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最近都在討論日元70年代加入SDR后的日本股市躥升，下文40年浩瀚篇章為你還原真正的上漲原因。
照妖鏡下，A股看到了自己的前世今生，然而中日股市的出生卻是截然不同。
二戰后，日本股市于1949年重啟，但卻有著(zhù)在今天看起來(lái)匪夷所思的規則。
股票按面值（50日元）發(fā)行，就好像今天的A股無(wú)論是IPO還是再融資都必須以1元發(fā)行，而與市場(chǎng)報價(jià)無(wú)關(guān)，按中國的話(huà)，這叫“價(jià)格雙軌制”
上市公司的分紅是面值的固定比例（一般為10%，也就是5日元），就好比今天的A股所有股票的分紅都是每十股派1元，有點(diǎn)像分級A基金？
以上兩點(diǎn)因素決定，上市公司募資不會(huì )從高股價(jià)上得到任何好處，只要還在盈利，盈利好的差的公司分紅率相同。
如此，股票的價(jià)格更接近債券，投資者靠分紅獲利，股價(jià)的走勢相對平穩。
A股從石頭里蹦出來(lái)時(shí)則是完全不同。
股票可以溢價(jià)發(fā)行
股票幾乎完全不分紅
以上兩點(diǎn)因素決定，整體市場(chǎng)估值水平越高，越有利于新股發(fā)行；由于沒(méi)有分紅，股票的購買(mǎi)者只有從股票上漲中獲利。這使得A股從一開(kāi)始就充滿(mǎn)了投機，市場(chǎng)暴漲暴跌。
經(jīng)歷了平穩的50年代后，日本股市開(kāi)始進(jìn)入青春叛逆期。
1961年的緊縮導致大量無(wú)法維持固定分紅率的上市公司紛紛再融資，外部股東拋售股票造成市場(chǎng)動(dòng)蕩。到1965年，市場(chǎng)恢復元氣后，便開(kāi)始有提議改按面值發(fā)行為按市場(chǎng)價(jià)發(fā)行。
公司當然樂(lè )意，因為股價(jià)高，募集同樣的資金，發(fā)行的股份更少。銀行反對，因為它們不想面對股權融資的競爭。保險公司提出，要按市場(chǎng)價(jià)發(fā)行，分紅也要按凈利潤而不是面值。
最終，在分紅和超額資金募集上對原有股東達成一系列妥協(xié)后，日本股市轉為市場(chǎng)法股票發(fā)行。按我們A股的話(huà)，這叫“股權分置改革”。
這項改革讓日本股市就此如脫韁野馬，一發(fā)不可收拾。
市場(chǎng)法改革讓日本股市從發(fā)行制度上更接近美國，卻為什么被“玩壞”呢？
還是源自于文化。
作為上市公司的經(jīng)營(yíng)者，自不愿被外部稀稀拉拉的小股東橫加干涉。
戰后，日本股市結構里，個(gè)人股東的占比最大。原本，公司按面值發(fā)行，面值分紅是約定俗稱(chēng)的規矩，好馬壞馬，反正都混在里面，小股東沒(méi)什么好說(shuō)的。
現在，改按盈利分紅了，按市場(chǎng)價(jià)融資，混得不好的經(jīng)營(yíng)者就要直面股東的斥責。他們終于想出一招 - 增加其它產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的上市公司“交叉持股”。
這是一種互惠，大家彼此間都愿意，你也不想面對外部個(gè)人投資者，我也不想 - 你買(mǎi)我新發(fā)行的股票，我回過(guò)頭來(lái)買(mǎi)你的。
二戰前，日本企業(yè)間舊有的“財閥”在被美國軍事接管后強行拆散?，F在通過(guò)“交叉持股”，以“經(jīng)連會(huì )”的形式死灰復燃。其中六大中的三家 - 三菱、三井和住友名號都和“財閥”時(shí)代保持不變。
券商也歡迎這樣的安排。這讓他們的逼格立馬提升升，原本只能到挨家挨戶(hù)地推銷(xiāo)給大媽的券商經(jīng)紀人，現在可以坐進(jìn)日本最有實(shí)力企業(yè)的董事會(huì )會(huì )議室。
從此，股票都賣(mài)給了產(chǎn)業(yè)投資者。這些投資者彼此之間形成產(chǎn)業(yè)分工行業(yè)上下游的緊密紐帶。他們不關(guān)心股價(jià)漲跌，更關(guān)心明年我還能從你這里獲得多少訂單，我持有的股票就是我和你做生意的的“入場(chǎng)券”。
二級市場(chǎng)流通的股票越來(lái)越少，這些產(chǎn)業(yè)投資者就是市場(chǎng)上從不減持的“大非”。
再看金融機構，不同于A(yíng)股上市公司中PE所扮演的撈一把就走的“小非”角色，日本的“小非”大多是銀行（并沒(méi)有像我們一樣的法律禁止銀行持股）。在改由市場(chǎng)價(jià)發(fā)售后，銀行把原本借給企業(yè)的錢(qián)用作認購企業(yè)新發(fā)行的股票。就像常見(jiàn)的借新還舊，銀行認購的股票也從不出售，做成了實(shí)力最強，卻最忠誠的“小非”。
整個(gè)80年代，日本市場(chǎng)上的“大小非”扮演著(zhù)如今A股上市一年內“次新股”原始股東的角色。無(wú)論是金融機構還是產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，其所持股票的籌碼被鎖定，價(jià)格不斷上漲，投資收益推動(dòng)下的利潤隨之增加，刺激自身股價(jià)進(jìn)一步上漲。
“交叉持股”使得：
其它公司股價(jià)->自身業(yè)績(jì)->自身股價(jià)->其它公司業(yè)績(jì)->其它公司股價(jià)上漲
形成表面上的“良性”循環(huán)，在日本經(jīng)濟體內不斷發(fā)酵。
這才是坐莊的最高境界。只要莊家之間心齊，股票的價(jià)格可以徹底擺脫拼業(yè)績(jì)的紅海，進(jìn)入夢(mèng)和想象力支撐的藍海遨游……
自此，日本股市終于完成了從“重分紅價(jià)值”到“重價(jià)格上漲”的“蛻變”，并在80年代“升華成仙”，市盈率從從不到10倍漲到60倍，分紅率從4%降至0.4%……
再回到開(kāi)篇提到的A股90年代橫空出世：
股票可以溢價(jià)發(fā)行
股票幾乎完全不分紅
就此輪回，似曾相識。
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