在券商這個(gè)板塊上，要不要投？怎么投？投多少？其實(shí)爭議是比較多的。
第一個(gè)問(wèn)題：不確定性。投資券商股這幾年，有一個(gè)直觀(guān)的認識是，市場(chǎng)對于牛市時(shí)券商肯定會(huì )漲這一點(diǎn)是有共識的，但愿意長(cháng)期配置券商股的人其實(shí)很少。原因也很簡(jiǎn)單，券商的周期性真的太強了，平時(shí)盈利能力稀爛，基本面不能支撐股價(jià)長(cháng)虹，牛市時(shí)又像嗑藥了一般扶搖直上，活像一個(gè)躁郁癥患者，一會(huì )兒情緒萎靡，一會(huì )兒極度亢奮。但是預測牛市這件事又是特別困難的，到了熊市末期，熊得久了，所有人都是熊市思維，壓根兒沒(méi)人敢說(shuō)牛市了。我曾試著(zhù)寫(xiě)過(guò)幾個(gè)關(guān)于牛市的展望，預測行情可能的演繹過(guò)程，券商等行業(yè)會(huì )有什么樣的表現，大眾情緒會(huì )如何演化，結果底下評論罵聲一片，說(shuō)我白日做夢(mèng)。
我不知道現在場(chǎng)內的股民，股齡多長(cháng)，入市多久，是否還記得2013-2014年的低谷到2014-2015年的瘋狂，那段時(shí)間現在想起來(lái)還是驚心動(dòng)魄的。還有一個(gè)典型的例子是2018年末到2019年初的熊牛切換，也是在大部分人猝不及防的狀態(tài)下展開(kāi)的，一時(shí)踏空者無(wú)數。這兩個(gè)例子說(shuō)明牛市一般來(lái)得都很突然，指望在中途上車(chē)，這個(gè)想法不靠譜，敢于追高的人畢竟是少數，只能提前埋伏。所以現在這種熊市氛圍下，敢買(mǎi)、愿買(mǎi)券商股的人，真的不多。哦對了，好多人說(shuō)現在已經(jīng)是牛市了，說(shuō)很多板塊漲得氣勢如虹，牛得一塌糊涂。我覺(jué)得算是個(gè)結構性牛市吧，如果是全面牛市的話(huà)，券商理應先翻個(gè)倍。這是第一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題：不確定性?，F在買(mǎi)進(jìn)去，未來(lái)可能會(huì )漲，但什么時(shí)候漲，不知道。
第二個(gè)問(wèn)題：券商和牛市的關(guān)系對于券商這個(gè)老品種，很多老股民從2000年以后就炒上了，炒到現在，炒了20年，但大部分人的認識還是局限在一個(gè)經(jīng)紀業(yè)務(wù)上，就是傭金，覺(jué)得到了牛市成交量起來(lái)了，券商自然會(huì )大賺。這個(gè)認識，也對，也不對。對的點(diǎn)在于券商的盈利能力確實(shí)是跟著(zhù)行情走的。經(jīng)紀業(yè)務(wù)對券商還是非常重要的，在牛市里爆發(fā)力還在，只是沒(méi)有以前那么強了，因為平均的傭金率下來(lái)了，現在不足萬(wàn)分之三，比幾年前萬(wàn)分之八的水平低了一大截。在這一點(diǎn)上有的人又會(huì )過(guò)分看衰，覺(jué)得因為低傭金，即使到牛市券商也賺不到那么多了，我覺(jué)得這個(gè)看法是有問(wèn)題的，因為到時(shí)候很多休眠的老賬戶(hù)重新激活，老股民回歸，他們的傭金率很多還停留在舊時(shí)代沒(méi)來(lái)得及下調，有的人也懶得下調或根本不關(guān)心傭金的高低，不懂里面的門(mén)道，也許到時(shí)候我們會(huì )看到交易的平均傭金率開(kāi)始反彈的盛況。還有一個(gè)，信用中介業(yè)務(wù)，也就是融資融券，是跟著(zhù)行情和交易量往上走的，交易量和指數保守估計翻一番，那么信用中介業(yè)務(wù)的營(yíng)收估計也能翻一番（測算相當于兩融余額/總市值的指標翻一番），這部分對券商幾乎是純利潤，很不錯的。然后說(shuō)說(shuō)市場(chǎng)意識不到的幾個(gè)點(diǎn)：自營(yíng)業(yè)務(wù)，這個(gè)已經(jīng)成為券商的主力賺錢(qián)業(yè)務(wù)，里面投了不少債券，也有很多權益的部分，牛市一來(lái)投資收益暴增。投行業(yè)務(wù)，牛市的時(shí)候IPO的數量和募資金額肯定也大于平常年份，但是可能不會(huì )多多少，而且這個(gè)業(yè)務(wù)的收入有可能被少數幾家券商壟斷。資管業(yè)務(wù)，且不說(shuō)券商資管自身的業(yè)務(wù)量增加，單單是其旗下的各種公私募基金，還有參股的市場(chǎng)上的那些基金公司，什么易方達、博時(shí)、南方、富國基金一類(lèi)的，傭金收入也是蹭蹭的往上漲。所以券商的幾個(gè)業(yè)務(wù)條線(xiàn)，幾乎每一項都會(huì )受益于牛市，只是受益的程度不同罷了。當然了，各項業(yè)務(wù)的爆發(fā)力是明顯不一樣的，這個(gè)我后面斗膽測算一下，此處按下不表。以上是認識不足的地方。我們放眼全市場(chǎng)，還有第二個(gè)行業(yè)像券商這樣，能夠如此全面的受益于牛市的嗎？沒(méi)有了，不好找了，保險、期貨、金控、創(chuàng )投等板塊也許會(huì )，但它們不會(huì )被市場(chǎng)視作牛市的急先鋒，可能在牛市中后期表現更好一些。
第三個(gè)問(wèn)題：券商能漲多高？券商股的漲幅是和業(yè)績(jì)直接掛鉤的嗎？比如說(shuō)，凈利潤要漲一倍，股價(jià)才能漲一倍？顯然不是這樣，有預期就行，預期是否能兌現，沒(méi)有那么重要的。比如說(shuō)成交量連續出現兩萬(wàn)億，這個(gè)信號就足夠支撐券商板塊連續上攻了。有人說(shuō)在下一個(gè)牛市里券商的凈利潤很難翻倍了。經(jīng)過(guò)這些年的業(yè)務(wù)結構調整后還未出現過(guò)全面牛市，這個(gè)不好驗證，結果如何我們拭目以待，我認為凈利潤再翻倍還是極有可能的。還有一個(gè)，券商是下一波增量資金的流量入口。流量入口這個(gè)概念這些年炒的多熱不用我多說(shuō)吧，大家都明白是什么意思，幾萬(wàn)億的錢(qián)經(jīng)券商的通道入市，大家的注意力很容易被吸引到各家券商公司身上，炒熱一個(gè)板塊還不是分分鐘的事兒？所以我對券商股未來(lái)的漲幅一點(diǎn)兒都不擔心，翻倍保底，三倍及格吧。
第四個(gè)問(wèn)題：選哪家券商？選哪家券商，這問(wèn)題的難度可大了去了。如果你知道下一波誰(shuí)漲得最好，麻煩告知在下一聲。這是我這個(gè)月的生活費，200元，發(fā)個(gè)紅包給你，聊表謝意。
我們看看上一輪大牛市誰(shuí)漲得最好？我用股價(jià)后復權做了個(gè)統計：
這個(gè)市場(chǎng)可不從講什么邏輯。我記得2019年初的那一波，漲得最好的券商股是中信建投，翻了三倍吧。從2018年10月的低點(diǎn)算起，到現在漲了5-6倍有余，你現在回過(guò)頭來(lái)說(shuō)說(shuō)中信建投是個(gè)什么邏輯，為什么就比其他券商股更牛？可別提什么牛逼的投行了，它的投行占比也就30%不到，就算每年以20%的增速增長(cháng)（幾無(wú)可能，投行的業(yè)務(wù)也是一波一波的，有周期的），能支撐的起6倍的PB？它的投行能比中信、中金這幾家牛到哪兒去？怎么估值就能比這幾個(gè)頭部券商貴三四倍了？這事兒沒(méi)法兒解釋。2019年底的一波是南京證券，兩三個(gè)月漲幅接近200%了。南京證券有什么出彩的地方？各方面表現平平，還不如中信建投有看頭呢。最近我的一點(diǎn)兒閑錢(qián)買(mǎi)了個(gè)光大證券，才買(mǎi)了不到20天：
這讓我想起來(lái)一個(gè)有意思的事兒。最近創(chuàng )業(yè)板不是漲的很好嗎？很多醫藥、消費股也漲得很好，很多研究員就頭疼，因為他們的客戶(hù)持有這些倉位，確實(shí)是賺錢(qián)了，但賺得心理不踏實(shí)，總覺(jué)得貴，老想著(zhù)見(jiàn)好就收，這個(gè)時(shí)候研究員們就要想辦法編出各種理由，安撫他們的情緒，讓他們覺(jué)得長(cháng)遠來(lái)看這些板塊還很便宜，繼續安心持股。上一個(gè)邏輯已經(jīng)兌現了，現在要開(kāi)始編一個(gè)新的邏輯。你看，大家都不容易，不管是賺了錢(qián)的和虧了錢(qián)的。輕倉和空倉的時(shí)候可以談笑風(fēng)聲，一旦重倉，甚至是把身家性命壓上去，無(wú)論盈虧都會(huì )惴惴不安，都要找各種理由來(lái)解釋一下，安慰自己，很多時(shí)候其實(shí)是強行解釋。
所以啊，世事無(wú)常。你篩來(lái)選去的，既不能保證抓住下一個(gè)東財、建投、南京證券，也不能保證躲開(kāi)國海證券，那還分析個(gè)什么勁兒？
第五個(gè)問(wèn)題：買(mǎi)券商ETF算了？有人就說(shuō)啦，買(mǎi)ETF好了。這是券商ETF指數的構成：
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