一、德隆系基本構架及戰略決策體系
德隆系的產(chǎn)業(yè)體系
德隆系組織解構可以看著(zhù)是一個(gè)金字塔形狀，唐氏兄弟和一批自然人股東處于塔尖；下一層是產(chǎn)業(yè)和金融兩個(gè)執委會(huì )，其中多為創(chuàng )業(yè)元老和股東；再往下一層即為德隆國際和友聯(lián)戰略管理中心、中企東方。德隆國際和友聯(lián)管理下面又分別對應了各個(gè)企業(yè)實(shí)體和金融機構，中企東方則主管行業(yè)研究與投資銀行工作。
德隆系繁雜的產(chǎn)業(yè)體系大體可以分為五類(lèi)：
第一類(lèi)是上市公司資產(chǎn)，主要由德隆國際絕對控股新疆德??；由新疆德隆出面，控制屯河集團、湘火炬和合金投資3家公司，再由屯河集團控制新疆屯河，由新疆屯河出面控制天山股份，6家企業(yè)呈現金字塔狀譜系，組成德隆主要上市公司資產(chǎn)，這些上市公司再去控制龐大的孫公司體系。
第二類(lèi)是德隆非上市資產(chǎn)，有些由德隆國際直接出資設立，有些由第一類(lèi)公司參股，多數是由33個(gè)自然人或者主要高管享有經(jīng)營(yíng)控制權，且多為公司法人，比如星特浩、深圳明思克航母世界、JJ迪廳、北京喜洋洋文化公司。
第三類(lèi)是德隆系金融機構，如德恒證券、恒信證券、金新信托、新疆金融租賃、新世紀金融租賃、廈門(mén)聯(lián)合信托等投融資公司。德隆先后通過(guò)各種手段控制了27家金融機構。
第四類(lèi)屬于德隆177家的子公司和孫公司，都是獨立法人，獨立承擔其法人責任，這就是德隆預先設置的“防火墻”。
第五類(lèi)是唐氏兄弟及其伙伴們直接出面設立的非上市公司，游離在德隆國際體系之外，也叫“影子公司”或“殼公司”或“過(guò)橋公司”或“私生公司”，如中經(jīng)四通、上海華岳、生生投資等。
德隆系的主要決策機構
在德隆的架構體系中，德隆國際戰略投資有限公司、中企東方資產(chǎn)管理有限公司、上海友聯(lián)管理研究中心有限公司是德隆的最高決策管理機構和運營(yíng)樞紐，在德隆系中扮演十分重要的角色。
德隆國際具體負責德隆產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)，中企東方（原德隆產(chǎn)業(yè)研究所）負責行業(yè)研究和投行角色，友聯(lián)管理幾乎是德隆和唐萬(wàn)新夢(mèng)想的金融控股公司的雛形，德隆經(jīng)濟研究所則成為資金調度中心。籍此德隆試圖研究通過(guò)探討在分業(yè)環(huán)境下探索混業(yè)金融操作的可能路徑初步顯現，以便于最終由德隆——友聯(lián)管理的股權轉移，形成真正意義上金融控股集團公司，最終建立具體的金融產(chǎn)品交叉業(yè)務(wù)。
唐氏兄弟的分工
唐萬(wàn)新是德隆國際的總裁，德隆系的核心人物；戰略部和投資部則由唐萬(wàn)平具體管理；老大唐萬(wàn)里是德隆的董事局主席，主要呆在北京，負責和上層的公關(guān)，不參與企業(yè)管理，唐萬(wàn)川則主管中企東方。除唐氏兄弟外，德隆系還囊括了國內實(shí)業(yè)、金融及資本營(yíng)運領(lǐng)域眾多頂尖專(zhuān)家及國際職業(yè)經(jīng)理人。
二、德隆系實(shí)業(yè)及金融業(yè)整合思路
產(chǎn)業(yè)整合思路
德隆產(chǎn)業(yè)整合思路是：在合適的時(shí)機，控股行業(yè)中最具競爭力的企業(yè)（或最大的企業(yè)）；然后向企業(yè)輸出戰略、管理和激勵，并輔之于德隆強大的財務(wù)技能和戰略實(shí)施能力；繼而通過(guò)并購整合競爭對手，提高市場(chǎng)份額到相對壟斷；最后在該行業(yè)高增長(cháng)趨緩之前轉手，獲得巨大的增值收益。
據此，德隆全面進(jìn)駐食品加工業(yè)、汽配、水泥制造、家用制造業(yè)、紡織業(yè)五個(gè)行業(yè)，其中汽配、食品加工、機電、水泥分別依托于湘火炬、新疆屯河、合金投資、天山股份四大上市公司，并分別歸口在德隆國際的四大戰略管理部。
在實(shí)施整合的過(guò)程中，德隆奉行類(lèi)似GE的“數一數二”原則。比如，番茄醬產(chǎn)銷(xiāo)量達到世界第二的新疆屯河曾致力于成為中國軟飲料之王，當年它不僅收購了匯源，還有一個(gè)鮮為人知的大計劃——并購娃哈哈，“盡管最后因為與匯源的分歧未能成功”。
2001年，湘火炬拿下了陜汽、重慶紅巖汽的控股權。2003年，德隆已占8噸以上中國重卡市場(chǎng)份額10.5%；15噸以上市場(chǎng)份額60%。并通過(guò)陜西法士特等控制了中國重型卡車(chē)核心零部件變速箱95%以上的市場(chǎng)份額。
德隆將自己的重卡市場(chǎng)價(jià)值增長(cháng)模式定性為：并購整合形成高份額，產(chǎn)業(yè)結構升級，提升總體盈利水平，最終溢價(jià)出手。在德隆出事前，德隆已經(jīng)籌劃在2006年將其整合的汽車(chē)企業(yè)出售給國際汽車(chē)企業(yè)，但德隆沒(méi)有等到這一天。
金融業(yè)整合思路
德隆的金融投資哲學(xué)是：先發(fā)制人，迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，相對壟斷金融資源，低成本實(shí)現擴張；注入先進(jìn)的綜合金融服務(wù)理念，通過(guò)資源整合和管理提升，提高被并購企業(yè)的價(jià)值；進(jìn)一步擴大規模，形成行業(yè)優(yōu)勢，實(shí)現金融控股，提供“一站式”綜合金融服務(wù)。
唐萬(wàn)新在2001年形成對中國金融企業(yè)的系統判斷：認為中國金融業(yè)目前效益低下，資產(chǎn)質(zhì)量差，競爭力弱；而金融服務(wù)行業(yè)同時(shí)面臨打破國有壟斷走向市場(chǎng)化和從分業(yè)經(jīng)營(yíng)走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的兩大機遇。
據德隆的測算，目前中國金融業(yè)整體效益還比較低下，以02年的銀行業(yè)為例，資產(chǎn)回報率最高的華夏銀行和招商銀行，也不到0.8%。德隆還相信，金融市場(chǎng)“分久必合，合久必分”——美國金融業(yè)在1993年之前實(shí)行混業(yè)，1993年開(kāi)始分業(yè)監管，到1999年又恢復了混業(yè)，因此德隆開(kāi)始進(jìn)入金融領(lǐng)域。
德隆出事后，唐萬(wàn)新給國務(wù)院領(lǐng)導寫(xiě)的信中坦誠，德隆通過(guò)各種手段控制的金融機構有27家之多，先后參控股7家銀行、10家證券公司、2家金融租賃公司、5家信托公司、3家保險公司。主要金融機構分別是新疆、新世紀兩家金融租賃公司，華安保險、東方人壽兩家保險公司，金新、伊斯蘭、南京大江三家信托公司，德恒、恒信、泰陽(yáng)、中富四家證券公司，和昆明、株洲、南昌等三家城市商業(yè)銀行等。
三、德隆系的融資工具
德隆不僅是迄今為止中國運用融資手法最多的企業(yè)，且獨創(chuàng )了至少5種以上的融資手段。根據相關(guān)研究，德隆從最初以收取招聘員工的押金融資充實(shí)彩擴店流動(dòng)資金開(kāi)始到德隆崩潰一共使用過(guò)23種融資工具。期間重要的融資手法如下：
信用貸款。德隆實(shí)施“產(chǎn)業(yè)整合”，著(zhù)重培育“三架馬車(chē)”品牌，獲得信譽(yù)，再運用企業(yè)信譽(yù)進(jìn)行貸款活動(dòng)。如2005年初，ST屯河需要申請辦理借新還舊手續的貸款總金額為105004.26萬(wàn)元，均由華融、屯河集團等提供信用擔保。
股權質(zhì)押貸款融資。例如新疆德隆于2003年將其所持有的法人股20520萬(wàn)股中的10020萬(wàn)股質(zhì)押給招商銀行上海分行，進(jìn)行銀行貸款活動(dòng)。
存貨及固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等抵押貸款融資。湘火炬2003年年報顯示，在134877.43萬(wàn)元存貨中已有64361萬(wàn)元的存貨已抵押，同時(shí)2003年無(wú)形資產(chǎn)中已抵押的土地使用權為2421萬(wàn)元，固定資產(chǎn)中已抵押的固定資產(chǎn)66747萬(wàn)元，用于銀行貸款。股權質(zhì)押貸款及存貨、無(wú)形資產(chǎn)等抵押貸款優(yōu)點(diǎn)是能充分利用公司自身的資源進(jìn)行融資，但其弊端也很大，不僅財務(wù)成本高，且只要在某個(gè)環(huán)節出現問(wèn)題，就會(huì )影響整個(gè)資金鏈，德隆倒塌與這兩種融資手法存在相關(guān)關(guān)系。
德隆系公司互保貸款融資。德隆企業(yè)間以及與其他關(guān)聯(lián)公司信用、授信等互保，以獲得貸款來(lái)維持資金鏈。據統計，德隆系各下屬及關(guān)聯(lián)企業(yè)互?？傤~達60億元，危機爆發(fā)前德隆系銀行貸款總額約為160億元。
企業(yè)內部資金往來(lái)融資。通過(guò)應收賬款、其他應收款、預收賬款、應付賬款、其他應付款、預收賬款等往來(lái)形式將資金進(jìn)行轉移。即便是非關(guān)聯(lián)企業(yè)，雙方只要談妥相關(guān)利益關(guān)系，也同樣可以借用賬戶(hù)轉移資金，達到融資目的。
委托理財融資。德隆主要通過(guò)旗下證券公司，以固定回報率，向政府、事業(yè)單位、非銀行金融機構、企業(yè)和個(gè)人等吸納社會(huì )資金。僅德恒證券以開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為名，以承諾保底和固定收益率的方式，向413家單位和772個(gè)人變相吸收資金近209億元。
國債回購、抵押融資。德隆控制的證券公司或信托公司，私自把客戶(hù)存放在其席位上的國債融給一些機構，這些機構再通過(guò)國債回購融資，并將所得資金投到二級市場(chǎng)，期滿(mǎn)前將國債買(mǎi)回。德隆控制的證券、信托公司，通過(guò)承諾回報的形式，高息招攬社會(huì )企業(yè)和個(gè)人的閑散資金購買(mǎi)國債，托管在自己的席位上，再通過(guò)交易所進(jìn)行國債回購，將國債抵押融入的資金投到股市，期滿(mǎn)前將國債買(mǎi)回。
流通股票第三方監管融資。這是德隆獨創(chuàng )的融資手法。由于老三股股價(jià)數以10倍計的瘋狂飆升，使得德隆系手中掌握的大量流通籌碼的市值迅速膨脹，從而為其利用股票質(zhì)押在民間大量融資提供了便利。此種融資的操作模式為，某家券商的營(yíng)業(yè)部作為第三方監管人，德隆以股票市值與資金提供方進(jìn)行1：1的融資活動(dòng)，然后雙方分別把等價(jià)市值的股票和現金打入同一賬戶(hù)，由營(yíng)業(yè)部負責風(fēng)險的監控和平倉等活動(dòng)。
應收票據融資。利用諸如應收票據這樣的融資手段是德隆另一資金來(lái)源方式。對于信用等級較好的企業(yè)，應收票據的抵押率最低可為30%(只有第一次辦理銀行承兌匯票才需要100%的抵押率)，應收票據只要到銀行一貼現，與銀行貸款無(wú)異，更何況現行貼現率跟同期短期貸款利率非常接近。
委托持股融資。德隆掌控的某些金融機構采取了相當隱秘的手法，即利用多個(gè)具有潛在關(guān)聯(lián)關(guān)系的殼公司持股，或委托其他企業(yè)代為持股，從而達到控制金融機構和融資的效應。德隆最常見(jiàn)的“委托持股版本”是：委托某企業(yè)代為持有某金融機構的股權，假定為0.6億元，德隆通常同時(shí)為該企業(yè)從事0.6億元的委托理財，并承諾12%以上的投資回報，而且可以保底。于是德隆同時(shí)獲得了金融機構的實(shí)際控制權和企業(yè)的委托理財資金，使得“收購成本”降到最低，實(shí)際是一種融資手法。德隆控制健橋證券似乎與這種手法相關(guān)。
挪用客戶(hù)資金或保證金。德隆的金融機構利用投資者在股票交易、國債回購業(yè)務(wù)的客戶(hù)保證金，由開(kāi)始的短期拆借使用發(fā)展到后期直接挪用。例如2004年，德恒證券及其營(yíng)業(yè)部挪用上海星特浩的6400萬(wàn)元國債投資，挪用蘇州太湖企業(yè)有限公司的8000萬(wàn)元國債投資，挪用渝開(kāi)發(fā)4000萬(wàn)元保證金，挪用合金投資1.44億元，挪用上工股份3000萬(wàn)元，挪用茉織華5.5億元。恒信證券挪用天山股份9000萬(wàn)元國債投資，挪用合金投資7000萬(wàn)元國債投資。
直接占用關(guān)聯(lián)公司資金。德隆旗下公司多達200余家，部分資金均被德隆以往來(lái)形式挪用。僅德隆國際直接占用ST重慶實(shí)業(yè)資金合計27000萬(wàn)元。
國債保險柜協(xié)議融資。投資者將資金委托德隆旗下券商或信托公司進(jìn)行國債投資，并與券商簽訂一份正規的委托投資協(xié)議書(shū)。私下，德隆另一機構，即融資方與投資者、券商簽訂一個(gè)保險柜協(xié)議書(shū)(也就是通常所說(shuō)三方協(xié)議，在法律上沒(méi)有法律效力，不受法律保護)。保險柜協(xié)議書(shū)規定，券商在投資者購進(jìn)國債后托管期間，投資者不得干涉托管?chē)鴤木唧w回購內容，只要按時(shí)獲得投資收益即可。而券商在受托國債管理后，將國債進(jìn)行回購，把回購資金打入融資方指定的銀行賬戶(hù)上，券商須將短期國債負責拉長(cháng)持有時(shí)間，也就是短期變長(cháng)期，融資方要替券商支付投資收益給投資者。
信托融資。2003年6月18日，金新信托通過(guò)交通銀行上海分行發(fā)行“乳品行業(yè)戰略并購項目集合資金信托計劃”8600萬(wàn)元，募集的信托資金將用于購買(mǎi)北京三元種業(yè)科技股份有限公司15%的股權，新疆兵地天元乳業(yè)50%的股權和德隆畜牧瑪納斯乳制品35%的股權，并承諾一年以后，德隆國際按受托人當期收購價(jià)106.5%的價(jià)格全額回購。
發(fā)行特種金融債券。1997年4月，新疆德隆用所持有的新疆屯河的法人股及城市大酒店的部分樓層作為擔保，通過(guò)新疆金融租賃發(fā)行了共和國史上第一個(gè)為期3年的1億元特種金融債券，年利率11%。
配股或增發(fā)融資。德隆“老三股”8年間一共只獲得3次配股，共募集資金8.7億元，自2000年8月湘火炬獲準配股后，德隆控制的上市公司再未有配股或增發(fā)的機會(huì )，它們基本喪失了融資的功能。
抽逃影子公司注冊資本。德隆眾多影子或公司，通過(guò)上市公司貸款投資注冊后，解散后抽逃資金。
門(mén)票證券化融資。2000年明思克航母世界與中信旅游、中信實(shí)業(yè)銀行合作，即將明斯克航母資產(chǎn)證券化，門(mén)票收入外包，實(shí)現5億元當期收入。明思克將剩余的約20%—30%的團體票包銷(xiāo)給香港明珠娛樂(lè )公司，金額為1.3億元，對方為此支付了3000萬(wàn)元保證金。
四、德隆的融資戰略
德隆的主要融資手法形成了兩條清晰的融資鏈：一是資產(chǎn)抵押——銀行貸款——投資——再抵押——再投資的循環(huán)融資模式；二是資產(chǎn)擔保(子公司之間的擔保、母子公司之間的擔保)——融資——投資——再擔?！偃谫Y——再投資的連環(huán)模式。通過(guò)這兩類(lèi)融資方式的連鎖運用，初始資金釋放出了強大的擴張能力，推動(dòng)了德隆的大規模資本流動(dòng)?！?/p>
德隆的三個(gè)融資渠道：
?。?）、上市公司
上市公司群作為德隆的“窗口”，在德隆系有著(zhù)重要的地位和作用。但公開(kāi)資料顯示，德隆控制其核心的“老三股”多年，期間卻只有過(guò)三次再融資記錄。德隆通過(guò)其核心“老三股”在資本市場(chǎng)的直接融資數目近8.7億元。此后，由于監管機構對德隆的警覺(jué)，德隆系上市公司再未獲得再融資。
除上述不到9億元的再融資之外，德隆系從上市公司群體中獲得的資金主要有三個(gè)渠道。渠道一，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易等手段占用上市公司的資金，湘火炬、合金投資、新疆屯河、天山股份、重慶實(shí)業(yè)合計被德隆占用的資金總額超過(guò)20億元；渠道二，利用上市公司的信譽(yù)，通過(guò)貸款、擔保、資產(chǎn)抵押、股權和存單質(zhì)押等形式從銀行獲取資金。上市公司先貸出用于下一步并購所需的資金，并購完成后，再由下一級被并購企業(yè)向銀行貸款，反過(guò)來(lái)由上市公司擔保。這些資金雖然不直接歸屬德隆使用，但是德隆通過(guò)層層絕對控股，對這些資金擁有絕對的支配權。渠道三，利用上市公司的委托理財融資，或挪用上市公司的資金。
?。?）、金融機構，德隆的融資主力
德隆的金融機構融資策略主要有兩種：
一是參股銀行業(yè)，參股銀行業(yè)的目的主要基于能夠迅速提供德隆相關(guān)企業(yè)的融資，以便解決應急資金；德隆也看中銀行業(yè)相當低的資金成本，商業(yè)銀行在我國剛起步不久，以后還會(huì )陸續上市IPO，參控股銀行企業(yè)以后有非常高的資產(chǎn)增值能力?，F在的事實(shí)證明德隆當初的判斷非常正確，目前城市商業(yè)銀行股權價(jià)值已得到巨大提升，金融牌照非常緊俏。
二是參股券商、信托公司。德隆最早利用金融機構融資，發(fā)端于1994年的新疆金新租賃。此后，德隆總共控制了27家金融企業(yè)進(jìn)行融資，尤其是利用這些金融機構委托理財。通過(guò)旗下券商或者信托公司的委托理財和國債回購業(yè)務(wù)，特別是國債回購業(yè)務(wù)，從1994年唐萬(wàn)新初次進(jìn)入國債市場(chǎng)融資3億元后，就始終沒(méi)有停止過(guò)在國債市場(chǎng)的短期資金拆借運營(yíng)，有傳言德隆在間接控制蘭州商業(yè)銀行之后，2002年底前后一筆國債回購就做了20億元。
（3）、民間熱錢(qián)
德隆的民間融資，一直處于灰色狀態(tài)。德隆在向社會(huì )融資時(shí)，一般融資年利率都在12%以上，當資金鏈緊張時(shí)，甚至開(kāi)出過(guò)18%—22%的利率。在融資成本上面，德隆每年至少也要付掉30億元。
以上三條龐大而紛繁復雜的資金鏈條相互交織，構成德隆“融資鏈”，為德隆的經(jīng)營(yíng)擴張提供現金流。而真正清楚這張大網(wǎng)的，整個(gè)德隆內部也只有唐萬(wàn)新、唐萬(wàn)川、楊力、張業(yè)光、李強五個(gè)人。
五、德隆失敗原因分析
2004年4月以來(lái)，圍繞德隆由興而衰，德隆崩潰的原因眾說(shuō)紛紜。主要有以上五種觀(guān)點(diǎn)：
救援金新信托說(shuō)
這主要是唐萬(wàn)新的觀(guān)點(diǎn)，認為“德隆事件”或者說(shuō)德隆崩潰緣于德隆對金新信托的援手。2001年初，如果德隆不管金新信托客戶(hù)群的“擠兌風(fēng)波”，任憑金新信托破產(chǎn)，德隆有可能損失下屬企業(yè)新疆屯河股本金約1億元，更重要的是德隆就不能大舉進(jìn)入金融業(yè)了。
面對“如何取舍”的問(wèn)題，德隆國際董事局在杭州開(kāi)會(huì )辯論，唐萬(wàn)新考慮到金新信托為家鄉新疆的企業(yè)，如果破產(chǎn)，勢必對邊疆地區造成社會(huì )的不安定，因此，德隆有責任避免金新信托破產(chǎn)。另一方面，當時(shí)的德隆系實(shí)業(yè)企業(yè)財務(wù)狀況良好，負債較少，自信有能力救援金新信托。唐萬(wàn)新認為，當時(shí)如果袖手旁觀(guān)，德隆不會(huì )遇到接下來(lái)的大面積的擠兌。
信用危機說(shuō)
這主要是唐萬(wàn)里的觀(guān)點(diǎn)。2004年3月2日，《商務(wù)周刊》在網(wǎng)站上發(fā)表了題為《德隆資金鏈繃緊》的文章，引發(fā)400余篇報道德隆危機的系列文章。輿論影響了環(huán)境，輿論危機轉化信用危機、經(jīng)營(yíng)危機和財務(wù)危機，加之國家實(shí)施銀行緊縮信貸政策，致使德隆發(fā)生資金鏈斷裂。由資金鏈斷裂傳導為債務(wù)鏈紊亂，德隆之垮成為必然。這種例子在中國很多，如當年的三株集團。
股市陷阱說(shuō)
成功吸取廉價(jià)籌碼，成功拉臺，然后制造市場(chǎng)，最后把貨全部倒給散戶(hù)，以賺取差價(jià)。這是莊家永恒不變的贏(yíng)利模式。許多莊股倒下，輸在沒(méi)能把流通股票倒給散戶(hù)。
德隆“老三股”曾創(chuàng )造了中國股市漲勢的奇跡，亦成為甩之不去的地雷。高企的股價(jià)背后，是德隆系的巨額資金占用。德隆對其流通股高度控盤(pán)，僅1999年以后的護盤(pán)費高達10億元以上?！袄先伞钡淖儸F問(wèn)題成為德隆永遠的痛。德隆高層為此傷透了腦筋，研究過(guò)多種解決方案，這些方案的根本指向是如何制造題材，以全身而退。在德隆引入國際戰略投資者未果，準備通過(guò)吸收合并、整體上市等概念運作為得到監管部門(mén)批準后，2004年4月開(kāi)始，老三股開(kāi)始下跌并很快崩盤(pán)。2004年“老三股”流通市值從最高峰時(shí)的206.8億元掉到2004年5月25日的50.06億元，蒸發(fā)了156億元之巨，超過(guò)深滬兩市總流通市值的1%，成為德隆敗亡的一種解說(shuō)。
金融黑洞說(shuō)
有人認為，德隆的敗因就是盲目進(jìn)入了金融業(yè)。德隆雖然擁有一定數量的金融機構，但是這些機構很難說(shuō)是獨立的。德隆以各種項目及關(guān)聯(lián)公司之名，利用股權抵押和擔保貸款方式，從這些金融機構中取得資金。當經(jīng)濟產(chǎn)生泡沫時(shí)，金融機構較寬松的信貸助長(cháng)了德隆的實(shí)業(yè)急速擴張，不但對德隆的企業(yè)不能起到互補的作用，反而起到了落井下石的作用。當政府進(jìn)行宏觀(guān)調控時(shí)，德隆急速擴張的企業(yè)資金需求迫切之時(shí)，信貸規模的縮減立刻沖擊德隆產(chǎn)業(yè)，使其陷入資金鏈斷裂的困境?！?/p>
因此，大批金融機構在迅速擴大德隆系融資能力的同時(shí)，也為德隆帶來(lái)了巨大的風(fēng)險，比如說(shuō)，德隆系金額龐大的委托理財，其隱含的風(fēng)險就已經(jīng)超過(guò)了德隆的承受能力。
短融長(cháng)投說(shuō)
這是迄今為止影響最為廣泛的觀(guān)點(diǎn)，德隆金融產(chǎn)品管理總部具體負責人王世俞也持這種觀(guān)點(diǎn)。中國民營(yíng)企業(yè)融資渠道普遍不暢，幾乎是用短期資金做長(cháng)期項目，這就是“短融長(cháng)投”之說(shuō)。
德隆一直致力于在全球范圍內整合資源，其產(chǎn)業(yè)整合的巨額資本大多屬于長(cháng)期投資，其資金不是主要來(lái)自股市，也不是直接來(lái)自銀行長(cháng)期貸款，而是來(lái)自委托理財，德隆以一年還本付息、12%以上的高回報，向機構和個(gè)人進(jìn)行短期融資?！ 〉?004年初，圍繞德隆的質(zhì)疑和央行銀根的收緊，終于動(dòng)搖了客戶(hù)的信心，德隆“短融長(cháng)投”的游戲就此破局。
六、德隆運作手法及法律風(fēng)險
德隆在運作過(guò)程中，大量采用委托理財等方式吸收企業(yè)法人資金、民間資金，并許諾以固定收益回報，雖然在當時(shí)國內很多證券公司和信托公司都采用這種手法融資，但該融資方法畢竟不符合法律規定，一旦事情敗露，往往會(huì )被扣上非法吸收存款或非法集資的罪名，這是德隆及其相關(guān)金融機構涉及最多的法律風(fēng)險。根據德隆案相關(guān)判決結果，唐萬(wàn)新、友聯(lián)管理、德恒證券、中富證券、伊斯蘭信托、金信信托、南京大江國投、恒信證券及部分高管等均被判非法吸收公眾存款罪。但從另一方面來(lái)看，德隆當時(shí)采用的一些融資手段，在今天看來(lái)仍然有許多值得借鑒的地方，這是德隆留下的遺產(chǎn)。
另外，德隆運作老三股湘火炬、新疆屯河和合金投資股票，對其高度控盤(pán)，在德隆事發(fā)后，這些行為被控操縱證券交易價(jià)格罪。
德隆在控制旗下上市公司及其上市公司運作過(guò)程中，大量的關(guān)聯(lián)擔保、對外投資未及時(shí)披露，也觸犯了相關(guān)上市公司規定。但這些手法在當年的中國資本市場(chǎng)是比較普遍的現象。在德隆運作過(guò)程中存在挪用上市公司、金融機構客戶(hù)資金（資產(chǎn)）的行為，德隆系列案件審理中也有被判挪用資金罪的高管。
在德隆案件審理過(guò)程中，暴露出我國法律存在許多空白之處，德隆系非法吸收公眾存款罪名是否成立在庭審中有非常大的爭議，不過(guò)定罪時(shí)認定了德隆系的非法吸收公眾存款罪；另外，在未獲得某一業(yè)務(wù)許可證進(jìn)行的委托理財是屬于違法還是違規行為也有爭議，這些都是我國法律的空白之處。
（資訊來(lái)源：http://hi.baidu.com/liuluhu/）
聯(lián)系客服
