文章來(lái)源：期貨日報
二者呈現蹺蹺板效應
A USDX與大宗商品價(jià)格的關(guān)系
美元指數是綜合反映美元在國際外匯市場(chǎng)的匯率情況的指標，用來(lái)衡量美元對一籃子貨幣的匯率變化程度。初期，美元指數是參照1973年3月10種主要貨幣對美元匯率變化的幾何平均加權值來(lái)計算的，并以100點(diǎn)為基準來(lái)衡量其價(jià)值。1999年1月1日歐元推出后，計算美元指數的貨幣進(jìn)行了調整，從10種減為6種，歐元也一躍成為最重要、權重最大的貨幣。目前，歐元占美元指數的權重最大，為57.6%；其次為日元，為13.6%；接下來(lái)英磅11.9%，加拿大元9.1%，瑞典克朗4.2%，瑞士法郎3.6%。通過(guò)美元指數走勢的分析能間接反映美國的出口競爭能力和進(jìn)口成本的變動(dòng)情況。
布雷頓森林體系崩潰以后，美元成為國際貨幣體系內的核心貨幣，不但行使世界貨幣職能，還一直作為全球的避險貨幣。在全球經(jīng)濟運行良性時(shí)，美元走勢主要體現為美國與其他幾個(gè)國家在經(jīng)濟增速、通脹、基準利率以及政策等方面的差異。而一旦世界經(jīng)濟出現問(wèn)題，則資金對避險的需求將成為主要影響因素。此外，市場(chǎng)對美元指數走勢的預期、美元指數自身的歷史周期等因素，也會(huì )影響其走勢。
一般而言，美元指數與大宗商品價(jià)格呈現蹺蹺板效應。當美元指數走強時(shí)，商品一般會(huì )表現弱勢，當美元指數走弱時(shí)，商品會(huì )表現強勢。這背后的邏輯可能在于兩個(gè)方面：一是美元作為大宗商品的標價(jià)貨幣，在商品供需基本面維持不變的情況下，美元走強，則以美元標價(jià)的商品必將走弱，這主要更多地體現為貨幣層面，即美元走強意味著(zhù)美元購買(mǎi)力增強，即同樣多的美元能購買(mǎi)更多的商品；反之則相反。二是美元作為美元資產(chǎn)吸引力的參考指標，在商品供需不變的情況下，當美元走強，則意味著(zhù)美元資產(chǎn)吸引力的增強，從而會(huì )產(chǎn)生資金在美元資產(chǎn)與大宗商品間的轉換，進(jìn)而導致資金流出大宗商品市場(chǎng)，商品價(jià)格回落，這主要更多地體現為資產(chǎn)配置層面；反之也相反。當然，還存在其他的原因。在對大宗商品價(jià)格走勢分析時(shí)，美元指數的分析是重要的一環(huán)，接下來(lái)，就闡述一下幾個(gè)分析角度。
B 從經(jīng)濟、通脹預期角度分析USDX
從經(jīng)濟數據來(lái)看，2016年一季度美國GDP增速終值下修為0.8%，二季度GDP增速初值為1.2%，預期增長(cháng)2.6%，雖然低預期但仍高于一季度的增速，并且保持了連續9個(gè)季度的正增長(cháng)。盡管個(gè)人消費開(kāi)支增速超預期，進(jìn)出口數據也有所好轉，但投資增速的大幅下挫以及政府支出的下滑直接導致了二季度GDP增速的低預期。
二季度私人存貨增速從一季度的-0.41%下滑至-1.16%，再庫存的大幅下挫導致整個(gè)私人投資增速下滑至-1.68%。而受整個(gè)債務(wù)縮表預期以及財政支出有所回落的影響，政府開(kāi)支增速也持續低迷，二季度的增速也從0.28%下滑至-0.16%，近6個(gè)季度以來(lái)再度出現負增長(cháng)。盡管如此，個(gè)人消費開(kāi)支增速以及進(jìn)出口數據還是非常不錯的，尤其是個(gè)人消費這塊。占美國經(jīng)濟總量近70%的個(gè)人消費開(kāi)支二季度增長(cháng)2.83%，遠高于一季度1.11%的增速。目前，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)維持改善勢頭，就業(yè)增長(cháng)勢頭依然不錯，股市也維持高點(diǎn)。這一切因素均有利于美國個(gè)人消費增速維持高位。
6月，美國新增非農就業(yè)人口28.7萬(wàn)，創(chuàng )下2015年10月以來(lái)新高，預期增長(cháng)18萬(wàn)。6月失業(yè)率上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至4.9%，預期4.8%，這主要在于勞動(dòng)力參與率小幅上漲至62.7%，前值62.6%。美國就業(yè)市場(chǎng)仍維持不錯的增長(cháng)勢頭。
再來(lái)看看歐元區、英國以及日本等幾個(gè)國家經(jīng)濟、就業(yè)的表現。歐元區一季度GDP同比增速下滑至1.6%，失業(yè)率仍維持10.10%的高位，如今的歐元區還面臨英國退歐事件、銀行業(yè)危機等負面事件的影響。英國2015年GDP增速開(kāi)始下滑至2.33%，2016年上半年增速繼續低于2.33%，失業(yè)率為4.9%，未來(lái)將面臨無(wú)法預知的退歐對經(jīng)濟的負面影響。日本，安倍經(jīng)濟學(xué)的刺激仍在，但經(jīng)濟始終難見(jiàn)好轉，一季度GDP增速下滑至0.9%，失業(yè)率在3.1%，安倍經(jīng)濟學(xué)只能寄希望于新的三支箭。
從通脹預期的角度來(lái)看，密歇根消費者信心指數中的通脹預期顯示，美國7月一年通脹預期終值2.7%，五年通脹預期終值2.6%，盡管通脹預期有所弱化，但仍維持高位。而從歐元區、英國以及日本等國的物價(jià)指數來(lái)看，持續地走低或者維持通縮格局，更不用說(shuō)通脹預期了。
因此，盡管美國經(jīng)濟增速有所下滑、低于預期，但相對于歐英日等，已經(jīng)非常不錯了。相對于這些國家和地區的通縮預期，如今的美國仍存通脹預期。從這兩個(gè)角度來(lái)看，對目前的美元指數仍存在正面驅動(dòng)。
C 從基準利率、政策角度分析USDX
從靜態(tài)的基準利率來(lái)看，美元相對于歐元、英鎊、日元等還是占有一定的優(yōu)勢。從動(dòng)態(tài)的角度來(lái)看，未來(lái)的這種優(yōu)勢變化取決于宏觀(guān)政策的演化。
美國政策方面，去年12月美聯(lián)儲加息25個(gè)BP后，加息政策的步伐有所放緩，但主要原因還是在于外因，比如英國的脫歐事件等。至于后期，隨著(zhù)全球一系列黑天鵝事件的爆發(fā)，市場(chǎng)對美國經(jīng)濟再度陷入衰退的預期升溫，而對美聯(lián)儲加息的預期逐步弱化。盡管如此，相對歐英日的量化寬松預期，美聯(lián)儲的寬松預期明顯弱很多。
而從歐英日等國的政策預期來(lái)看，可以總結為“QE擴大 利率下調”以及財政擴大的政策組合。歐元區，QE從600億歐元上升至800億歐元，購債擴大至投資級的企業(yè)債，未來(lái)存QE擴大與利率下調預期。英國，7月維持寬松政策不變后，8月政策寬松步伐加大的預期有所強化。日本，從QE擴大到降息再到安倍20萬(wàn)—30萬(wàn)億日元的財政刺激計劃，一切皆在刺激的進(jìn)程中。
因此，從利率與政策角度而言，美聯(lián)儲政策寬松步伐弱于這幾個(gè)國家，基準利率差值仍將繼續擴大優(yōu)勢，對美元指數形成利多。
D 從市場(chǎng)預期、避險角度分析USDX
市場(chǎng)預期角度。2015年以來(lái)，對于美聯(lián)儲，市場(chǎng)一直存在加息的預期，而且這種加息預期在2015年下半年逐步增強。隨后，我們看到，2015年下半年美元指數逐步走強，而事實(shí)上12月美聯(lián)儲也正式實(shí)施了金融危機后的首次加息政策——25個(gè)BP。
隨著(zhù)首次加息的塵埃落定，市場(chǎng)的預期開(kāi)始逐步發(fā)生變化。首先，從美元指數歷次加息后的走勢規律來(lái)看，從加息前的上漲到加息后的下跌，歷史上出現過(guò)幾次。在這種歷史規律下，市場(chǎng)對美元指數的走勢從上漲預期開(kāi)始逐步轉為下跌預期。其次，歐洲央行在上半年的兩次議息會(huì )議后，均發(fā)表了量化寬松規模與步伐低于市場(chǎng)預期的講話(huà)，這直接導致盤(pán)中美元指數兩根大陰線(xiàn)，上漲技術(shù)形態(tài)被破壞，美指轉弱。最后，隨著(zhù)時(shí)間步入2016年下半年，對美國經(jīng)濟增速預期從樂(lè )觀(guān)轉入謹慎，進(jìn)而對美聯(lián)儲加息的預期也逐步轉弱，盡管其他經(jīng)濟體也存在各種不同的問(wèn)題，但這種加息預期的弱化也驅動(dòng)了美元指數的下跌。
避險角度。2016年屢次讓市場(chǎng)措手不及的就是黑天鵝事件頻發(fā)，從歐洲德意志銀行壞賬危機到英國脫歐公投再到近期的歐洲銀行業(yè)危機再度爆發(fā)、法國的恐怖襲擊事件以及土耳其的政變等。展望后期，意大利的公投、美國的大選等，將成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，而未知的下一個(gè)黑天鵝事件也會(huì )成為市場(chǎng)憂(yōu)慮所在。
E 從CFTC持倉角度分析USDX
正如經(jīng)濟運行有其歷史規律一樣，美元指數也存在其歷史周期。截至當前，美元指數的周期大致為5—7年。參考歷史規律，則這波美元指數的高點(diǎn)大致在2017年附近，而具體何時(shí)形成高點(diǎn)還是需要分析當時(shí)的具體情況。
此外，分析美指的持倉結構，也有利于提升我們對美元指數后期走勢預判的準確率。從機構最新持倉數據來(lái)看，近段時(shí)間，以對沖基金為主的基金多頭持倉有所回升，凈多頭回升也較為明顯，同時(shí)，美元指數自5月以來(lái)重心逐步上移。因而，從機構持倉情況來(lái)看，美元近期仍可能上漲。
影響事物發(fā)展的因素有很多，既有主要矛盾又有次要矛盾，不同時(shí)期不同階段又有不同的主要和次要矛盾。因而，在分析美元指數未來(lái)走勢時(shí)，既要分析主要矛盾又要關(guān)注次要矛盾，抓住主要矛盾兼帶分析次要矛盾，從而形成對美元指數未來(lái)的預判。
作者：王永鋒
(原標題：多角度看美元指數與大宗商品價(jià)格的關(guān)系)
(責任編輯：楊斌_NF4368)
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