回眸股指期貨三十年：從金融創(chuàng )新到市場(chǎng)基石

時(shí)間：2013年12月11日 08:24:16 中財網(wǎng)

　　1982年，第一張股指期貨合約在美國堪薩斯城誕生，標志著(zhù)涵蓋貨幣、利率及股票衍生品的場(chǎng)內金融衍生品體系在美國得以完整建立，期貨市場(chǎng)最終實(shí)現了從商品期貨到金融期貨的革命性轉變，金融期貨的誕生成為現代金融的一個(gè)標志性事件。作為金融期貨的重要分支，股指期貨在隨后的三十年中逐漸風(fēng)靡全球，發(fā)展浪潮遍及主要發(fā)達及新興經(jīng)濟體，成為資本市場(chǎng)最重要的風(fēng)險管理工具和金融市場(chǎng)基礎設施當中不可或缺的重要組成部分。
　　一、股指期貨因風(fēng)險加劇而艱難破繭而出
　　上世紀七十年代初期，伴隨著(zhù)布雷頓森林體系解體，美元匯率開(kāi)始自由浮動(dòng)，通脹水平急劇提高，利率市場(chǎng)化漸進(jìn)式推進(jìn)，債券價(jià)格和利率波動(dòng)加劇，股票市場(chǎng)遭遇了自1929-1933年大危機以來(lái)最為嚴重的沖擊。投資者在遭遇市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)缺少避險工具，除拋售外匯、債券和股票之外，別無(wú)恰當的金融工具可以利用。而當時(shí)的芝加哥作為世界上最大的期貨市場(chǎng)，其谷物期貨為全球市場(chǎng)定價(jià)。但是，農產(chǎn)品并非主流金融的組成部分，紐約華爾街對期貨交易一直漠不關(guān)心，在他們看來(lái)，期貨交易不過(guò)是農場(chǎng)主和食品商的小圈子和專(zhuān)屬領(lǐng)域。但勇于夢(mèng)想、敢于創(chuàng )新的芝加哥人提出了疑問(wèn)：既然農產(chǎn)品期貨可以為農產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)提供風(fēng)險管理和對沖工具，為什么不能發(fā)明基于外匯、債券和股票的金融期貨，用來(lái)管理金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險？這一樸素的思想閃耀著(zhù)人類(lèi)智慧的光芒，卻遭到了華爾街的無(wú)情恥笑。
　　芝加哥勇敢地邁步向前，隨后輝煌的創(chuàng )新十年是在美國經(jīng)濟的動(dòng)蕩與沖擊之下，人們?yōu)榱艘幈芙鹑陲L(fēng)險而進(jìn)行的積極探索。1972年芝加哥商業(yè)交易所創(chuàng )建國際貨幣市場(chǎng)并推出外匯期貨，1976年芝加哥期貨交易所推出國債期貨，為外匯和債券持有者提供了風(fēng)險管理工具和對沖手段，但如何為股票組合持有者提供應對股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險管理工具？
　　實(shí)際上，早在20世紀60年代，就有人提出過(guò)股指期貨這一概念。埃爾默·?？?Elmer Falker)，喜歡腳穿綁腿鞋、口叼雪茄煙、身材矮小的芝加哥商業(yè)交易所(CME)的場(chǎng)內交易員，就曾指出股指期貨將是“終極”期貨合約，并與時(shí)任CME主席的利奧·梅拉梅德(Leo Melamed)討論過(guò)道瓊斯工業(yè)平均指數期貨的想法，并嘆息說(shuō)“它將永遠無(wú)法實(shí)現，因為你無(wú)法交割”。1968年，曾經(jīng)當過(guò)卡車(chē)司機的紐約產(chǎn)品交易所(NYPE)會(huì )員默里·博羅維茨(Murray Borowitz)，也曾建議推出道瓊斯工業(yè)平均指數期貨，但被美國證券交易委員會(huì )否決。盡管思想先驅者們關(guān)于股指期貨的想法沒(méi)有立即變成現實(shí)，但是股指期貨這一極富魅力的新產(chǎn)品仍然吸引了許多交易所為之努力。從產(chǎn)生這一設想到1982年真正推出股指期貨，經(jīng)過(guò)了十多年時(shí)間的孕育，克服了觀(guān)念、法規、監管等方面的障礙。星星之火，可以燎原。在其后的三十年間，股指期貨作為一項偉大的金融創(chuàng )新和股票市場(chǎng)基礎設施建設，在全球發(fā)達國家和新興市場(chǎng)均取得了巨大成功。
　　1977年初，堪薩斯期貨交易所(KCBT)聘請斯坦福大學(xué)羅杰·格雷博士(Roger Gray)專(zhuān)門(mén)從事新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)工作。經(jīng)過(guò)認真分析，決定開(kāi)發(fā)股指期貨，因為規模龐大的股票市場(chǎng)亟需有效的風(fēng)險對沖和保值手段。1977年10月，KCBT向美國商品期貨交易委員會(huì )(CFTC)正式提交了報告，提出開(kāi)發(fā)以股票指數為標的的期貨產(chǎn)品，來(lái)規避股票投資中的系統風(fēng)險。幾乎是同時(shí)，CBOT與CME也將目光投向股指期貨。而歷史最悠久、在當時(shí)的市場(chǎng)中認可度最高的道瓊斯工業(yè)平均指數，毫無(wú)疑問(wèn)地成為了標的指數的首選。
　　由于股指期貨沒(méi)有任何先例，這一設想遭到了普遍質(zhì)疑，被許多人看作是以股票指數進(jìn)行“賭博”的行為。在使用道瓊斯指數問(wèn)題上，三家期貨交易所都未能與道瓊斯公司達成協(xié)議?！耙蝗浩谪浬叹谷幌胍晕覀兊闹笖祦?lái)賭博”，道瓊斯公司的管理層完全無(wú)法接受這種“荒謬”的想法，斷然拒絕了KCBT上市道瓊斯指數期貨的要求，并表示在必要時(shí)將以妨礙名譽(yù)罪提出訴訟。幾年之后，CME也希望能與道瓊斯指數公司合作，同樣沒(méi)有成功。而CBOT則認為，道指作為一個(gè)具有如此高的市場(chǎng)影響力和關(guān)注度的股票指數，理應被看作是市場(chǎng)的公共資源，推出以道指為標的的期貨合約不需要道瓊斯公司的授權。CBOT認為道指就像是阿司匹林，已經(jīng)成為沒(méi)有商標的通用產(chǎn)品，因而在沒(méi)有征詢(xún)道瓊斯公司同意的情況下上市了道瓊斯指數期貨。道瓊斯公司將CBOT告上了法庭，并且在伊利諾伊州高等法庭勝訴，道指被判決為道瓊斯公司的私人財產(chǎn)，CBOT被迫撤銷(xiāo)已經(jīng)上市的道瓊斯指數期貨合約。這場(chǎng)官司直接導致了CBOT股指期貨夢(mèng)想的破滅，直到1997年，CBOT的道瓊斯指數期貨才再次上市，比第一張股指期貨合約出現的時(shí)間晚了整整15年。
　　股指期貨產(chǎn)生的另一個(gè)障礙在于無(wú)法解決期貨合約到期交割的問(wèn)題。股票指數同其他實(shí)物商品或金融工具不同，它由一籃子股票組成，商品期貨和其他金融期貨可在合約到期時(shí)交割實(shí)物，而股指期貨則存在困難。因為這意味著(zhù)交割若干類(lèi)型且權重不同的股票組合，這對于交易雙方來(lái)說(shuō)都是不現實(shí)的。1981年，CME推出了歐洲美元期貨，合約到期時(shí)采用現金結算的辦法，即交易雙方之間建立起一種清算信用，到期時(shí)，盈利一方從虧損一方獲取收益完成一筆交易的清算。這次革新使股票指數期貨的交割難題從操作層面得以解決。
　　在股指期貨誕生前，美國的股票市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)分別由證券交易委員會(huì )(SEC)和CFTC分別進(jìn)行監管。由于股指期貨橫跨了股票市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)，一時(shí)難以明確監管主體。1981年，CFTC與SEC就股票指數及股票衍生產(chǎn)品的管轄權達成協(xié)議并簽署了《Shad-Johnson協(xié)定》，確定美國股指期貨及股指期貨期權的監管權歸CFTC，而SEC則對股票期權、股票指數期權享有監管權。同時(shí)還規定股指期貨合約的設計必須滿(mǎn)足現金交割等一系列限制條件。這一協(xié)定的簽署標志著(zhù)對股指期貨市場(chǎng)發(fā)展監管僵局的消除，同時(shí)將股指期貨的現金交割“合法化”，從制度層面為股指期貨的推出鋪平了道路。
　　KCBT最終轉而與Arnold Bernhard&Company聯(lián)手，以它的價(jià)值線(xiàn)綜合指數(Value Line Composite Index, VLCI)作為期貨合約的標的。而CME則將目標確定在標普500指數上，于1980年2月與標準普爾公司達成協(xié)議。這兩個(gè)指數期貨合約最終分別于1982年2月24日和1984年4月21日開(kāi)始正式交易。
　　標普500指數期貨在上市后取得了巨大的成功，僅僅5個(gè)月后，交易量便超過(guò)了當時(shí)其他股指期貨的總和。實(shí)際上，標普500指數期貨的優(yōu)勢不僅在于推出時(shí)機，也在于其標的指數的選擇上。道瓊斯指數的計算方法是將成分股的價(jià)格進(jìn)行簡(jiǎn)單的算術(shù)平均，作為一般指標指數，難以真實(shí)反映股票組合投資的走勢；而標普500指數則以股票市值為權重采用加權平均法進(jìn)行計算，能更好反映投資者股票組合的表現。雖然這只年輕的股票指數在當時(shí)的市場(chǎng)認知度并不高，但頗受機構投資者青睞，而且期貨交易有力地推廣了標普500指數的知名度。道瓊斯公司對期貨的偏見(jiàn)，使道指錯失了成為第一只股指期貨標的的機會(huì )，卻使市場(chǎng)開(kāi)始逐步認識和了解標普500指數作為投資和交易指數所具備的獨特優(yōu)勢。實(shí)際上，以套期保值的對沖效果而言，標普500指數期貨要比道指期貨好得多，這也是標普500指數期貨的影響力遠勝于道指期貨的原因所在。
　　很快，股指期貨便風(fēng)靡美國，各大交易所均紛紛推出股指期貨。隨著(zhù)美國股票市場(chǎng)的發(fā)展，股指期貨也在逐漸發(fā)生著(zhù)演變，不斷適應新的市場(chǎng)需求。在美國股市90年代大牛市之后，標普指數已上漲了大約5倍，標普500指數期貨的面值也相應提升了5倍，交易標普500指數期貨的資金成本也大大增加。1997年，CME在原始合約的基礎上推出了一個(gè)新合約，合約乘數降低至每個(gè)指數點(diǎn)50美元，也就是后來(lái)的迷你標普500指數期貨。從1982年到2012年的數據看，標普500指數期貨的存在并未影響標普500指數走勢，尤其在上世紀九十年代美國股市大牛市階段，股指期貨成交平穩。但在2000年新經(jīng)濟泡沫破裂之后，股市進(jìn)入劇烈震蕩期，迷你標普500指數期貨開(kāi)始變得廣受歡迎，2001年起就在成交量上遙遙領(lǐng)先于原始標普500指數期貨合約，目前是全世界成交最活躍的股票指數期貨。
　　二、社會(huì )對股指期貨的認識逐步深化
　　股指期貨誕生之初，市場(chǎng)各方對于其在金融系統中到底起到什么作用褒貶不一。但是隨著(zhù)時(shí)間的推移，股指期貨對金融市場(chǎng)所起到的積極作用已經(jīng)被越來(lái)越多的人所認可。這一演變過(guò)程，大致可以分為嶄露頭角、飽受指責、重新認識與積極發(fā)展四個(gè)階段。
　　(一)應需而生、嶄露頭角——股指期貨發(fā)育的初級階段(1982-1986年)
　　股指期貨產(chǎn)生初期，受到廣大投資者的熱烈歡迎，人們在初步感受其規避市場(chǎng)風(fēng)險能帶來(lái)的益處時(shí)，對更多的金融創(chuàng )新工具充滿(mǎn)了期待。但由于股指期貨作為新興事物及其本身所具有的專(zhuān)業(yè)性，參與的機構有限，因此股指期貨對宏觀(guān)經(jīng)濟的影響程度也無(wú)法體現，除了當作一種風(fēng)險對沖工具外，人們很難把它與整個(gè)金融體系安全聯(lián)系起來(lái)。
　　(二)飽受指責與批評——股指期貨成為1987年股災的“替罪羊”(1987-1989年)
　　1987年10月美國爆發(fā)了嚴重的股災，隨后人們潛意識中對衍生品市場(chǎng)的害怕與不信任占據了主導地位。美國政府成立了以當時(shí)的財政部長(cháng)布雷迪為首的總統工作小組，對這次股災進(jìn)行研究與反思，這一小組于1988年發(fā)布的《布雷迪報告》提出了對股指期貨的質(zhì)疑。報告認為，1987年的股市崩潰主要是由指數套利和組合保險這兩類(lèi)交易在股票指數期貨和現貨市場(chǎng)相繼推動(dòng)而造成的。
　　1987至1989年間，美國政府還對期貨交易所進(jìn)行了秘密調查，FBI在CME和CBOT的交易大廳都派出了聯(lián)邦密探。這些密探記錄下交易商們在交易席位上、酒吧、餐館、健身房甚至在家中的談話(huà)。許多交易商被指控參與了范圍甚廣的欺詐客戶(hù)、操縱市場(chǎng)等犯罪行為，但在最終審判結束之后，都被證明是捕風(fēng)捉影。美國司法部對股指期貨交易的調查給期貨行業(yè)蒙上了一層陰影，也催生了更為嚴格的交易法規和執行條例，股指期貨的發(fā)展遭遇了瓶頸期。
　　(三)再認識與新態(tài)度——股指期貨不是導致金融危機的原因(1990-2000年)
　　隨著(zhù)時(shí)間的推移和研究的深入，大家逐步認識到股指期貨和金融危機之間并沒(méi)有因果關(guān)系。金融衍生品本身并沒(méi)有錯，關(guān)鍵是如何進(jìn)行合理使用和有效監管。多次風(fēng)險事件的發(fā)生使人們感受到了衍生品交易的巨大破壞力，但商業(yè)機構本身缺乏有效的內控機制才是使其遭遇災難的主要原因。
　　1991年，以諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主莫頓·米勒(Merton Miller)為首的工作小組經(jīng)過(guò)大量詳實(shí)的調查，否定了《布雷迪報告》中關(guān)于股指期貨引致股災的結論，認為1987年的股災和1929年的股市“崩盤(pán)”并沒(méi)有本質(zhì)區別，都是宏觀(guān)經(jīng)濟問(wèn)題累積以及股票市場(chǎng)本身問(wèn)題導致，不是由股指期貨市場(chǎng)引起。事實(shí)上，全球股市在1987年股災那天都出現了下跌，而跌幅最大的一些股市恰恰是在那些沒(méi)有股指期貨的國家，如墨西哥。同時(shí)學(xué)術(shù)研究一致認為沒(méi)有找到波動(dòng)性和程序交易之間有什么必然聯(lián)系，指數套利程序交易無(wú)需對混亂的市場(chǎng)情況負責。股指期貨是標準化的風(fēng)險管理工具且由交易所或清算所充當所有買(mǎi)方和賣(mài)方的中央對手方，透明度高、流動(dòng)性好、信用風(fēng)險極低、監管?chē)栏?，難以成為欺詐的工具，股指期貨更不是導致股災發(fā)生的罪魁禍首！
　　前美聯(lián)儲主席格林斯潘在美國眾議院關(guān)于1987年股災的一次演講中曾發(fā)表講話(huà)：“……許多股票衍生產(chǎn)品的批評者所沒(méi)有認識到的是，衍生市場(chǎng)發(fā)展到如此之大，并不是因為其特殊的推銷(xiāo)手段，而是因為給衍生產(chǎn)品的使用者提供了經(jīng)濟價(jià)值。這些工具使得養老基金和其他機構投資者可以進(jìn)行套期保值，并迅速低成本地調節頭寸，因此在資產(chǎn)組合管理中衍生工具起了重要的作用?！?br>　　(四)肯定認同與積極發(fā)展——股指期貨是風(fēng)險管理的有效工具并對穩定金融市場(chǎng)、化解金融危機發(fā)揮了積極作用(2001年至今)
　　2001年發(fā)生的“9·11”事件極大地促使人們轉變了對金融衍生品的認識。面對這樣一場(chǎng)突如其來(lái)的災難，全世界都陷入了巨大的恐慌之中，而衍生品的風(fēng)險管理功能越發(fā)顯現出重大的現實(shí)意義，有效運用衍生品與積極防范風(fēng)險成為人們的共識?！?·11”事件之后的一個(gè)星期，NYSE股票交易停止，CME的標普500指數期貨也暫停交易。但在周一恢復開(kāi)盤(pán)之后，股市由于恐慌因素而難以成交，但同時(shí)標普500指數期貨交易量與持倉量均大幅度增加，說(shuō)明在極端條件下市場(chǎng)參與者對風(fēng)險管理工具需求強烈。
　　同樣的情況還發(fā)生在2008年的“次貸危機”中。雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護的消息傳出后的9月15日，芝加哥期貨市場(chǎng)迷你標普500指數期貨主力合約交易量從前一交易日的256萬(wàn)張激增至399萬(wàn)張，至9月18日達到601萬(wàn)張，相當于承載了大約3,600億元的拋盤(pán)，對于分流股市拋壓、緩解美國股市崩盤(pán)式下跌作用十分明顯，客觀(guān)上起到了穩定市場(chǎng)的重要作用。同時(shí)，該合約持倉量也隨之大增，9月12日的持倉量約為109萬(wàn)張，9月15日增至155萬(wàn)張，9月18日則達到了238萬(wàn)張。同樣，個(gè)股期權和股指期權合約的交易也呈現了交易量和持倉量在短期內急劇增長(cháng)的現象。2008年金融危機中，全球股指期貨市場(chǎng)表現尤為出色，不但自身運行平穩，還保持充沛流動(dòng)性，充分發(fā)揮避險功能，承接大量股市拋壓，成為風(fēng)暴中難得的避風(fēng)港。事實(shí)勝于雄辯，每當市場(chǎng)出現極端系統性風(fēng)險時(shí)，股指期貨市場(chǎng)都成為了股票市場(chǎng)的風(fēng)險泄洪渠和投資者首要的避險逃生通道。2008年金融危機由次級貸款及不受監管的場(chǎng)外衍生品引發(fā)，但以股指期貨為代表的場(chǎng)內標準化衍生品卻充分體現了在風(fēng)險對沖、穩定市場(chǎng)等方面的積極作用。
　　股指期貨之所以能成為避風(fēng)港和逃生艙，是因為多數股票市場(chǎng)都上市有多達幾千只股票，一旦發(fā)生系統性的恐慌，個(gè)股極易發(fā)生流動(dòng)性枯竭的現象。而股指期貨是以市場(chǎng)指數為標的的標準化合約，既有廣泛的市場(chǎng)代表性，又采用保證金制度、具備杠桿屬性，這使得參與各方得以用有限的資金維持一個(gè)有高度流動(dòng)性的市場(chǎng)，在極端行情發(fā)生時(shí)，為避險對沖提供寶貴的平臺。這恰恰就是股指期貨的魅力所在。
　　美國前財長(cháng)薩默斯在2000年3月17日第25屆國際期貨業(yè)年會(huì )的演說(shuō)中指出：“在美國經(jīng)濟過(guò)去十年的成功發(fā)展中，期貨業(yè)發(fā)揮了關(guān)鍵的作用……作為廣義金融市場(chǎng)的核心，金融衍生品市場(chǎng)在促進(jìn)價(jià)格的有效發(fā)現和分散風(fēng)險方面發(fā)揮著(zhù)關(guān)鍵的作用。金融衍生品市場(chǎng)是改革的一個(gè)重要標志，是促進(jìn)美國金融體系健全的有力工具?！?br>　　格林斯潘曾高度評價(jià)金融衍生品：“金融衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險對沖功不可沒(méi)。金融期貨具有一種與生俱來(lái)的化解各種風(fēng)險的能力，并將這些風(fēng)險分配給那些最具有能力且又愿意承擔風(fēng)險的投資者。這種化解和轉移風(fēng)險的過(guò)程改善了市場(chǎng)形成各種金融產(chǎn)品價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格的機制……合理的、非扭曲的金融產(chǎn)品和資產(chǎn)價(jià)格信號將有利于促進(jìn)企業(yè)家更合理地分配實(shí)物資產(chǎn)資源，從而創(chuàng )造出在消費者看來(lái)最有價(jià)值的產(chǎn)品和服務(wù)。毫無(wú)疑問(wèn)，這一過(guò)程提高了生產(chǎn)力，改善了人們的生活水平，金融衍生市場(chǎng)本身的附加值來(lái)自提升財富創(chuàng )造過(guò)程的能力。因此，不僅單個(gè)金融機構對抗內在風(fēng)險因素的打擊能力加強，而且，風(fēng)險的承受面也將拓展，既有銀行業(yè)系統，又有其他種類(lèi)的中介單位和機構投資者，整個(gè)金融系統也變得更加具有彈性?！?br>　　20世紀90年代以來(lái)，美國為什么能夠成功實(shí)現經(jīng)濟轉型，引領(lǐng)全球新經(jīng)濟發(fā)展并始終保持創(chuàng )新領(lǐng)域的核心競爭力？關(guān)鍵因素在于金融市場(chǎng)的強大支撐和造血功能。美國已經(jīng)形成了三大金融中心：紐約是以股票、債券、大型銀行為主的傳統金融中心；舊金山灣區是孵化科技創(chuàng )新的風(fēng)險資本中心；而芝加哥憑借世界級的大宗商品和金融期貨市場(chǎng)成為美元資產(chǎn)的風(fēng)險管理中心。這三大中心攜手并舉，為企業(yè)創(chuàng )新提供融資平臺和風(fēng)險管理平臺。美國經(jīng)驗充分表明，融資與風(fēng)險管理并駕齊驅?zhuān)拍艹蔀榻鹑谥С謱?shí)體經(jīng)濟轉型發(fā)展的重要制度保障。
　　三、股指期貨在全球生根并蓬勃發(fā)展
　　經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，美國市場(chǎng)上的股指期貨品種豐富，已經(jīng)建立了以標普500為代表的大盤(pán)藍籌指數期貨、以標普400為代表的中盤(pán)股指數期貨、以羅素2000為代表的小盤(pán)股指數期貨，以及以納斯達克100為代表的新興產(chǎn)業(yè)指數期貨等完善的股指期貨與期權產(chǎn)品體系。以美國為起點(diǎn)，股指期貨在全球范圍內得到了蓬勃發(fā)展，發(fā)達地區股指期貨交易的迅猛發(fā)展，引發(fā)了新興市場(chǎng)的競相效仿，從而形成了上世紀八、九十年代以來(lái)世界性的股指期貨交易熱潮。截至2012年底，全球范圍內在交易所掛牌上市的股指期貨合約達到三百余種，總成交量26.72億張。這一龐大的股票衍生品家族為股票市場(chǎng)提供了多樣化的投資標的與避險工具，成為全球金融衍生品市場(chǎng)的重要組成部分。
　　(一)發(fā)達市場(chǎng)的股指期貨
　　CME的迷你標普500指數期貨2012年成交量為4.74億張合約，排名全球第一。歐洲各主要國家也均有自己的股指期貨產(chǎn)品系列，包括英國富時(shí)100指數期貨、法國CAC40指數期貨、德國DAX指數期貨、意大利MIB30指數期貨等等，但最具代表性、成交最活躍的股指期貨是德意志交易所集團子公司歐洲期貨交易所(Eurex)的歐元區Stoxx 50(Euro Stoxx 50)指數期貨。該指數為在歐員區的多國資本市場(chǎng)上市的50只超級藍籌股組成的市值加權平均指數。這一指數的推出和發(fā)展與歐元區的建立息息相關(guān)。在歐元區成立前，德國作為歐洲經(jīng)濟大國，德國股票在國際市場(chǎng)中廣受歡迎。德國在1988年推出了DAX指數期貨，該指數選擇德國30只藍籌股作為成分股，具有很高的市場(chǎng)代表性，DAX指數期貨也一直是歐洲最具影響力的股指期貨合約之一。然而隨著(zhù)歐元區的建立，在國際市場(chǎng)上，歐元區越來(lái)越多地被看作是一個(gè)經(jīng)濟共同體，人們的投資偏好也隨之發(fā)生了轉換。Stoxx 50指數期貨逐漸取代了DAX指數期貨，成為整個(gè)歐元區股票市場(chǎng)最重要的股指期貨品種。2012年， Stoxx 50指數期貨的成交量全球排名第三，達到3.15億張，而DAX指數期貨全球排名第十二位，成交3700萬(wàn)手，僅是Stoxx 50指數期貨的約十分之一。
　　在日本，大阪證券交易所(OSE)1988年上市日經(jīng)225指數期貨，同時(shí)東京證券交易所上市TOPIX指數期貨。日經(jīng)225指數和TOPIX指數的重大差別在于，前者是成份股價(jià)格算數平均指數，而后者是成份股市值加權平均指數，這導致了以二者為標的的期貨交易在參與者結構方面的較大差異。目前，日本最受歡迎的股指期貨是小型日經(jīng)225指數期貨，2012年總成交量高達1.3億張，全球排名第四。
　　(二)新興市場(chǎng)的股指期貨
　　新興市場(chǎng)在金融期貨的發(fā)展路徑上，體現出與發(fā)達國家不同的鮮明特點(diǎn)，優(yōu)先推出股指期貨、重點(diǎn)發(fā)展股指期貨成為新興市場(chǎng)的普遍規律。上世紀80年代以來(lái)，為適應國際金融自由化和資本市場(chǎng)一體化的趨勢，增強本地區資本市場(chǎng)對境內外投資者的吸引力，香港、新加坡、巴西、韓國、南非、墨西哥、印度、俄羅斯、土耳其陸續上市了股指期貨，逐漸形成各具特色的股票衍生品市場(chǎng)體系，推出了在全球范圍內具有影響力的成功產(chǎn)品。
　　香港期貨交易所于1986年5月6日推出了著(zhù)名的恒生指數期貨交易，為了適應不斷發(fā)展的市場(chǎng)需求，香港交易所后來(lái)又推出了恒生100期貨、恒生分類(lèi)指數期貨、H股指數期貨、紅籌指數期貨、股票期貨、股票期權等品種。香港股指期貨市場(chǎng)發(fā)展較早，經(jīng)歷了1987年股災、1998年亞洲金融危機和香港金融保衛戰及2008年金融危機的洗禮，也經(jīng)受了多次波折。目前成交最活躍的仍然是恒生指數期貨，2012年總成交量2000萬(wàn)張，躋身全球股指期貨成交量排名前三十。
　　韓國的金融衍生品創(chuàng )新起步晚但發(fā)展快，韓國交易所(KRX)于1996年推出KOSPI 200股指期貨，短短1年后就上市了KOSPI 200的指數期權，均獲得了很大的成功。2012年，KOSPI 200指數期權交易量保持了長(cháng)達十年全球排名第一的金融衍生品地位，成交量為15.75億張；在全球股指期貨成交量排名中，KOSPI 200指數期貨位列第八，年成交量達6.2億張。
　　股指期貨在新加坡的發(fā)展歷程，鮮明地體現出這一產(chǎn)品獨特的“非專(zhuān)屬性”。在激烈的市場(chǎng)競爭中，以新加坡交易所為代表，許多國家和地區的交易所以增大市場(chǎng)份額、提升國際影響力為目的，爭相上市周邊地區的股指期貨合約。新加坡交易所(SGX)將上市以周邊市場(chǎng)股票指數為標的的期貨、期權合約作為自己的發(fā)展戰略，以鞏固新加坡的金融中心地位。目前在新加坡交易所上市交易的股指期貨系列中，大多數是以其他國家或經(jīng)濟體的股票指數作為標的。包括：標普CNX Nifty印度股指期貨、歐元區Stoxx 50股指期貨、富時(shí)中國A50指數期貨、日經(jīng)225股指期貨、 MSCI臺灣股指期貨、MSCI香港股指期貨、道瓊斯泰國股指期貨、馬來(lái)西亞股指期貨及菲律賓股指期貨，另外還有反映整個(gè)亞洲股票市場(chǎng)的MSCI亞洲APEX 50指數期貨。其中日經(jīng)225股指期貨是新加坡交易所最成功的股指期貨合約，2012年成交量達2800萬(wàn)張，遠遠超過(guò)新交所上市的其他股指期貨品種。
　　股指期貨在各新興經(jīng)濟體中的發(fā)展道路各不相同，但在金融市場(chǎng)的創(chuàng )新與發(fā)展道路中，不同程度地發(fā)揮著(zhù)完善產(chǎn)品體系、提升股票市場(chǎng)運行質(zhì)量、增加市場(chǎng)的深度與承載力等功能，同時(shí)在日益復雜的國際經(jīng)濟環(huán)境下，也是各發(fā)展中國家保障金融安全的重要戰略。
　　股指期貨作為基礎性的金融衍生產(chǎn)品，已經(jīng)成為一個(gè)產(chǎn)品體系完善、市場(chǎng)功能完備的金融市場(chǎng)不可或缺的重要組成部分。推出股指期貨，是金融市場(chǎng)走向開(kāi)放與創(chuàng )新之路的必然選擇，也是走向成熟的必由之路。