融券與權證之間套利 權證的融資融券功能
讓我們拋開(kāi)融資融券的書(shū)本定義，直接談?wù)勂胀ㄍ顿Y者如何參與融資融券。融資融券并不是什么新鮮的投機工具，也不是什么高深莫測的投資手段，而僅僅是一種增加市場(chǎng)流通性，規避一些風(fēng)險的權宜之策。融資融券的形式通常是顯性的，也就是當今熱議的操作形式。然而其隱性的形式，恐怕不為人所知。其實(shí)它所隱藏的形式早就以其他面目為普通投資者所熟悉。那就是權證、可轉換債券以及銀行的一些理財產(chǎn)品，譬如黃金期權和美元期權?？梢赃@么說(shuō)，融資融券是手段，而不是產(chǎn)品。
權證的融資融券功能
權證的實(shí)質(zhì)就是一份權利承諾書(shū)，而且是可以在交易所集中買(mǎi)賣(mài)的承諾書(shū)。既然是承諾那就是獲得了通融的許可。根據權利行使權力的方向，權證可以分為認購權證和認沽權證，也就是發(fā)行權證的公司，譬如武記燒餅(中國)有限公司，承諾權證持有人在某一時(shí)間內，一定買(mǎi)得進(jìn)和一定賣(mài)得出武記燒餅公司股票的承諾書(shū)。
認購權證就是融資，怎么理解呢？武記公司發(fā)行認購權證，承諾六個(gè)月之后，持有人將可以花18元的單價(jià)認購武記公司股票，而目前的股價(jià)是28元。六個(gè)月后如果股價(jià)還是28元，那么明賺的就是28-18=10，也就是說(shuō)武記公司融資給持有人18元，讓持有人買(mǎi)進(jìn)該公司現價(jià)28元的股票。如果屆時(shí)股價(jià)低于18元，那武記公司認購權證等同廢紙。
反過(guò)來(lái)，認沽權證就是融券。同樣是武記公司，承諾六個(gè)月之后，持有人將可以用18元的單價(jià)拋售武記公司股票，而目前的股價(jià)是28元。六個(gè)月后如果股價(jià)已經(jīng)跌倒9元，那么明賺的就是18-9=9，也就是說(shuō)武記公司融券1股，讓持有人1股當2股拋售股票(每個(gè)發(fā)權證的股票融券比例都太不同)。如果屆時(shí)股價(jià)高于18元，那武記認沽權證也是廢紙一張，因為持有人可以更高的價(jià)格直接拋售股票，賺的更多。需要說(shuō)明的是，融資融券行為受協(xié)議的權利和義務(wù)的雙重約束，而權證持有人的買(mǎi)賣(mài)行為完全是自愿的，憑權證低買(mǎi)高拋是有法律保障的，但是沒(méi)有義務(wù)一定要行使權利(低賣(mài)高買(mǎi))。而武記公司只有被持有人行使權力的義務(wù)而沒(méi)有限制持有人的行使權利的權利(低買(mǎi)高拋).
融券與權證之間的套利
目前，我國市場(chǎng)上融資融券與權證的配合使用，進(jìn)行對沖的唯一模式就是“買(mǎi)權證融券賣(mài)股”。這樣可以抵消一些融券或者買(mǎi)入權證的風(fēng)險。融資融券和權證的配合使用，除了可以對沖風(fēng)險之外，還可以利用權證價(jià)格與正股價(jià)格之間的差價(jià)進(jìn)行套利。譬如，當正股價(jià)格大于權證價(jià)格與行權價(jià)之和的時(shí)候，張三融券賣(mài)出正股，同時(shí)買(mǎi)入權證，持有這個(gè)組合直至權證到期，然后行使權利買(mǎi)入正股歸還所融之券。收益等于正股價(jià)格減去權證價(jià)格，再減去行權價(jià)格。由于融券最長(cháng)期限限定為6個(gè)月，因此只能選擇6個(gè)月之內要到期的權證。
權證是股票期權的前身
目前我國已經(jīng)發(fā)行的權證和正股之間走勢貌合神離，也就是關(guān)聯(lián)度不高。這主要是權證的投機性極強，經(jīng)常出現獨立行情。這使得正股的融券行為具有極大的風(fēng)險。這些風(fēng)險并不是避險工具的問(wèn)題，而是不太成熟的市場(chǎng)自身的問(wèn)題。
股票期貨和即將推出的股指期貨同屬金融期貨，只不過(guò)將滬深300指數替換成了某一個(gè)股票(譬如武記股票)。有期貨就會(huì )有期權，有股票期貨就會(huì )有股票期權，不過(guò)對我國金融市場(chǎng)而言，那是相對遙遠的事情。目前的股票權證(相當于香港市場(chǎng)的窩輪)可以被認為是股票期權的前身和遠祖。權證和正股之間的關(guān)聯(lián)度不高的風(fēng)險，到了正股有了其本身的期貨與期權的時(shí)候，則基本可以忽略。融資的風(fēng)險在于利率，而融券的風(fēng)險在于標的證券的關(guān)聯(lián)走勢。但無(wú)論如何，對于已經(jīng)發(fā)行權證的股票及其融券而言，規避風(fēng)險的作用和意義遠大于風(fēng)險本身的大小。
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