1月12日香港離岸人民幣匯率已經(jīng)連續第二天出現了V字形反彈，并且一度上漲至6.5660，比上個(gè)星期四創(chuàng )的歷史低位，反彈近2,000點(diǎn)子，與在岸即期匯差，從前幾日的近2000點(diǎn)子迅速收窄，這也說(shuō)明了中國央行與國際炒家的人民幣的大戰基本上勝了一局。但是中國央行保衛人民幣匯率的戰斗僅是開(kāi)始，未來(lái)的戰況可能會(huì )更加激烈與兇猛，對此中國央行要有足夠的心理準備。

因為今年以來(lái)，在猜測中國央行有意讓人民幣小幅貶值的情況下，國際炒家全面地打壓做空人民幣匯率，從而造成了人民幣匯率一度大跌。加上中國股市的暴跌更是讓人民幣匯率的下跌有了推波助瀾的理由。在這種情況下，幾天來(lái)人民幣大跌，香港市場(chǎng)的離岸人民幣匯率在上個(gè)星期四一度跌到6.76，遠低于在岸價(jià)達1,700點(diǎn)子。這不僅引誘了人民幣的在岸價(jià)下跌，也引發(fā)國內外市場(chǎng)的恐慌。這時(shí)，中國央行不得不在出重手干預匯市，讓離岸市場(chǎng)的人民幣匯價(jià)大升，同時(shí)抽高市場(chǎng)短期拆借利率，在香港貨幣市場(chǎng)的人民幣隔夜拆借利率最高抽升至68.5厘，迫使國際炒家不得不平倉離場(chǎng)。

但是，在中國央行的干預下，盡管人民幣離岸價(jià)已經(jīng)回升到12月底的水平，這對在11月和12月開(kāi)始炒作人民幣貶值的國際炒家來(lái)說(shuō)，即使迫使暫時(shí)離場(chǎng)，但也沒(méi)有對其傷筋動(dòng)骨，或沒(méi)有讓這些國際炒家大敗而逃，只不過(guò)讓這些國際炒家放肆做空人民幣匯率的行為有所收斂而已。對人民幣做空沽壓，短期是有所舒緩，但由于這次打擊對國際炒家沒(méi)有傷筋動(dòng)骨，他們有能力隨時(shí)卷土重來(lái)。

因為對于人民幣的內在價(jià)值及外在價(jià)值來(lái)說(shuō)，國際炒家隨時(shí)都可找到人民幣匯率貶值的理由與信息。對于這些信息的傳播，中國當然可以在國內市場(chǎng)進(jìn)行管控，但是對于國際市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，中國政府是無(wú)能為力的。而這種人民幣貶值之風(fēng)在國際市場(chǎng)的吹起，隨時(shí)都可能成為國際炒家做空人民幣的重要武器。

因為，就人民幣的內在價(jià)值來(lái)說(shuō)，中國經(jīng)濟的增長(cháng)放緩是不爭的事實(shí)，而且這種增長(cháng)放緩并非在短期內可觸底反彈。因為，不少分析都認為，要解決當前中國產(chǎn)能過(guò)剩、房地產(chǎn)嚴重庫存的問(wèn)題并非短期能夠做的，未來(lái)中國將要面對L型的經(jīng)濟增長(cháng)。在這種情況下，人民幣貶值的壓力肯定是很大。

更為重要的是，由于人民幣貶值預期強烈，大量的資金開(kāi)始流出中國。2015年有近5200億美元的資金流出中國。而上個(gè)月就讓外匯儲備流失1,079億美元，是歷來(lái)單月流出最多的一個(gè)月。這已經(jīng)嚴重挫傷了國際市場(chǎng)對中國經(jīng)濟和人民幣的信心?？梢哉f(shuō)，如果這種人民幣的貶值預期不改變，今年內資金流出中國可能會(huì )更多。兩者互動(dòng)只會(huì )讓人民幣更是貶值。

同時(shí)，由于人民幣的貶值預期如此強烈，再加上美國加息，2016年美元的強勢是一種趨勢。這對早幾年過(guò)度向外舉債的企業(yè)將造成巨大的壓力，尤其是國內的房地產(chǎn)企業(yè)。而這些企業(yè)為了減輕債務(wù)壓力，降低人民幣貶值的匯率風(fēng)險，肯定會(huì )盡快地減少外債，以降低企業(yè)風(fēng)險。如果這樣，這必然會(huì )造成對人民幣沽壓的風(fēng)險。

還有，811以來(lái)人民幣匯率的調整，本來(lái)是為了讓人民幣納入SDR貨幣籃子，推進(jìn)人民幣的國際化進(jìn)程，但是實(shí)際上，國際貨幣基金組織12月1日宣布人民幣將納入SDR貨幣籃子之后，人民幣已經(jīng)貶值5%以上了。如果人民幣貶值，國外的央行及投資者對人民幣的信心一定會(huì )大減，這不僅會(huì )減弱國際市場(chǎng)持有人民幣的意愿，也會(huì )阻礙人民幣的國際化進(jìn)程。如果再加上新興市場(chǎng)對人民幣的競爭性貶值，這些都會(huì )嚴重影響人民幣的外在價(jià)值。

當前更為重要的是，就是國內外市場(chǎng)對中國央行的匯率政策越來(lái)越?jīng)]有信心。因為，近半年來(lái)，盡管中國央行一直在重申人民幣沒(méi)有持有持續貶值的基礎，人民幣基本上會(huì )維持穩定。但是這些承諾好象更多的是說(shuō)說(shuō)而已。12月1日起人民幣的持續快速貶值，國際市場(chǎng)更多的理解為中國央行已經(jīng)動(dòng)搖了維持人民幣穩定的信心，這才有了國際市場(chǎng)炒作人民幣過(guò)度貶值之風(fēng)?？梢哉f(shuō)，如果中國央行的匯率政策不能夠真正的公開(kāi)透明，給市場(chǎng)一個(gè)清晰的預期，那么在當前的情況下，炒作人民幣貶值的國際炒家隨時(shí)都會(huì )卷土重來(lái)。中國央行可以在國內市場(chǎng)說(shuō)一不二，但是在國際市場(chǎng)要做到這點(diǎn)一定是代價(jià)成本很高。

在目前的情況下，中國央行決不可低估國際炒家的能力，更不要用管理國內市場(chǎng)的方式與這些國際炒家在道義上的說(shuō)教，而是要給出人民幣的匯率政策一個(gè)清楚明確的預期，并做預期管理，否則國際炒家隨時(shí)都可能趁火打劫并卷土重來(lái)。中國央行與國際炒家的較量?jì)H是開(kāi)始，對人民幣匯率的爭奪戰，2016年肯定會(huì )更為激烈及存在極高的風(fēng)險。

作者：易憲容