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1、平安銀行(000001)：多元驅動(dòng)，息差亮眼
平安銀行4月20日晚公布了《2016年一季度報告》，該行2016年一季度凈利潤60.86億元，YoY+8.12%；撥備前營(yíng)業(yè)利潤175.64億元，YoY+44%。
多元驅動(dòng)凈利增長(cháng)，大幅計提撥備：1Q16業(yè)績(jì)驅動(dòng)因子主要為規模擴張、凈息差上升、非息收入增長(cháng)和成本控制，分別貢獻16.3、5.2、11.8和10.9個(gè)百分點(diǎn)。受資產(chǎn)質(zhì)量惡化影響，一季度大幅計提撥備96億元，同比增長(cháng)101%，影響凈利增速36.3個(gè)百分點(diǎn)。一季度凈利同比增長(cháng)8.1%，增速同比下降3.4個(gè)百分點(diǎn)，符合預期。
凈息差表現亮眼，繼續逆勢上升：1Q16凈息差2.87%，同比/環(huán)比上升14/10BP。凈息差表現喜人，得益于資產(chǎn)負債結構的優(yōu)化以及風(fēng)險定價(jià)管理的加強。受貸款重定價(jià)影響，1Q16生息資產(chǎn)收益率為5.05%，同比/環(huán)比下降79/19BP；而付息負債成本率為2.29%，同比/環(huán)比下降98/18BP，高于生息資產(chǎn)收益率降幅。具體來(lái)看，存款/發(fā)行債券/同業(yè)負債成本率同比下降72/190/201BP，受降息等影響發(fā)行債券及同業(yè)負債成本率同比大幅下降，負債成本管控效果顯著(zhù)。
壓縮成本，收入結構進(jìn)一步優(yōu)化：1Q16實(shí)現非利息凈收入81億元，YoY+65.8%，增速保持強勁；非利息凈收入占比同比增加6.44個(gè)百分點(diǎn)，達到33.18%。其中，手續費及傭金凈收入占比達29.42%，同比增加3.36個(gè)百分點(diǎn)。在收入結構進(jìn)一步優(yōu)化的同時(shí)，一季度業(yè)務(wù)管理費用占比29.35%，同比下降4.03個(gè)百分點(diǎn)，延續下行趨勢，成本控制得力。
關(guān)注貸款率略抬頭，資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍存：受經(jīng)濟增速放緩等影響，一季度末不良貸款率1.56%，環(huán)比/同比上升11/24BP。關(guān)注貸款率從年初的4.15%上升至一季度末的4.31%。未來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量惡化速度有待進(jìn)一步觀(guān)察。撥貸比2.52%，首次越過(guò)2.5%的監管要求。
投資建議：平安銀行利潤保持較快增長(cháng)，前景看好，預測16-18年EPS為1.35/1.43/1.56元，BVPS為10.8/12.1/13.5元，對應1.0/0.9/0.8xPB，維持強烈推薦評級。(民生證券 李少君；廖志明；解巍巍)
2、宏發(fā)股份(600885)：新增長(cháng)點(diǎn)已經(jīng)形成，更大的業(yè)務(wù)集群正在構建
公司發(fā)布2015年年報：報告期內，公司實(shí)現收入42.48億元，同比增長(cháng)4.55%，歸上凈利潤4.72億元，同比增長(cháng)9.9%，扣非凈利潤4.47億元，同比增長(cháng)11.9%。公司業(yè)績(jì)略低于市場(chǎng)預期，業(yè)績(jì)增速下降主要受家電行業(yè)需求與去庫存影響。公司新業(yè)務(wù)門(mén)類(lèi)不斷擴張，孵化業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)化加速，公司將在更大業(yè)務(wù)范圍形成新的產(chǎn)業(yè)集群。仍看好公司發(fā)展潛力，維持強烈推薦買(mǎi)入評級，調整目標價(jià)為40元。
家電業(yè)務(wù)下降影響收入增速：主要家電企業(yè)需求疲軟，并疊加去庫存過(guò)程，導致公司業(yè)務(wù)收入占比超4成的通用業(yè)務(wù)下降，拉低了公司整體業(yè)績(jì)表現。
產(chǎn)品門(mén)類(lèi)加快擴張，新增長(cháng)點(diǎn)正在形成：公司繼續推動(dòng)繼電器產(chǎn)品的專(zhuān)業(yè)化應用，電力、汽車(chē)、工控等專(zhuān)業(yè)化板塊逐步成長(cháng)為新的支柱；低壓電器、新能源車(chē)用高壓直流等新門(mén)類(lèi)業(yè)務(wù)快速崛起。同時(shí)，工業(yè)連接器、傳感器、真空開(kāi)關(guān)、速動(dòng)開(kāi)關(guān)、機器人等新業(yè)務(wù)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化階段，伴隨產(chǎn)品門(mén)類(lèi)的擴張，公司將走出繼電器領(lǐng)域。
面向新業(yè)務(wù)集群的管理重構已經(jīng)開(kāi)始：公司通過(guò)以子公司為基礎的專(zhuān)業(yè)分工模式，保證了對細分領(lǐng)域的專(zhuān)注。為了更快推動(dòng)各領(lǐng)域新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化，提高相關(guān)領(lǐng)域的協(xié)同能力，公司2015年在20多個(gè)子公司基礎上進(jìn)行事業(yè)部重構，先后成立繼電器、電力、低壓、汽車(chē)、裝備與前道等六大事業(yè)部體系；在自動(dòng)化水平大幅提升的同時(shí)，公司信息化管理水平也得以提高。
并購整合有望加快：公司有較好的管理體系，在傳感器等戰略新業(yè)務(wù)上可能加快外延整合；未來(lái)，公司將在更寬的業(yè)務(wù)面上形成更大的業(yè)務(wù)集群。
全球布局優(yōu)勢將逐步體現：公司長(cháng)期與國際性企業(yè)合作，北美、歐洲公司都已經(jīng)實(shí)現本地化，公司海外業(yè)務(wù)力量還在加強，全球布局優(yōu)勢可能逐步體現。
維持“強烈推薦-A”投資評級：公司是有未來(lái)的企業(yè)，在管理等方面積累的軟實(shí)力，將在未來(lái)逐步體現；仍看好公司的競爭力，預計公司2016-2017年每股收益分別為1.11、1.51元，維持強烈推薦評級，調整目標價(jià)為40元。(招商證券 游家訓)
3、美克家居(600337)：Zest(恣在家)將是公司未來(lái)收入發(fā)力點(diǎn)
公司經(jīng)過(guò)了十幾年的產(chǎn)品研發(fā)設計積累、營(yíng)銷(xiāo)推廣取得了成功的品牌影響力，并在此基礎上公司推出的定位剛性、年輕群體的在線(xiàn)銷(xiāo)售品牌Zest(恣在家)，認為這將是打開(kāi)公司未來(lái)收入空間的另一增長(cháng)點(diǎn)。同時(shí)，A.R.T等其他子品牌也將穩健增長(cháng)。16年的PE、PB分別為24、2.6，維持“強烈推薦-A”。
2015年凈利潤同比增長(cháng)29%，符合期預。公司2015年實(shí)現銷(xiāo)售收入28.59億元，營(yíng)業(yè)利潤3.72億元，凈利潤3.01億元，同比分別增長(cháng)5%、26%、29%。每股收益0.47元，分配預案：以股權登記日總股本為基數，派發(fā)現金紅利共計20,000萬(wàn)元，約每10股派現金紅利3.1元(含稅)；
強大的產(chǎn)品研發(fā)設計能力促進(jìn)品牌盈利能力不斷提升。公司以產(chǎn)品設計為核心，落實(shí)高效研發(fā)流程，不斷豐富商品品類(lèi)，持續優(yōu)化商品結構，盈利能力不斷提升。凈利率由12年底部的0.8%逐漸爬升至13年6.4%、14年8.6%、15年10.5%。同時(shí)公司對高、中高、中低等收入結構的差異化消費群體進(jìn)行了不同的品牌定位，目前已推出的四個(gè)新品牌分別為A.R.T。、ZEST、YvvY以及美克美家旗下子品牌Rehome.
Zest(恣在家)將是公司未來(lái)收入發(fā)力點(diǎn)。公司一直致力于中高端客戶(hù)群體，剛性、年輕群體其實(shí)也是一塊很大的市場(chǎng)，公司16年下半年將推出輕松、多彩、活力、百搭的Zest(恣在家)品牌，以美克強大的美學(xué)設家居計師團隊作為支持，采用在線(xiàn)銷(xiāo)售的模式打開(kāi)這塊市場(chǎng)，預計這將是公司未來(lái)收入發(fā)力點(diǎn)。
收入增長(cháng)17年開(kāi)始發(fā)力，維持“強烈推薦-A”。公司經(jīng)過(guò)了十幾年的產(chǎn)品研發(fā)設計積累、營(yíng)銷(xiāo)推廣取得了成功的品牌影響力，并在此基礎上公司推出的定位剛性、年輕群體的在線(xiàn)銷(xiāo)售品牌Zest(恣在家)，認為這將是打開(kāi)公司未來(lái)收入空間的另一增長(cháng)點(diǎn)。同時(shí)，A.R.T等其他子品牌也將穩健增長(cháng)。預估每股收益16年0.55元、17年0.65元，對應16年的PE、PB分別為24、2.6，維持強烈推薦-A.(招商證券 鄭愷；濮冬燕；李宏鵬)
4、特變電工(600089)：總收入增長(cháng)放緩，但海外業(yè)務(wù)增長(cháng)顯著(zhù)
實(shí)施“走出去”戰略獲成效，輸變電成套工程業(yè)務(wù)增長(cháng)亮眼：公司2015年于國內輸變電市場(chǎng)新簽訂單約220億元，同比基本持平；變壓器、線(xiàn)纜收入分別下滑5.11%、11.3%。公司積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，輸變電成套工程業(yè)務(wù)同比增長(cháng)70.8%至59.57億元，對主營(yíng)收入的貢獻同比提升6.4個(gè)百分點(diǎn)至16.35%；但受競爭加劇等因素影響，毛利率同比減少7.52個(gè)百分點(diǎn)至20.6%。截至2015年底，國際成套在手訂單額近33億美元，約合當前匯率下人民幣213.5億元，將支持該業(yè)務(wù)持續快速成長(cháng)。預計，國際業(yè)務(wù)將成為公司“十三五”期間重要的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)。
新能源產(chǎn)業(yè)由電站建設向“電站集成商+運營(yíng)商”轉型升級新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程業(yè)務(wù)收入同比增長(cháng)23.5%至88.46億元。多晶硅產(chǎn)線(xiàn)實(shí)現超產(chǎn)；全年出售光伏電站310MW，成交金額27.42億元。由于多晶硅生產(chǎn)用電量增加，外售電量減少，致電費收入同比減少7.74%至3.76億元。
能源業(yè)務(wù)向煤電一體化模式發(fā)展，并將參與售電改革：公司煤炭產(chǎn)品實(shí)現收入11.4億元，同比增長(cháng)26.5%；受益規模效應發(fā)揮，毛利率同比增加10.34個(gè)百分點(diǎn)至34.9%。公司依托目前在建的2×350MW熱電聯(lián)產(chǎn)項目、新疆準東五彩灣北一電廠(chǎng)2×660MW坑口電站項目，布局“煤炭-發(fā)電-售電”產(chǎn)業(yè)鏈，借助多業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢，創(chuàng )造利潤增長(cháng)點(diǎn)。
維持“買(mǎi)入”評級：預計，公司于2016-2018年將實(shí)現當前股本下EPS0.71元、0.84元、0.97元，對應12.8倍、10.8倍、9.42倍P/E，1.31倍、1.19倍、1.08倍P/B.(浙商證券 鄭丹丹)
5、金貴銀業(yè)(002716)：定增實(shí)施白銀全產(chǎn)業(yè)鏈布局戰略，維持公司“推薦”評級
事件：金貴銀業(yè)發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行A股股票預案，公司擬向公司控股股東、實(shí)際控制人曹永貴先生在內的不超過(guò)10名特定對象，發(fā)行不超過(guò)15986.39萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格不低于11.76元/股，募集資金總額不超過(guò)188000萬(wàn)元，扣除相關(guān)發(fā)行費用后將用于“2000t/a高純銀清潔提取擴建項目”(101400萬(wàn)元)、“3萬(wàn)t/a二次銻資源綜合利用項目”(27300萬(wàn)元)、“國家級企業(yè)技術(shù)中心建設項目”(24000萬(wàn)元)與“償還銀行貸款”(35300萬(wàn)元).
實(shí)施“全產(chǎn)業(yè)鏈+”發(fā)展戰略：
本次定增公司擬募集資金投資“2000t/a高純銀清潔提取擴建項目”、“3萬(wàn)t/a二次銻資源綜合利用項目”、“國家級企業(yè)技術(shù)中心建設項目”，將打造完整的白銀清潔生產(chǎn)和綜合回收產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)施“全產(chǎn)業(yè)鏈+”戰略，驅動(dòng)公司成為全球領(lǐng)先的白銀產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)商。
其中公司通過(guò)實(shí)施“2000t/a高純銀清潔提取擴建項目”，將使其白銀產(chǎn)能達到2000噸/年，居于世界前列，整合國內外白銀資源，增強公司白銀中資源的核心競爭力與擴大企業(yè)市場(chǎng)占有率，為公司實(shí)施以白銀為核心的“全產(chǎn)業(yè)鏈+”發(fā)展戰略提供重要的產(chǎn)能支撐。而實(shí)施“3萬(wàn)t/a二次銻資源綜合利用項目”將進(jìn)一步提升公司白銀冶煉和其他金屬的綜合回收能力，發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟，提高公司的綜合盈利能力。此外，“國家級企業(yè)技術(shù)中心建設項目”的實(shí)施，將顯著(zhù)提升公司研發(fā)實(shí)力與白銀下游應用領(lǐng)域、清潔冶煉和綜合回收的研發(fā)水平，為公司形成全產(chǎn)業(yè)鏈從“礦山采選—冶煉回收—精深加工—創(chuàng )新業(yè)務(wù)”的新盈利模式提供強有力的研發(fā)支持。
白銀強勢、募投投產(chǎn)，公司業(yè)績(jì)彈性將顯現：
2016年以來(lái)，受益于全球資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇所提升的避險需求，以及世界經(jīng)濟發(fā)展前景愈加不明朗所要求的流動(dòng)性寬松加碼，黃金白銀等貴金屬價(jià)格一改2013年以來(lái)的頹勢，COMEX黃金與COMEX白銀價(jià)格較年初以來(lái)已分別上漲17.89%、23.07%。而隨著(zhù)今年以來(lái)美元加息幅度與進(jìn)度預期的不斷衰減，以及全球流動(dòng)性泛濫持續促生通脹預期，黃金白銀價(jià)格未來(lái)還有上漲空間，且因黃金白銀比價(jià)朝歷史中樞的回歸，白銀的上漲彈性大概率要大于黃金。
公司主營(yíng)白銀冶煉和加工，年產(chǎn)白銀600多噸，貴金屬庫存31億元，套保比例不超過(guò)67%(白銀價(jià)格上漲套保比例會(huì )下降)，貴金屬價(jià)格每上漲10%，盈利增長(cháng)1.5-2億元之間。而公司2016年三大募投項目的竣工投產(chǎn)，預計公司金屬回收率將繼續提升，成本有望再下降5000萬(wàn)元左右。此外，公司往產(chǎn)業(yè)鏈上游資源端延伸，擬收購鉛鋅開(kāi)采公司西藏金和66%股權(西藏金和年盈利4000萬(wàn)元左右)，打造全產(chǎn)業(yè)鏈一體化模式，增強公司對資源價(jià)格上漲的受益程度。
公司目前市值僅73億元(定增后96億元)，為貴金屬公司中市值最小，且充分享受白銀價(jià)格上漲所帶來(lái)的業(yè)績(jì)彈性，為有色金屬行業(yè)中貴金屬業(yè)績(jì)彈性第一股。
投資建議：在避險情緒與通脹預期疊加之下，黃金與白銀將迎來(lái)反彈窗口，而白銀的上漲彈性將大于黃金。公司擬定增打造完整的白銀清潔生產(chǎn)和綜合回收產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)施“全產(chǎn)業(yè)鏈+”戰略，形成從“礦山采選—冶煉回收—精深加工—創(chuàng )新業(yè)務(wù)”的新盈利模式，致力于成為中國白銀第一股。公司將充分受益于白銀價(jià)格上漲為貴金屬彈性第一股。預計公司2016、2017年EPS為0.69、0.97元，對應2017年P(guān)E為21.14x、15.04x，維持“推薦”評級。(銀河證券 劉文平；華立)
6、科士達(002518)：公司業(yè)績(jì)保持高速增長(cháng)
一季報點(diǎn)評：公司業(yè)績(jì)保持高速增長(cháng)：科士達發(fā)布公司2015年一季報，公司一季度營(yíng)業(yè)收入3.4億，同比增長(cháng)23.92%，歸屬母公司凈利潤4,884萬(wàn)，同比增長(cháng)43.27%。新業(yè)務(wù)收入增長(cháng)，及產(chǎn)品綜合毛利率提升，是公司一季度盈利增長(cháng)主要原因。由于2016年是充電設備投資熱點(diǎn)，二級市場(chǎng)對充電設備制造行業(yè)的估值中樞上移，預計公司2016~2018年EPS為1.06元，1.40,1.72元，基于2016年業(yè)績(jì)和45倍估值，調高目標價(jià)至47.7元，，維持“強烈推薦-A”評級。
公司一季度業(yè)績(jì)超預期增長(cháng)。公司一季度營(yíng)業(yè)收入3.4億，同比增長(cháng)23.92%，歸屬母公司凈利潤4,884萬(wàn)，同比增長(cháng)43.27%。充電樁業(yè)務(wù)2016年一季度實(shí)現2000萬(wàn)左右收入，同比2015年為新增業(yè)務(wù)；同時(shí)2016年交付光伏逆變器部分訂單并確認收入，增量業(yè)務(wù)帶動(dòng)公司一季度收入端實(shí)現快速增長(cháng)。另外，自公司2015年下半年以來(lái)，經(jīng)營(yíng)毛利趨勢性提升。受益于此，公司2016年一季度歸屬母公司及凈利潤同比增幅顯著(zhù)。
公司充電設備制造2016年持續受益行業(yè)機會(huì )。目前充電樁建設是國內新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展剛性需求。2016年各類(lèi)投資主體將加大充電樁設備投資力度，從而拉動(dòng)充電設備制造的需求?？剖窟_充電設備在產(chǎn)品質(zhì)量及性?xún)r(jià)比方面競爭優(yōu)勢明顯，預計公司2016年將大幅受益行業(yè)需求帶來(lái)的業(yè)績(jì)增長(cháng)。
充電設備行業(yè)估值中樞提升，打開(kāi)科士達的公司估值空間?；?016年對充電設備行業(yè)確定性增長(cháng)的判斷，二級市場(chǎng)充電樁行業(yè)整體估值中樞上移。目前萬(wàn)德充電樁指數的動(dòng)態(tài)市盈率已達58.7倍，反映了市場(chǎng)對充電設備制造板塊的投資預期，這也打開(kāi)了科士達2016年的公司估值空間。
維持“強烈推薦-A”投資評級?？春每剖窟_良好的企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力，以及充電設備業(yè)務(wù)在行業(yè)大發(fā)展中所具有的持續性競爭力。預計公司2016~2018年EPS為1.06元，1.40,1.72元，基于2016年業(yè)績(jì)和45倍估值，調高目標價(jià)至47.7元，，維持“強烈推薦-A”評級。(招商證券 游家訓；胡毅；趙智勇；陳術(shù)子)
7、海大集團(002311)：一季報開(kāi)門(mén)紅，全年高增長(cháng)可期
一季度業(yè)績(jì)創(chuàng )新高，同比大幅增長(cháng)212.50%：公司公布2016年1季報，報告期內實(shí)現營(yíng)業(yè)收入40.04億元，同比增長(cháng)13.61%；實(shí)現歸屬凈利潤3921萬(wàn)，同比增長(cháng)212.50%?；久抗墒找?.03元。一季度業(yè)績(jì)創(chuàng )新高，大幅超市場(chǎng)預期，標志著(zhù)公司已經(jīng)從水產(chǎn)料龍頭成功轉型為飼料養殖一體化龍頭，一季度已經(jīng)不再是傳統的銷(xiāo)售淡季。
飼料銷(xiāo)量顯著(zhù)復蘇，禽料增長(cháng)表現尤佳：16年一季度公司飼料銷(xiāo)量同比增長(cháng)24.30%。測算銷(xiāo)量增長(cháng)主要由畜禽料貢獻，其中禽料同比增長(cháng)約30%，豬料銷(xiāo)量同比增長(cháng)約10%。水產(chǎn)料同比略增2-3%(一季度為水產(chǎn)料淡季)，主要受天氣較差，養殖戶(hù)投苗推遲影響。飼料銷(xiāo)量的靚麗表現再次驗證了公司巨大的綜合競爭優(yōu)勢，“四位一體”聯(lián)動(dòng)模式深度轉化為現實(shí)銷(xiāo)量和市占率提升。同時(shí)，農業(yè)部3月能繁母豬存欄量環(huán)比持平，判斷能繁母豬存欄拐點(diǎn)已現，預計9-10個(gè)月后生豬存欄將逐步恢復，后周期畜禽飼料景氣度將貫穿2016-2017年，未來(lái)1-2年內，公司飼料產(chǎn)品將充分享受市占率提升與周期景氣共振。
毛利率似降實(shí)增，銷(xiāo)售費率短期走高：報告期內公司毛利率為8.63%，同比下降0.95個(gè)百分點(diǎn)。原因在于公司對玉米和豆粕等原料進(jìn)行了期貨套期保值，原料降價(jià)尤其是玉米降價(jià)收益被計入了投資收益里。如將4558.79萬(wàn)的投資收益進(jìn)行調整，則實(shí)際毛利率為9.77%，同比增長(cháng)0.19個(gè)百分點(diǎn)。估算了公司一季度玉米采購量約為60-70萬(wàn)噸，則實(shí)際玉米降價(jià)約為70-80元/噸左右。此外，公司一季度加大了水產(chǎn)料銷(xiāo)售投入，為5-10月銷(xiāo)售旺季做鋪墊，因此報告期內銷(xiāo)售費率同比上升0.42個(gè)百分點(diǎn)，但是認為這并不是常態(tài)，預期后期銷(xiāo)售費用率將穩步回歸。
生豬出欄加速放量，大幅增加業(yè)績(jì)彈性：公司生豬養殖模式已經(jīng)成型，報告期內共出欄商品豬6萬(wàn)多頭，預計貢獻利潤超過(guò)2000萬(wàn)。其中2萬(wàn)多頭生豬為自繁自養，在一季度高位豬價(jià)下，預計頭均凈利潤可達500元/頭，其他出欄生豬為“公司+農戶(hù)”的養殖模式，預計頭均凈利約200-300元/頭，合計平均頭均凈利接近400元/頭。預計未來(lái)三季度，公司將嫁接外部產(chǎn)能收購并加強自身產(chǎn)能建設，生豬出欄量將加速放量，16年全年出欄生豬50-60萬(wàn)頭，大幅提升公司業(yè)績(jì)彈性。
業(yè)績(jì)持續50%增長(cháng)，繼續維持“買(mǎi)入”評級：公司業(yè)績(jì)連續兩年錄得50%左右高增長(cháng)，16年1季度再創(chuàng )新高，深度凸顯了公司巨大的綜合競爭優(yōu)勢。認為公司轉型已經(jīng)成功，水產(chǎn)料龍頭正在成長(cháng)為飼料養殖一體化龍頭。16年公司將景氣與成長(cháng)共振，業(yè)績(jì)有望繼續達到50%左右高增長(cháng)。公司是飼料行業(yè)最優(yōu)質(zhì)成長(cháng)龍頭，理應享受更高的估值溢價(jià)，是飼料行業(yè)首選標的，目標價(jià)21.4-23.54元，維持“買(mǎi)入”評級。(華泰證券 魚(yú)晉華)
8、西部證券(002673)：區域優(yōu)勢明顯，業(yè)務(wù)多元發(fā)展
事件：2016年4月20日，西部證券發(fā)布2015年年報。據年報，公司2015年實(shí)：營(yíng)業(yè)收入56.4億元，同比增長(cháng)191%；歸母凈利潤19.73億元，同比增長(cháng)197.15%。
資管主動(dòng)管理業(yè)務(wù)占比提升明顯：2015年度，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入0.6億元，同比增長(cháng)95.75%。截至12月底，公司資管業(yè)務(wù)總規模為425.39億元，較2014年末增長(cháng)61.18%。其中，2015年年末總計14只集合產(chǎn)品，規模達43.67億元，較2014年末上升383.68%；同時(shí)實(shí)現資產(chǎn)證券化項目零突破，發(fā)行設立ABS專(zhuān)項計劃6只，產(chǎn)品規模達31.24億元。主動(dòng)管理業(yè)務(wù)占比由去年的3.4%提高到29.98%(含ABS專(zhuān)項計劃)。未來(lái)公司將加強資管業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)的合作，通過(guò)資源整合，實(shí)現交叉收入。
場(chǎng)外業(yè)務(wù)發(fā)展迅速：報告期內，公司投行業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入5.19億元，同比增294.67%；場(chǎng)外業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2.1億元，同比增長(cháng)1267.61%。截至2015年12月底，公司累計推薦掛牌企業(yè)96家，持續督導企業(yè)98家，在審企業(yè)38家，立項企業(yè)294家。做市業(yè)務(wù)資金累計投入2.5億元，做市整體業(yè)務(wù)規模已達到3.5億元，另有儲備項目48家，確定做市項目80余家，業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好。
定增補充資本實(shí)力，收入結構持續改善：2015年公司通過(guò)定增募集資金近50億元補充了資本實(shí)力，經(jīng)營(yíng)指標大幅增長(cháng)。公司利潤相比去年同期增長(cháng)197%，凈資產(chǎn)增幅達到126%，凈資本則比去年同期增長(cháng)181%。同時(shí)，公司大力發(fā)展創(chuàng )新業(yè)務(wù)，降低對經(jīng)紀業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)等傳統業(yè)務(wù)的過(guò)度依賴(lài)，豐富利潤來(lái)源。2015年公司經(jīng)紀、自營(yíng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收合計占比為73%，比2014年下降6.54個(gè)百分點(diǎn)。信用業(yè)務(wù)、固定收益、新三板等創(chuàng )新業(yè)務(wù)收入增長(cháng)迅速，2015年該三項業(yè)務(wù)營(yíng)收合計占比為18.46%，比2014年上升了7.28個(gè)百分點(diǎn)，利潤總額合計則上升了17.35個(gè)百分點(diǎn)，收入結構更加均衡。
投資建議：買(mǎi)入-A投資評級，6個(gè)月目標價(jià)30.82元。預計公司2016年-2018年的EPS分別為0.45元、0.56元、0.68元。(安信證券 趙湘懷)
9、好想你(002582)：告別轉型陣痛，迎來(lái)騰飛之年
年報關(guān)注點(diǎn)：告別轉型陣痛，迎來(lái)2016轉折之年。公司2015年收入11.13億元、同增14.40%，歸母凈利潤-323.3萬(wàn)元、同降106.02%，實(shí)現EPS-0.02元，符合業(yè)績(jì)快報預期。毛利率40.11%，三項費用率42.88%、同升5.23pcts。業(yè)績(jì)下降的主因為轉型期渠道調整帶來(lái)的陣痛，2015年公司大力發(fā)展商超渠道，但前期投入多，回款速度慢，效果未達預期，商超渠道收入雖較上年增加6376萬(wàn)元、同增26.28%，但渠道拓展的同時(shí)銷(xiāo)售費用較上年增加8508萬(wàn)元，同增32.57%；同時(shí)，紅棗深加工項目的固定資產(chǎn)折舊使得業(yè)績(jì)出現波動(dòng)，拖累整體業(yè)績(jì)虧損，但公司公告收購互聯(lián)網(wǎng)零食巨頭百草味，預期隨著(zhù)最強隊友的加盟，公司望迎來(lái)2016年騰飛之年，業(yè)績(jì)及未來(lái)發(fā)展空間都望登上一個(gè)新臺階。
預期最強隊友加盟：百草味一季度數據增長(cháng)靚麗。根據對互聯(lián)網(wǎng)零食行業(yè)數據的跟蹤：三只松鼠、百草味領(lǐng)銜第一梯隊，拉大與競爭對手差距，其中受益春節效應，三只松鼠2016年1月交易指數增幅超過(guò)220%，而百草味增幅更是突破240%；2-3月雖因春節假期因素有所回落，但交易仍有大幅增長(cháng)，百草味增幅在60%-90%。根據公司披露，百草味2016年1月收入5.82億元，完成全年收入的30%，實(shí)現凈利潤5200萬(wàn)元，基本完成全年業(yè)績(jì)承諾目標。預測百草味第一季度收入或突破8億元，全年收入大概率將突破22億元，站穩互聯(lián)網(wǎng)零食龍頭地位。
轉型后的好想你：多品類(lèi)+全渠道+供應鏈=打造高端零食生態(tài)圈。多品類(lèi)拓展：好想你計劃聯(lián)合百草味通過(guò)高端堅果切入并迅速搶占互聯(lián)網(wǎng)休閑食品的高地，并逐步提升高毛利的禮盒、紅棗和其他零食品類(lèi)的占比，在打造更加豐富的高端零食生態(tài)圈同時(shí)，提升企業(yè)盈利能力。新模式構建：好想你目前擁有1400家專(zhuān)賣(mài)店，進(jìn)入商超KA門(mén)店近2000家；百草味客戶(hù)累計超1500萬(wàn)，6個(gè)月內活躍用戶(hù)占比60%。未來(lái)通過(guò)線(xiàn)上線(xiàn)下融合，可極大地增大品牌露出，增加品牌曝光率，提升渠道效率，起到良性宣傳效果。供應鏈管理：堅果和禮盒有很強的銷(xiāo)售季節性，對上游采購加工能力及物流配送能力有很高的要求，與好想你合作后，百草味可依托于好想你的加工基地，在鄭州機場(chǎng)物流園區進(jìn)一步布局，而百草味自身的物流能力在行業(yè)領(lǐng)先，隨著(zhù)未來(lái)全自動(dòng)設備上線(xiàn)后，發(fā)貨效率將進(jìn)一步提升。
盈利預測及投資評級。據年報，下調公司2016-2017年EPS預測至0.40/0.62:元(原為0.45/0.70元)，新增2018年EPS預測0.88元，目標價(jià)38元，維持“買(mǎi)入”評級。(中信證券 黃??；陳夢(mèng)瑤)
10、愛(ài)爾眼科(300015)：三大業(yè)務(wù)增速提升，2016年業(yè)績(jì)可期
一季度收入增長(cháng)40.36%，扣非凈利潤增長(cháng)33.54%。2016年一季度實(shí)現收入9.15億，增長(cháng)40.36%，歸母凈利潤1.19億，增長(cháng)35.20%，扣非凈利潤1.2億，增長(cháng)33.54%，EPS0.12元，利潤增速符合一季度業(yè)績(jì)預告30%-40%的增速區間，收入增速略高于預期。增長(cháng)主要來(lái)源于現有眼科連鎖的內生增長(cháng)和收購亞洲醫療集團等帶來(lái)的收入增量。
三大業(yè)務(wù)增速均超過(guò)39%，規模效應和品牌效應凸顯。一季度公司核心業(yè)務(wù)增速超過(guò)過(guò)去三年復合增速，準分子收入是收入2.4億，增長(cháng)39.33%，飛秒、全飛秒、ICL等高端手術(shù)量提升保障準分子手術(shù)收入未來(lái)幾年維持快速增長(cháng)；白內障手術(shù)收入2.2億，增長(cháng)54.94%，主要受益于基層手術(shù)量的快速放量；視光業(yè)務(wù)收入2.1億，增長(cháng)42.14%，主要受益于產(chǎn)品和技術(shù)的換代升級。與支付寶的合作有望后續推動(dòng)眼科互聯(lián)網(wǎng)醫療業(yè)務(wù)的大發(fā)展，有望打造線(xiàn)上診療、精準營(yíng)銷(xiāo)和就診優(yōu)化的重要平臺。
多層合伙人計劃和新一輪限制性股票計劃持續推進(jìn)，加速外延擴張。公司2014年以來(lái)推進(jìn)覆蓋以省會(huì )醫院為主的合伙人激勵計劃，多層次合伙人體系有利于維持各級管理層效率得到持續激發(fā)，公司一季度推出2016年新一輪限制性股票激勵計劃，對基層一線(xiàn)核心員工形成更廣泛的覆蓋，保障激勵體系的可持續性。同時(shí)公司借助并購基金布局尚未完全成熟的連鎖項目，形成更完善的外延布局體系。
毛利率提升1.42個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)現金流顯著(zhù)改善。2016年一季度公司毛利率45.49%，提升1.42個(gè)百分點(diǎn)。期間費用率27.69%，提升2.45個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售費用12.39%，提升1.78個(gè)百分點(diǎn)，主要來(lái)自廣告和品牌宣傳的力度增大；管理費用15.07%，提升0.43個(gè)百分點(diǎn)，財務(wù)費用0.24%提升0.25個(gè)百分點(diǎn)，每股經(jīng)營(yíng)性現金流0.14元，提升11.84%，公司運營(yíng)情況良好。
醫療服務(wù)皇冠上的明珠，維持增持評級。維持16-18年EPS至0.59元、0.77元、1.00元，增長(cháng)35%、30%、30%，對應預測市盈率52倍、40倍、31倍；維持增持評級。(申萬(wàn)宏源 杜舟；孫辰陽(yáng))
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