3月26日，我國首個(gè)國際化期貨品種——原油期貨在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心掛牌交易。
在交易制度和合約設計層面，原油期貨的交割月份、最后交易日、交易時(shí)間等與國內其他品種存在較大區別。在合約設計層面，包括標的油種選擇、貨幣定價(jià)、購匯結匯、交割等細節均已有詳細安排。
東方財富網(wǎng)通過(guò)圖表的形式，制作了一份最新交易手冊，盡量以圖片方式，展示原油期貨的合約交易規則。
交易品種
從上海國際能源中心公布的原油期貨標準合約來(lái)看，交易品種為中質(zhì)含硫油，交易單位為1000桶/手，最小變動(dòng)價(jià)位為0.1元(人民幣)/桶。
(來(lái)源：申萬(wàn)期貨)
為何選中質(zhì)含硫原油？
針對交易品種定為中質(zhì)含硫原油，上期能源相關(guān)負責人解釋這主要是出于三個(gè)原因。
一是中質(zhì)含硫原油資源相對豐富，其產(chǎn)量份額約占全球產(chǎn)量的44%；
二是中質(zhì)含硫原油的供需關(guān)系與輕質(zhì)低硫原油并不完全相同，而目前國際市場(chǎng)還缺乏一個(gè)權威的中質(zhì)含硫原油的價(jià)格基準；
三是中質(zhì)含硫原油是我國及周邊國家進(jìn)口原油的主要品種，形成中質(zhì)含硫原油的基準價(jià)格有利于促進(jìn)國際原油貿易的發(fā)展。可交割油種包括阿聯(lián)酋迪拜原油、上扎庫姆原油、阿曼原油、卡塔爾海洋油、也門(mén)馬西拉原油、伊拉克巴士拉輕油，以及中國勝利原油。
(來(lái)源：上海能源交易中心)
對于升貼水方案，維多集團北京代表處首席代表張天逸表示，這種固定升貼水方案的好處是顯而易見(jiàn)的。這極大簡(jiǎn)化了原油期貨實(shí)物交割操作。因為每一種可交割油種價(jià)格信息都是明確的，參與交割的買(mǎi)賣(mài)雙方的交割貨款計算公式簡(jiǎn)單明確，可操作性強。同時(shí)，通過(guò)設置油種品質(zhì)下限標準增強了可交割油種的品質(zhì)穩定性。
當然上期能源相關(guān)負責人也指出，上期能源將密切跟蹤現貨市場(chǎng)運行情況，在現貨市場(chǎng)可交割油種價(jià)差出現重大趨勢性變化時(shí)，將對升貼水方案進(jìn)行調整，確保期貨市場(chǎng)與現貨市場(chǎng)的一致性和穩定性。
交易門(mén)檻
投資者門(mén)檻方面，自然人投資者可用資金要在50萬(wàn)元以上，法人投資者則要在100萬(wàn)元以上。當然，合規、誠信等要求也是門(mén)檻之一。
當然必要的知識經(jīng)驗也不可少，首先需要投資者通過(guò)相關(guān)測試，考試不合格的，連開(kāi)戶(hù)都沒(méi)有資格。此外客戶(hù)還需要具有累計不少于10個(gè)交易日、10筆以上的仿真交易成交記錄，或者近三年內10筆以上境內期貨交易成交記錄。
(來(lái)源：華泰期貨)
參與模式
(來(lái)源：上海能源交易中心)
境內客戶(hù)
機構符合申請上海國際能源交易中心會(huì )員資格的境內客戶(hù)可以申請成為非期貨公司會(huì )員直接參與原油期貨交易，其余境內客戶(hù)可通過(guò)境內期貨公司會(huì )員代理參與交易。
境外客戶(hù)
境外客戶(hù)參與原油期貨的四種模式：
模式1，境內期貨公司會(huì )員直接代理境外客戶(hù)參與原油期貨；
模式2，境外中介機構接受境外客戶(hù)委托后，委托境內期貨公司會(huì )員或者境
外特殊經(jīng)紀參與者(一戶(hù)一碼)參與原油期貨；
模式3，境外特殊經(jīng)紀參與者接受境外客戶(hù)委托參與原油期貨(直接入場(chǎng)交
易，結算、交割委托期貨公司會(huì )員進(jìn)行)；
模式4，作為能源中心境外特殊非經(jīng)紀參與者，參與原油期貨
交易時(shí)間
原油期貨自2018年3月26日起上市交易，當日8:55-9:00集合競價(jià)，9:00開(kāi)盤(pán)。
每周一至周五，09:00-10:15、10:30-11:30和13:30-15:00，連續交易時(shí)間，每周一至周五21:00-次日02:30。法定節假日前第一個(gè)工作日(不包含周六和周日)的連續交易時(shí)間段不進(jìn)行交易。
交易合約
目前上市可供交易的合約有：
近月合約：SC1809、SC1810、SC1811、SC1812、SC1901、SC1902、SC1903
遠月合約：SC1906、SC1909、SC1912、SC2003、SC2006、SC2009、SC2012、SC2103
上市掛盤(pán)基準價(jià)
SC1809、SC1810、SC1811、SC1812、SC1901、SC1902、SC1903合約的掛盤(pán)基準價(jià)為416元/桶。
SC1906、SC1909、SC1912、SC2003合約的掛盤(pán)基準價(jià)為388元/桶。
SC2006、SC2009、SC2012、SC2103合約的掛盤(pán)基準價(jià)為375元/桶。
需指出的是，3月26日上市首日，原油期貨各合約集合競價(jià)接單將以上述掛牌基準價(jià)為報價(jià)基礎。
交易保證金
能源中心的官方文件中指出，原油期貨合約的最低交易保證金為合約價(jià)值的5%。但能源中心根據期貨合約上市運行(即從該期貨合約新上市掛盤(pán)之日起至最后交易日止)的不同階段制定不同的交易保證金收取標準，比如上市首日保證金標準為7%。
(來(lái)源：上海能源交易中心)
根據中銀國際期貨研發(fā)團隊估算，假設3月26日美元兌人民幣為6.35，阿曼原油七月合約價(jià)格為65美元/桶，各種成本總和為2美元/桶。則SC1809合約理論價(jià)格為(65+2)*6.35=425.45元/桶。
上述合約的理論價(jià)格包括了阿曼原油期貨的交割成本、海運費、損耗和倉儲費用等多個(gè)方面。
按照上期能源交易中心規定，上市首日保證金標準為7%，而一般期貨公司出于風(fēng)控考慮，還會(huì )額外多收幾個(gè)點(diǎn)保證金，如中銀國際期貨的原油期貨保證金標準便定為合約價(jià)值的12%。
以此折算后，上市首日開(kāi)倉買(mǎi)入或賣(mài)出每手原油期貨保證金則需要4.99萬(wàn)元。
漲跌停板制度
漲跌停板是指合約在一個(gè)交易日中的交易價(jià)格不得高于或者低于規定的漲跌幅度，超過(guò)該漲跌幅度的報價(jià)將被視為無(wú)效，不能成交。
當某原油期貨合約在某一交易日(該交易日稱(chēng)為D1交易日，D1交易日后的連續五個(gè)交易日分別稱(chēng)為D2、D3、D4、D5、D6交易日)出現單邊市，能源中心將提高漲跌停板幅度和保證金水平，提高幅度如下表所示：
(來(lái)源：上海能源交易中心)
如何能看到持倉結構？
當某一合約持倉量達到20萬(wàn)手(雙向)時(shí)，能源中心將公布該月份合約前20名期貨公司會(huì )員、境外特殊經(jīng)紀參與者的成交量、買(mǎi)持倉量、賣(mài)持倉量。
持倉限額
持倉限額是指能源中心規定會(huì )員、境外特殊參與者、境外中介機構或者客戶(hù)對某一合約單邊持倉的最大數量。
(來(lái)源：上海能源交易中心)
總體來(lái)看，原油期貨合約設計方案的特點(diǎn)可用“國際平臺、凈價(jià)交易、保稅交割、人民幣計價(jià)”來(lái)概括。
縱觀(guān)全球，比較知名、交投規范且活躍的三大原油期貨市場(chǎng)為紐約商業(yè)交易所(NYMEX)、倫敦洲際交易所(ICE)及迪拜商品交易所(DME)。
(來(lái)源：上海能源交易中心)
招商證券分析師指出，“我們認為‘中國版’原油期貨是否能夠助力中國爭奪國際石油定價(jià)權還為時(shí)尚早，其道路也不是一蹴而就，一方面需要開(kāi)放競爭有序的國內石油現貨市場(chǎng)作為支撐，另一方面更需要我國具備更加完備、開(kāi)放的金融體系。此外，原油只是產(chǎn)業(yè)鏈條中的前端，而后端的成品油同樣需要價(jià)格發(fā)現和規避風(fēng)險。因此，原油期貨的上市只是萬(wàn)里長(cháng)征的第一步?！?/p>
上市首日怎么玩？
而申萬(wàn)宏源期貨3月25的研報則提供了原油期貨上市首日的兩種交易策略。
主力合約的確定
申萬(wàn)宏源由于上海原油期貨合約設計的交割油種不以本土資源為主，而是以中東中質(zhì)含硫原油如Dubai、Oman等為交割資源，7月份的Oman原油運抵中國基本上已經(jīng)是8月份為主，入庫后生產(chǎn)倉單也只能交割到9月份；因此，上海原油期貨的首行合約與Oman原油期貨首行合約在套利關(guān)系上無(wú)法實(shí)現同步，這也意味著(zhù)，上海原油期貨的主力合約在初期甚至未來(lái)較長(cháng)一段時(shí)間里，將依據阿曼原油期貨定位，由于阿曼原油期貨07合約會(huì )在5月結束交易，
因此，以當前月份為5月，布倫特和阿曼原油期貨首行合約月份是7月，同時(shí)也是主力合約月份，則上海原油期貨合約主力合約月份大概率則將落在9月。
也就是SC1809合約會(huì )在5月之前一直作為主力合約存在，在5月末逐漸替換為SC1810合約。
單邊策略
考慮到SC的交割油種，市場(chǎng)運輸及供需格局等因素，可將阿曼原油期貨作為SC原油價(jià)格的目標價(jià)格。即：SC1809=阿曼1807+運費+其他費用
但考慮到阿曼原油期貨交易不活躍，主要交易時(shí)間為下午4點(diǎn)至4點(diǎn)30分，建議選取BRENT油價(jià)作為基準，公式改為：SC1809=Brent1807+(阿曼與Brent基差)+運費+其他費用。
(來(lái)源：申萬(wàn)期貨)
故，SC1809上市合理價(jià)格區間為(422.2,448)。建議在此區間外低買(mǎi)高賣(mài)。
跨期套利策略
SC1809價(jià)格標準按照brent近月合約-(brent-aman現貨價(jià)差)+運費倉儲費等計算，遠月按照布倫特原油期貨M+2合約價(jià)作為定價(jià)標準，對比各個(gè)合約基準價(jià)為
(來(lái)源：申萬(wàn)期貨)
1809-1810合約價(jià)差預計目標價(jià)5.6元
1809-1811合約價(jià)差預計目標價(jià)8.6元
1809-1812合約價(jià)差預計目標價(jià)11.4元
1809-1903合約價(jià)差預計目標價(jià)18.9元
1809-1906合約價(jià)差預計目標價(jià)36.4元
1809-2003合約價(jià)差預計目標價(jià)64.6元
“我們從2012年國內有推出原油期貨的想法時(shí)，就開(kāi)始為原油期貨上市做各種籌備工作。經(jīng)過(guò)五年多的打磨，這艘巨輪終于攻克了重重困阻，將要真正出海了！”銀河期貨原油事業(yè)部相關(guān)負責人感慨道。
3月26日，原油期貨在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心(簡(jiǎn)稱(chēng)“上期能源”)正式掛牌交易。據中國證券報記者測算，交易一手需保證金約5萬(wàn)元。此外，由于貿易摩擦催生通脹預期上升、地緣局勢等原因，原油期貨首日有望實(shí)現開(kāi)門(mén)紅。
? 同時(shí)，作為國內第一個(gè)引入境外投資者的國際化期貨品種，期貨公司之間已經(jīng)在境外投資者的拓展領(lǐng)域開(kāi)始暗暗較勁：有的設立“國際原油部”對接境外機構，有的將工作的重心轉為開(kāi)發(fā)境外中介機構，一場(chǎng)境外資源的爭奪戰正悄然打響。
首日有望開(kāi)門(mén)紅
上周五，上海國際能源交易中心發(fā)布了上市原油期貨合約的基準價(jià)：SC1809、SC1810、SC1811、SC1812、SC1901、SC1902、SC1903合約的掛盤(pán)基準價(jià)為416元/桶；SC1906、SC1909、SC1912、SC2003合約的掛盤(pán)基準價(jià)為388元/桶；SC2006、SC2009、SC2012、SC2103合約的掛盤(pán)基準價(jià)為375元/桶。
根據上海國際能源交易中心原油期貨標準合約，原油期貨的交割品種為中質(zhì)含硫原油，交易單元為1000桶/手，以人民幣計價(jià)，最小變動(dòng)價(jià)位為0.1元(人民幣)/桶。
據《關(guān)于上海國際能源交易中心原油期貨上市交易有關(guān)事項的通知》顯示，原油期貨交易時(shí)間為每周一至周五，09:00—10:15、10:30-11:30和13:30—15:00，連續交易時(shí)間為每周一至周五21:00—次日02:30。法定節假日前第一個(gè)工作日(不包含周六和周日)的連續交易時(shí)間段不進(jìn)行交易；漲跌停板幅度為5%，第一個(gè)交易日的漲跌停板幅度為基準價(jià)的10%。
按照上期能源規定，上市首日保證金標準為7%。據業(yè)內人士介紹，一般期貨公司出于風(fēng)控考慮，會(huì )額外加收幾個(gè)百分點(diǎn)的保證金。如中銀國際期貨的原油期貨保證金標準便定為合約價(jià)值的12%；東方匯金期貨則表示，公司原油期貨保證金收取標準為14%，上市首日為20%。
若以原油期貨1809等近月合約416元/桶的掛牌價(jià)計算，交易一手原油期貨，合約價(jià)值為41.6萬(wàn)元/桶，若按保證金以12%為計算標準的話(huà)，交易一手原油期貨需保證金4.99萬(wàn)元。
“因貿易摩擦催生通脹預期上升，地緣局勢等原因，國內原油期貨上市之初有望跟隨國際油價(jià)保持堅挺，上市當日有望開(kāi)門(mén)紅?！眹栋残牌谪?span>分析師
鄭若金指出。邁科期貨也認為，從歷史上國內市場(chǎng)新合約上市后的表現看，原油期貨在上市后首個(gè)合約價(jià)格對國際主流期貨升水的概率較大。
“后市也需警惕沖高回落風(fēng)險?！编嵢艚鹛嵝训?，亞太市場(chǎng)需求偏弱，中美貿易摩擦可能會(huì )對宏觀(guān)經(jīng)濟造成一定沖擊，原油需求增速進(jìn)一步被抑制，并且通脹預期升溫之后，市場(chǎng)對美聯(lián)儲加息預期也將升溫。此外，過(guò)快上漲之后，盤(pán)面對地緣局勢的風(fēng)險溢價(jià)過(guò)滿(mǎn)，技術(shù)層面也有調整需求。
套利策略不勝枚舉
“上海國際能源交易中心在原油期貨上市前一交易日公布原油期貨合約的基準價(jià)格，也就是上市第一個(gè)交易日開(kāi)盤(pán)前的交投基準價(jià)格，我們將基準價(jià)格和理論定價(jià)進(jìn)行比較，就可以得到第一個(gè)交易日交易策略?！边~科期貨表示。
其指出，根據公布的可交割油種，七種油中有六種是中東地區原油，而我國目前原油進(jìn)口依存度將近70%，進(jìn)口的原油中，中東原油又占據了比較大的份額。六種中東原油中阿曼原油有期貨交易，即迪拜商品交易所(DME)阿曼原油期貨，在市場(chǎng)上公開(kāi)交易，并且可以實(shí)物交割，因此，國內原油期貨的定價(jià)基于DME阿曼原油期貨是非常合理的選擇。其次，一般來(lái)說(shuō)，阿曼原油從裝運到入庫交割需要大約兩個(gè)月時(shí)間，這意味著(zhù)國內原油期貨1809合約需要參考阿曼7月份的原油合約。
“基于現貨角度考慮，國內原油期貨1809合約與阿曼原油期貨七月合約套利更為可行，因此，合約上將阿曼原油期貨往前移兩個(gè)月，加上運費乘以當前即期匯率，然后折算出其對應的人民幣報價(jià)。上周五晚上，國際油價(jià)上漲令阿曼原油期貨重心上移，但由于存在時(shí)間差，國內原油期貨掛牌基準價(jià)并未將上周五晚上的漲幅完全覆蓋。換而言之，國內原油期貨掛牌基準價(jià)略微偏低。如果將其他費用都納入計算，折算出理論價(jià)格，那么顯然掛牌基準價(jià)就更是低估?！编嵢艚鹫f(shuō)。
邁科期貨表示，基于中東是產(chǎn)油區，中國是進(jìn)口地區，兩區之間屬于互補平衡關(guān)系，國內原油期貨高于阿曼到岸價(jià)格運行更為合理。
“僅從市場(chǎng)結構來(lái)講，目前是反向市場(chǎng)，也就是期貨貼水結構，對多頭來(lái)說(shuō)較為有利，若多頭在近月合約建立頭寸，合約即將到期的時(shí)候向遠月移倉的話(huà)，不僅可以賺到期價(jià)上漲所帶來(lái)的收益，還會(huì )獲得移倉帶來(lái)的‘展期收益’。因為近高遠低的市場(chǎng)結構使得遠月建倉的成本更低。1994年以來(lái)，當市場(chǎng)處于反向市場(chǎng)結構時(shí)，多頭移倉滾動(dòng)的年回報率達14%?！币坏缕谪浄治鰩熽愅ū硎?。
境外客戶(hù)資源爭奪戰悄然開(kāi)啟
“在開(kāi)展原油業(yè)務(wù)過(guò)程中，通過(guò)長(cháng)期與客戶(hù)溝通中發(fā)現，一方面，國內大型油企、山東地煉、成品油貿易商、成品油銷(xiāo)售公司等都對原油期貨感興趣，主要因其本身從事原油相關(guān)工作，具有天生的行業(yè)優(yōu)勢，在分析油價(jià)走勢與資訊方面優(yōu)勢較為突出，且根據期貨交易品種特性，參與原油期貨業(yè)務(wù)可以為其規避現貨方面的風(fēng)險，使企業(yè)增加了對沖風(fēng)險的途徑；另一方面，投資公司、私募基金較為感興趣，主要因原油與現有的多種化工品種是上下游關(guān)系，關(guān)聯(lián)性較大，通過(guò)套利交易可以豐富產(chǎn)品的多樣化、提高收益率、強化風(fēng)險管理等?！便y河期貨原油事業(yè)部相關(guān)負責人表示。
作為我國第一個(gè)國際化期貨品種，原油期貨的上市不僅豐富了中國期貨品種，還引入了境外投資者。因此，對境外客戶(hù)的挖掘也成為目前期貨公司爭奪布局的重點(diǎn)之一。
方正中期期貨有關(guān)負責人表示，為實(shí)質(zhì)性做好原油期貨的客戶(hù)開(kāi)發(fā)與服務(wù)工作，公司設立了“國際原油部”以對接境外機構，推動(dòng)原油期貨業(yè)務(wù)國際化進(jìn)程，目前已成功對接多家境外機構客戶(hù)。與此同時(shí)，還成立了能化產(chǎn)業(yè)委員會(huì )，作為公司行研一體化的跨部門(mén)組織，以原油為重點(diǎn)品種，集合業(yè)務(wù)與研發(fā)精英，將為公司拓展和服務(wù)原油產(chǎn)業(yè)客戶(hù)提供專(zhuān)業(yè)支持與服務(wù)。
從目前境外客戶(hù)的反饋來(lái)看，銀河期貨原油事業(yè)部相關(guān)負責人表示，境外投資者比較關(guān)注兩個(gè)方面：一方面，直接在境內期貨公司開(kāi)戶(hù)需簽訂中文合同，并且遵從中國法律，而跨國公司簽訂合同一般以第三國法律為基準，因此，境外客戶(hù)更傾向于通過(guò)境外中介機構代理開(kāi)戶(hù)的模式參與中國原油期貨；另一方面，境外投資者辦理原油開(kāi)戶(hù)需提前申請NRA賬戶(hù)，NRA賬戶(hù)屬于在岸賬戶(hù)，受中國監管，境外投資者比較擔心資金安全?！案鶕蛻?hù)反饋來(lái)看，更傾向于通過(guò)境外中介機構委托代理的形式參與。因此，我們應該把工作的重心轉為開(kāi)發(fā)境外中介機構，給客戶(hù)帶來(lái)更多的選擇性?！?/p>
在境內外投資者的廣泛參與下，國內原油期貨的交易策略也變得更加多樣化?！皣鴥仍推谪泴⒊蔀榕c外盤(pán)原油期貨高度聯(lián)動(dòng)的國際化品種。目前阿曼原油期貨和Brent原油期貨的遠期曲線(xiàn)呈現反向市場(chǎng)結構，而上期能源公布的原油期貨掛盤(pán)基準價(jià)呈現三段平行式結構，上市交易后將大概率參照外盤(pán)形成跨期價(jià)差。建議在開(kāi)盤(pán)首日進(jìn)行買(mǎi)近月賣(mài)遠月的正向套利?！标愅ㄕf(shuō)。
方正中期期貨有關(guān)負責人表示，中國期貨市場(chǎng)主要是國內個(gè)人或企業(yè)參與，缺乏境外客戶(hù)參與，不利于提升國內期貨價(jià)格的權威性和影響。國內原油期貨在產(chǎn)品設計上打破常規，引入境外投資者，并在稅收管理、外匯管理、保稅交割等制度上做好安排，未來(lái)可以將這些經(jīng)驗逐步拓展到鐵礦石、有色金屬等其他成熟的商品期貨品種，進(jìn)而推動(dòng)我國商品期貨市場(chǎng)全面開(kāi)放。
“整體而言，國內此次推出原油期貨意義重大。對國內而言，包括中石油在內的國內原油巨頭擁有了可以對沖價(jià)格下跌風(fēng)險的期貨品種，投機者和機構也可以更加方便地押注能源行業(yè)的長(cháng)期前景和短期波動(dòng)。對國外而言，原油期貨允許外國投資者投資無(wú)疑增加了海外投資者投資中國的一個(gè)窗口。同時(shí)，原油期貨的推出也為未來(lái)推廣以人民幣結算原油鋪平了道路?！痹撠撠熑苏f(shuō)。
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