現在投資者終于認識到，大小非才是本輪牛市的最大贏(yíng)家，隨著(zhù)A股進(jìn)入全流通時(shí)代，實(shí)業(yè)資本的套利使得資本市場(chǎng)估值中樞下移，虛擬經(jīng)濟的估值圍繞實(shí)體經(jīng)濟收益率上下波動(dòng)的機制逐漸建立。
“市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了從股改下半場(chǎng)過(guò)渡到全流通市場(chǎng)的根本性轉折，在這個(gè)市場(chǎng)階段，占總市值60%以 上產(chǎn)業(yè)資本持有的非流通股逐步進(jìn)入二級市場(chǎng)，對市場(chǎng)的影響將超過(guò)近幾年來(lái)大力發(fā)展的機構投資者對市場(chǎng)的影響，投資者結構發(fā)生了根本性改變。市場(chǎng)由中小投資 者和基金等機構的博弈，演變?yōu)閺幕鸬葯C構到中小投資者這些證券市場(chǎng)存量資本一起，與大小非代表的產(chǎn)業(yè)資本之間的博弈。產(chǎn)業(yè)資本群體的進(jìn)入引發(fā)了市場(chǎng)估值 方法和對公司價(jià)值判斷的改變?！蹦戏絻?yōu)選價(jià)值股票基金的基金經(jīng)理談建強表示。
對 基金和保險等為代表的金融資本而言，價(jià)值投資和成長(cháng)投資是主流的投資理念。在談建強看來(lái)，價(jià)值投資和成長(cháng)性投資實(shí)際上是并行不悖的一個(gè)硬幣的兩面。一個(gè)公 司的價(jià)值取決于現有價(jià)值和未來(lái)的成長(cháng)性，成長(cháng)是未來(lái)價(jià)值的表現。而目前大家普遍使用市盈率、市凈率和現金流折現法等傳統的相對和絕對估值方法進(jìn)行價(jià)值判 斷，由于信息獲知成本低廉，這種分析的有效性很低。而且，隨著(zhù)經(jīng)濟形勢的復雜化，只看企業(yè)的盈利預測很難測量其是否具有投資價(jià)值。
談建強提出，面對大小非減持這一A股 市場(chǎng)的“洪水猛獸”，投資者最應該秉持的應對之道，不是去排斥大小非減持，而是順應這一趨勢，在對上市公司進(jìn)行估值時(shí)，多考慮大小非的觀(guān)察視角。盡管實(shí)業(yè) 資本不太了解市場(chǎng)中既有的分析方法，但他們最了解上市公司的內在價(jià)值，知道公司到底值不值錢(qián)。當實(shí)業(yè)資本認為公司的市值超過(guò)資源重估價(jià)值的時(shí)候，就會(huì )通過(guò) 巨額再融資和賣(mài)出解禁股到二級市場(chǎng)去套利。傳統的估值方法盡管有其合理性，但如果不考慮到大小非的角度，投資者就會(huì )陷入比較被動(dòng)的境地。
也 就是說(shuō)，產(chǎn)業(yè)資本的估值方法就是通過(guò)評估現有資產(chǎn)價(jià)值和未來(lái)價(jià)值創(chuàng )造的能力，判斷公司市值是否合理來(lái)確定出價(jià)，采用市值評估法，更偏重于公司的資產(chǎn)價(jià)值和 投資回收期。產(chǎn)業(yè)資本的加入，對原有理念和規律產(chǎn)生了多元化的影響，使得估值標準將與成熟市場(chǎng)逐漸接軌，成熟市場(chǎng)中上市公司兼并收購和換股操作采用的市值 估值法，將成為全流通時(shí)代新的估值標準。
南方基金于2008年4月提出了全流通時(shí)代“新藍籌”的投資理念?！靶滤{籌”就是從產(chǎn)業(yè)資本的角度出發(fā)，用實(shí)業(yè)投資的眼光和估值方法挑選出來(lái)的現有資產(chǎn)價(jià)值有保障、未來(lái)具備價(jià)值釋放條件的公司，投資更加注重安全邊際，投資目標更關(guān)心絕對收益的創(chuàng )造。
談 建強舉例說(shuō)，南方基金去年底對農業(yè)板塊的挖掘，就是對市值估值法的成功運用。農業(yè)板塊的一些上市公司一方面儲備的耕地、林地面積和水域面積很大，另一方面 所擁有的土地和水面等稀缺性資源的價(jià)值被嚴重低估。與此同時(shí)，全球原油價(jià)格的上漲和世界范圍內農產(chǎn)品庫存降低，都使得農產(chǎn)品價(jià)格趨勢長(cháng)期看漲。還要考慮 到，農業(yè)耕地和農民工工資兩大投入要素的價(jià)值被長(cháng)期嚴重扭曲，未來(lái)將回歸合理價(jià)值。此外，中國的經(jīng)濟發(fā)展也已經(jīng)步入工業(yè)反哺農業(yè)和城市支持農村的階段，政 策扶持導向明確等因素也支持資源型農業(yè)股的“價(jià)值發(fā)現之路”。
談 建強介紹，南方優(yōu)選價(jià)值基金重點(diǎn)挖掘從產(chǎn)業(yè)資本角度篩選的新藍籌。一方面，這些新藍籌公司現有的資產(chǎn)比較高，同時(shí)又具有良好的成長(cháng)性。比如商業(yè)地產(chǎn)，主要 依靠租金收入來(lái)獲得利潤，而租金收入的上漲比較緩慢，按照動(dòng)態(tài)市盈率來(lái)測算目前估值比較高。但在全流通時(shí)代，商業(yè)地產(chǎn)面臨的大小非減持的壓力比較小，流動(dòng) 性會(huì )提高，收購兼并的幾率也比較大，這部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)遲早會(huì )被市場(chǎng)挖掘出來(lái)。此外，有大量實(shí)物資產(chǎn)的公司在全流通時(shí)代會(huì )有重估價(jià)值，“很多要素價(jià)格以前是被 扭曲的，并不是完全市場(chǎng)化的?！边@部分資產(chǎn)的賬面價(jià)值反映的只是歷史成本，其重置成本遠遠高于賬面價(jià)值。
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