最新價(jià)：28.04
漲跌額：-3.12
漲跌幅：-10.01%
成交量：159萬(wàn)手
成交額：45.8億
換手率：39.81%
市盈率：52.08
總市值：2144億
“賣(mài)出”評級一石激起千層浪，10日8漲停的中信建投(601066)昨日也被華泰證券下調評級。A股市場(chǎng)上，在研究報告中給予一家公司“賣(mài)出”評級雖非前所未有，但確實(shí)是非常少見(jiàn)，所以這份研究報告備受關(guān)注?？v觀(guān)本周遭遇“賣(mài)出”評級的幾家藍籌股，估值過(guò)高導致機構對其評出“賣(mài)出”的主要原因。但中信證券并不是第一次“吃螃蟹”，統計顯示，最近15年來(lái)共有479家評級為賣(mài)出的研報，占比為0.15%，實(shí)際影響并不大。與此同時(shí)，看空研報也在市場(chǎng)中引發(fā)了巨大分歧，不少研究所的分析師紛紛加入戰局，而遭遇看空的上市公司此后的走勢出現分化。
又一個(gè)牛市“龍頭”被看空 中信建投被調至“賣(mài)出”評級
繼中國人保(601319)被中信證券發(fā)出罕見(jiàn)“賣(mài)出”評級外，10日8漲停的中信建投(601066)昨日也被華泰證券下調評級。華泰證券非銀金融團隊發(fā)布研報稱(chēng)，中信建投估值遠高于同梯隊券商和國際投行，有下行風(fēng)險，下調評級至“賣(mài)出”評級。中國人保(601319)和中信建投昨日開(kāi)盤(pán)應聲跌停，雖然盤(pán)中兩股都曾打開(kāi)跌停，但截至收盤(pán)又回到跌停板價(jià)位。
華泰金融沈娟團隊昨日發(fā)布的《估值顯著(zhù)高估，下調至賣(mài)出評級》報告中，直指中信建投A股2019年P(guān)B估值4.5倍(樂(lè )觀(guān)假設下業(yè)績(jì)預測)，顯著(zhù)高于同梯隊券商當前1.4到2倍PB和國際投行1到2倍PB估值水平。樂(lè )觀(guān)估計公司2019-2020年ROE水平約10%、10.5%，公司2019年EPS0.67元，BPS6.93元， 預計合理股價(jià)在13.86-17.33元/股。PB估值存在較大下行風(fēng)險，下調至“賣(mài)出”評級。
當前PB估值已嚴重透支成長(cháng)性預期。2018三季度公司凈資產(chǎn)居上市券商第10， 營(yíng)業(yè)收入第7， 凈利潤第8，當前總市值已超過(guò)2000億元，處于A(yíng)股上市券商中第2位，顯著(zhù)高于其凈資產(chǎn)、營(yíng)收和凈利潤絕對指標和相對指標排名位置。和高盛對比，凈利潤占高盛5%，但總市值約為高盛45%。市值體量遠超其與國內外可比公司水平，同時(shí)，A/ H溢價(jià)372%，遠超同梯隊可比券商，估值嚴重高估。
對于中國人保，也是估值過(guò)高導致機構對其評出“賣(mài)出”的主要原因。對于賣(mài)方研報而言，最有說(shuō)服力的證據就是估值過(guò)高，受益于公司財產(chǎn)險業(yè)務(wù)13%左右的ROE水平，中國人保未來(lái)三年攤薄ROE為9%~10%左右，對應每股凈資產(chǎn)復合增速為10%左右。參照市場(chǎng)估值平均水平，分別按PB和PEV分部估值看，預計公司2019年合理股價(jià)為每股4.71-5.38元，對應1.25-1.42倍PB，對應13.1-15.0倍PE。而現在中國人保的股價(jià)居然是11-12元，本周盤(pán)中最高還一度摸到12.89元，顯然是必須給出賣(mài)出評級。
冰凍三尺非一日之寒 分析師多空分歧突出
歷史不會(huì )重演，但仍有相似之處。2007年3月，同樣是“一哥”中信證券發(fā)表了看空深發(fā)展A(000001，現更名“平安銀行”)的報告，這份報告名為《S深發(fā)展A:值得警惕的非正常高增長(cháng)》， 對于“看空”理由，署名分析師為中信證券分析師楊青麗在報告的開(kāi)端，顯示較為情緒化地寫(xiě)道：“06 年深發(fā)展凈利潤已經(jīng)預增過(guò)。實(shí)際增長(cháng)達 319%。但增長(cháng)主要原因卻來(lái)自于計提準備減少 21%！深發(fā)展資產(chǎn)質(zhì)量在上市銀行中最差(06 年末不良率為 7.98%)，準備覆蓋率又最低(06 年末 48%)的背景下竟然少提準備，使凈利潤增長(cháng)率高達 300%多，為中國上市銀行06年業(yè)績(jì)之奇觀(guān)！這樣明顯的不實(shí)利潤竟然刺激股價(jià)瘋狂上漲，最后還要分析師不得不再次指出，算是市場(chǎng)的悲哀吧?！?/p>
說(shuō)到楊青麗，來(lái)頭也可謂不小，2007年，時(shí)任中信證券金融(銀行)業(yè)首席分析師，中信證券研究部總監，而在剛剛過(guò)去的2006年底中，還一舉獲得當年新財富最佳分析師金融行業(yè)第一名。
楊青麗認為，維持賣(mài)出評級，深發(fā)展業(yè)績(jì)高增長(cháng)并沒(méi)有徹底改善深發(fā)展的資產(chǎn)質(zhì)量及經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，巨額不良資產(chǎn)徹底消化(加大計提準備或核銷(xiāo))才能使深發(fā)展財務(wù)狀況有根本好轉。
這份研究報告已經(jīng)推出，也在市場(chǎng)中引發(fā)了巨大分歧。不少研究所的分析師紛紛加入戰局，不過(guò)，與中信證券的“看空”不同，當年包括中金、國泰君安和國信證券等國內知名研究機構皆站在了其對立面，成為“看多”的一方。
不過(guò)，雖然中信證券強烈看空，但遺憾的是，深發(fā)展并未被市場(chǎng)所拋棄，反而在當年大牛市的背景之下，深發(fā)展在2007年11月底，其股價(jià)更是瘋狂漲至最高48.98元。
15年以來(lái)共出具479份賣(mài)出評價(jià)報告 總體影響較小
統計顯示，2004年以來(lái)約33萬(wàn)份研報統計分析后發(fā)現，共有479家評級為賣(mài)出的研報，占比為0.15%，中銀國際、瑞銀證券和高華證券出具的賣(mài)出評級研報最多，分別為175份，120份和104份，而這幾家券商均為外資券商。數據顯示，多數合資券商業(yè)務(wù)發(fā)展較為緩慢，無(wú)論在規模還是營(yíng)收上都難以進(jìn)入國內券商前列，平安證券統計結果來(lái)看，合資券商的營(yíng)收及凈利潤占比不到行業(yè)的3%。
內陸券商出具賣(mài)出研報最多有廣發(fā)證券、安信證券和光大證券，三家合計出具賣(mài)出研報數量為25家，占賣(mài)出評級研報數量總和的5.22%。
按照這些賣(mài)出評級研報發(fā)布的時(shí)間來(lái)看，實(shí)際上從2015年開(kāi)始，賣(mài)出評級股票數量逐年減少，2018年全年僅9篇賣(mài)出研報，華泰證券和中信證券發(fā)布的賣(mài)出研報并非蝎子拉屎(獨一份)，或許正是在科創(chuàng )板作為我國資本市場(chǎng)試驗田的同時(shí)，正在不斷完善我國股票市場(chǎng)的豐富成熟程度，在行情火熱之際，發(fā)出不一樣的聲音讓市場(chǎng)冷靜，這也是讓市場(chǎng)更健康走牛的必要條件。
最近一次業(yè)內反響較大的是在2014年6月，光大證券“看空”伊利。2014年6月3日，有媒體報道稱(chēng)在日前國家食品藥品監管總局公布的符合《嬰幼兒配方乳粉生產(chǎn)許可審查細則(2013版)》的82家生產(chǎn)企業(yè)名單中，伊利股份(600887.SH)四家工廠(chǎng)落榜。同日，光大證券便發(fā)布了一篇針對伊利股份的看空報告。在這兩大雙重打壓之下，伊利股份在當日創(chuàng )下了近三年來(lái)的最大單日跌幅，大跌近7.75%，市值蒸發(fā)近54億元。
記者留意到，雖然伊利股份被機構“看空”，但并沒(méi)有影響該股創(chuàng )新高的走勢。截至昨日收盤(pán)伊利股份報收26.35元，比2014年6月不到9元的收盤(pán)價(jià)上漲約193%。
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