塵埃落定，國美收購了永樂(lè )。
媒體上一片唏噓：永樂(lè )被說(shuō)成是資本的犧牲品，與摩根斯坦利的對賭協(xié)議被說(shuō)成是導致永樂(lè )出售的罪惡之源。
這讓我想起了今年早些時(shí)候分眾收購聚眾，當時(shí)媒體上也充滿(mǎn)了對聚眾創(chuàng )始人的同情以及對凱雷的批判。
其實(shí)，這是一種非常表面乃至表面得有點(diǎn)可笑的理解。
認為永樂(lè )是犧牲品，必然是首先假定永樂(lè )是這個(gè)交易中的輸家。但是這個(gè)假設恰恰并未必成立。
任何一個(gè)并購交易中都有收購方和被收購方，任何一個(gè)并購交易中也都可能有贏(yíng)家和輸家。但是正如收購方不一定就是贏(yíng)家，被收購方也不一定就是輸家。
老公娶了老婆，麻煩您告訴我誰(shuí)是贏(yíng)家誰(shuí)是輸家！
我們做投行的以前老說(shuō)企業(yè)可以當孩子養也可以當老婆養還可以當豬養（最近不太說(shuō)了因為這種說(shuō)法已經(jīng)沒(méi)有絲毫新鮮感了）。為被收購方唱挽歌的人（包括媒體）一定自己先把企業(yè)當成了孩子，總覺(jué)得：連孩子都買(mǎi)了，這日子一定過(guò)得不如月子。但是他們沒(méi)想到還有另外一種可能：養豬的把豬賣(mài)了，正沒(méi)事偷著(zhù)樂(lè )呢！唯一說(shuō)不太清楚的把企業(yè)當老婆的情況，離婚的時(shí)候是開(kāi)心還是傷心大概只能因人而異。
回到永樂(lè )，我的基本觀(guān)點(diǎn)是：
1. 對永樂(lè )的股東（包括管理層股東）來(lái)說(shuō)，出售是好事，因為不出售未來(lái)永樂(lè )的路只會(huì )更加艱難，遠遠地跟在國美和蘇寧后面呼哧帶喘地往前追不是一件好玩的事，弄不好就會(huì )跑著(zhù)跑著(zhù)因為體力不支而轟然倒下。唯一的問(wèn)題是國美是不是最好的買(mǎi)家。對這個(gè)問(wèn)題當然不同的人會(huì )有不同的判斷，但是基于我對美國公司的了解，這個(gè)時(shí)候期望百思買(mǎi)迅速介入可能有點(diǎn)一廂情愿。
2. 對有夢(mèng)想的永樂(lè )管理層來(lái)說(shuō)，出售給行業(yè)老大也許有些無(wú)奈，這可以理解。但問(wèn)題是不出售給國美永樂(lè )也沒(méi)有機會(huì )成為行業(yè)老大，因此與其不尷不尬地跟在老大老二后面，不如成為老大的一部分。贏(yíng)不了敵人就加入敵人，在江姐那個(gè)時(shí)代這么做可能會(huì )被鄙視，在今天的商場(chǎng)上這么做可能恰恰是對股東利益的最高忠誠。幾個(gè)月前聚眾是這樣，現在永樂(lè )也是這樣。
3. 對國美來(lái)說(shuō)，收購永樂(lè )當然更是件好事（假設收購價(jià)格合理），因為這樣不僅可以彌補自己華東一帶的弱勢覆蓋，避免過(guò)度的惡性競爭，提高與供應商的談判能力，更重要的是收編永樂(lè )后國美可以進(jìn)一步鞏固自己龍頭老大的行業(yè)地位，為外資巨頭的進(jìn)入樹(shù)立起更高的門(mén)檻。
4. 對整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，收購同樣是件好事。中國家電零售業(yè)終于出現了銷(xiāo)售額接近100億美元（假定國美、永樂(lè )、大中三合一）的企業(yè)（相比之下百思買(mǎi)今年的銷(xiāo)售額預計為300億美元左右），這是值得我們欣慰的。今天，中國絕大多數民營(yíng)企業(yè)主導的行業(yè)的最大問(wèn)題不是過(guò)于接近壟斷，而是過(guò)于分散，是個(gè)人就敢出來(lái)耍，一畝三分地里全是山頭沒(méi)有大象。這種高度分散的行業(yè)格局嚴重地阻礙著(zhù)行業(yè)發(fā)展的速度和質(zhì)量。因此，國美和永樂(lè )的合并為其它的行業(yè)樹(shù)立了一個(gè)榜樣，我們希望在更多的行業(yè)里看到行業(yè)前五甲之間的整合。（老八收老九成為老六意義就小多了。）
5. 對外資巨頭來(lái)說(shuō)，永樂(lè )賣(mài)給國美至少不是件好事，因為自己在中國的第一大競爭對手一夜之間腰圍又粗了一圈。你當然還是可以選擇在適當的時(shí)候收購國美或者蘇寧，但是那個(gè)時(shí)候不僅付出的代價(jià)要大很多，同時(shí)在政府行政審批方面也會(huì )遇到更多的障礙。
綜上所述，國美收購永樂(lè )總體上是一件值得慶祝的好事。我看不出指責資本、指責摩根斯丹利的任何理由。如果說(shuō)永樂(lè )在資本方面犯過(guò)錯誤，這個(gè)錯誤可能恰恰是它引入外部資本的時(shí)間有點(diǎn)太晚了。
也許有人會(huì )問(wèn)為什么蘇寧這次沒(méi)有出手，我認為一個(gè)很重要的問(wèn)題就是上市所在地局限性的問(wèn)題。在兩家香港上市公司之間的并購交易中，收購方的股票和現金一樣好使，而國內A股上市公司就沒(méi)有這樣的奢侈。這也從一個(gè)側面提醒我們那些準備上市的企業(yè)：你要想成為行業(yè)老大，就必須要謹慎選擇上市的地點(diǎn)。當初如果聯(lián)想不是在香港上市，它收購IBM的個(gè)人電腦業(yè)務(wù)幾乎是沒(méi)有可能的。因此，雖然哪的錢(qián)都是錢(qián)，但卻不是所有的股票都能當錢(qián)用。
