【頭條研報】“政策底”來(lái)了嗎？短線(xiàn)走勢會(huì )好嗎？

問(wèn)：最近一直爭論的“政策底”真的來(lái)了么？

答：盡管經(jīng)濟數據還不支持政策底的出現，但是由于當前A股表現走在了基本面的前面，所以短期內決定市場(chǎng)表現的因素可能還不在于短期經(jīng)濟走勢的變化。

目前而言，實(shí)體經(jīng)濟層面的“政策底”大部分仍然還在預期層面，可以從以下指標來(lái)跟蹤政策是否已經(jīng)生效。

從政府資產(chǎn)負債表的負債端來(lái)看，政府債務(wù)余額增速雖然在8、9月有所回升，但10月末再次降至11.9%，這是本輪財政政策收緊（始于2016年中）以來(lái)的最低水平（請參考《全社會(huì )債務(wù)數據綜述》系列報告）。

從資產(chǎn)端來(lái)看，有兩項指標值得關(guān)注： 一是在金融機構信貸收支表中，8、9月的政府性存款余額增速也出現了上升，這表明雖然政府部門(mén)在8、9月有一定的加杠桿行為（通過(guò)地方政府專(zhuān)項債的加速發(fā)行等），但短期內的支出仍然缺乏目標（請參考《金融貨幣數據點(diǎn)評》）； 　

二是截至到今年9月，財政支出增速仍然低于財政收入增速，這與之前的兩年完全不同，表明財政政策實(shí)質(zhì)上仍處于緊縮狀態(tài)。從邊際變化來(lái)看，7月以來(lái)減稅效應逐漸增強——財政收入累計增速已降至去年同期水平之下，9月后增支效應也開(kāi)始出現——財政支出累計增速出現回升，這都表明下半年財政政策正在回歸積極。 　

盡管經(jīng)濟數據還不支持政策底的出現，但是由于當前A股表現走在了基本面的前面，所以短期內決定市場(chǎng)表現的因素可能還不在于短期經(jīng)濟走勢的變化。10月中下旬以來(lái)A股出現改善跡象的主要因素在于前期壓制市場(chǎng)的部分中長(cháng)期利空因素出現邊際改善。

總之，短期內消極因素趨弱，積極因素持續累積將支持A股市場(chǎng)超跌后的回調，市場(chǎng)表現將迎來(lái)階段性改善。但是，美聯(lián)儲貨幣政策外溢的負面沖仍不可避免，中美貿易摩擦的長(cháng)期性和反復性決定了中美元首一次兩次會(huì )晤的效果有限，籠罩A股市場(chǎng)的負面因素尚看不到趨勢性改善的可能性。而在國內經(jīng)濟徹底出現前，政策易緊難松，今年政策調整在執行過(guò)程中如此扭捏，政策底遲遲得不到經(jīng)濟數據驗證就與此有關(guān)。（招商證券 有刪改）

點(diǎn)擊進(jìn)入專(zhuān)題：
《頭條研報》——汲取研究精華，捕捉資金所向，潛伏市場(chǎng)預期