風(fēng)投“回歸傳統”：通信、IT及新媒體業(yè)漸失寵
2007/05/12 《商務(wù)周刊》
“高增長(cháng)取代了高科技”
“這一年真的很累?！钡峦顿Y一位投資經(jīng)理對記者慨嘆到，這年頭做VC也不容易。
“幾乎所有人都在看傳統行業(yè)的案子，現在我們都得具備短時(shí)期內熟悉一個(gè)行業(yè)的能力，同行見(jiàn)面，都是在談?wù)撃募襐C又投資了一家‘稀奇古怪’的企業(yè)?！?div style="height:15px;">
的確，一年多以來(lái)，做餐飲的“一茶一坐”和小肥羊、做音樂(lè )的太合麥田和海碟唱片、做考試的環(huán)球雅思，做低價(jià)高爾夫的柏嘉通……離“科技”概念十萬(wàn)八千里的企業(yè)融得數百萬(wàn)、上千萬(wàn)美元風(fēng)險投資的消息不斷傳來(lái)，令求資若渴的高科技創(chuàng )業(yè)者們有點(diǎn)找不著(zhù)北的感覺(jué)。
種種跡象均表明，VC（風(fēng)險投資）正大規模從TMT（通信、新媒體及IT）行業(yè)溢出?！?006年是高科技行業(yè)全面失寵的一年?！鄙鲜龅峦顿Y投資經(jīng)理對《商務(wù)周刊》說(shuō)。
4月18日，第三屆亞太投資峰會(huì )評出的2006年VC/PE（風(fēng)險投資/私募股權投資）界最佳投資案例揭曉，三個(gè)入選案例分別是凱雷投資安信地板，法國NBP亞洲等投資太陽(yáng)能企業(yè)江西賽維，3i投資集團等投資小肥羊火鍋。三家企業(yè)據報道共融資達1.525億美元，沒(méi)有一家來(lái)自TMT行業(yè)——傳統上最得風(fēng)險投資青睞的幾大高科技行業(yè)。
而來(lái)自研究機構清科集團的數據顯示，2006年中國風(fēng)險投資和私募股權投資總額空前達到17.78億美元，比2005年高出51.5%.但IT行業(yè)在其中所占比例為54.8%，今年第一季度進(jìn)一步減至50.7%，創(chuàng )歷史最低點(diǎn)，這在幾年前是不可想象的。根據安永公布的數據，2001年IT行業(yè)在全球風(fēng)險投資中占到的比例是97%.
另一組來(lái)自ChinaVenture的數據統計顯示，2006年12月，國內共24家企業(yè)獲得風(fēng)險投資，總融資額超過(guò)4億美元，其中非TMT行業(yè)融資金額繼續保持領(lǐng)先，占總融資額52%，高出TMT行業(yè)1500萬(wàn)美元。
德同是一家2006年新成立的VC，它的兩位創(chuàng )始合伙人田立新和邵俊原是專(zhuān)注于TMT行業(yè)的龍科創(chuàng )投合伙人，德同宣布自己的投資領(lǐng)域除TMT之外，還包括“和廣大中產(chǎn)階級消費者有關(guān)的”教育、消費、娛樂(lè )、化工能源、農業(yè)和制造業(yè)等幾乎所有行業(yè)。同時(shí)期新創(chuàng )的啟明投資創(chuàng )始合伙人鄺子平從專(zhuān)投TMT的英特爾投資事業(yè)部加盟而來(lái)，2007年啟明高效率的投資了奧太科技和伽瑪星兩家醫療器械企業(yè)，并宣布醫療保健和能源領(lǐng)域是其三大投資重點(diǎn)之一。寰匯投資（Granite）2006年11月宣布，其資金總值達4億美元的新基金將不會(huì )只投資科技公司，還將覆蓋傳統行業(yè)的高增長(cháng)領(lǐng)域，寰匯投資董事總經(jīng)理珍妮。李稱(chēng)：“我們不會(huì )只關(guān)注TMT領(lǐng)域?！?div style="height:15px;">
其實(shí)道理很簡(jiǎn)單，天下攘攘，皆為利往。來(lái)自傳統產(chǎn)業(yè)的誘惑讓投資商們無(wú)法拒絕。2006年由風(fēng)險投資支持的中國4個(gè)海外上市項目中，毫無(wú)例外的屬于傳統產(chǎn)業(yè)中的高增長(cháng)企業(yè)：9月上市的新東方、邁瑞醫療，10月上市的如家快捷酒店和12月上市的江蘇林洋新能源，他們分別融資1.125億美元、2.7億美元、1.02億美元和1.5億美元。
“高增長(cháng)已經(jīng)取代了高科技?！币赃B鎖經(jīng)濟型酒店模式在中國獲得快速發(fā)展的如家酒店CEO孫堅說(shuō)。
中國是一個(gè)非常有意思的市場(chǎng)
“從易趣、攜程開(kāi)始，細數起來(lái)我們做得比較成功的企業(yè)全都不是技術(shù)型公司，也就‘好耶’有一點(diǎn)技術(shù)壁壘?！盜DG風(fēng)投的合伙人章蘇陽(yáng)是國內最早關(guān)注傳統行業(yè)的投資家之一。他投資如家酒店的時(shí)候是2002年底，中國的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)還在低谷徘徊。
始創(chuàng )于2002年6月的如家酒店模式簡(jiǎn)單至極——在各大城市經(jīng)營(yíng)粉刷成溫暖的黃顏色的、大約有120間房間的小酒店。最初接觸的幾家VC中，沒(méi)有人愿意給如家的創(chuàng )始人季琦投資，因為酒店離傳統上VC的投資領(lǐng)域實(shí)在太遠。但章蘇陽(yáng)看到，國內尚未起步的經(jīng)濟型連鎖酒店市場(chǎng)在1960年代的美國已被證明?！拔覀兏杏X(jué)人們有這方面的需求，市場(chǎng)上又稀缺，那就賭一把吧?！敝?006年如家在美上市，IDG的投資回報率達到40倍以上。
有意思的是，2005年，如家早期投資人沈南鵬搖身一變成為紅杉（中國）投資基金的聯(lián)合創(chuàng )始人之一，而季琦則進(jìn)一步細分經(jīng)濟型連鎖酒店市場(chǎng)，他同年創(chuàng )辦的中高檔經(jīng)濟型連鎖酒店漢庭集團目前正處于一輪募資之中。
除了如家，IDG投資的傳統產(chǎn)業(yè)項目單上還有物美連鎖超市、一茶一坐、康輝醫療等，物美連鎖也已在香港上市。2006年10月投資的中式休閑連鎖餐飲企業(yè)“一茶一坐”以星巴克模式為樣板，采用加盟加直營(yíng)的方式，由于“解決了產(chǎn)業(yè)化的問(wèn)題”而獲得IDG垂青。
“如果有其他好的機會(huì )，我們還會(huì )繼續投資。我認為傳統行業(yè)對于VC的機會(huì )，可能還是在‘新興’傳統產(chǎn)業(yè)，即用新的技術(shù)或新的管理方式改造傳統產(chǎn)業(yè)，比如采取連鎖經(jīng)營(yíng)的模式?！闭绿K陽(yáng)說(shuō)。
ePlanet基金執行董事孫文海認為，中國市場(chǎng)與美國市場(chǎng)存在的差別在于，美國是一個(gè)技術(shù)驅動(dòng)型的市場(chǎng)，企業(yè)只要有先進(jìn)的技術(shù)，獲得成功的可能性很大；而中國是一個(gè)消費驅動(dòng)型的市場(chǎng)，未必是最先進(jìn)的技術(shù)，而是老百姓最需要的模式最容易獲得成功。
“PE投資蒙牛的巨大成功，實(shí)際上對整個(gè)風(fēng)險投資界的啟示非常大，它使大家看到消費升級的力量是驚人的?！钡峦纳鲜鐾顿Y經(jīng)理說(shuō)，伴隨著(zhù)中國GDP的高速增長(cháng)、城市化的加速、中產(chǎn)階級的不斷壯大，不止IDG一家VC看到了和中國消費升級相關(guān)的產(chǎn)品與服務(wù)這座大金礦，“最最傳統”的農業(yè)也成為了其中的熱點(diǎn)。
曾投資過(guò)Google、思科、雅虎和蘋(píng)果等公司的紅杉資本在美國一般只投資TMT行業(yè)，但它進(jìn)入中國后，卻于2006年5月將500萬(wàn)美元投給一家名為福建利農的農業(yè)蔬菜公司。利農通過(guò)租用土地，分緯度、分海拔地標準化種植作物。沈南鵬表示是自己主動(dòng)一直追著(zhù)利農集團CEO馬承榕才得以投資?！熬拖衩膳Ｍ瞥鎏貍愄K高端牛奶一樣，可能部分消費者不想去農貿市場(chǎng)買(mǎi)參差不齊的蔬菜，利農公司包裝精美、安全綠色的蔬菜就有市場(chǎng)?！?div style="height:15px;">
同樣出自福建，甚至名字都相近的圣農集團2006年獲得來(lái)自達晨創(chuàng )投的3000萬(wàn)元投資。圣農2004年成為肯德基的全國性核心供應商，據說(shuō)，在肯德基南方市場(chǎng)所賣(mài)的每4塊雞肉中，就有1塊是福建圣農出品。
“中國是一個(gè)非常有意思的市場(chǎng)?！睆拿绹鴼w來(lái)的IHO國際有限公司亞太區CEO余逸鶴博士對記者分析，傳統行業(yè)在美國經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，競爭格局基本成型，很難有大的發(fā)展空間，而且這些企業(yè)還擁有銀行信貸等多種融資渠道； 但在中國，風(fēng)險資本幾乎是中小民營(yíng)傳統企業(yè)的唯一融資渠道，并且各個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平較低，所以蘊藏著(zhù)巨大的投資潛力。
競爭壁壘和標準化
從林林總總的傳統行業(yè)中挑選出適合VC投資的有巨大增長(cháng)潛力的行業(yè)，考驗的是VC獨到的眼光。幾乎所有的風(fēng)險投資家考察某一個(gè)行業(yè)時(shí)，都會(huì )畫(huà)出一條行業(yè)生命周期曲線(xiàn)，只有處于上升期而且達到一定規模的行業(yè)才會(huì )被列入候選行業(yè)。有的行業(yè)在發(fā)達國家的成熟市場(chǎng)能夠成規模，但在中國由于約束條件不一樣，在一定時(shí)期內不一定會(huì )發(fā)展起來(lái)，比如網(wǎng)絡(luò )視頻行業(yè)；相反，在發(fā)達國家不可能發(fā)展起來(lái)的“分眾模式”，卻可以成就中國VC市場(chǎng)上的經(jīng)典案例。
找到適合的行業(yè)之后，在行業(yè)中尋找到應該投資的企業(yè)，需要更高超的技巧。在高科技行業(yè)，核心技術(shù)可以形成天然的競爭壁壘，競爭壁壘是VC們極為重視的因素。而在傳統行業(yè)，雖然投資風(fēng)險相對TMT行業(yè)要小很多，但這意味著(zhù)發(fā)現競爭壁壘是一件更需眼光的工作，VC們的能力高低也見(jiàn)于此。
那些被成功者事后稱(chēng)為“商業(yè)模式”的成功經(jīng)驗，內容往往包羅萬(wàn)象，實(shí)際上在投資時(shí)，VC只需看透其中關(guān)鍵的一點(diǎn)?！巴ǔＮ铱疾煲粋€(gè)行業(yè)，看它的價(jià)值鏈是否缺環(huán)節，如果缺，我看哪個(gè)企業(yè)能補上這個(gè)環(huán)節，并且‘只有’它能補上，如果想明白了為什么只有它能做成這件事，我就很可能會(huì )投資?！痹顿Y盛大、橡果國際、環(huán)球雅思等項目，并于近期加盟美國頂級風(fēng)投KPCB（中國）的著(zhù)名風(fēng)險投資家周志雄說(shuō)。
從眾多案例之中可以看出，大凡成功投資傳統行業(yè)的VC總是相信樸素的“常識”和依賴(lài)自己的獨立判斷，而少有迷信。在回國創(chuàng )立北極光創(chuàng )投基金之前，鄧鋒于1997年在硅谷創(chuàng )立了網(wǎng)絡(luò )安全設備公司NetScreen，并于2004年以40億美元高價(jià)賣(mài)給了Juniper Network.高科技精英出身的鄧鋒卻喜好投資非IT項目，他在投資一家嬰幼產(chǎn)品目錄銷(xiāo)售商“紅孩子”時(shí)點(diǎn)撥創(chuàng )業(yè)者李陽(yáng)：“沒(méi)有必要打電子商務(wù)牌，就做目錄銷(xiāo)售?！彼e例說(shuō)，攜程網(wǎng)開(kāi)始時(shí)也定位為電子商務(wù)，但后來(lái)的銷(xiāo)售渠道還是以會(huì )員卡的推廣和電話(huà)預訂為主。
早在1999年章蘇陽(yáng)投資攜程的時(shí)候，攜程實(shí)際上在做個(gè)性化的旅游定制，還沒(méi)有轉到被章蘇陽(yáng)稱(chēng)為“訂房”的網(wǎng)上訂票業(yè)務(wù)上來(lái)，但他發(fā)現攜程與其他競爭對手不一樣，能在管理上“做到極致”，這使他下了投資攜程的決定?！皵y程的商業(yè)模式傻瓜都懂，它的成功關(guān)鍵是靠管理，毛主席說(shuō)‘沒(méi)有槍也能找到槍’，這是別人難以企及的壁壘?！闭绿K陽(yáng)說(shuō)。
短時(shí)期內能否實(shí)現規?；?，是VC投資傳統產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵著(zhù)眼點(diǎn)。餐飲行業(yè)以?xún)晌粩档乃俣冗B續增長(cháng)12年居然產(chǎn)生不了一家上市公司的有趣現象，也引起了3i投資集團董事總經(jīng)理王岱宗的關(guān)注，他發(fā)現問(wèn)題在于標準化難題，即連鎖店開(kāi)多了難以保證原汁原味，直到他發(fā)現了原料和湯料都可以標準化、甚至為了標準化干脆省掉了火鍋小料的小肥羊火鍋，并在2006年7月投下2500萬(wàn)美元。
對標準化的強調是VC的共識。在3月的一個(gè)創(chuàng )業(yè)類(lèi)電視節目中，當一位創(chuàng )業(yè)者向章蘇陽(yáng)、季琦等幾位評委陳述自己想要開(kāi)一個(gè)有不同裝修風(fēng)格的特色連鎖餐廳時(shí)，被章、季二人當即打斷：“完了，那又完了，必須得標準化?！?div style="height:15px;">
TMT行業(yè)失寵
