xiāo)售收入受會(huì )計準則的影響更小，因此市銷(xiāo)率是一個(gè)比市盈率更可靠的估值乘數。市銷(xiāo)率偏低的公司被低估的可能性更大。
以上七個(gè)維度，全面的刻畫(huà)了上市公司的各項能力，共同呈現了企業(yè)的財務(wù)全景圖。
最后，感謝然然老師的總結。感興趣的讀者，可以讀一讀她的著(zhù)作《基本面量化投資》。
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