2009年全球刺激性貨幣策在挽救經(jīng)濟的同時(shí)，也制造了一場(chǎng)“貨幣盛宴”，通脹預期也隨之提升。同時(shí)在我國最新的經(jīng)濟數據公布后，宏觀(guān)經(jīng)濟的進(jìn)一步復蘇也已得到確認，通貨膨脹的預期也在逐步顯現，通脹將成為今年下半年以及明年上半年的市場(chǎng)主題。
在全球通脹的預期下黃金將再成避風(fēng)港，房地產(chǎn)行業(yè)也受到熱捧。分析人士認為，防通脹可能成為2010年宏觀(guān)調控的一項目標。銀行、有色、煤炭、黃金、房地產(chǎn)等行業(yè)將是通脹的預期下最受益的板塊，各大機構近期也紛紛對“抗通脹主題”進(jìn)行積極布局，值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。
2010年行業(yè)展望·抗通脹篇
稀缺資源：物以稀為貴
所謂稀缺資源就是地球上越來(lái)越少不可再生，或者再生速度趕不上人類(lèi)需求，價(jià)值越來(lái)越高的資源，例如石油、金、銀、銅、寶石、玉石等資源。從專(zhuān)業(yè)角度分析，稀缺資源有一定的范圍。如對于我國而言，稀缺資源就是那些在國建設中國內的資源供給難以滿(mǎn)足國建設的需要，很大程度上需要進(jìn)口。如鐵礦，金礦，石油等。
在美元繼續走向漫漫的貶值之路，大宗商品持續上漲之時(shí)，通脹預期不斷增加，而大家的投資策略主要便是買(mǎi)入可保值的商品，諸如黃金等一些稀缺資源類(lèi)商品。近日，資源類(lèi)股票再顯神威，黃金價(jià)格一路高歌猛進(jìn)，有色金屬也表現不俗，煤炭股也是迭創(chuàng )新高，稀缺資源板塊再次成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)，諸多機構紛紛給予推薦。
黃金股金光閃耀照亮市場(chǎng)
近期，受到美元疲軟和避險買(mǎi)盤(pán)等因素推動(dòng)，國際金價(jià)再創(chuàng )新高。黃金引領(lǐng)的資源股漲勢也給太市場(chǎng)帶來(lái)了一抹難得的亮色。今年迄今為止，黃金價(jià)格已漲了逾30％，同期美元指數跌了超過(guò)7％。一些看空美元的人士認為，美元還得跌，因為美國的利率在全球處于最低水平，同時(shí)失業(yè)率繼續攀升，加上美國在今明兩年創(chuàng )紀錄的4萬(wàn)億美元國債出售計劃，也對美元估值帶來(lái)壓力。
隨著(zhù)金融市場(chǎng)的逐步穩定，黃金的避險需求有所減弱，但在全球通脹的預期下黃金將再成避風(fēng)港。眾所周知，黃金兼具商品和金融雙重屬性，在歷史上曾充當價(jià)值尺度、流通手段、儲藏手段、支付手段和世界貨幣等貨幣職能，黃金獨特的金融屬性使得黃金具有“保值、避險”功能，投資需求（也即保值避險需求）是金價(jià)的核心驅動(dòng)因素。
而美元是左右金價(jià)在重要因素，其內在邏輯是，首先，美元是國際黃金市場(chǎng)上的標價(jià)貨幣，美元與金價(jià)通常呈現負相關(guān)關(guān)系；其次，黃金作為美元資產(chǎn)的替代投資工具，美元的堅挺和穩定將消弱了黃金作為儲備資產(chǎn)和保值功能的地位；而美元的貶值將提升黃金的投資需求。市場(chǎng)人士對美元未來(lái)走勢判斷為，短期貶值、中期相對強勢、長(cháng)期貶值。
全球礦產(chǎn)金供應穩中有降，方黃金惜售明顯，而金價(jià)的上揚刺激了再生金的供給，但由于再生金所占比重較小，總體而言全球黃金供給比較穩定；黃金總需求的增量主要源于黃金投資需求的上升，在黃金總供給穩定的情況下，投資需求的變動(dòng)決定了金價(jià)的變動(dòng)趨勢。
市場(chǎng)人士分析認為，支撐金價(jià)走強的因素多于利空因素且占據主導地位；短期看，抗通脹需求、中印增儲將支撐金價(jià)維持當前的歷史高位水平；長(cháng)期看，美元的長(cháng)期貶值將提振金價(jià)震蕩走強、屢創(chuàng )新高；因此，金價(jià)將維持高位震蕩向上的走勢?？芍攸c(diǎn)關(guān)注山東黃金、紫金礦業(yè)、中金黃金等個(gè)股。
有色金屬資金助推價(jià)格上漲
通脹預期方面，在這一波基本金屬的行情中，流動(dòng)性起了非常大的作用，充沛的流動(dòng)性導致人們開(kāi)始擔心未來(lái)可能出現通貨膨脹。目前美國十年期國債的隱含通脹率仍在上升，說(shuō)明通脹預期仍然強烈。美元走勢方面，美國大量發(fā)行國債會(huì )導致美元信用度下降，導致美元逐步走弱，另一方面美國目前的失業(yè)率已經(jīng)達到10.2％，處于歷史高位，從日益激烈的貿易摩擦上看，美國也需要使美元貶值來(lái)帶動(dòng)出口。
本周，受美元疲弱、亞洲經(jīng)濟數據強勁以及美國零售數據優(yōu)于預期推動(dòng)，基本金屬價(jià)格強勢上漲，之后受獲利了結、對需求基本面的質(zhì)疑等因素有所下跌。其中，LME鋁價(jià)漲幅最大為5.9％，重上2000美元/噸以上，LME三月期銅在周三創(chuàng )出了年內新高6991.8美元/噸，一周上漲5％，鉛、鋅、鎳價(jià)格繼續保持強勢，一周上漲3-4％，錫價(jià)漲幅最小為1.4％.
上周公布的中國工業(yè)、零售業(yè)以及國際貿易方面的經(jīng)濟數據均向好，預計第四季度數據仍將繼續延續良好態(tài)勢，給市場(chǎng)帶來(lái)更多期待，增加了投資者對銅市的信心。而北方暴風(fēng)雪猝不及防席卷多個(gè)省市，令當地交通運輸及生產(chǎn)受到極大影響，引起市場(chǎng)憂(yōu)慮心理，進(jìn)一步推高了期價(jià)。
上周四國家發(fā)改委宣布，自11月20日起全國非用電價(jià)每度平均提高2.8分錢(qián)，由于我國目前接近50％的鋁廠(chǎng)采用網(wǎng)電，此次電價(jià)的上調無(wú)疑會(huì )提升用網(wǎng)電的鋁廠(chǎng)成本，另外，隨著(zhù)煤價(jià)的逐步上漲，采用自備電廠(chǎng)的鋁廠(chǎng)成本也呈上漲趨勢。我們認為，在目前鋁供需面未有較大程度改善的情況下，電解鋁成本的上升在中期能支撐鋁價(jià)。據測算，電價(jià)上調2.8分大約增加電解鋁成本401元/噸，而根據各電解鋁上市公司的電力供應情況來(lái)看，焦作萬(wàn)方單位電力成本最低，而電價(jià)上調對基本100％自供電的中孚實(shí)業(yè)來(lái)說(shuō)基本沒(méi)有影響。
我國的需求回升和中國以外地區去庫存化已部分結束是近期價(jià)格上漲的動(dòng)力之一，而資金起到了助推作用。從需求上看，有分析認為4季度有色金屬的需求仍將進(jìn)一步回升，從流動(dòng)性和美元走勢上看，推升基本金屬價(jià)格上行的因素在4季度仍不會(huì )有所改變，因此仍然看好基本金屬在4季度的表現。個(gè)股方面，繼續推薦江西銅業(yè)、中色股份、中金嶺南、辰州礦業(yè)以及西部礦業(yè)。
煤炭股盈利具有預見(jiàn)性和穩定性
在通脹預期下，煤炭?jì)r(jià)格水漲船高，煤炭股近期也是表現出色。
市場(chǎng)人士認為，煤炭供給偏松，而煤炭需求將隨宏觀(guān)經(jīng)濟回暖和下行業(yè)復蘇而穩步增長(cháng)，在需求復蘇、通脹預期和產(chǎn)業(yè)集中度提高的背景下煤炭?jì)r(jià)格有望呈現穩中有升的剛性態(tài)勢。而資產(chǎn)注入將依然成為煤炭行業(yè)最主要的投資主線(xiàn)。
前三季度，行業(yè)整合減少了煤炭的供給，2009年煤炭供給量保持了平穩的態(tài)勢。建材、冶金行業(yè)耗煤的大幅增長(cháng)有效對沖了火電發(fā)電量下滑的影響，煤炭需求整體保持較為穩定的態(tài)勢。在此情況下，前三季度煤炭?jì)r(jià)格超出2008年底市場(chǎng)的普遍預期。
四大因素影響2010年煤炭?jì)r(jià)格。2010年煤炭供給整體將處于偏松的態(tài)勢，將對煤炭?jì)r(jià)格的上漲起到一定的抑制作用；下四大行業(yè)復蘇情況較好，需求有望保持較快增速；國際經(jīng)濟穩步復蘇，國際煤炭?jì)r(jià)格有望成為支撐及推動(dòng)國內煤炭?jì)r(jià)格繼續向上的動(dòng)力；后期通脹預期可能進(jìn)一步加強，貨幣因素在2010年將成為推動(dòng)煤炭的價(jià)格上漲的動(dòng)力之一。綜合來(lái)看，分析人士認為2010年煤炭?jì)r(jià)格將呈現平穩有升的態(tài)勢，煉焦煤價(jià)格較動(dòng)力煤來(lái)說(shuō)更具有上漲的條件。
資產(chǎn)注入和資源稅依然是影響行業(yè)的重要因素。資產(chǎn)注入將成為煤炭板塊長(cháng)期的投資熱點(diǎn)，而上市和未上市的產(chǎn)能比、注入的煤炭品種及注入的時(shí)間進(jìn)程將成為我們從中選股的重要標準；煤炭企業(yè)稅費負擔較高，集團公司承擔的會(huì )責任較重，因此資源稅改革預計幅度不會(huì )太大。
煤炭股盈利具有更強的可預見(jiàn)性和穩定性。煤炭股更具有資源價(jià)值。煤炭A股和H股公司基本都擁有自己的煤炭資源，煤炭公司的自給率普遍在80％以上，甚行業(yè)整合對煤炭股有積極正面影響，而對金屬股影響有限金屬及礦業(yè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)策對煤炭行業(yè)的有利影響更大。由于中央和地方府對煤礦安全的高度重視，煤炭行業(yè)整合得到了非常有效的實(shí)施；在利益博弈的過(guò)程中，山西、內蒙和陜西等煤炭生產(chǎn)地的府有動(dòng)力實(shí)施產(chǎn)能控制，保持煤炭?jì)r(jià)格穩步上升。而有色金屬的行業(yè)整合，因中央和地方府的利益并不完全一致，導致執行效果大打折扣。
投資主線(xiàn)為資產(chǎn)注入；產(chǎn)能和銷(xiāo)售價(jià)格增長(cháng)比較確定的公司；關(guān)注煉焦煤和動(dòng)力煤的階段性投資機會(huì )。重點(diǎn)推薦西山煤電、國投新集、國陽(yáng)新能和中國神華。
銀行股：復蘇推動(dòng)升值預期
2009年全球刺激性貨幣策在挽救經(jīng)濟的同時(shí)，也制造了一場(chǎng)“貨幣盛宴”，通脹預期提升。Bloomberg顯示，各國3季度之后CPI都會(huì )拐頭向上，預計中國2010年1季度CPI能達到2.15％.
目前，全球流動(dòng)性引擎的美國，加息預期有所提升。阻礙加息的主要障礙在于熱錢(qián)流入的壓力，因此作為全球流動(dòng)性引擎的美國是否加息是最根本的考慮因素，從美國利率期貨反映的情況看，加息預期是持續在增強。
分析人士預計，2010年可能看到兩個(gè)很熟悉的宏觀(guān)主題再現：加息周期＋人幣升值，在2007年這兩個(gè)環(huán)境的重疊對銀行基本面的巨大促進(jìn)作用，2010年業(yè)績(jì)是否能夠超預期，也取決于這兩個(gè)因素能夠帶來(lái)的銀行規模增長(cháng)與息差上升的超預期。
目前，人幣升值導致熱錢(qián)流入，流動(dòng)性供給由信貸乘數轉向基礎貨幣；資產(chǎn)價(jià)格泡沫助推存款活期化、存款轉理財、同業(yè)保證金存款增加，改善息差；資產(chǎn)價(jià)格上漲=銀行抵押物價(jià)值上升，信貸成本預期改善。
中國人銀行公布10月份貨幣信貸數據和《第三季度貨幣策執行報告》，10月份新增人幣貸款2530億元，遠遠低于2008年和2007年同期的4000億元左右的規模，也創(chuàng )下了2009年單月人幣貸款增量的新低。對此，市場(chǎng)人士認為這種短期的負增長(cháng)可能部分是由于9月末沖規模導致了占用了10月份的規模所致，不過(guò)同期公布的其他經(jīng)濟數據證實(shí)經(jīng)濟復蘇態(tài)勢正在逐步穩固，短期貸款的回落和新增人幣貸款的地量應該主要與票據融資的沖回和9月末的沖規模有一定關(guān)系。
目前，經(jīng)濟復蘇向繁榮過(guò)渡；經(jīng)濟過(guò)渡階段銀行超額盈利不多，但可預期盈利彈性不斷增強。經(jīng)濟周期、貨幣周期與銀行盈利周期的關(guān)系。銀行盈利周期跟隨經(jīng)濟周期波動(dòng)而波動(dòng)，銀行在繁榮期獲得超額盈利，衰退期獲得超額損失，經(jīng)濟過(guò)渡階段，利潤穩定增長(cháng)、超額盈利不多，但可預期的是彈性將不斷增強。背后的原因在于是貨幣周期而不是規模增長(cháng)決定銀行盈利彈性。
現階段經(jīng)濟、貨幣周期定位與銀行盈利周期定位。2010年中國經(jīng)濟將處于復蘇與繁榮的過(guò)渡階段；從控制通脹預期、歷史上央行策操作以及中國貨幣策獨立性角度，2010年貨幣策適度寬松中強調穩健，年中前加息概率較??；復蘇向繁榮過(guò)渡階段銀行盈利將呈現穩定增長(cháng)。
統計顯示，上市銀行2009年3季度單季度凈息差為2.37％，由于3季度末的票據替換尚未對3季度息差產(chǎn)生正面影響，市場(chǎng)人士預計4季度單季度凈息差仍將繼續提升4BP至2.41％。對于2010年全年，市場(chǎng)人士認為在信貸策趨緊、一般性貸款需求回升、通脹預期上升的基礎上，全年息差到達2.46％的水平，比2009年全年上升了11BP.
而明年1季度凈息差能否提升的關(guān)鍵在于按揭貸款7折是否調整。如果沒(méi)有按揭貸款的一次性沖擊因素，預計2010年1季度凈息差將很難在2009年4季度的基礎上進(jìn)一步提升。因此預期2010年1季度凈息差為2.41％，與2009年4季度的單季度凈息差持平。
對于2010年全年，在信貸策趨緊、一般性貸款需求回升、通脹預期上升的基礎上，全年息差在1季度基礎上提升5BP到達2.46％的水平，比2009年全年上升了11BP。這樣的假設屬于合理，此前我們算過(guò)活期存款占比提升1％能夠降低負債成本約1.5BP，因此5BP的息差提升只要在2009年3季度末的資產(chǎn)負債結構上，活期存款比提升3％即可以達到。
目前，上市銀行整體的投資環(huán)境正在逐步轉好，宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇的穩固和可能的經(jīng)濟增速的迅速見(jiàn)底回升、利率策改革的漸行漸近是支持機構做出這種判斷的主要兩大支持點(diǎn)，建議長(cháng)期資金可以在目前逐步增加銀行的倉位和配置比例。
具體投資策略，可以從兩個(gè)角度考察銀行，一是資本節約型銀行，以北銀行、交通銀行為代表，工商銀行、建設銀行也可歸入其中，二是具有比其他同業(yè)更高的提高ROE的能力，以招商銀行、興業(yè)銀行等優(yōu)秀銀行為代表，也可考察生銀行、深發(fā)展等正在向此努力的股份制商業(yè)銀行，這兩條路線(xiàn)是2010年布局銀行投資的主要路線(xiàn)。
房地產(chǎn)：拉動(dòng)消費新動(dòng)力
目前，在宏觀(guān)經(jīng)濟逐步復蘇的前提下，分析人士認為，防通脹及防資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度上漲可能成為2010年宏觀(guān)調控的一項目標，從而使得2010年開(kāi)始進(jìn)入加息周期成為可能。預計，降息周期有利于房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，體現在減少財務(wù)費用、提高居購買(mǎi)力等方面，而加息周期將起到相反的作用。
近10年來(lái)，我國商品住房市場(chǎng)在策調控下不斷發(fā)展，商品住宅銷(xiāo)售面積年復合增長(cháng)率超過(guò)19％，住宅價(jià)格年復合增長(cháng)率接近10％，住宅投資年復合增長(cháng)率則接近25％。短期來(lái)看，2006、2007年從嚴策的累積效應以及全球性金融危機是2008年房地產(chǎn)市場(chǎng)調整的主要原因，如果沒(méi)有金融危機，或許很難看到房地產(chǎn)市場(chǎng)的調整。2008年10月行業(yè)策由緊至松的調整是一個(gè)策上的拐點(diǎn)，也引發(fā)了房地產(chǎn)行業(yè)的超預期復蘇，但宏觀(guān)經(jīng)濟在積極財策和寬松貨幣策背景下的觸底回升，才是房地產(chǎn)市場(chǎng)超預期復蘇的經(jīng)濟基礎。
2009年1-10月，全國完成房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(cháng)18.9％，增幅比1-9月提高1.2個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期回落5.7個(gè)百分點(diǎn)。1-10月，全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積同比增長(cháng)16.4％，增幅比1-9月提高1.0個(gè)百分點(diǎn)；房屋新開(kāi)工面積同比增長(cháng)3.3％，增速自年初以來(lái)首次實(shí)現由負轉正；房屋竣工面積同比增長(cháng)22.8％，增幅比1-9月下降1.9個(gè)百分點(diǎn)。東北證券預計四季度接下來(lái)的2個(gè)月房屋新開(kāi)工面積指標環(huán)比會(huì )繼續增加。
目前，以“高位橫盤(pán)”來(lái)形容中國房地產(chǎn)業(yè)目前的現狀最為合適。一方面，在經(jīng)歷了2009年的井噴式復蘇后，全國的商品房總體上看無(wú)論從房?jì)r(jià)還是從成交量上均已創(chuàng )出歷史新高，進(jìn)行一下調整也是需要的；另一方面，美元的大幅貶值從而引發(fā)的全球流動(dòng)性泛濫仍在繼續，而中國府也仍在堅定不移地執行寬松的貨幣策，M1、M2增幅也都創(chuàng )下近年來(lái)的新高，有利于資產(chǎn)價(jià)格上漲的背景因素依然存在；同時(shí)，由于中國嚴控土地供給閘門(mén)的策在一個(gè)較長(cháng)時(shí)期內限制了新房供給的大幅增加，因此繼府在年中對房地產(chǎn)的扶持策進(jìn)行了微調以后，下一階段府的策會(huì )是行業(yè)發(fā)展會(huì )如何演變的重要砝碼。在經(jīng)濟尚未走出明確的復蘇，府未主動(dòng)收縮流動(dòng)性以及通脹尚未明顯抬頭的情況下，考慮到經(jīng)濟復蘇的預期，我們繼續維持房地產(chǎn)行業(yè)優(yōu)于大勢的投資評級。
從2007-2009年進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)的貸款比例可以看出，房地產(chǎn)行業(yè)可獲得信貸支持的力度與信貸總額并無(wú)必然關(guān)系，而更多的與房地產(chǎn)行業(yè)的景氣度相關(guān)。盡管2010年的貨幣策可能有所收緊、信貸額度可能低于2009年，但只要房地產(chǎn)行業(yè)的景氣度依然較高，行業(yè)可獲得的信貸比例就不會(huì )太低，正常情況下應該會(huì )在15％-20％之間。
通過(guò)上輪加息降息周期與我國房?jì)r(jià)變化的比較看：加息階段，房?jì)r(jià)加速上漲；高利率階段，房?jì)r(jià)漲速放緩；降息階段，房?jì)r(jià)下跌；低利率階段，房?jì)r(jià)上漲。通過(guò)比較房?jì)r(jià)與CPI的走勢變化可看出：CPI與房?jì)r(jià)具有高度正相關(guān)性，而加息周期的來(lái)臨，意味著(zhù)通脹壓力加大，也印證了在加息前及加息周期中房?jì)r(jià)仍將上漲。2010年若進(jìn)入加息周期，在加息前房?jì)r(jià)仍將上漲，在加息過(guò)程中房?jì)r(jià)漲速會(huì )放緩，但在實(shí)際的通脹壓力出現之前，加息也只能是一種預期，對房地產(chǎn)行業(yè)的負面影響也將是一種預期。
對于1999年至今的利率變動(dòng)與證券二級市場(chǎng)走勢進(jìn)行對比發(fā)現：市場(chǎng)走勢與利率的正相關(guān)性明顯，加息前行情就開(kāi)始啟動(dòng)，加息后半段行情結束。假如歷史可以重演，未來(lái)的加息周期仍在預期中，不必過(guò)于擔憂(yōu)，房地產(chǎn)行業(yè)仍將是可以獲得超額收益的板塊。
中原證券認為，房地產(chǎn)行業(yè)2010年將經(jīng)歷秋意漸濃的下半場(chǎng)。2010年宏觀(guān)經(jīng)濟刺激策陸續退出將成為趨勢，房地產(chǎn)行業(yè)系列扶持策也將陸續退出。與此同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)供不應求的供求關(guān)系也將改變。下半場(chǎng)將主要體現成交量的萎縮，而房?jì)r(jià)保持相對穩定。
2010年行業(yè)將保持較快增長(cháng)。據對行業(yè)主流公司營(yíng)業(yè)收入的預測，行業(yè)營(yíng)業(yè)收入2009年大約增長(cháng)30-40％，2010年大約增長(cháng)15-25％。行業(yè)估值水平仍有較大提升空間。房地產(chǎn)板塊整體相對其他板塊估值目前不具有優(yōu)勢，但從地產(chǎn)板塊估值歷史來(lái)看，行業(yè)估值處于歷史較低區域。
業(yè)內人士認為抵御風(fēng)險能力強、業(yè)績(jì)增長(cháng)確定的龍頭地產(chǎn)公司具有投資價(jià)值，繼續看好萬(wàn)科A、保利地產(chǎn)、金地集團、招商地產(chǎn)；
看好區域地產(chǎn)龍頭，如華發(fā)股份、雅戈爾、金融街、大連友誼和華業(yè)地產(chǎn)。
聯(lián)系客服
