中國石化：受益于油品質(zhì)量升級加速
中國石化 600028
研究機構：中銀國際證券分析師：劉志成撰寫(xiě)日期：2015-05-12
中國石化是我國最大的煉油企業(yè)，將受益于發(fā)改委提出的汽柴油質(zhì)量標準升級。我們更新了預測，將2016-17年盈利預測分別上調19%和28%。該股當前估值很有吸引力。我們對H 股維持買(mǎi)入評級，將A 股評級從持有上調至買(mǎi)入。
支撐評級的主要因素
中國石化是我國最大的煉油企業(yè)，占2014年我國汽油和柴油總產(chǎn)量的46%和42%。因此，中石化將從此輪質(zhì)量標準升級帶動(dòng)的油品價(jià)格上漲中受益最多。
中國石化已準備好了應對汽柴油質(zhì)量標準的加快升級。目前，公司生產(chǎn)的75%的汽油和42%的柴油可能達到國五標準。預計通過(guò)技改，到2015年底合格比例將接近100%。其他一些未能及時(shí)達標的生產(chǎn)企業(yè)，主要是一些地方性的小型煉油廠(chǎng)，很有可能會(huì )被擠出市場(chǎng)。
從遠期盈利來(lái)看，該股目前股價(jià)依然很有吸引力。
評級面臨的主要風(fēng)險
由于市場(chǎng)需求低迷，盡管汽柴油標準提高，但公司依然無(wú)法上調油品價(jià)格；n 油價(jià)大跌。
估值
我們對 H股維持8.33港幣目標價(jià)，對應1.3倍2015年預期市凈率。
A股方面，我們將目標價(jià)從8.32人民幣上調至8.45人民幣，依然基于A(yíng)-H股三個(gè)月平均溢價(jià)(從我們4月發(fā)布報告以來(lái)已從25%擴大至27%).
中國石油：上調A股評級
中國石油 601857
研究機構：中銀國際證券分析師：劉志成撰寫(xiě)日期：2015-05-12
考慮到發(fā)改委提出汽柴油質(zhì)量標準升級加快，我們將中國石油的2016-17年盈利預測分別上調9%和14%。與同業(yè)相比，中國石油在估值方面相對吸引力較弱。我們對H 股維持持有評級，將A 股評級從持有上調至買(mǎi)入，預計上漲空間在10%以上。
支撐評級的要點(diǎn)
中國石油是我國第二大的煉油企業(yè)，2014年汽柴油產(chǎn)量占我國總產(chǎn)量的28%和33%。因此，公司將受益于汽柴油質(zhì)量標準的升級。但是，相比中國石化(600028.CH/人民幣7.58； 0386.HK/港幣7.06， 買(mǎi)入)，公司煉油業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額較小，而上游業(yè)務(wù)占比較大，因此受油品質(zhì)量升級的影響較小。
短期天然氣價(jià)格的前景仍然不明朗。如果今年內還會(huì )調整價(jià)格，那么發(fā)改委將下調國內的天然氣價(jià)格。中國石油是我國最大的天然氣供應商，無(wú)疑會(huì )受到最大的影響。我們預計天然氣價(jià)格每下調1%將導致我們的2015年(3個(gè)月的影響)和2016年盈利預測下滑0.9%和2.0%。
目前H股估值沒(méi)有吸引力，我們建議投資者在股價(jià)跌至9.55港幣以下再吸納。
影響評級的主要風(fēng)險
由于市場(chǎng)需求低迷，盡管汽柴油標準提高，但公司依然無(wú)法上調油品價(jià)格；n 油價(jià)大跌。
估值
我們對 H 股維持10.51港幣的目標價(jià)，較我們的分部加總法凈資產(chǎn)值折讓16%(5年平均)；n 我們將 A 股目標價(jià)從13.87人民幣小幅下調至13.78人民幣，依然基于A(yíng)-H股三個(gè)月平均溢價(jià)(從我們3月底發(fā)布報告以來(lái)已從65%縮窄至64%).
公司是以氯堿化工、石油深加工和化工新材料為主業(yè)的國有控股上市公司。主要產(chǎn)品有燒堿、聚氯乙烯(PVC)糊樹(shù)脂、丙烯酸及酯、聚乙烯樹(shù)脂、環(huán)氧丙烷、聚醚多元醇等，廣泛應用于化工、冶金、輕工、紡織、醫療、汽車(chē)、電子工業(yè)、農業(yè)、建筑業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。公司連續五年進(jìn)入全國最具競爭力500強企業(yè)行列，連續六年進(jìn)入沈陽(yáng)市納稅前10名。近年來(lái)先后獲得“全國五一勞動(dòng)獎狀”、“全國和諧勞動(dòng)關(guān)系優(yōu)秀企業(yè)”、“全國質(zhì)量管理先進(jìn)企業(yè)”、“國家守合同重信譽(yù)企業(yè)”、“全國環(huán)境保護先進(jìn)單位”、“全國模范職工之家”、“遼寧省納稅百強企業(yè)”“遼寧省安全生產(chǎn)先進(jìn)單位”等榮譽(yù)稱(chēng)號。
公司為山東省四十四家重點(diǎn)企業(yè)集團之一。公司以成品油購銷(xiāo)為主營(yíng)業(yè)務(wù)，始終堅持“誠信經(jīng)營(yíng)、規范管理、優(yōu)質(zhì)服務(wù)”的公司營(yíng)銷(xiāo)理念，認真分析市場(chǎng)走勢，貼近市場(chǎng)需求，積極應對市場(chǎng)需求變化，在保障保質(zhì)、保量供應市場(chǎng)的基礎上，銷(xiāo)售結構進(jìn)一步改善，使轄區內市場(chǎng)占有率和競爭力得到了不斷鞏固提高。
上海石化：繼一個(gè)月的大幅上漲后下調h股評級
上海石化 600688
研究機構：中銀國際證券分析師：劉志成撰寫(xiě)日期：2015-04-29
在中國會(huì )計準則下，15 年1 季度上海石化實(shí)現凈利潤5,200 萬(wàn)人民幣，符合先前4,000-7,000 萬(wàn)人民幣的指引。目前，我們暫時(shí)維持原有的盈利預測不變，但是將H股評級從買(mǎi)入下調為持有，因為在過(guò)去一個(gè)月累計上漲57%后，該股已不具有吸引力。
支撐評級的主要因素。
公司公告中國會(huì )計準則下，15 年1 季度實(shí)現凈利潤5,200 萬(wàn)人民幣，相比上年同期的凈虧損7,300 萬(wàn)人民幣和14 年4 季度凈虧損5.64 億人民幣大幅扭虧。
產(chǎn)品價(jià)格下滑導致收入同比減少19%。毛利率從14 年1 季度的3.2%和14 年4 季度的0.9%提高至4.6%，主要是因為15 年2 月油價(jià)企穩后煉油業(yè)務(wù)利潤率改善。
評級面臨的主要風(fēng)險。
15 年1 季度盈利未超預期；H 股股價(jià)對應1.9 倍2015 年預期市凈率和19.2 倍2.15 年預期市盈率，估值缺少吸引力。歷史最高市凈率是2007 年的2.3 倍，我們已距此不遠。
H 股股價(jià)在過(guò)去一個(gè)月中上漲過(guò)快。
估值。
我們將 H 股估值倍數從1.5 倍2015 年預期市凈率上調至2.0 倍。因此，將目標價(jià)從3.18 港幣上調至4.24 港幣。
A 股方面，我們仍然以3 個(gè)月A-H 股平均溢價(jià)對A 股估值，將目標價(jià)從5.90 人民幣上調至7.74 人民幣。自從我們3 月底出版報告以來(lái)，溢價(jià)幅度已從132%縮窄至128%。
廣匯能源：1季度受產(chǎn)品價(jià)格下跌影響，扣非后業(yè)績(jì)同比下滑三成
廣匯能源 600256
研究機構：長(cháng)江證券分析師：葛軍撰寫(xiě)日期：2015-04-22
事件描述
公司今日發(fā)布2014年1季報，報告期內公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入14.71億元，同比下降1.93%；實(shí)現歸屬母公司凈利潤1.55億元，同比下降81.85%；實(shí)現EPS0.03元，實(shí)現扣非后歸屬凈利潤1.63億元，同比下降29.27%。
事件評論
煤炭產(chǎn)量同比下滑，銷(xiāo)量平穩但結構有所變化。2014年1季度公司煤炭產(chǎn)量260.18萬(wàn)噸，同比下滑21.63%，產(chǎn)量下滑主要是混煤產(chǎn)量同比下降-90.27%所致，塊煤及沫煤產(chǎn)量同比分別增長(cháng)7.71%、7.45%。1季度煤炭銷(xiāo)量192.59萬(wàn)噸，同比微降0.17%，其中地銷(xiāo)量同比下降91.12%，主要是公司周邊蘭炭廠(chǎng)復工緩慢所致，鐵銷(xiāo)量同比增長(cháng)269.08%。
哈密新能源產(chǎn)銷(xiāo)同比高增長(cháng)。受益于新能源裝置數次技改哈密新能源開(kāi)工同比大幅提升，1季度甲醇產(chǎn)銷(xiāo)量分別為20.05、23.85萬(wàn)噸，同比增長(cháng)33.13%、80.27%；LNG產(chǎn)量7.80萬(wàn)噸，同比增長(cháng)257.80%，副產(chǎn)品產(chǎn)量9.28萬(wàn)噸，同比增長(cháng)66.61%，未來(lái)產(chǎn)銷(xiāo)量提升仍有空間。
鄯善停產(chǎn)，吉木乃平穩，新能源LNG產(chǎn)量同比大幅提升。1季度公司LNG產(chǎn)量1.98億方，同比增長(cháng)6.49%，其中吉木乃產(chǎn)量0.89億方，同比下降4.92%，哈密新能源產(chǎn)量1.09億方，同比增長(cháng)257.80%，鄯善因停產(chǎn)產(chǎn)量為0，同比下降6200萬(wàn)方。1季度LNG銷(xiāo)量2.16億方，同比增長(cháng)12.09%，其中外購3616萬(wàn)方，同比增加2506萬(wàn)方。
期間費用同比增長(cháng)，鄯善停工影響1季度非經(jīng)常損益。1季度公司期間費用2.75億元，同比增長(cháng)43.05%，1季度非經(jīng)常損益為-703萬(wàn)元，主要是鄯善工廠(chǎng)停產(chǎn)損失所致。
扣非后業(yè)績(jì)同比下滑29%主因產(chǎn)品價(jià)格同比下跌。1季度公司業(yè)績(jì)同比下滑82%，主因投資收益同比下降99.84%，大部是上年公司對TBM實(shí)現非同一控制下企業(yè)合并計入投資收益6.2億元所致，1季度扣非后歸屬凈利潤1.63億元，同比下降29.27%，主因產(chǎn)品價(jià)格同比下跌。
能源巨頭仍處快速成長(cháng)期，有望長(cháng)期受益“一帶一路”之風(fēng)，維持“推薦”評級。我們預測公司15-17年EPS分別為0.24、0.28、0.45元，對應EPS分別為43、37、23倍。
洲際油氣：15Q1業(yè)績(jì)基本符合預期，期待公司不斷擴張發(fā)展
洲際油氣 600759
研究機構：申萬(wàn)宏源分析師：林開(kāi)盛撰寫(xiě)日期：2015-04-29
公司2015Q1 EPS 為0.002 元，基本符合我們預期(0.01 元).15Q1 公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.3 億元(YoY+1786%)，凈利潤262 萬(wàn)元(14Q1 虧損0.26 億元)。雖然14 年6月并表的馬騰公司帶來(lái)了營(yíng)業(yè)收入的大幅上升，但因國際油價(jià)在15Q1 處于歷史低點(diǎn)而未能顯著(zhù)貢獻利潤。
15Q1 馬騰公司單桶原油完全成本下降至45 美元(14 年為60 美元).15Q1 年馬騰公司實(shí)現收入2.6 億元(占總營(yíng)業(yè)收入的79%)，毛利率67%，凈利潤0.27 億元，我們假設卡拉和東科15%的15 年計劃產(chǎn)量需銷(xiāo)售給哈國煉廠(chǎng)，原油噸桶比7.06，計算出馬騰公司15Q1 原油總產(chǎn)量約12 萬(wàn)噸(約85 萬(wàn)桶，預計公司在低油價(jià)時(shí)期壓縮了產(chǎn)量)，平均實(shí)現價(jià)格50.5 美元/桶(布倫特均價(jià)為55 美元/桶)，單桶凈利5.2 美元/桶，基本與我們預期一致。哈國從3 月19 日起將原油出口稅從每噸80 美元降至60 美元，有利于公司減輕稅負。
公司堅持“項目增值”+“項目并購”雙輪驅動(dòng)：1. 項目增值：15 年1 月公司成功獲批馬亭油田工作權益區拓展，新擴面積87.42 平方公里，為進(jìn)一步勘探增儲拓展了空間；根據國際權威儲量評估機構GCA 公司評價(jià)報告，截至14 年底，馬騰公司合計剩余可采儲量由13 年9 月30 日的0.67 億桶更新為1.08 億桶。此外，14 年馬騰公司共新鉆井30 口，截至14 年底完成鉆井29 口，跨年度鉆井1 口。完鉆的29 口井中全部進(jìn)行了試油，試油獲得工業(yè)油流27 口，可以預期隨著(zhù)油價(jià)的回暖，公司在產(chǎn)量和單桶凈利上都會(huì )出現顯著(zhù)提升；2. 項目并購：15 年3 月公司與IMR 公司簽署了《框架協(xié)議》，約定公司或其下屬子公司以3.5 億美元收購KoZhan 公司100%股權，3 月底公司又宣布擬以不超過(guò)1.2 億美元收購GIG 公司下屬CNR 公司100%股權。
目前員工持股計劃有序推進(jìn)，有助于強化市場(chǎng)對公司迅速發(fā)展壯大的信心。員工持股計劃涉及的標的股票數量不超過(guò)4000 萬(wàn)股，涉及的股票數量約占公司現有總股本的3.28%，這將全面調動(dòng)員工的積極性，有效地結合股東、公司和員工的利益，實(shí)現價(jià)值最大化。
假設2015 年7 月公司完成對克山公司和CNR 公司的收購(假定收購主體均為馬騰公司)，不考慮2015 年之后原房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的貢獻，預計公司2015-2017 年EPS(轉增攤薄前)分別為0.40、0.92 和1.15 元，公司目前股價(jià)為16.23 元，對應15-17 年P(guān)E 為40、18 和14 倍，給予“買(mǎi)入”評級，目標價(jià)為25 元。
公司地處浙江諸暨市，主營(yíng)交通、水利及其他基礎設施的投資開(kāi)發(fā)、經(jīng)營(yíng)；石油及液化氣制品的銷(xiāo)售。公司及下屬控股公司擁有對杭金公路(03省道)諸暨段、平黎一級公路嘉善段的收費權，同時(shí)公司還參股杭金衢高速公路。此外，公司在諸暨市境內的石化基地擁有1.6萬(wàn)立方米的油庫和1600立方米的液化氣庫，以及與兩庫配套的兩條企業(yè)自備鐵路專(zhuān)用線(xiàn)。公司擁有每年經(jīng)營(yíng)石油及制品20萬(wàn)噸以上的能力。
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