東窗事發(fā)前，德隆已然是一個(gè)龐然大物：控制著(zhù)以“老三股”為代表的上市公司群落，旗下金信信托等金融機構違規理財達上百億。其影響已超越市場(chǎng)層面，滲透到產(chǎn)業(yè)、金融甚至區域環(huán)境中。但德隆的長(cháng)期違規操作
路人皆知，明顯踐踏了市場(chǎng)“三公”原則。能否法辦德隆為世人矚目，更成為中國證券市場(chǎng)能否“依法治市”的風(fēng)向標……
德隆崩盤(pán)也成為2004年中國資本市場(chǎng)最驚心動(dòng)魄、撲朔迷離的一幕。
如今，曾經(jīng)龐大的德隆，早已瓦解四散，只有那段過(guò)往，在資本市場(chǎng)的教科書(shū)中留下一個(gè)值得反思的案例。
德隆的崩塌
2006年4月29日，武漢市中級人民法院一審宣判，德隆原總裁唐萬(wàn)新因非法吸收公眾存款罪被判處有期徒刑六年六個(gè)月，并處罰金40萬(wàn)元；操縱證券交易價(jià)格罪，判處有期徒刑三年；決定執行有期徒刑八年，并處罰金人民幣40萬(wàn)元。德隆余部，共104人被拘押，84人被捕，最后被判處有期徒刑以上的人員達70余人。就此，德隆、唐萬(wàn)新以及一個(gè)18年的故事畫(huà)上了一個(gè)句號。
當時(shí)的王世渝是以被告單位友聯(lián)的訴訟代表人身份出席。依據他當時(shí)回憶，德隆非法吸收公眾存款這項罪名實(shí)際上是利用證券公司從事違規委托理財業(yè)務(wù)。操縱股市的行為表現在兩個(gè)階段：一階段是2000年以前德隆原始積累初步完成，用從股市里變現回來(lái)的錢(qián)進(jìn)行了一些坐莊行為。第二階段是后期對老三股高度控盤(pán)之后的股價(jià)操縱等。
任何經(jīng)歷過(guò)那一段歷史時(shí)期的人都可以脫口說(shuō)出德隆的“老三股”新疆屯河（現在的
中糧屯河）、湘火炬（現在的
濰柴動(dòng)力）、合金股份（現在的
ST合金）。德隆危機爆發(fā)。合金股份率先跌停，接著(zhù)“老三股”全線(xiàn)下挫，數周之內，股市就將德隆過(guò)去5年所創(chuàng )造的奇跡和紙上財富全數抹去，流通市值從最高峰時(shí)的206.8億元跌到2004年5月25日的50.06億元，旦夕間蒸發(fā)將近160億元之巨。
肴核既盡，杯盤(pán)狼藉。由于德隆經(jīng)過(guò)多年的“運作”已經(jīng)搭起了一個(gè)囊括了上市公司、信托、租賃、證券等多范疇的產(chǎn)業(yè)金融網(wǎng)架，所以德隆危機最終演變成了一場(chǎng)“全民埋單”的悲劇。德隆旗下的諸多信托、租賃、證券等金融公司相繼被停業(yè)整頓或關(guān)閉，眾多債權銀行及委托德隆理財的上千家大小公司損失慘重。為了維護社會(huì )穩定，政府決定對個(gè)人投資者進(jìn)行保護，以債權金額10萬(wàn)元為界，高于此數的按照9折收購，低于此數者享受全額收購，所需費用均由各地政府財政承擔，僅新疆一地就付出了13.8億元。
德隆坍塌，那一年是2006年。
第一強莊
那幾年，是中國證券市場(chǎng)第一段特殊的時(shí)期。強莊林立，派系層出。稱(chēng)得上“莊”與“系”的，起碼得在資本市場(chǎng)上控制兩三家以上有某種關(guān)聯(lián)的上市公司。除“德隆系”外，“斯威特系”、“鴻儀系”、“凱地系”、“飛天系”、“托普系”、“農凱系”、“朝華系”、“青鳥(niǎo)系”、“格林柯?tīng)栂?#8221;、“成功系”、“明倫系”等等。曾有研究機構作過(guò)估算，2000年至2003年間，證券市場(chǎng)有近40家系族爭相而出。
當然，與其他派系相比，德隆無(wú)疑是一個(gè)龐然大物。擁有關(guān)聯(lián)關(guān)系的上市公司19家。在整個(gè)"老三股"的操作中先后共使用了4萬(wàn)多個(gè)股東賬戶(hù)。合金投資、湘火炬復權后股價(jià)的最高漲幅超過(guò)1600%，新疆屯河復權股價(jià)后最高漲幅將近十倍；與大盤(pán)指數的累計偏離度最高分別達到1400%、1800%和1000%；市盈率于2001年達到最高，分別為500倍、150倍和超過(guò)150倍。
根據上海、深圳兩個(gè)交易所的監察報告，“老三股”自1996、1997年上市以來(lái)，股價(jià)運行長(cháng)期背離大盤(pán)和公司基本面，時(shí)間跨度長(cháng)達七八年。此外，德隆操縱老三股的賬戶(hù)分布在全國30多個(gè)省市區90多個(gè)城市的500家證券營(yíng)業(yè)部。
德隆還創(chuàng )造了另一個(gè)記錄：中國證監會(huì )稽查局僅對于德隆系的調查取證的資料就達到600多卷?？芍^是前無(wú)古人，后亦難有來(lái)者。
當然，無(wú)論是首屈一指的強莊，還是其他多如繁星的派系，都難以逃脫覆滅的命運。以“強莊”之手法行“造系”之行徑，大多風(fēng)光三五年便黯然褪色，不少派系的“掌門(mén)人”或深陷囹圄或流亡海外。
驚弓之鳥(niǎo)
在大多數人看來(lái)，德隆之衰敗早有因果注定。
上市公司2004年年度報告期，上演了一場(chǎng)與德隆有關(guān)的“黃牌大戰”，多家公司被會(huì )計師出示非標意見(jiàn)。當時(shí)參與德隆旗下一家上市公司的一位注冊會(huì )計師告訴記者：“德隆風(fēng)波的多米諾效應，從審計角度來(lái)看，表現為當時(shí)的非標意見(jiàn)爭相而出。新疆屯河、合金投資、
天山股份等等均未能幸免。甚至讓人有一種錯覺(jué)，仿佛德隆的爛賬是一夜之間突然出現的一樣。”
新疆屯河因對外擔保的可收回性存在重大不確定性，并還有不少逾期借款，被出具保留帶強調事項段的審計意見(jiàn)；合金投資也因計提長(cháng)期股權投資減值準備事項被出具同樣的審計意見(jiàn)；天山股份被出具保留意見(jiàn)亦是因為長(cháng)期股權投資減值準備事項，此外公司在德恒證券、恒信證券、金新信托的委托理財情況的資本金、收益及可收回資金均無(wú)法確認。
紛沓而來(lái)的會(huì )計師非標意見(jiàn)足以體現當時(shí)德隆系斷裂的現金流。當時(shí)就有人這么說(shuō)，以"圈錢(qián)"聞名的德隆，最終倒在了錢(qián)上面。
“最后，壓斷德隆資金鏈條的，也只不過(guò)幾個(gè)億。”原金新信托并購部經(jīng)理王松奇也認為最后的問(wèn)題出在錢(qián)上，“其實(shí)，我們在2001年就已經(jīng)感覺(jué)到這種隱患了。當時(shí)我們提出多套方案，現在想來(lái)，實(shí)施其中任何一套方案都可以緩解甚至解決當時(shí)困局。很可惜，德隆高層一直到2003年才意識到拋售一部分資產(chǎn)解決資金鏈的問(wèn)題。那個(gè)時(shí)候已經(jīng)太晚了。”
外界往往將2004年4月中旬德隆老三股的崩盤(pán)視為“德隆系”崩塌的開(kāi)端，其實(shí)在德隆內部的人看來(lái)，德隆對于危機早有預料。王世渝告訴記者：“德隆危機始于2001年；三年來(lái)，德隆一方面繼續發(fā)展，一方面應對危機，希望能卸下包袱。”
王世渝提到當時(shí)的一個(gè)小細節足以體現出整個(gè)“德隆系”繃緊的神經(jīng)。2004年3月間，距離德隆危機爆發(fā)前一個(gè)月左右，王世渝在辦公室發(fā)現樓下有警察在走動(dòng)，一會(huì )兒便越聚越多，把源深路路口堵住。當時(shí)，德隆的危機已是“內緊外松”，因此王世渝擔心會(huì )不會(huì )馬上沖進(jìn)來(lái)一群警察抓人。正當他緊張地觀(guān)察局勢時(shí)，一連串高檔轎車(chē)駛到大門(mén)口，原來(lái)是一個(gè)非洲國家的總統被安排來(lái)德隆考察、參觀(guān)。
帶血的教訓
美國Innoprise基金高級顧問(wèn)吳向宏則表示，中國的民營(yíng)企業(yè)應該從“德隆系”事件中學(xué)會(huì )風(fēng)險評估。他表示：“金融操作的一個(gè)鐵律是：金融工具杠桿效應越大，對應的風(fēng)險也越高。”無(wú)論德隆設立多少家中間公司，變換多少手法，只要報有以一博多的念頭，就必然面臨更大的風(fēng)險。“德隆是否曾對自己的擴張風(fēng)險成本進(jìn)行過(guò)金融意義上的評估呢？從最終的結局上看，大概是沒(méi)有。”
吳向宏表示，德隆模式說(shuō)白了就是用金融杠桿來(lái)以小搏大。但我國企業(yè)普遍缺乏財務(wù)預警、風(fēng)險防范和危機處理機制。除德隆外，近年來(lái)國內多樁出現重大變故的企業(yè)案例都證實(shí)了這一點(diǎn)?；仡櫟侣∷ネ龅倪^(guò)程，以及長(cháng)期以來(lái)德隆雖然危機日益深重但卻遲遲猶豫不決的處理過(guò)程，更能讓人們認識到這一點(diǎn)。
如今，德隆“舊臣”仍活躍在資本市場(chǎng)領(lǐng)域。王世渝離開(kāi)德隆后成為中國工商聯(lián)之光彩49集團主要籌建人之一，又任上海瑞思房產(chǎn)董事長(cháng)；德隆國際戰略投資部總經(jīng)理虞留海如今已是德?tīng)査鲋倒蓹嗤顿Y基金創(chuàng )始合伙人；湘火炬總裁聶新勇成立上海鑫聯(lián)，所投資的
碧水源、
新筑股份、明陽(yáng)風(fēng)電也紛紛實(shí)現上市。張國璽、王松奇、張萬(wàn)軍、丁光平等人均在自己擅長(cháng)的領(lǐng)域大展拳腳。
也許，離開(kāi)德隆之后，在德隆的那段教訓是他們人生的重要財富。
