記得上一次轉債這么火爆還要追溯到2017年牛市尾聲，也是一大堆轉債開(kāi)盤(pán)就暴漲觸發(fā)臨停。不過(guò)再往前，2015年牛市散場(chǎng)之后，可轉債只剩下了稀稀拉拉的幾只半死不活；買(mǎi)了轉債分級基金的人們幾天時(shí)間虧了90%，正在交易所門(mén)口拉橫幅；偶有一只轉債發(fā)行，機構們?yōu)榱四芏啻螯c(diǎn)保證金而瘋狂借錢(qián)。
咱們不能只見(jiàn)賊吃肉，不見(jiàn)賊挨打。今天咱就得嘮嘮，要開(kāi)始玩轉債，有哪些需要注意的。
敬請期待春節后即將出版的科普讀物《你好可轉債》
一、申購新可轉債穩賺不賠，真的假的？
假的。
至少有兩種情形可能賠錢(qián)。
（1）上市當天就跌破100元，破發(fā)！這種概率比較小，但是依然有。早期上市首日就破發(fā)的情形比較少（深燃、徐工），但是到了2018-19年，隨著(zhù)轉債市場(chǎng)擴容和股市震蕩，破發(fā)一度成為常態(tài)。
為啥會(huì )破發(fā)呢？主要倆原因。
第一、可轉債從發(fā)行到上市之間至少有兩三周時(shí)間，由于轉股價(jià)短時(shí)間內是固定的，而股價(jià)是天天變動(dòng)的，如果這期間股價(jià)不給力一直跌，就會(huì )給轉股價(jià)對應的期權價(jià)值造成損失，自然債券的價(jià)值就會(huì )出現損失。以最早破發(fā)的徐工轉債為例，從徐工2013年10月25日發(fā)行可轉債開(kāi)始到上市前一交易日（11月14日），正股（可轉債對應的股票）徐工機械從7.85元跌至7.59元，累計跌幅3.31%。
第二、轉債的條款設計不給力啊，也就是說(shuō)對投資者沒(méi)有吸引力。
還說(shuō)徐工轉債，它的條款中：
對發(fā)行人的回售保護期有4年（4年之內能投資人不能將債賣(mài)回給發(fā)行人），對投資人不利；
他的轉股價(jià)（可轉債可以以這個(gè)價(jià)格換成對應股票）已經(jīng)低于凈資產(chǎn)，沒(méi)法下調了（否則可能有國有資產(chǎn)流失），對投資人不利；
當時(shí)的行業(yè)景氣度不行（挖掘機可不像今年這么火），對投資人不利！
這些都導致了轉債的吸引力不足。所以中簽率很高，上市也就破發(fā)了。
而如今，當媒體大面積向散戶(hù)宣傳可轉債打新的時(shí)候，似乎沒(méi)有人去關(guān)注過(guò)轉股價(jià)等各種條款，一味強調賺錢(qián)，這是不理性的。
附圖是徐工轉債上市后的走勢。
（2）上市沒(méi)有破發(fā)，但是你沒(méi)賣(mài)，后來(lái)跌破100元。
這種就太多了，可轉債運行期間，價(jià)格低于100元的比比皆是，2011年930債災的時(shí)候，就連石化轉債、中行轉債這種巨無(wú)霸，都曾經(jīng)跌到過(guò)80多塊錢(qián)，現在看來(lái)真是老天往地上撒金子啊。還拿徐工轉債舉例，你知道它2014年一年價(jià)格漲了多少嗎？一年時(shí)間，從85漲到190多。
二、可轉債能賺大錢(qián)，真的假的？
真的。
這是書(shū)里對已退市轉債的不完全統計。
這些轉債上市價(jià)格都是100元，很多都跌破過(guò)面值，但是在他們的生命中，基本都燦爛過(guò)，最高價(jià)動(dòng)不動(dòng)上個(gè)200元也是常見(jiàn)的，而最后的退市的價(jià)格也都大部分在130元以上。
下圖中的最高價(jià)和退市價(jià)可能亮瞎你的眼。
三、上市公司發(fā)行可轉債的動(dòng)機是大股東套利，真的假的？
假的。
大股東通過(guò)配售可轉債，上市高價(jià)賣(mài)掉進(jìn)行套利，只能說(shuō)是當前環(huán)境下的一個(gè)現象，是結果，而不是原因。說(shuō)白了，這錢(qián)大股東不賺白不賺，于是就很開(kāi)心的賺了。
真正的動(dòng)機一般只有兩個(gè)：低息借債、融錢(qián)且不還錢(qián)。
可轉債的利息都比較低（一年1%，2%是常見(jiàn)），那是因為發(fā)行人拿著(zhù)未來(lái)可以轉股的誘餌吊著(zhù)你，投資人也就認了。發(fā)行人也不會(huì )有什么財務(wù)負擔。
而即使利息這么低，發(fā)行人都不想還錢(qián)的，他們最想要的是轉股！股權融資包括IPO、增發(fā)、配股，也可以發(fā)行可轉債。要知道，可轉債轉股的時(shí)候不是老股東把股份轉讓給你（那是可交債），而是憑空的增發(fā)股票給你。而且，增發(fā)的價(jià)格（轉股價(jià)），還大都高于市價(jià)，能融來(lái)更多的錢(qián)，這比定增要強（定增價(jià)一般低于市價(jià)）。
既然是增發(fā)，那么老股東的權益必然被稀釋?zhuān)话闱闆r下老股東是不同意的，但是大股東又一般都是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，為了企業(yè)發(fā)展嘛，肯定弄來(lái)錢(qián)是最重要的，大股東都會(huì )努力促成轉股。正因為老股東“利益受損”，所以可轉債發(fā)行的時(shí)候都會(huì )讓老股東優(yōu)先配售，作為一種補償。而這種補償，似乎最近又成為了大股東的套利空間。
印象中唯一沒(méi)有對老股東配售的就是浙能轉債，歷史特殊情況造成的。據說(shuō)當初浙能B轉A的時(shí)候部分境內交易的外資股的新開(kāi)A股賬戶(hù)是受限賬戶(hù)。包括沒(méi)有各類(lèi)配售的權利。所以應該是為了公平起見(jiàn)，浙能不對股東配售了。
四、很多人宣傳投資可轉債“下有保底，上不封頂”是真的假的？
假的。
因為要實(shí)現這一點(diǎn)，需要同時(shí)滿(mǎn)足以下三個(gè)條件：
（1）買(mǎi)的便宜。要么買(mǎi)價(jià)格跌破100元的可轉債、要么買(mǎi)新發(fā)行的可轉債（價(jià)格100元）、要么買(mǎi)價(jià)格低于“回售價(jià)+利息”或“贖回價(jià)+利息的可轉債”（這兩個(gè)價(jià)格一般都是10X元）；
（2）必須持有到期，中間可能有虧有賺（先忽略回售啊，要不你該暈了）；
（3）可轉債的發(fā)行人不違約！這三個(gè)條件，有一個(gè)不滿(mǎn)足都不行。
從二級市場(chǎng)上買(mǎi)貴了，隨時(shí)可能跌哭你，2014年牛市來(lái)之前，可轉債深套了很多人。特別是最近新上市的可轉債，小心上市首日追高被坑。
不持有到期，中間要變現，sorry，根據市價(jià)來(lái)，盈虧自負！
發(fā)行人違約這一條之前的歷史中還沒(méi)出現過(guò)，不過(guò)可轉債畢竟是信用債（早期的可轉債還有擔保條款，想想真美），到期不還錢(qián)的可能性還是有的，只是早來(lái)晚來(lái)的問(wèn)題。
信仰如何被打破，問(wèn)問(wèn)樂(lè )視網(wǎng)美元可轉債的持有人就知道了。這一點(diǎn)，樂(lè )視的做法和國際是接軌的，因為國際上發(fā)行可轉債的公司很多都是小而爛的，投機性非常強，企業(yè)一旦失敗，你的投資也灰飛煙滅。
所以，有人不給你說(shuō)清這三個(gè)條件，告訴你“下有保底，上不封頂”，那這句話(huà)就是假的！
五、可轉債沒(méi)有漲跌幅限制，T+0交易，真的假的？
真的。
不僅可轉債，所有的交易所公司債都是T+0交易，沒(méi)有漲跌幅限制，不過(guò)集合競價(jià)是有限制的，滬市（11開(kāi)頭）為前日收盤(pán)價(jià)的70-150%，深市（12開(kāi)頭）為70-130%，連續競價(jià)階段也有一些限制，此不贅述。
債券的交易規則，股票的彈性，這就衍生出新的投資機會(huì )。
2013年中國重工停牌4個(gè)月注入軍工資產(chǎn)，復牌以后一字漲停，但是對應的重工轉債可是一步漲到位的，開(kāi)盤(pán)直接從109元打到136元。重工轉債的規模有80億，當日成交量就有57億。這就是T+0的力量。（當時(shí)很多人參與了中國重工和重工轉債的套利，據說(shuō)間接造成了810光大烏龍指）
當天投資者買(mǎi)中國重工股票買(mǎi)不到，但是重工轉債一定可以追到，只要你肯出高價(jià)，事實(shí)上，第二天重工轉債繼續大漲8%，短期來(lái)看，追的人賭對了。
六、熔斷機制在可轉債身上依舊存在
上交所對可轉債設定了熔斷機制，漲跌幅超過(guò)20%就會(huì )觸發(fā)熔斷，被臨停30分鐘。當漲跌幅超過(guò)30%就會(huì )再度臨停至14點(diǎn)55分，最后5分鐘才放開(kāi)給市場(chǎng)自由交易。
而深交所沒(méi)有這條規矩。
2020年1月9日，我們就見(jiàn)識了至純轉債的連續熔斷。這是因為在至純科技在上市前行情不錯，更重要的是它的利率給的非常非常高，如果最后一年不能轉股給20%的利率補償，轉債估值天生就遠高于100元。
七、可轉債的交易價(jià)格、純債價(jià)值、轉股價(jià)值是三條線(xiàn)
真的。
可轉債有兩個(gè)價(jià)值，是可以計算出來(lái)的理論價(jià)值。
一是純債價(jià)值，也叫債底，根據票面利息和市場(chǎng)利率，就可以算出來(lái)，一般情況下，可轉債的價(jià)格都會(huì )在債底之上，因為送你看漲期權了。至于高了多少，一般會(huì )有一個(gè)詞叫純債溢價(jià)率。
這個(gè)純債價(jià)值在長(cháng)期熊市中，比較重要，一般可轉債跌倒這個(gè)位置就跌不動(dòng)了。
二是轉股價(jià)值，這個(gè)價(jià)值是根據可轉債的轉股價(jià)和正股的市價(jià)算出來(lái)的，也就是如果把一張可轉債轉股了并且在股市賣(mài)掉，可以賣(mài)多少錢(qián)。正常情況下，可轉債的價(jià)格都會(huì )比轉股價(jià)值高，因為還給你保了債券本息呀。至于高多少用轉股溢價(jià)率來(lái)表示。
然而奇葩的事情也會(huì )發(fā)生，比如上一次牛市最火爆的的林洋轉債，在2017年11月13日，它的轉股溢價(jià)率是負的！
林洋轉債的轉股價(jià)是8.8元，一張可轉債面值100元，除以8.8元可以換到11.36股，11.36股再乘以林洋能源的股價(jià)11.06元，可以得到125.68元。
而林洋轉債的價(jià)格是120.55元。比轉股價(jià)值還要低-4.08%。
理論上這是不會(huì )發(fā)生的，因為投資者完全可以進(jìn)行套利：花120.55元買(mǎi)一張林洋轉債，然后轉股，第二天得到11.36股，并以11.06元賣(mài)掉，這樣就可以得到125.68元，白賺將近5元。這就是可轉債套利方法之一。
之所以發(fā)生了，最重要的原因是：林洋轉債剛上市，還不能轉股，轉股期要到6個(gè)月以后到。也就是說(shuō)在前6個(gè)月，轉股這個(gè)套利機制是不存在的，這也使得可轉債失去了韁繩，價(jià)格受投資者情緒影響會(huì )更大。這里面的情緒之一就是，人們可能覺(jué)得林洋能源連續暴漲，回調的風(fēng)險比較大，所以先把轉債賣(mài)掉吧。
去年的聯(lián)泰轉債，就因為這個(gè)坑了不少人。
八、為什么要規定6個(gè)月的轉股期？
你想啊，如果可轉債一上來(lái)就能轉股，那么上市公司會(huì )怎么做？
我要是上市公司，我肯定立馬放重大利好刺激股價(jià)，然后就會(huì )觸發(fā)強制贖回條款，強迫投資者轉股，等轉股完成以后，我就不用管股價(jià)死活了。反正你們都債轉股了，我也不用還錢(qián)了。
企業(yè)是融到錢(qián)了，但是無(wú)論對于轉債投資者還是股票投資者而已，這都意味著(zhù)風(fēng)險。
所以這6個(gè)月轉股期還是有必要的，畢竟想長(cháng)時(shí)間控制股價(jià)，并不是那么容易，市場(chǎng)環(huán)境更重要。
九、可轉債投資導致基金公司賠錢(qián)，真的假的？
真的。
基金踩雷樂(lè )視網(wǎng)也沒(méi)賠過(guò)錢(qián)，買(mǎi)個(gè)可轉債怎么還會(huì )導致賠錢(qián)呢？
首先要弄清楚投資可轉債賺錢(qián)靠什么?對應的正股價(jià)格往上飛，可轉債的期權價(jià)值增大，價(jià)格也往上飛，賣(mài)掉即可。
不過(guò)可轉債有一個(gè)有趣的規定，那就是當正股價(jià)格連續N天比轉股價(jià)高30%的話(huà)（這是可轉債的價(jià)格也基本都在130元以上），發(fā)行人就可以強行以一個(gè)比較低的價(jià)格（10X元）贖回這些債券，這叫強制贖回。投資者當然不干啦，這樣一來(lái)，就逼迫這些可轉債持有人要么在二級市場(chǎng)上賣(mài)掉，要么轉股（債券就消失了，企業(yè)不用還錢(qián)啦）。
歷史上絕大部分（95%以上）的可轉債是以這種皆大歡喜結局收場(chǎng)的，100元左右進(jìn)入的可轉債投資者至少賺個(gè)30%左右，而企業(yè)則不用還債。
不過(guò)，每次可轉債觸發(fā)強贖，都有人忘記操作賣(mài)出或轉股，最后以極低的價(jià)格把債賣(mài)回給了發(fā)行人，損失慘重。在2007年，公募基金行業(yè)發(fā)生過(guò)可轉債強贖致使基金資產(chǎn)遭遇損失事件。根據當時(shí)監管部門(mén)向基金公司發(fā)布的通告，三家基金公司旗下的五只基金，在8月中旬因未能及時(shí)轉股或賣(mài)出所持有的上電轉債，而被上市公司強制贖回，直接造成了2200萬(wàn)元的損失，這部分損失由基金公司風(fēng)險準備金彌補。聽(tīng)說(shuō)今年又發(fā)生了類(lèi)似事件，機構投資者也要小心啊。
十、歷史上有哪些沒(méi)有觸發(fā)強贖的可轉債？
兩市共退市100多只可轉債，大概有5只沒(méi)有觸發(fā)強贖（陽(yáng)光轉債、澄星轉債、雙良轉債、唐鋼轉債和新鋼轉債）。例如前幾年討論很熱烈的新鋼轉債，實(shí)在是由于股市不好（12,13年），股價(jià)起不來(lái)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)也一直虧。股價(jià)上不來(lái)自然沒(méi)人轉股，最后草草回售、贖回了事。要知道當時(shí)企業(yè)是很困難的。
所以，雖然大部分會(huì )轉股，但不是所有哦。
十一、可轉債持有人和老股東對著(zhù)干導致暴跌的案例
按理說(shuō)，可轉債持有人和股東的利益點(diǎn)是一樣的，那就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的好，股價(jià)往上干！
但是換個(gè)角度想想，企業(yè)賺錢(qián)，股東的利益肯定比債主的利益要大啊，相當于股東向債主借了杠桿了。這時(shí)候你債主跑過(guò)來(lái)說(shuō)，我不要利息了，我要做股東稀釋你的股權，那么老股東肯定不爽，一定是拒絕的。
這一點(diǎn)沖突在下調轉股價(jià)的時(shí)候表現最為明顯。
可轉債條款中有個(gè)規定，如果股價(jià)低迷到一定程度，比如連續15天低于轉股價(jià)的80%，那么發(fā)行人有權下調轉股價(jià)。發(fā)行人公司這么做是為了讓可轉債更容易轉股，最終目的嘛，還是不還錢(qián)。
但是這個(gè)事情要經(jīng)過(guò)所有股東投票，而且持有可轉債的股東還得回避。這樣一來(lái)就有變數了。如果股權集中，那么大股東基本說(shuō)了算，大概率是會(huì )支持下調的，如果股權分散，那就不好說(shuō)了。2014年民生銀行可轉債下調轉股價(jià)，就因為股權很分散，最終有45.64%贊成，40.42%反對，棄權票達13.94%，該議案沒(méi)有獲得通過(guò)（需持有效表決權股份總數的三分之二以上）。消息出來(lái)以后，民生轉債直接暴跌10%。
十二、回售條款是對轉債持有人的保護
真的。
之前提到的強制贖回調控是發(fā)行人的權利，是為了逼迫轉債持有人轉股；
下調轉股價(jià)是發(fā)行人的權利，而不是義務(wù)，雖然這對投資人是好事，但是發(fā)行人不做也沒(méi)關(guān)系啊，即使迫于輿論壓力提出個(gè)議案，那也可能被否決啊。
那怎么辦，唯一保護投資人的條款就是回售條款了。
也就是說(shuō)當正股幾個(gè)連續N天基于轉股價(jià)的一個(gè)比例，那么無(wú)論你發(fā)行人是否下調轉股價(jià)，我持有人都有權利按照103元的價(jià)格把轉債買(mǎi)回給你。不用等到轉債到期，而發(fā)行人必須承擔買(mǎi)回的義務(wù)。
所以這個(gè)回售價(jià)格也可以理解為轉債的保底價(jià)格，比100元高那么一丟丟。
這是發(fā)行人不愿意看到的，因為要掏出真金白銀來(lái)啊。所以一旦接近觸發(fā)這種情況，發(fā)行人有兩招兒：
（1）拉抬轉債價(jià)格到103元以上?？梢灾苯诱屹Y金拉，也可以下調轉股價(jià)刺激轉債價(jià)格，只要在103元以上，那么持有人都會(huì )選擇交易賣(mài)出而不是回售給發(fā)行人。這也是可轉債套利。
（2）拉抬股價(jià)。只要把股價(jià)拉到回售觸發(fā)價(jià)以上，警報就解除了。提前買(mǎi)正股，也算是可轉債套利。
需要注意的是，這種權利只有在轉債的最后幾年才可以實(shí)施，而且一年只能用一次。
十三、有一個(gè)資管產(chǎn)品說(shuō)可轉債打新增厚收益，真的假的？
假的。
可轉債打新的收益率，少的可憐，怎么能支撐得起一個(gè)資管產(chǎn)品的收益？
掰指頭算算。
如果參與可轉債網(wǎng)上打新，從新規則后（不用交保證金），雨虹轉債開(kāi)始，中簽率那是急劇下降，圖中紅色這6只的中簽率的均值在十萬(wàn)分之二左右。
中一簽已屬幸運，一簽10張（價(jià)值1000元），漲個(gè)20%賣(mài)掉，也就賺個(gè)200元。
按照這么低的中簽率，申購10次能中1次就是很樂(lè )觀(guān)了，一年發(fā)它個(gè)100只，頂多中10只，也就賺個(gè)2000元。
資管產(chǎn)品少則100萬(wàn)，多則上千萬(wàn)上億，一年頂多增厚千分之一二甚至更低。
以前之所以資管產(chǎn)品有優(yōu)勢，主要是因為有網(wǎng)下申購。機構投資者網(wǎng)下申購只交保證金就夠了，像光大轉債，申購時(shí)只要10%的保證金，那么機構資金的使用效率可以放大10倍，所以得到的份額要比一般投資者多得多。那時(shí)候我們測算過(guò)，一年增厚個(gè)0.4%左右是有可能的，也就僅此而已了。從新規則以后，一只網(wǎng)下申購都木有了，金融機構和散戶(hù)，站在同一起跑線(xiàn)，于是大家一起喝稀湯。
十四、可轉債基金風(fēng)險很大，真的假的？
真的。
這是某只可轉債基金的凈值走勢圖，見(jiàn)過(guò)高臺跳水嗎？股災時(shí)，這只可轉債基金砸的水花比股票型基金還大。
但是在牛市階段，它漲起來(lái)也毫不含糊！
可轉債基金最好的投資時(shí)機就是熊市，當轉債大面積跌破100元或者贖回價(jià)格，完全可以用定投的方式越跌越買(mǎi)，因為可轉債畢竟是有債底的。
比如這只轉債基金，從2013年成立到2014年牛市到來(lái)前，一直在9毛多徘徊，那時(shí)候石化轉債、中行轉債價(jià)格都在90元附近，如果能大幅度增持該基金，在隨后的牛市中將收獲滿(mǎn)滿(mǎn)。
十五、可轉債排隊的還有很多，真的假的？
真的。可轉債的審核流程還是挺長(cháng)的，從你看到上市公司公告預案到最后發(fā)行，大概會(huì )有這么幾個(gè)狀態(tài)，時(shí)間跨度也會(huì )很長(cháng)。
目前排隊的還有不少。不過(guò)一個(gè)新變化是，定增新規和減持新規都放松了管制，以前選擇可轉債融資的上市公司，可能重新選擇定增。所以后面的供給能不能跟得上是個(gè)問(wèn)題。不過(guò)無(wú)論怎樣，這個(gè)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)17-19年的發(fā)展，已經(jīng)變得非常大，值得投資者玩一玩。
十六、有沒(méi)有好的轉債基金？
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