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　　-策劃 《紅周刊》編輯部 統籌 林中

2007牛股多多，除了連續翻番的白馬股，黑馬股也層出不窮……

編者按：9月的市場(chǎng)已經(jīng)不平靜，IPO融資紀錄頻頻刷新， 加息等調控政策密集出臺，市場(chǎng)也在不斷創(chuàng )新高的過(guò)程中加劇震蕩……2007年的牛市在四季度將會(huì )如何收尾？ “十一”之前，部分機構陸續給出了他們的答案，雖然報告的數量還不是很多，但足以反映機構對四季度行情大的思路，相信對投資者會(huì )有很好的啟示。

•市場(chǎng)篇•

壓力重重下的風(fēng)險與機遇

-本刊記者 林中

將出現一次級別較大的調整

對于四季度的總體走勢， 機構判斷的差別不是太大，就是對于市場(chǎng)震蕩調整為主的認知和相對謹慎的態(tài)度。申銀萬(wàn)國的觀(guān)點(diǎn)有一定的代表性， 他們認為：A股將在四季度面臨較大調整壓力。其一，資金方面。股票供給增加、 資金分流可能打破正循環(huán)；其二，政策方面，市場(chǎng)降溫、經(jīng)濟調控預期上升；其三，盈利方面，仍存在超預期可能，但增速下降。所以，A股市場(chǎng)四季度將先揚后抑， 震蕩調整，滬深300指數震蕩區間在4400點(diǎn)至5800點(diǎn)之間。

廣發(fā)證券認為，由于業(yè)績(jì)因素的淡化，題材等非業(yè)績(jì)因素在股價(jià)上漲更加重要，這將導致市場(chǎng)的情緒化波動(dòng)更加顯著(zhù)，而且對于管理層的取向更加關(guān)注。所有這些都將明顯加大市場(chǎng)波動(dòng)的幅度。四季度行情中，有很大的機會(huì )出現一次級別較大的調整。

資金壓力增大

海通證券報告認為， 目前股指處高估值點(diǎn)位區域階段，影響當前股指運行趨勢，尤其是可能成為引發(fā)股指構筑拐點(diǎn)的最關(guān)鍵因素，應是市場(chǎng)資金供求關(guān)系。而四季度A股市場(chǎng)資金供求關(guān)系或逐漸逆轉。

華泰證券也談到諸多的影響因素：不排除短期出現流動(dòng)性緊張的局面。目前央行采取兩方面的手段治理流動(dòng)性過(guò)剩，一是堵，如加息、提高準備金水平以及發(fā)行特別國債以及公開(kāi)市場(chǎng)操作等，另一方面是疏，即加大發(fā)行規模和速度，開(kāi)展QDII，推出港股直通車(chē)等業(yè)務(wù)。另外，四季度股指期貨推出的可能性也較大，對資金也有相當大的分流作用。進(jìn)入8月份以后， 市場(chǎng)擴容的速度明顯加快。 下半年僅紅籌股和H股回歸就將融資4000億元。從“大小非”解禁來(lái)看， 第四季度是大小非解禁高峰期，共計將有5900億市值解凍，而10月份又是高峰中的高峰。 加上前期解禁而未套現的股票， 市場(chǎng)潛在的擴容壓力不容小視。

但對于市場(chǎng)擔心的 “大小非”解禁，天相投顧有不同的看法，他們提出，限售股解禁并沒(méi)有對市場(chǎng)造成壓力，實(shí)際減持數僅占解禁數量的7%。而市場(chǎng)的風(fēng)險在于，“大非”在政策的壓力下進(jìn)行大規模的減持。 的確，近期市場(chǎng)關(guān)于國有股減持的傳聞一直不少，“大非”的政策或許是影響四季度行情的重要因素的因素之一。

未來(lái)盈利仍然可能超出預期

對于業(yè)績(jì)與估值的問(wèn)題，一直是機構們討論的焦點(diǎn)。平安證券報告認為，考慮業(yè)績(jì)增長(cháng)的可持續性，動(dòng)態(tài)估值并不算低的A股市場(chǎng)估值水平已遠高于全球主要市場(chǎng)。對此，申銀萬(wàn)國也進(jìn)行了探討，他們認為，由于全部A股公司2006年下半年凈利潤環(huán)比上半年大幅增長(cháng)40%， 基數提高后， 導致2007年下半年業(yè)績(jì)增速將不斷下降。 但對調整后的A股仍不悲觀(guān)。未來(lái)盈利仍然可能超出預期，預期外的推動(dòng)力量來(lái)自：投資收益繼續大幅上升； 全面通脹進(jìn)一步改善毛利率和資產(chǎn)回報率； 資產(chǎn)注入、 股權激勵和高盈利的公司 “海歸”改變A股利潤結構等等。市場(chǎng)一致盈利預期趨勢依然向上， 預計2007年全部?jì)衾麧櫷仍鲩L(cháng)54%，2008年同比增長(cháng)35%。

“海歸股”帶給市場(chǎng)估值的影響也不可小視。 財富證券報告談到，若市場(chǎng)維持目前狀態(tài)，包括中國石油在內的大盤(pán)國企股上市后， 滬深300市盈率水平將降低到32倍，市場(chǎng)風(fēng)險和估值壓力都有所緩解。

股指期貨的影響

仿真股指期貨作了那么久，或許這回投資者終于可以在四季度玩真的了。隨著(zhù)大型海歸股的不斷登陸，四季度股指期貨的推出應沒(méi)有什么懸念，而這可能是四季度在交易制度上對市場(chǎng)影響最大的一個(gè)因素。

光大證券報告分析，雖然長(cháng)期看股指期貨的推出將增加成分股的需求，但國外眾多研究表明：無(wú)論是成熟或新興市場(chǎng)，股指期貨推出前(約半年、一年)，標的指數成分股存在估值溢價(jià)，但臨近期貨推出日則有所回落，期貨推出后，短期內成分股大多出現調整走勢。

海通證券也認為， 股指期貨推出后，A股市場(chǎng)高估現狀或被逐漸糾正。一旦滬深300指數期貨正式推出之后，而在A(yíng)股市場(chǎng)投資者、尤其是機構投資者通過(guò)“做空”也能夠獲利的情況下， 預計A股股指走勢距離“擠泡沫”行情也為期不遠。