價(jià)值投資人論聯(lián)通 (2013-01-30 21:16:45)
轉載▼一只花蛤：
中國聯(lián)通在許多人的眼里可能并不是一家優(yōu)秀的公司，但是這種公司的價(jià)格很便宜，估計大家都買(mǎi)得起。自2002年上市以來(lái)到現在，2002年每股分紅0.0357元，2003年分紅0.035元，2004年分紅0.0325元，2005年分紅0.0414元，2006年-2008年每年均分紅0.0672元，期間2004年配股一次（10股配3股，配股價(jià)3.00元），2006年股權分置時(shí)10股送3股一次。假如在上市當天就以每股3.00元的價(jià)格買(mǎi)入3.33萬(wàn)股（約10萬(wàn)元），一直持有到現在，那將是什么情形呢？那就是，持股的數量會(huì )上升到56290股，累計分紅所得（扣除10%紅利稅）1.5萬(wàn)多元，目前的總市值將近40萬(wàn)元。將近40萬(wàn)元是一個(gè)什么概念呢？相當于投資10年每年平均回報的15%，或者相當于投資7年每年平均回報的23%！——摘自博客“股票確實(shí)是最好的資產(chǎn)”
wjmonk論聯(lián)通(2010-03-09)
郵遞員
請問(wèn)wjmonk兄，聯(lián)通現在高估了嗎？記得您好象提過(guò)聯(lián)通。
wjmonk
回郵遞員：
低估。
一戒
wjmonk兄：關(guān)于聯(lián)通的低估，想請教一下你的看法。我個(gè)人認為，目前的聯(lián)通股價(jià)或許已經(jīng)完成了價(jià)值重估，開(kāi)始進(jìn)入成長(cháng)投資階段。
看好聯(lián)通通常有以下理由：
1、壟斷經(jīng)營(yíng)的基礎電信運營(yíng)商、持續穩定的營(yíng)業(yè)現金流
2、不斷改善的公司管理（從公司的無(wú)數舉動(dòng)可以看得出來(lái)，不列舉了）
3、3G時(shí)代的市場(chǎng)前景：移動(dòng)通信的平臺價(jià)值、全球最大的年輕消費群體……
但有些問(wèn)題我還沒(méi)有弄明白：
（1）聯(lián)通的現金流自04年以來(lái)一直在不斷改善，但會(huì )計利潤的改善卻落后于現金流。是否像一些網(wǎng)友所說(shuō)，隨著(zhù)折舊攤銷(xiāo)的減少，在未來(lái)幾年聯(lián)通的會(huì )計利潤有加速上升趨勢？
（2）聯(lián)通作為寡頭壟斷格局下的基礎運營(yíng)商，如果從凈資產(chǎn)角度看待其投資價(jià)值? 對3G時(shí)代的運營(yíng)商市場(chǎng)前景的樂(lè )觀(guān)判斷是否會(huì )落入“成長(cháng)的陷阱”？
（3）聯(lián)通與移動(dòng)的市場(chǎng)格局一直是壓制聯(lián)通股價(jià)的重要因素，聯(lián)通靠什么才能在市場(chǎng)份額指標（用戶(hù)數、ARPU……）上逐步縮小與移動(dòng)的差距？
望兄臺不吝賜教！
wjmonk
回一戒：
1、自由現金流=經(jīng)營(yíng)現金流-當期資本開(kāi)支。
經(jīng)營(yíng)現金流的增加來(lái)自客戶(hù)的增加和ARPU的穩定，資本開(kāi)支的縮減來(lái)自采購的成本控制和放棄亂投資。對這樣的壟斷性企業(yè)，造血功能是強勁的，只要控制失血速度，很快就財務(wù)健康了。
2、您為成長(cháng)付出過(guò)高的代價(jià)了嗎？1.4億用戶(hù)，凈債務(wù)基本為0，就賣(mài)1500億，我覺(jué)得確實(shí)不貴啊。說(shuō)句題外話(huà)，你可以看一下聯(lián)通的樓宇資產(chǎn)的帳面原值，那些所謂的物業(yè)股的估值，還能看嗎？當然，我們并不期待聯(lián)通在樓宇上賺什么錢(qián)，但是這從一個(gè)側面展示了央企的家底是多么豐厚，遠非那些短期內崛起的小民營(yíng)企業(yè)所能比啊。
3、公司經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題，交給常和李去費腦筋吧，我是信任他們才買(mǎi)聯(lián)通的。從2006年的情況看，我很滿(mǎn)意。
秦淮人家
"1.4億用戶(hù)，就賣(mài)1500億"
這個(gè)角度, 與評價(jià)伊利時(shí)的P/S率, 有什么本質(zhì)的區別呢??
wjmonk
回秦淮人家：
區別在于自由現金和管理的變化趨勢。
200億的自由現金，賣(mài)1500億，即使不考慮增長(cháng)，也不能算貴吧。
秦淮人家
WJ兄:
又回到了曾經(jīng)談及的老話(huà)題: 如何判斷電信基礎運營(yíng)商們數以千億計固定設施真實(shí)的經(jīng)濟壽命?
將折舊(或者折舊的一部分)加回到會(huì )計凈利中所得到的數據, 真的就是"自由"的嗎
wjmonk
回秦淮人家：
秦淮兄
1、在2G投資的時(shí)候，除設備投資之外的很多固定設施投資，是不用再次投資的。
2、在2G投資高峰的時(shí)代，中國本土電信制造商還很弱小，中國的電信運營(yíng)商支付了很高的代價(jià)，在未來(lái)單位投資下降的概率很大。
3、管理的改善對電信這種投資巨大的行業(yè)影響高于一般行業(yè)，常的動(dòng)作跟前任的比較增強了我的信心。
必須承認，我對電信行業(yè)的理解是很膚淺的，出錯的概率很大，不過(guò)我的出價(jià)確實(shí)不貴，至少比沃達豐對和黃印度2G的出價(jià)低了80%以上。所以我還想待在里面看看。
感謝您的提問(wèn)，您的問(wèn)題我會(huì )長(cháng)期思考，希望未來(lái)能給出新的解釋。
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談一只有翻番以上潛力的股票——中國聯(lián)通
中國聯(lián)通的股價(jià)一瀉千里。。。這個(gè)時(shí)候，有多少人會(huì )認為這是一只潛力牛股呢？
2G時(shí)代，中移動(dòng)一家獨大，把聯(lián)通可以說(shuō)打的沒(méi)有還手之力。從數據上看，2G時(shí)代，中移動(dòng)占4.3億，中聯(lián)通只占1.4億市場(chǎng)份額。
為什么中移動(dòng)和中聯(lián)通會(huì )有如此大的差距？
2G時(shí)代，首先，中國移動(dòng)的基礎好。中國移動(dòng)通信集團公司(前身為中國電信移動(dòng)通信局）是根據國家關(guān)于電信體制改革的部署和要求，在原中國電信移動(dòng)通信資產(chǎn)總體剝離的基礎上組建的國有重要骨干企業(yè)。相比之下，聯(lián)通就發(fā)展的比較晚。
第二，中國移動(dòng)只有單一的移動(dòng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)GSM移動(dòng)網(wǎng)絡(luò )服務(wù)，資源較為集中。中國聯(lián)通是1994年成立的通信公司，為了打破當時(shí)中國電信一統天下的格局，聯(lián)通誕生，中國聯(lián)通是中國唯一一家經(jīng)營(yíng)全方位通信產(chǎn)品的公司，它經(jīng)營(yíng)傳呼、固定電話(huà)、寬帶互聯(lián)網(wǎng)、CDMA移動(dòng)網(wǎng)絡(luò )、GSM移動(dòng)網(wǎng)絡(luò )等等業(yè)務(wù)，它幾乎涵蓋了其他通信公司所有業(yè)務(wù)。但是它在各方面的經(jīng)營(yíng)除了當初的傳呼業(yè)務(wù)，都是非主導運營(yíng)。資源較為分散。
很明顯，在2G時(shí)代，中移動(dòng)擁有先天性?xún)?yōu)勢。在網(wǎng)絡(luò )覆蓋，信號強度及服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋，服務(wù)質(zhì)量來(lái)說(shuō)，全方位超越了中聯(lián)通。而中聯(lián)通卻陷入了惡性循環(huán)。最被人詬病的是網(wǎng)絡(luò )覆蓋不足及信號差。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)不好，餅又大，自然就沒(méi)錢(qián)，很自然的結果是服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的不足及服務(wù)人員培訓不夠，從而又帶來(lái)了服務(wù)差的印象。
所以在2G時(shí)代，聯(lián)通很難有機會(huì )可以去和財大氣粗的移動(dòng)相抗衡。
但風(fēng)水輪流轉，如今，在即將跨入的3G時(shí)代，聯(lián)通擁有了先天性?xún)?yōu)勢。聯(lián)通的WCDMA網(wǎng)絡(luò )是3G中目前為止最為成熟的
技術(shù)。無(wú)論在速度，穩定性及終端的提供來(lái)說(shuō)，都占有先天性的優(yōu)勢。按理說(shuō)，聯(lián)通在3G時(shí)代的份額至少應該高于移動(dòng)。按較為保守的估計即使雙方打平，聯(lián)通也將應該在3G時(shí)代擁有3.3億以上的市場(chǎng)份額。就算再考慮進(jìn)中國電信的市場(chǎng)份額（中國電信的主攻方向是3G網(wǎng)卡，業(yè)務(wù)占比80%左右），聯(lián)通的市場(chǎng)份額翻倍應該是大概率事件。
再看ARPU（平均每人每月消費），2G手機業(yè)務(wù)的ARPU為41.2元。3G業(yè)務(wù)的ARPU為141.7元?？紤]之后降價(jià)因素，按較為保守的估計來(lái)看，3G業(yè)務(wù)的ARPU翻倍也將是大概率事件。
另外再來(lái)看2009年聯(lián)通“糟糕的年報”，2009年聯(lián)通的移動(dòng)業(yè)務(wù)實(shí)現通信服務(wù)收入人民幣715.6億元，同比增長(cháng)9.1％；固網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現通信服務(wù)收入人民幣814.7億元，同比下降8.5%。固網(wǎng)業(yè)務(wù)中，固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)實(shí)現收入人民幣246.4億元，同比增長(cháng)14.0%。2009年公司調整后利潤總額約人民幣124.1億元,比上年持續經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)下降34.5%。主要原因是受固網(wǎng)語(yǔ)音業(yè)務(wù)下滑以及本公司3G業(yè)務(wù)處于發(fā)展初期，收入無(wú)法彌補折舊及攤銷(xiāo)、網(wǎng)絡(luò )運行及支撐成本以及銷(xiāo)售費用等成本的增加。2009年公司資本開(kāi)支為1,124.7億，2010年本公司資本開(kāi)支預算為人民幣735億元。在資本開(kāi)支方面，聯(lián)通今年將有較大幅度的下降，去年“糟糕的業(yè)績(jì)”，反而可能成為一個(gè)較低的技術(shù)。再考慮上之后的3G的大規模運用，聯(lián)通今年的業(yè)績(jì)反而很有可能成為一個(gè)拐點(diǎn)。
最后，從三網(wǎng)融合和物聯(lián)網(wǎng)運用的大趨勢來(lái)看，中國今后的通訊巨頭很可能將不是業(yè)務(wù)單一的中移動(dòng)，而是在業(yè)務(wù)較為全面的聯(lián)通和中國電信中產(chǎn)生。其中，業(yè)務(wù)結構更為健康合理的聯(lián)通可能更勝一籌。
綜上所訴，聯(lián)通很可能不僅處在一個(gè)短期業(yè)績(jì)拐點(diǎn)，更有可能處在一個(gè)歷史性的拐點(diǎn)。很有可能將是一只被忽視的潛力大牛股。
