作為去產(chǎn)能的重點(diǎn)攻堅目標，山東宏橋集團和信發(fā)集團首當其沖，然而無(wú)論是中央與地方，還是不同城市不同企業(yè)，乃至央企和民企間，對于話(huà)語(yǔ)權爭奪的大戲遠未結束
文 | 施南
如果你對面站著(zhù)新英格蘭愛(ài)國者隊，沒(méi)錯，就是那支史無(wú)前例五次捧起超級碗的美式橄欖球隊，在局面進(jìn)一步變糟之前，唯一可以采取的戰術(shù)便是迅速鎖定湯姆?布雷迪，Sack，擒殺四分衛。
無(wú)論是在體育場(chǎng)還是在商場(chǎng)，無(wú)論是西方抑或東方，“射人先射馬，擒賊先擒王”總是破解一時(shí)膠著(zhù)百試不爽的辦法。當中國的經(jīng)濟主管部門(mén)下定決心進(jìn)行一場(chǎng)以“去產(chǎn)能”為目標的供給側改革—先是煤炭、鋼鐵，現在輪到了電解鋁，那么山東，尤其是位于濱州的中國宏橋集團以及位于聊城的信發(fā)集團，就注定將成為被抱摔的對象。
而由這一切引導的直接結果，是承接前期黑色系股票大漲后，在八月開(kāi)始的前九天，A股市場(chǎng)上電解鋁概念股演繹出一段瘋狂行情，直至8月9日夜間監管方突然勒令包括中孚實(shí)業(yè)（SH600595）在內兩家公司緊急停牌，方才扼制市場(chǎng)正迅速蔓延的投機情緒。
但即便如此，假如你是中國鋁業(yè)（601600）、神火股份（000933）或云鋁股份（000807）的中長(cháng)線(xiàn)股票持有者，恭喜恭喜，不足一年內你的收益已是翻倍。
當然還不能與著(zhù)名妖股方大炭素（600516）一較長(cháng)短。同樣具備周期股概念，后者從2017年初每股11.1元起步，最高漲至37.18元每股。也比不得以整體形象同時(shí)飆升的鋼鐵、煤炭板塊，從5月至8月上旬，兩者中81%和68%的個(gè)股均跑贏(yíng)同期市場(chǎng)平均水平。
看看自2013年開(kāi)始羸弱的鋁市場(chǎng)吧，“賤”字了得—一度噸鋁價(jià)格跌破10000元大關(guān)，為20年來(lái)最低。而至8月9日，滬鋁價(jià)格突破每噸16000元，倫敦市場(chǎng)鋁價(jià)亦高懸于每噸2000美元線(xiàn)，乃近五年來(lái)巔峰。每噸20000元？證券分析師雞血般叫囂權當除夕夜窗外應景的爆竹聲，不能貪勝，知足知足。
多頭青睞的三個(gè)政策
不過(guò)，作為始作俑者，這一切偏偏與宏橋和信發(fā)無(wú)干。一個(gè)是賺不到，受沽空機構艾默生兩份報告影響，從3月22日起，在港上市的中國宏橋（Hk01378）已然停牌。來(lái)自市場(chǎng)的消息稱(chēng)，受反復變更財務(wù)核數師以及中信信托旗下資本入股前長(cháng)達六個(gè)月的盡職調查影響，該股停牌時(shí)間很可能將延至9月21日，在長(cháng)達180天的停牌時(shí)點(diǎn)內，外部資本市場(chǎng)任何雷霆都與其沒(méi)有瓜葛。而另一個(gè)，甚至從來(lái)無(wú)意于上市，所以—沒(méi)法賺。
71歲的張士平，70歲的張學(xué)信，在一場(chǎng)由己方產(chǎn)能變化引爆的凌厲行情中，竟然置身事外。
有關(guān)上市公司估值修復是否合理，投資者洶涌情緒是否理性的問(wèn)題，當然值得深究，關(guān)鍵是，這場(chǎng)去產(chǎn)能疊加環(huán)保因素的運動(dòng)中，部分指標的出臺背景和考量，重點(diǎn)涉及地區乃至公司的所有制屬性，特別是中遠期有無(wú)可能出現某種反復，才是較股票走向更堪關(guān)注的話(huà)題。
幾乎所有的市場(chǎng)多頭方都津津樂(lè )道于三個(gè)政策。
3月出臺的《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》，即所謂“2 26”區域內有關(guān)鋁企業(yè)的去產(chǎn)能計劃，若再加上事后補充的河南三個(gè)城市，共31個(gè)城市內受上述政策影響的電解鋁產(chǎn)能高達1311萬(wàn)噸。要知道，從2013年5月的2882萬(wàn)噸至2017年2月的4332萬(wàn)噸，45個(gè)月內中國電解鋁產(chǎn)能猛增1460萬(wàn)噸。平均每月凈增32.2萬(wàn)噸?，F在，僅該政策落地就影響其中四分之一。
之后就是4月12日由國家發(fā)改委在內四部委聯(lián)合下發(fā)的656號文，即“清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規項目行動(dòng)工作方案的通知”。這，相當于是紅旗漫卷前一次沖鋒號。
而至7月24日，國家層面的意志終于在地方上得到重要響應。當天，山東省發(fā)改委下文責成濱州、聊城市府于7月末前關(guān)停兩地宏橋與信發(fā)集團共計321萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能。其中，濱州的宏橋方面承擔268萬(wàn)噸，而聊城的信發(fā)集團則背負53.2萬(wàn)噸。
三板斧立竿見(jiàn)影。資本市場(chǎng)眉飛色舞。
被忽略的“魔鬼”
不過(guò)任何事物都沒(méi)有想象中那么簡(jiǎn)單。請注意以下幾個(gè)容易被忽略之處。魔鬼就躲在細節中。
事實(shí)上在國家發(fā)改委正式下文之前一個(gè)月，有消息靈通人士就明確獲悉相關(guān)談判已經(jīng)開(kāi)始。也正是從那時(shí)開(kāi)始，有關(guān)宏橋可能被砍200萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能的“小道”在小圈子內流傳。數據顯示，目前山東省以年1199.8萬(wàn)噸位居中國各省份電解鋁產(chǎn)能頭把交椅，而宏橋方面又獨占前者七成—信發(fā)集團張學(xué)信一直堅持多點(diǎn)開(kāi)花、多籃放蛋，其下屬公司分別是山西、廣西、河南、新疆四屬地的電解鋁生產(chǎn)第一大戶(hù)，但在大本營(yíng)山東，則遠弱于本姓老哥。
很顯然，如若咬不下山東特別是宏橋這塊硬骨，那么中國電解鋁產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能只可能是一張空頭支票。
問(wèn)題是，從200萬(wàn)噸到268萬(wàn)噸，已有央企背景企業(yè)股權加持的宏橋在四個(gè)月內為何多背了68萬(wàn)噸任務(wù)？這是一個(gè)謎。
其二，既然提及違法違規產(chǎn)能，自然需要對其進(jìn)行摸底調查。何謂違法違規，官方解釋為“未在工信部備案”者。必須指出，后者其實(shí)都已在地方上得到核準。不妨來(lái)看看對比吧，截至今年6月22日，中國電解鋁產(chǎn)能為4273.6萬(wàn)噸，經(jīng)工信部大章一蓋欽命許可的64家企業(yè)占據2965萬(wàn)噸。也就是說(shuō)，現有產(chǎn)能中29.4%即1286.6萬(wàn)噸不被行業(yè)最高管理當局認可。
樹(shù)大肯定有枯枝，但枯枝過(guò)多往往反證大樹(shù)本體出了問(wèn)題。
其三，電解鋁之于濱州和聊城的財稅權重均不同凡響，但此次行動(dòng)中，兩地去產(chǎn)能數量卻也不可同日而語(yǔ)。又一組有趣數字不妨一觀(guān)：2016年中國GDP前一百名城市中，山東以15個(gè)省轄市入圍傲視其他所有地區，“工業(yè)山東”名不虛傳；排名第二的江蘇有13個(gè)省轄市入圍；廣東所有21個(gè)省轄市中只有9個(gè)入列，素來(lái)富裕的浙江則僅8個(gè)上榜。
而在山東省內，青島以10011.29億元位居第一。聊城、濱州分別以2905億元和2587億元形影相隨，在全國的排名則分別是73名和81名。但基于兩地人口差—聊城為591萬(wàn)，濱州為380萬(wàn)，以人均GDP計，濱州交出的68068元卻反超人均49153萬(wàn)元的聊城。
同樣是剜心刺骨，同是面對國王大道上的那位，山東省層面的輕重之分會(huì )否考慮上述因素？這又是個(gè)謎。
另有一些算術(shù)題也值得做一下。宏橋領(lǐng)下的268萬(wàn)噸固然是匹配其行業(yè)地位的數字，但請仔細，其中130萬(wàn)噸屬于在建產(chǎn)能。也就是說(shuō)除了被國家發(fā)改委、工信部明確認定的89.5萬(wàn)噸違規產(chǎn)能必須退出外，尚有50萬(wàn)噸產(chǎn)能可歸于“暫不定性”，已建未投產(chǎn)？在建？已運行產(chǎn)能？顯然這筆經(jīng)濟賬得有勞張士平、濱州方面以及山東省發(fā)改委再談?wù)?、再算算?/p>
倒是信發(fā)集團張學(xué)信手起刀落，僅用4天即完成43萬(wàn)噸的去產(chǎn)能計劃，比規定期限提前了整整3天。若說(shuō)此前早有準備，趁著(zhù)鋁價(jià)起飛多一天開(kāi)工多賺一分恐不為過(guò)。還有10.2萬(wàn)噸去哪兒了？噢，是在建產(chǎn)能，算珠一響黃金萬(wàn)兩。
以史為鑒是正確選擇
中國電解鋁行業(yè)一直有個(gè)公開(kāi)的秘密，誰(shuí)家擁有自備電廠(chǎng)數量占先，誰(shuí)就可以通過(guò)占電解鋁總成本近四成的電力的成本優(yōu)勢攫取超額利潤。自2012年始作為鋁企央字頭代表人物的中國鋁業(yè)連續含羞榮當A股虧損王，包括在2012當年虧損82.3億人民幣，2014年虧損162億人民幣，2015年雖通過(guò)資產(chǎn)置換等財務(wù)手段勉強盈利2.06億元，但扣非后依然大虧64.32億元。那個(gè)上市之初高達6000億市值的中鋁，早已是“夢(mèng)里故國山河”了。
而同期民營(yíng)身份的宏橋集團，卻一路賺到手軟。在2016年財年，其凈利已達70億元。不斷擴張的規模自然是重要砝碼，但較中鋁只有三分之一的電力成本也功勛卓著(zhù)，自備電廠(chǎng)是張士平取得鋁業(yè)大王名號并錄得650億人民幣身家的重要武器。在山東，企業(yè)自備電廠(chǎng)裝機容量已高達3043萬(wàn)千瓦，占全省發(fā)電總裝機容量的31.12%。
俱往矣！就在山東省發(fā)改委定下去產(chǎn)能指標的第二天，7月25日，國家發(fā)改委和國家能源局宣布，全面清理自備電廠(chǎng)欠繳的政府性基金及附加。至此，一視同仁。
有市場(chǎng)分析人士留意到，長(cháng)時(shí)間來(lái)堪比北境之地臨冬城內史塔克家族的中國鋁業(yè)，已公開(kāi)表示將旗下自備電廠(chǎng)比重從三成提升至五成，同時(shí)在一年內上馬“合違”電解鋁產(chǎn)能170萬(wàn)噸，其中權益產(chǎn)能為85萬(wàn)噸。鋁價(jià)每升1000元財報上至少添上7個(gè)億，任誰(shuí)不動(dòng)心？
一場(chǎng)納什非合作博弈均衡之后，力量正在發(fā)生戲劇性改變。喊了幾年Winter Is Coming（凜冬將至）的中鋁，至2018年其電解鋁產(chǎn)能將從300萬(wàn)噸銳升至500萬(wàn)噸。而奉行規模之上的“波頓家族”中國宏橋，雖然仍能打著(zhù)“吾刃尚鋒”的旗號，但原計劃逾1000萬(wàn)噸宏略產(chǎn)能藍圖注定無(wú)法實(shí)現，現時(shí)674萬(wàn)噸合規產(chǎn)能以及遠期780萬(wàn)噸的合規電解鋁產(chǎn)能，已構成事實(shí)上的天花板。
送上兩句《權力的游戲》的經(jīng)典臺詞助興：
—世間本無(wú)公平而言，除非公平掌握自己手中。
—死亡過(guò)于絕對，活著(zhù)才有無(wú)限可能。
中國煤炭市場(chǎng)從細微到全年276個(gè)工作日開(kāi)采的峻令，到煤炭?jì)r(jià)格報復性上漲，上述規定悄然隱身，前后也就一年時(shí)間。
歷史，永遠是我們行事的指導。
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