當估值落入1.5—2倍PB區間時(shí),可跟蹤個(gè)股的超跌反彈機會(huì ),關(guān)注國元證券、中信證券和海通證券
今年1-5月上證綜指累計下跌20.9%,5月份日均交易額較上月下降830億元至1642億元。上市券商受股票交易額下降拖累,股價(jià)掉頭下行。
如果按照目前的業(yè)績(jì)發(fā)展趨勢,較多券商很有可能在2季度開(kāi)始為同比負增長(cháng)。與此同時(shí),融資融券和股指期貨等新業(yè)務(wù)目前對業(yè)績(jì)的拉動(dòng)作用明顯不足。從行業(yè)的基本面來(lái)看,券商股目前缺乏有力的催化劑,行業(yè)暫時(shí)缺乏可以帶動(dòng)市場(chǎng)投資熱情的亮點(diǎn)。
但據國內券商的歷史估值情況,當估值落入1.5—2倍PB區間時(shí),可以開(kāi)始跟蹤關(guān)注個(gè)股的超跌反彈機會(huì )。投資者目前可以跟蹤關(guān)注國元證券、中信證券和海通證券等估值處于底端的個(gè)股。
全年業(yè)績(jì)預測:經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金率下滑20%、收入同比降15%-20%、行業(yè)合計收入同比或將下滑約15%,新業(yè)務(wù)對業(yè)績(jì)提升微不足道
1季報顯示,業(yè)績(jì)出現下滑跡象。上市券商今年1季度的盈利水平普遍不及上年第4季度,環(huán)比呈下滑態(tài)勢,同比則有近半數上市券商盈利水平不及去年1季度。與此對應,前5月券商板塊整體的年內跌幅高達37.40%,近23個(gè)月以來(lái)的板塊換手率和BETA值已達最低水平,但動(dòng)態(tài)估值水平仍存在下調空間。
業(yè)績(jì)難以成為下半年券商股股價(jià)的促發(fā)因素。2010年,券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金率可能下滑20%、收入同比降15%-20%、對營(yíng)業(yè)收入的貢獻維持在65%左右,全年行業(yè)合計收入同比或將下滑約15%。
經(jīng)紀業(yè)務(wù),交易量難突破,傭金率的下滑趨勢在下半年仍很有可能延續。自營(yíng)業(yè)務(wù),業(yè)績(jì)增長(cháng)乏力。今年1季度,上市券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)總體上超出市場(chǎng)預期,實(shí)現了小額正收益。然而,下半年隨著(zhù)市場(chǎng)未來(lái)走勢不確定性加大和系統性風(fēng)險增加,操作環(huán)境不容樂(lè )觀(guān)。
投行業(yè)績(jì)仍可期待。整個(gè)市場(chǎng)的融資需求仍然較為旺盛,加上間接融資渠道的逐漸收緊,證券市場(chǎng)的直接融資需求有望對其形成一定的替代。
資管業(yè)務(wù)有望穩步增長(cháng)。年初以來(lái),眾多上市券商均有新的集合理財產(chǎn)品發(fā)行,個(gè)別券商甚至實(shí)現了零的突破,總體而言集合理財業(yè)務(wù)仍將保持穩步發(fā)展的這樣一種趨勢。
與此同時(shí),在基金管理市場(chǎng),隨著(zhù)基金管理平均規模的回升,今年的基金管理業(yè)務(wù)收入將會(huì )比去年有所增長(cháng)。
但新業(yè)務(wù)短期業(yè)績(jì)貢獻有限。雖然融資融券的業(yè)務(wù)規模一直處于上升的趨勢之中,但明顯低于市場(chǎng)預期。截至5月20日,兩市融資融券的總余額為8.04億元,下半年即使該業(yè)務(wù)規模仍繼續走高對業(yè)績(jì)貢獻仍較為有限。
股指期貨量喜價(jià)憂(yōu)。自啟動(dòng)以來(lái),國內股指期貨的交易日益活躍,單日新增的市場(chǎng)交易額規模持續攀升,個(gè)別交易日期限比甚至超過(guò)1。
然而,目前股指期貨的傭金率基本在萬(wàn)分之一左右,交易所提取萬(wàn)分之零點(diǎn)五,且未來(lái)還有出現價(jià)格戰的風(fēng)險。即使今年的累計期限比為1,期貨傭金率收入對證券行業(yè)凈利潤的增厚幅度也僅有2%不到。
行業(yè)投資策略:在業(yè)績(jì)負增長(cháng)概率增加的趨勢下,謹慎等待估值風(fēng)險釋放后的機會(huì ),重點(diǎn)關(guān)注國元證券、中信證券和海通證券等估值處于底端的個(gè)股
券商股2009年的業(yè)績(jì)和股價(jià)表現再一次闡釋了好公司與好股票的巨大差異。
從2008年熊市股價(jià)低點(diǎn)到2009年牛市股價(jià)高點(diǎn),資質(zhì)平平的西南、東北證券（000686）以高達4倍以上的股價(jià)漲幅遠遠超過(guò)廣被市場(chǎng)看好的中信（600030）、海通（600837）（不足2倍的股價(jià)漲幅）。券商股的投資思路如下:
券商業(yè)績(jì)周期完全同步于股市周期且波動(dòng)劇烈。券商營(yíng)業(yè)收入同步于股市周期,而其營(yíng)業(yè)支出相對剛性。收入富于彈性,而成本缺乏彈性,這就導致了凈利潤相比收入更加富于彈性,即券商凈利潤隨股指呈現出劇烈的同向波動(dòng)。
如果按照目前的業(yè)績(jì)發(fā)展趨勢,較多券商很有可能在2季度開(kāi)始為同比負增長(cháng)。在此種行業(yè)環(huán)境中,業(yè)績(jì)難以成為股價(jià)的促發(fā)因素,未來(lái)更多是看在估值風(fēng)險釋放后是否有超跌反彈的機會(huì )或者業(yè)績(jì)是否能有所起色。
對于證券行業(yè)而言,凈資產(chǎn)比業(yè)績(jì)具有更大的穩定性,因此在業(yè)績(jì)出現下滑趨勢的情況下,PB可以作為估值安全性的重要參考指標。
大券商:中信證券和海通證券歷史PB的估值底部分別出現在2005年3月和2008年12月,分別為1.96倍和1.57倍,當年對應的ROE分別為6.2%和8.6%。小券商:宏源證券歷史PB估值的底部出現在2004年,為2.33倍,當年業(yè)績(jì)虧損和同比大幅下滑。
雖然券商股目前沒(méi)有像海通當時(shí)那樣的大規模解禁壓力,但行業(yè)趨勢和市場(chǎng)趨勢則比當時(shí)差。根據國內券商的歷史估值情況,當估值落入1.5—2倍PB區間時(shí),可以開(kāi)始跟蹤關(guān)注個(gè)股的超跌反彈機會(huì )。
從估值安全性來(lái)考慮,投資者目前可以跟蹤關(guān)注國元證券、中信證券和海通證券等估值處于底端的個(gè)股。中信證券、海通證券目前股價(jià)已經(jīng)具備長(cháng)期投資價(jià)值,但短期表現將受制于股票市場(chǎng)走勢。
如果未來(lái)股價(jià)有超跌機會(huì ),則可以擇機介入。此外,建議關(guān)注東北證券再融資可能帶來(lái)的交易性機會(huì )。
聯(lián)系客服
