股市最大的變化 是 估值的變化
（一）中短期股價(jià)變化，主要是估值的變化
股市最大的秘密就是pe的變化，其變化產(chǎn)生的影響遠遠超過(guò)了經(jīng)濟的好壞。
設想一下，你買(mǎi)入的公司每年增長(cháng)百分30，連續數年，業(yè)績(jì)增長(cháng)了百分300---很不錯了！但如果你40倍市盈率買(mǎi)，等高增長(cháng)期一過(guò)，公司的估值恒定在10倍。那么你的收益為0，白期待一場(chǎng)。
但更可怕的是，公司每年只增長(cháng)百分10，同時(shí)這家公司的合理估值也就是10pe左右，股價(jià)一下從40倍殺到10倍，那么，就是中石油的恐怖模式了。
（二）熊市殺估值
為什么大多人喜歡牛市，因為股價(jià)在中短期會(huì )大幅的提升。但注意的是，這個(gè)提升，不是源于公司內在價(jià)值的提升，而是源于市場(chǎng)給出了更高的估值。由于不是內在價(jià)值推動(dòng)的價(jià)格，有暴漲就有暴跌，有翻倍就有腰斬，這種有如鏡像的模式，使得非理性的牛市后，大多人怕熊市。他們不是擔心經(jīng)濟不好，不是擔心公司的發(fā)展不如從前。而是擔心殺估值。
（三）小心長(cháng)熊的可能性
中國的投資者構成主要是急功急利的投機者，這些投機客，牛市而來(lái)，熊市而散，造成市場(chǎng)劇烈的波動(dòng)。同時(shí)，造成了牛短熊長(cháng)的局面。牛短，是因為漲得過(guò)急；熊長(cháng)，是因為殺下來(lái)?yè)p失巨大，數年之內，廢池喬木，猶厭言兵。說(shuō)白了，就是短期內股市被收割了上萬(wàn)億，股民嚇怕了，社會(huì )認為股市就是一個(gè)吃錢(qián)的地方，所以幾年內都可能處于低迷的狀況。
據私募排排網(wǎng)提供的數據顯示，截至9月5日，今年以來(lái)宣布清算的私募基金數量為1439只，其中未到期提前清算的產(chǎn)品有467只，占比32.4%，6、7和8月是清盤(pán)的高峰期，有206只產(chǎn)品提前清盤(pán)。
此外，由于無(wú)法進(jìn)行量化對沖、清理信托配資等原因，截至8月底，8家銀行共50款理財產(chǎn)品提前終止。
市場(chǎng)人士認為，銀行理財產(chǎn)品的提前終止潮不會(huì )馬上結束，未來(lái)應該還會(huì )有非結構化銀行理財產(chǎn)品陸續提前終止。某大中型商業(yè)銀行6月底的數據顯示，該行股票二級市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)余額為1518億元，根據管理要求每日進(jìn)行凈值監控。眼下，新發(fā)行的銀行理財產(chǎn)品都開(kāi)始“回避”股市。http://finance.sina.com.cn/stock/zldx/20150924/071623335804.shtml
熊市，就是各路資金陸續離場(chǎng)，有如多米諾骨牌。
（四）熊市的防御術(shù)
由于，歷史未必總是在重演，因此，未來(lái)幾年都是熊市是保守的。保守是投資的前提是，所以我們選擇保守。
由于，目前一些股票估值不高甚至很低，因此，熊市也可以持有甚至重倉股票。但買(mǎi)入的股票必須慎重。
由于，熊市主要的風(fēng)險是殺估值。因此，我們買(mǎi)入的股票，就必須在歷史估值低位（未來(lái)估值低位更理想）。
由于，我們假設未來(lái)幾年是熊市，很難吃到估值。因此，主要的盈利來(lái)自于內在價(jià)值的增長(cháng)。讓內在價(jià)值推動(dòng)股價(jià)的上升。同時(shí)，有可能的情況下，我們還可以尋找套利等盈利的機會(huì )來(lái)提升總體收益。
（五）熊市的大好時(shí)光
熊市對于投機的資金，就是存量資金的困獸博弈，通過(guò)互相吞噬生存。
但對于投資的資金來(lái)說(shuō)，就是不斷的撿起自己在牛市里想買(mǎi)但估值不便宜的股票。然后，一路也無(wú)風(fēng)雨也無(wú)晴的行走在前進(jìn)的道路上。
熊市，是投資者大幅領(lǐng)先投機者最好的時(shí)光。且行且珍惜。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_686cd6a90102vw8w.html
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如果長(cháng)熊怎么辦？
（一）
原先寫(xiě)過(guò)一篇文章，認為政府救市就不會(huì )有長(cháng)熊了。但現在想來(lái)，這樣隨便下一個(gè)重要結論是不妥的。
究其根源，牛市的近因效應下，缺乏足夠的冷靜。這輪3600點(diǎn)大舉入市，一個(gè)多月來(lái)，非常辛苦，最終還是浮虧了近3個(gè)點(diǎn)。雖然不擔心，但感覺(jué)還是莽撞了。
（二）
原先談到各國的救市，大多在政府救市后股指半年都探到底部，然后開(kāi)始緩慢回升。
有些救市后1年達到政府開(kāi)始救市的點(diǎn)位，有些花了3年。美國的救市極為成功，但也花了1年半才回到救市的點(diǎn)位。所以，自己3600點(diǎn)跑進(jìn)去，即便是按圖索驥，似乎也是太過(guò)魯莽。
（三）
但中國未必和美國相同，根據國泰君安的統計：A 股熊市平均持續27.8 個(gè)月，牛市平均持續12.1 個(gè)月。
熊市時(shí)，上證綜指平均跌幅為56.4%，牛市時(shí)，上證綜指的平均漲幅217.2%。
如果我們持續性的投資于A(yíng) 股，為了等到12.1 個(gè)月的牛市蜜月期，我們平均需要挨過(guò)27.8 個(gè)月的嚴冬，最近一次的從07 年10 月至14 年7 月的嚴冬期長(cháng)達82 個(gè)月。
（四）
國泰君安認為，對于一名理性的投資者來(lái)說(shuō)，如果中國和美國的投資環(huán)境沒(méi)有發(fā)生大的變化的情況下，其合理的投資行為應該是在美國奉行價(jià)值投資、長(cháng)期投資，而不是頻繁的買(mǎi)賣(mài)。在中國則需要實(shí)行相反的策略，積極的對市場(chǎng)的底部和頂部進(jìn)行判斷，或者是在趨勢剛起時(shí)，快速的進(jìn)場(chǎng)或者離場(chǎng)，把握住短暫的牛市，時(shí)刻警惕“凜冬將至”以規避漫長(cháng)的熊市。
歷史未必重復，但正如國泰君安說(shuō)的：目前中國股市主導的活躍投資者主要由散戶(hù)構成，因此，短視、羊群效應和非理性特征非常明顯，而美國股市主導的投資者則是機構投資者，投資行為長(cháng)期化。
此外，在中國機構投資者被短期目標所束縛，導致其價(jià)值投資理念被拋棄，未能起到如美國同行市場(chǎng)穩定器的作用。
（五）
因此，從投資的假設來(lái)說(shuō)，長(cháng)熊未必是悲觀(guān)的假設。從某種角度來(lái)說(shuō)，長(cháng)熊應該是客觀(guān)的，基于歷史和現實(shí)的假設。以這種假設作為大前提，然后思考自己的戰略。
（六）
保守，是肯定要的。想不明白，就休息一下，謀定后動(dòng)。
同時(shí)，我也并不認同A股市場(chǎng)只有抄底逃頂一種投資方式。
如原先所說(shuō)的，即便長(cháng)熊，也可以通過(guò)多種手段利用市場(chǎng)持續的盈利。
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