上篇分享了凈資產(chǎn)收益率ROE的基本概念和影響他變動(dòng)的核心邏輯，展示了幾個(gè)ROE長(cháng)期穩定的優(yōu)秀企業(yè)，影響ROE最主要的來(lái)自于凈利潤的變動(dòng)，分紅減少凈資產(chǎn)提高ROE是其中一種調節手段。最主要的變動(dòng)因素還是：凈利潤。但企業(yè)可以通過(guò)合法合規合理的會(huì )計手段在一定時(shí)期內可以調節凈利潤從而影響ROE，所以這篇分享下從另外一個(gè)維度分析企業(yè)獲取利潤的能力：投入回報率ROIC。
投入資本回報率ROIC：
我這里使用的ROIC釋義為：ROIC是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所有投入資本賺取的收益率，而不論這些投入資本是被稱(chēng)為債務(wù)還是權益。分子是指企業(yè)如果完全按權益籌資所應報告的稅后利潤，分母是指企業(yè)所有要求回報的現金來(lái)源的總和。公式為：
ROIC = 歸屬于母公司股東的凈利潤*2／(期初投入資本+期末投入資本)
全部投入資本=股東權益(不含少數股東權益)+負債合計-無(wú)息流動(dòng)負債-無(wú)息長(cháng)期負債。
大家可以百度下ROIC有很多釋義和公式，沒(méi)有一個(gè)統一的定義，但應該都是對的，比如：ROIC=EBIT(1-稅率)/（有息負債+權益），他們都是反應了同一個(gè)邏輯：衡量企業(yè)投入所有資本后賺錢(qián)的能力。為什么用ROIC作為ROE的補充分析：
1、ROE是從股東的角度來(lái)看，股東投入的凈資產(chǎn)所能夠給股東帶來(lái)的凈利潤是多少，衡量的是利潤和凈資產(chǎn)的百分比，無(wú)法體現出企業(yè)的價(jià)值；
2、ROIC是從企業(yè)的角度來(lái)看，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中投入的資本所能夠給企業(yè)帶來(lái)的稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤，衡量的是“稅后利潤+利息”與“投入資本”的比值，企業(yè)創(chuàng )造了多少價(jià)值。
3、ROE的提高可以來(lái)自于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)盈利能力的提高，即ROIC的提高，也可能來(lái)自于增加財務(wù)杠桿。但是增加財務(wù)杠桿使ROE提高的前提是企業(yè)借款用于購建經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)所能帶來(lái)的稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤要大于企業(yè)為借款支付的稅后利息費用。
以下是我整理的ROE常年表現良好的企業(yè)，加上ROIC，后我們來(lái)看一下：
我們可以發(fā)現沒(méi)有一家企業(yè)的ROIC＞15%的年份能夠超過(guò)ROE＞15%的年份，這說(shuō)明企業(yè)長(cháng)期取得良好回報率的難度大于股東長(cháng)期取得良好回報率。毋庸置疑企業(yè)最好的財務(wù)狀況當然高ROE和高ROE，企業(yè)獲得高回報的同時(shí)股東也獲得高回報，有的企業(yè)是“低投入、高產(chǎn)出”，有的企業(yè)是“高投入、高產(chǎn)出”，同樣能取得優(yōu)秀回報率的企業(yè)，最終的賺錢(qián)能力還是會(huì )有很大的不同：
1、頂尖的企業(yè)——“低投入、高產(chǎn)出”：像$貴州茅臺(SH600519)$、$恒瑞醫藥(SH600276)$、云南白藥等企業(yè)，債務(wù)杠桿穩定，ROIC常年保持在20%以上，ROE常年保持在20%以上，再不需要額外融資的情況下企業(yè)和股東獲得了高且穩定的現金流回報。深入研究這些“高ROIC+高ROE”的企業(yè)你會(huì )發(fā)現他們必定形成了自己的商業(yè)模式和護城河。
2、績(jì)優(yōu)的企業(yè)——“高投入、高產(chǎn)出”：像$格力電器(SZ000651)$、萬(wàn)科A等，這些企業(yè)在一定程度上利用了比較高財務(wù)杠桿，所以ROE能保持在20%以上時(shí)，ROIC只有10%多，“高ROE+一般ROIC”的企業(yè)需要投入很多資金后才會(huì )獲得理想的回報，高收益的背后是相對較高的風(fēng)險，并不是這些企業(yè)不夠優(yōu)秀，只是該類(lèi)企業(yè)的商業(yè)模式而已。
3、平庸的企業(yè)——“低投入、低產(chǎn)出”：這類(lèi)企業(yè)ROE和ROIC很平庸，自身盈利能力不行，利用杠桿的能力也不行，這類(lèi)企業(yè)往往不是有錢(qián)就能做的很出色的企業(yè)，是行業(yè)或者企業(yè)的發(fā)展本身遇到瓶頸，所以關(guān)注點(diǎn)是行業(yè)或者企業(yè)的發(fā)展拐點(diǎn)何時(shí)到來(lái)。
4、垃圾的企業(yè)——“高投入、低產(chǎn)出“：大部分這類(lèi)企業(yè)就不用考慮了，根本是在浪費錢(qián)。但有一種情況值得關(guān)注：企業(yè)投入了大量研發(fā)或設備的成本后攤薄了利潤，前期準備工作扎實(shí)，所謂磨刀不誤砍柴工，等到迎來(lái)契機產(chǎn)銷(xiāo)兩旺時(shí)，企業(yè)的利潤也隨之爆發(fā)！
我們必須明白“利潤的增速“是一個(gè)偽命題，上一篇舉例甲乙丙三個(gè)企業(yè)的發(fā)展狀況就能告訴需要考慮的是利潤的基數，只看增速往往會(huì )被”欺騙“。ROIC是直接顯示企業(yè)創(chuàng )造價(jià)值的能力，ROE則是股東獲得回報的能力。提高ROIC是企業(yè)賺錢(qián)能力在增強，對高ROIC 的企業(yè)來(lái)說(shuō)，利潤的增長(cháng)更有意義，而對低ROIC的企業(yè)而言，如何提升ROIC 比利潤增長(cháng)更有意義。
企業(yè)價(jià)值倍數EV/EBITDA：
EV是企業(yè)價(jià)值（Enterprise Value），相當于一企業(yè)的非現金資產(chǎn)的世家，是這企業(yè)的真正價(jià)值，也就是在不考慮溢價(jià)的情況下，收購這個(gè)企業(yè)要話(huà)多少錢(qián)：
EV=總市值+有息負債-現金；
EBITDA中EBIT是指稅前利潤，用來(lái)衡量企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力；EBITDA主要用于衡量企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生現金流的能力：
EBIT=凈利潤+利息+稅
EBITDA=凈利潤+利息+稅+折舊+攤銷(xiāo)；
跟ROIC對ROE的補充一樣，EV/EBITDA也是對P/E的補充。相比市盈率P/E，企業(yè)價(jià)值倍數EV/EBITDA考慮了一個(gè)企業(yè)在不同杠桿水平下的情況，可以更加準確地衡量企業(yè)價(jià)值與盈利之間的關(guān)系，P/E是從股東的角度出發(fā)反映了市場(chǎng)價(jià)值和收益之間的比例關(guān)系。
用ROIC和企業(yè)價(jià)值倍數做投資的方法量化
下周三見(jiàn)！
@今日話(huà)題
2018年第一篇 投資框架綱領(lǐng)
2018年第二篇 市盈率淺談（一）
2018年第三篇 市盈率淺談（二）
2018年第四篇 ROE和ROIC淺談（一）
