國債期貨機構備戰摸底調查：機構傳或于8月16日上市

時(shí)間：2013年07月15日 05:09:56 中財網(wǎng)

　　“327”已經(jīng)過(guò)去，“新國債期貨”或于8月16日上市
　　中國國債期貨市場(chǎng)即將喚醒塵封18年的記憶。
　　7月5日，證監會(huì )批準中國金融期貨交易所開(kāi)展國債期貨交易。中金所當日給出回應，國債期貨將在二個(gè)月內推出。
　　中金所于7月8日宣布，就國債期貨合約及規則公開(kāi)向社會(huì )征求意見(jiàn)。根據征求意見(jiàn)稿，5年期國債期貨將最低交易保證金設為2%，漲跌停板設為±2%。
　　“萬(wàn)事俱備，只欠批文?！币晃恢槿耸客嘎?，7月18日中金所將有一次會(huì )議，可能是國債期貨發(fā)行前與各機構最后一輪溝通。此前，中金所已經(jīng)找機構做過(guò)好幾輪溝通，方案不斷修改。
　　“最后交割日最初定在合約到期月第二周周五，之后改為第二周周五前半個(gè)月滾動(dòng)交割，最新的又變成了第二周周五后三個(gè)交易日?！币晃黄谪浌究偨?jīng)理告訴記者，交割日的變化體現了各類(lèi)機構的意愿與博弈。
　　“聽(tīng)說(shuō)最終發(fā)行的時(shí)間定在了8月16日?！币晃唤咏薪鹚耸繉τ浾咄嘎?，目前所里對消息封閉得很?chē)?，但是個(gè)別期貨公司還是流傳出了一些消息。對此，一位基金公司副總和期貨業(yè)協(xié)會(huì )人士也表示聽(tīng)到過(guò)相關(guān)傳聞。
　　各路機構心態(tài)各異
　　在國內現有的四家期貨交易所中，中國金融期貨交易所成立最晚。2006年至今，旗下只有一個(gè)交易品種：股指期貨。
　　“中金所的野心是要把國債期貨規模做得比股指期貨還要大，成為中金所的王牌?！币晃粎⑴c過(guò)國債期貨路演的機構人士告訴記者，一年以來(lái)中金所的精力都傾注在這一業(yè)務(wù)上，股指期權的推出可能也被延期，“需要先把國債期貨養大”。
　　中金所的野心來(lái)源于國債市場(chǎng)龐大的體量。
　　數據顯示，截至2012年底，我國記賬式國債余額為7.07萬(wàn)億元，其中剩余期限4-7年的國債存量為1.9萬(wàn)億元，再剔除持有至到期賬戶(hù)中的國債，實(shí)際可交易的國債大約為2300億元，大部分均由銀行持有。
　　“現在光存量接近兩萬(wàn)億，還有財政部預發(fā)行去覆蓋，每個(gè)月都有幾百億國債發(fā)行，現在沒(méi)有一家有實(shí)力去推動(dòng)幾萬(wàn)億去做?！币晃粋袌?chǎng)分析師對記者強調，目前我國記賬式國債余額是1995年國債期貨試點(diǎn)時(shí)期可流通國債存量的70倍，遠遠超過(guò)美國等絕大多數國家推出國債期貨時(shí)的國債市場(chǎng)規模。
　　而對于國債最大持有人商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，想要全身心參與國債期貨仍有待時(shí)日。目前，市場(chǎng)分析普遍預期國債期貨初始階段會(huì )在300億規模左右，然而大型國有銀行持有國債金額高達上千億，資金套保的作用難以發(fā)揮。
　　“商業(yè)銀行對于國債期貨的參與興趣很大?！币晃汇y行業(yè)內人士向記者表示，隨著(zhù)國債期貨規模擴大，銀行對國債期貨專(zhuān)注度將不斷提高，國外國債期貨也經(jīng)歷這樣的過(guò)程。
　　而根據監管部門(mén)的表態(tài)，銀行未來(lái)參與國債期貨的方式或較為靈活，銀監會(huì )批準后，可以會(huì )員形式參與。如果商業(yè)銀行覺(jué)得初期參與成本較大，也可以客戶(hù)形式參與。
　　興業(yè)是最早成立國債期貨研究課題小組的銀行，興業(yè)銀行[-3.17% 資金 研報]首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示國債期貨推出最大的好處在于未來(lái)利率市場(chǎng)化后波動(dòng)加大，可以利用國債期貨規避利率波動(dòng)風(fēng)險。
　　“自營(yíng)賬戶(hù)肯定會(huì )去參與，我們理財賬戶(hù)也在研究設計一些結構化產(chǎn)品?！北本┮患夜煞葜沏y行資管部負責人告訴記者，據他所知多家股份制銀行資管部門(mén)也都在做相關(guān)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)準備。
　　“比銀行還要慎重的應該是保險公司，對于新領(lǐng)域它們歷來(lái)都是往后退一步，參與這些業(yè)務(wù)很多都是倒逼出來(lái)的”。一位有保險從業(yè)經(jīng)歷的基金人士告訴記者，直到現在保監會(huì )也沒(méi)有放開(kāi)保險機構對創(chuàng )業(yè)板的投資。
　　基金方面，目前基金參與債市還只能單邊做多，且機構預期都很趨同，一旦出現利率風(fēng)險，大家只能競相出貨。多家基金公司人士告訴記者，公司對國債期貨重啟并未進(jìn)行特意準備。
　　相比較其他基金人士的冷漠，有一個(gè)人卻興奮之至?！敖K于結束了漫長(cháng)的等待?！?br>　　對于國泰基金固定收益部總監裴曉輝來(lái)說(shuō)，國債期貨的歷史只是個(gè)朦朧的畫(huà)面。18年前，正在上大三的裴曉輝在上海證券交易所實(shí)習，目睹了交易所里天昏地暗的交易場(chǎng)面。18年后，國泰基金發(fā)行了國內第一只國債ETF，這只由他負責統籌的產(chǎn)品也將成為第一只觸碰國債期貨的公募基金產(chǎn)品。
　　準備最充分的則是161家期貨公司，冠通期貨總經(jīng)理劉小紅告訴記者，中金所對期貨公司的培訓和期貨公司對中金所的上門(mén)拜訪(fǎng)，數不勝數。
　　在所有可能的參與者身后，是不斷完善的期貨交易制度：持倉限額、準備金、大戶(hù)報告、強行平倉。這一切在向市場(chǎng)強調歷史不會(huì )重演。
　　18年前的“327”
　　期貨市場(chǎng)是價(jià)格發(fā)現的場(chǎng)所，在這個(gè)市場(chǎng)中集中了大量的市場(chǎng)信息，不同的人在不同的地點(diǎn)，對各種信息的不同理解，通過(guò)公開(kāi)競價(jià)形式產(chǎn)生對遠期價(jià)格的不同看法。1992年12月到1995年5月，國債產(chǎn)品價(jià)格發(fā)現曾在上海證券交易所完成。
　　“中糧期貨也不過(guò)1993年才成立，經(jīng)歷過(guò)的人很多都已經(jīng)是行業(yè)大腕了?！睂τ?9歲的中糧期貨資產(chǎn)管理部副總監孫嘉來(lái)說(shuō)，即便現在已是期貨行業(yè)的精英，國債期貨也只是故事里的事。
　　“無(wú)論是市場(chǎng)制度還是參與者，當年與現在都截然不同。那段歷史只是特定時(shí)期的產(chǎn)物?！碧峒皣鴤谪?，上海一家基金公司副總告訴記者，那段時(shí)期在券商工作的經(jīng)歷是很不愉快的，她幾乎沒(méi)有再去回憶過(guò)。
　　不同于今天，18年前中國國債期貨市場(chǎng)參與者以券商為主力，伴隨著(zhù)保險、信托與各類(lèi)個(gè)人投資者，而銀行的國債投資比例非常小，成為國債市場(chǎng)重大角色的空缺。
　　“那個(gè)時(shí)候主要是券商和散戶(hù)在做，最大的機構銀行沒(méi)有參與?！币晃黄谪浌纠峡偢嬖V記者，沒(méi)有充足現貨流動(dòng)性掌控，國債期貨作為交易品種僅僅是一個(gè)符號?！昂芏嗳硕际菑墓墒羞^(guò)來(lái)的，根本不懂期市和國債利率?！?br>　　上海青澤投資管理公司董事長(cháng)青澤坦言，自己正是因為一張圖表而誤入“期”途?！?995年春節回來(lái)，有一天我在研究上海國債期貨327合約的圖表時(shí)，突然來(lái)了一股靈感，覺(jué)得這是一個(gè)典型的上升平臺?！蹦翘扉_(kāi)始，青澤從股市轉戰期市，從此開(kāi)始了近20年的期市人生。
　　1995年，兩次錯誤的定價(jià)讓國債期貨退出歷史舞臺，直到今天很多人的回憶中只深深印上了一組數字：327。
　　“327”是1992年發(fā)行的1995年7月交付的三年期國債品種，兌付辦法是票面利率8%加保值貼息。由于保值貼息的不確定性，決定了該產(chǎn)品在期貨市場(chǎng)上有一定的投機價(jià)值，成為當年最為熱門(mén)的炒作素材。
　　圍繞這一標的，國債期貨市場(chǎng)云集了眾多著(zhù)名機構，其中尤為引人注目的三家：有財政部背景的中經(jīng)開(kāi)，由中國證券業(yè)“教父”管金生統領(lǐng)的萬(wàn)國及以路子“野”著(zhù)稱(chēng)的遼國發(fā)。
　　1995年2月9日，中經(jīng)開(kāi)以多頭入場(chǎng)，而萬(wàn)國、遼國發(fā)則成為空方，多空爭戰在當月23日達到了極致。
　　最黑暗的一天
　　1995年2月23日早上，一直與萬(wàn)國聯(lián)手做空的遼國發(fā)在得知“327”品種貼息的內幕消息以后，開(kāi)盤(pán)即空翻多，使“327”瞬間便上升了2元，并繼續保持上漲勢頭。這使得依然在堅持做空的萬(wàn)國遭遇滅頂之災，因為按照它的持倉量和當時(shí)的價(jià)位，一旦到期交割，萬(wàn)國需要拿出60億元資金。
　　收市前8分鐘里，空方主力萬(wàn)國證券大量透支交易，以700萬(wàn)手、價(jià)值1400億元的巨量空單，將價(jià)格打壓至147.50元收盤(pán)，使“327”合約暴跌3.8元，并使當日開(kāi)倉的多頭全線(xiàn)爆倉，這一筆空單也將中國的國債期貨市場(chǎng)給打掉了。
　　“有的人喜極而泣，有的嚇得尿了褲子，真的?！蹦且荒簧钌钣≡谂釙暂x腦海中。
　　當日晚上，上交所召集有關(guān)各方緊急磋商，最終權衡利弊，確認空方主力惡意違規，宣布最后8分鐘所有的“327”品種期貨交易無(wú)效，各會(huì )員之間實(shí)行協(xié)議平倉。
　　經(jīng)此一役，萬(wàn)國公司損失14億元?！跋⑴纱驍×耸袌?chǎng)派?！苯?jīng)歷此役的冠通期貨總經(jīng)理劉小紅告訴記者，她記得那段時(shí)間北京的機構幾乎全在做多，在消息的來(lái)源上，它們得天獨厚。
　　1995年4月，萬(wàn)國召開(kāi)董事會(huì )，管金生辭去職務(wù)，5月他被公安機關(guān)逮捕，1996年春節，被宣判17年有期徒刑，罪名為貪污、挪用公款40余萬(wàn)元。不久萬(wàn)國被重組為申銀萬(wàn)國[-3.07%]。另一空方主力遼國發(fā)被判“金融詐騙罪”，其首領(lǐng)高氏兄弟至今下落不明。
　　事實(shí)上，無(wú)論是萬(wàn)國證券的空單還是中經(jīng)開(kāi)的多單都違反了單一賬戶(hù)持倉限額，但受到處罰的只有空方，對此至今很多當事人仍耿耿于懷。
　　兩個(gè)月后的“319事件”終于導致國債期貨“被暫?！??！?27事件是空方無(wú)理，而319則是多頭無(wú)理。319品種的合理價(jià)格為168.8元，低于交易價(jià)20元?！崩钛咐妆硎?。
　　此外，1995年底接任的中經(jīng)開(kāi)第三任總經(jīng)理的韓國春證實(shí)：“327”給中經(jīng)開(kāi)的利潤連1個(gè)億都沒(méi)有。
　　時(shí)至今日，仍有傳聞當年中經(jīng)開(kāi)下面有“八大金剛”，這八位大戶(hù)提前于多方主力建倉，獲得了巨大收益。一位期貨私募人士告訴記者，對中經(jīng)開(kāi)賬戶(hù)下潛伏巨大的老鼠倉早有耳聞。
　　“最滑稽的是，那個(gè)時(shí)候銀行到賬信息慢，有些客戶(hù)把轉賬憑證復印件傳真過(guò)來(lái)，期貨公司和交易所就可以幫他開(kāi)倉，其實(shí)好多復印件都是偽造的?！币晃粫r(shí)任期貨公司下單員的現某期貨公司總經(jīng)理回憶。
　　由于當時(shí)交易席位是混碼交易，很多人共用一個(gè)客戶(hù)號進(jìn)行交易，很不透明。1996年，蘇州商品交易所首次利用一戶(hù)一碼制度，每一投資主體只對應一個(gè)交易賬號。2005年以后這項制度一直在期貨市場(chǎng)上沿用至今。
　　而經(jīng)過(guò)幾輪行業(yè)整頓，現在中國商品和金融衍生品價(jià)格發(fā)行的場(chǎng)所集中在了四家期貨交易所，上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所、中國金融期貨交易所。上海證券交易所則徹底退出了期貨領(lǐng)域。
　　“過(guò)去的已經(jīng)過(guò)去了，歷史不會(huì )重演，還是往前看吧?！被厥?8年前往事，一位期貨公司總經(jīng)理語(yǔ)重心長(cháng)地說(shuō)。(.理.財.周.報.鄭.鵬.遠)