行業(yè)與個(gè)股觀(guān)察：光線(xiàn)傳媒和華誼兄弟
海寧 2013.5.7
始于2005年。2005年發(fā)生了一件重要的事情，那就是“超級女聲”的超級火爆，80后為主的娛樂(lè )進(jìn)入新時(shí)代。2005年，國產(chǎn)電影國內票房20億元。2012年，全國電影總票房達到了170.73億，同比增長(cháng)30.18%，其中國產(chǎn)電影票房82.73億元，占全部票房總額的48.46%，低于進(jìn)口電影票房。
1998年以后，80后（1982 - 1990年是生育高峰）進(jìn)入勞動(dòng)大軍，不但為中國生產(chǎn)，而且為全世界生產(chǎn)各種各樣的商品。2005年7月21日，中國人民銀行決定進(jìn)行匯率改革，人民幣對美元進(jìn)入持續的，緩慢單向升值通道，中國的房?jì)r(jià)，不少中國人的賬面財富，就像加入了“發(fā)酵期”一樣，蹭蹭蹭地往上漲。貧富差距也快速拉大。2005年以后，80后進(jìn)入結婚和生育高峰，直到2015，2017年左右。
需求爆發(fā)，產(chǎn)能沒(méi)有跟上。2011，2012年中國電影票房暴漲，但是優(yōu)秀的商業(yè)化運作的電影的產(chǎn)量，并不多。這給了《泰囧》，《西游》（華誼兄弟），《致青春》一次特殊的機會(huì )。未來(lái)電影的產(chǎn)量會(huì )大幅度上升，競爭會(huì )加劇，利潤率會(huì )下降。到時(shí)候就是比拼綜合競爭實(shí)力了。
并不龐大的光線(xiàn)傳媒。2010年底，光線(xiàn)傳媒總資產(chǎn)4億，股東權益（凈資產(chǎn)）2.3億元，全年營(yíng)業(yè)收入4.8億元，凈利潤1.13億元。這是一家營(yíng)業(yè)額并不大，利潤率較高的輕資產(chǎn)公司，主業(yè)是娛樂(lè )。
“長(cháng)期以來(lái)，光線(xiàn)傳媒主營(yíng)業(yè)務(wù)為電視節目和影視劇的投資制作和發(fā)行，電視欄目、演藝活動(dòng)和影視劇是公司的三大傳媒內容產(chǎn)品，三大業(yè)務(wù)在2010年的收入比重分別為57%、10.81%、32.19%。根據光線(xiàn)傳媒招股說(shuō)明書(shū)當中顯示，2011年確定的擬募集資金其實(shí)只有4億元左右，但按其股票發(fā)行數量和發(fā)行價(jià)來(lái)計算，實(shí)際募集資金達到了14.38億元，再度出現了像之前華誼兄弟那樣大幅超募的情況?！?/font>
光線(xiàn)傳媒的內在價(jià)值?？催^(guò)王長(cháng)田弟弟寫(xiě)的《光線(xiàn)十年》的知道，公司初創(chuàng )時(shí)期王長(cháng)田就謀求上市，上市不成謀求融資，但是每次融資時(shí)，王長(cháng)田給光線(xiàn)傳媒的估值一直要求不能低于15倍市盈率，否則融資談判不會(huì )有結果。按照2012年前三個(gè)季度的利潤1.2 - 1.5億人民幣，和公司賬面現金，在《泰囧》上映前，產(chǎn)業(yè)資本對光線(xiàn)傳媒內在價(jià)值的“最低”估值在40 - 50億人民幣左右。事實(shí)上，光線(xiàn)傳媒2012年12月初一度跌到48億左右。
樂(lè )觀(guān)估值。市場(chǎng)對一個(gè)公司的前景過(guò)度樂(lè )觀(guān)的時(shí)候，股價(jià)會(huì )走出泡沫化走勢。泡沫往往超出理性的預期。過(guò)高的估值一旦達不到預期，往往會(huì )“誤導投資者”。高成長(cháng)股最怕增長(cháng)速度下滑。
估值基礎。任何市盈率估值方法，必須是在公司未來(lái)盈利穩定的情況下。事實(shí)上，連公司大股東兼總裁都很難估計今年，明年的營(yíng)業(yè)額和利潤。
未完待續>>>
光線(xiàn)傳媒以身材著(zhù)稱(chēng)的主持人柳巖
（據說(shuō)，廣東人說(shuō)女人身材好，主要指胸大，其次才是身材苗條等）
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