在市場(chǎng)偏弱的時(shí)期，作為防御性的消費板塊重新受到機構的關(guān)注，而其中最具代表性的零售、釀酒、家電和醫藥等行業(yè)中部分個(gè)股也逐步進(jìn)入合理的估值范疇，值得中線(xiàn)關(guān)注。

　　逆市布局　零售板塊左側行情漸行漸近

　　行業(yè)基本面好于預期

　　自去年第四季度以來(lái)，整個(gè)零售板塊的表現較差，指數跑輸滬深300指數近20%?；仡欉^(guò)去半年左右時(shí)間，首先是過(guò)高估值開(kāi)始向下修復，隨之而來(lái)的對網(wǎng)購沖擊和對行業(yè)增速下滑的過(guò)度擔心又殺跌一輪，而近幾個(gè)月一些不樂(lè )觀(guān)的宏觀(guān)數據(社零總額、消費者信心指數等)和低于預期的年報業(yè)績(jì)又給了零售股進(jìn)一步疲弱的理由。

　　然而，仔細剖析卻發(fā)現利空中包含“玄機”。剔除汽車(chē)等因素，2011年1~3月份主要零售品類(lèi)銷(xiāo)售增速趨勢良好，剔除通脹因素后的實(shí)際增速也并未出現明顯下滑，而未來(lái)基于居民工資收入的上升、通脹預期的下降以及政府對房?jì)r(jià)的控制效果顯現等因素，預計消費者信心指數也將有所回升。

　　實(shí)體經(jīng)濟中的零售企業(yè)經(jīng)營(yíng)也維持著(zhù)穩定增長(cháng)的態(tài)勢，這和社會(huì )消費品零售總額增速出現大幅下滑的數據反映出來(lái)的弱勢基本面尚存在一定的差別。根據已發(fā)布一季報業(yè)績(jì)預增的個(gè)股統計，一季報行業(yè)利潤增長(cháng)中樞在30%左右，部分公司增長(cháng)超過(guò)50%，如近期預增的合肥百貨、友阿股份以及永輝超市等一季報增速達到40%~50%甚至50%以上，行業(yè)穩健增長(cháng)勢頭不改。業(yè)內普遍認為，整個(gè)零售業(yè)增長(cháng)相對穩健，而溫和通脹對行業(yè)的利好也逐步顯現。一般來(lái)說(shuō)，通脹在3%~5%對行業(yè)銷(xiāo)售增速和毛利率提升最為顯著(zhù)。

　　而對于2010年有相當部分零售企業(yè)年報業(yè)績(jì)低于市場(chǎng)預期，客觀(guān)來(lái)看，一方面在于人力成本和租金成本快速上漲所致，另一方面部分企業(yè)為謀求激勵，主觀(guān)上有壓制業(yè)績(jì)、等待未來(lái)釋放的動(dòng)機。而更重要的是，在2010年大消費行情下，多數分析師大幅上調盈利預測也是導致最終業(yè)績(jì)低于預期的原因之一。

　　除了行業(yè)本身基本面好于預期，短期內相關(guān)政策的出臺也有望提振零售板塊。

　　受益通脹　估值合理

　　零售股是通脹主線(xiàn)受益品種，但業(yè)績(jì)彈性略低，難以出現類(lèi)似于強周期性行情所特有的加速提升業(yè)績(jì)變化的趨勢，因此難以吸引短線(xiàn)游資熱錢(qián)的青睞，股價(jià)走勢一度較為溫和。

　　此外，零售板塊的整體估值也是制約其吸引力的一個(gè)方面。目前板塊相對估值優(yōu)勢并不明顯，因此不具備很強的估值修復能力，吸引力自然也就少了很多。長(cháng)城證券行業(yè)分析師姚雯琦表示，“現在行業(yè)已進(jìn)入穩定增長(cháng)期，而大量供給的商業(yè)物業(yè)和租金、人工帶來(lái)的成本壓力也加大了企業(yè)的生存壓力，因此板塊估值難有提升空間”。但目前零售公司市盈率不到30倍，與大盤(pán)的估值比價(jià)倍數為1.52，處于歷史平均水平，部分重點(diǎn)公司2011年動(dòng)態(tài)市盈率在23倍左右，估值也基本合理。

　　雖然零售板塊的整體性機會(huì )尚未到來(lái)，但個(gè)股業(yè)績(jì)卻呈現穩定增長(cháng)的態(tài)勢，大部分上市公司的業(yè)績(jì)增速都會(huì )在20%~30%之間，很少出現像周期性個(gè)股暴漲暴跌的現象，因此是一個(gè)比較適合中長(cháng)期投資的行業(yè)。

　　曲線(xiàn)左側尋找景氣

　　“目前估值已經(jīng)將利空因素充分消化。”中信證券認為，“考慮到板塊流動(dòng)性差等因素，投資策略上更應該未雨綢繆超前布局。”記者了解到，一些基金確實(shí)已經(jīng)進(jìn)行了左側交易，逆市布局消費股。中金公司表示，投資零售股是看中未來(lái)中國消費市場(chǎng)平穩增長(cháng)給企業(yè)業(yè)績(jì)帶來(lái)的穩定性，以及在大盤(pán)資金風(fēng)格轉換時(shí)相對較為抗跌的避險作用，因此就需要注重企業(yè)的業(yè)績(jì)質(zhì)量與未來(lái)成長(cháng)潛力。

　　海通證券建議首選低估值、彈性高的區域百貨龍頭，如歐亞集團、大廈股份、鄂武商等;中長(cháng)期仍看好天虹商場(chǎng)、重慶百貨、王府井等，但認為由于人力成本上升壓力，整體上不推薦超市板塊。

　　廣發(fā)證券指出，百貨子行業(yè)凈利潤增幅在零售業(yè)中居首位，建議重點(diǎn)關(guān)注一二線(xiàn)城市中主要門(mén)店偏中高端定位的公司，主要包括友阿股份、王府井、廣州友誼、西單商場(chǎng)(新燕莎)，同時(shí)看好以黃金銷(xiāo)售為主的潮宏基、老鳳祥;區域角度來(lái)看，優(yōu)選估值合理、改善空間較大的重慶百貨以及預期逐步改善、二季度業(yè)績(jì)開(kāi)始有望進(jìn)入上升通道的新華百貨。而成商集團主要關(guān)注公司春熙路太平洋店的官司進(jìn)展，如果取得突破，將迎來(lái)較大投資機會(huì )。此外，拐點(diǎn)型公司重點(diǎn)推薦南京中商，行業(yè)龍頭關(guān)注王府井、蘇寧電器。

　　食品飲料行業(yè)：二季度轉暖，首選白酒

　　◎中信證券 黃巍

　　白酒行業(yè)在“十一五”期間領(lǐng)先行業(yè)，“十二五”擴大內需政策依舊促進(jìn)行業(yè)發(fā)展，白酒行業(yè)“十一五”期間收入的復合增長(cháng)率為30.64%，產(chǎn)量復合增長(cháng)率為20.58%，在食品飲料行業(yè)中均顯著(zhù)領(lǐng)先?！吨袊劸乒I(yè)“十一五”計劃要點(diǎn)》堅持“四個(gè)轉變”的指導思想：控制白酒(特別是高度白酒)、食用酒精的產(chǎn)能，穩步發(fā)展啤酒和大力發(fā)展葡萄酒，積極發(fā)展黃酒和果露酒產(chǎn)品。但最終產(chǎn)銷(xiāo)數據顯著(zhù)超越“十一五”規劃目標：啤酒產(chǎn)量目標年增長(cháng)率為5%(實(shí)際7.93%)，黃酒目標年增長(cháng)率為8%~10%(實(shí)際15.15%)，葡萄酒目標年增長(cháng)率為15%(實(shí)際20.16%)。在擴大內需的背景下，人均收入快速提升，有利于我國消費貢獻率從目前的49%向發(fā)達國家的60%以上靠攏。

　　預計“十二五”期間，白酒公司仍將維持快速增長(cháng)，各白酒區域出現快速增長(cháng)規劃，以四川的白酒金三角產(chǎn)業(yè)群為代表，普遍計劃在五年時(shí)間內翻1~3倍不等。貴州、江蘇、安徽等地白酒規劃增長(cháng)明顯，湖北白酒強勢走出省內，河南本地白酒企業(yè)在改制后奮起突圍，廣州佛山也將發(fā)展本地白酒。我們預計，全國性品牌和強勢區域品牌會(huì )持續高增長(cháng)態(tài)勢。

　　我們預計，紅酒作為規劃增長(cháng)最快行業(yè)，預計年增速可在20%以上。在葡萄酒準入條例出臺后，張裕的市場(chǎng)份額預計將有提升，國產(chǎn)紅酒發(fā)展將更為健康持久。

　　我們認為，配置白酒行業(yè)和各子行業(yè)龍頭公司將可得到超額回報，白酒行業(yè)作為“十二五”期間預計增速最快的行業(yè)之一，一線(xiàn)的穩定增長(cháng)和二線(xiàn)的高成長(cháng)均有機會(huì )，尤其是每年二季度都是食品飲料行業(yè)開(kāi)始轉暖的重要時(shí)間窗口，在估值處在歷史底部之時(shí)，建議重點(diǎn)關(guān)注一線(xiàn)的貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液，二線(xiàn)的山西汾酒、古井貢酒和洋河股份等。由于其他子行業(yè)龍頭地位穩固，集中趨勢明顯，建議關(guān)注張裕A。

　　重點(diǎn)公司分析

　　洋河股份：市場(chǎng)拓展與品牌升級推動(dòng)業(yè)績(jì)高增長(cháng)

　　收購雙溝啟動(dòng)省內整合序幕，省外市場(chǎng)拓展穩步推進(jìn)，未來(lái)3~5年白酒行業(yè)可能走向區域板塊競爭的格局，洋河收購雙溝代表蘇酒整合率先邁出了堅實(shí)的一步，在板塊競爭中占據先機。預計2010年洋河和雙溝在江蘇市場(chǎng)的占有率將接近50%。公司的深度營(yíng)銷(xiāo)策略在省外市場(chǎng)開(kāi)拓效果顯著(zhù)，2011年省外市場(chǎng)銷(xiāo)售過(guò)億省份有望進(jìn)一步增加到20個(gè)以上。

　　洋河股份制定了全國化戰略的五年發(fā)展規劃，具體目標分三個(gè)階段：第一階段是2008~2009年，這是全國化快速推進(jìn)的階段，要求省外市場(chǎng)年增長(cháng)率達到100%，目前是第二階段的2010~2011年，該階段目標是大部分省銷(xiāo)售收入要超億元，截至2010年底已有10個(gè)以上省市銷(xiāo)售過(guò)億(含稅);第三階段是2012年，要求所有省份收入超億元，重點(diǎn)省份超5億元，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )覆蓋到所有縣級城市。

　　貴州茅臺：業(yè)績(jì)增長(cháng)反映強勁基本面

　　預計2020年貴州茅臺產(chǎn)能可達5萬(wàn)噸，貴州茅臺酒從1953年的75噸發(fā)展到1000噸，花了26年時(shí)間;從1000噸發(fā)展到2000噸，用了14年時(shí)間;從2000噸發(fā)展到10000噸，用了13年時(shí)間;“十一五”規劃的產(chǎn)能建設完畢之后，茅臺酒的產(chǎn)能將達到25000噸的水平，25000噸的產(chǎn)能可以支撐35000噸商品酒的年產(chǎn)量，此外收購的習酒產(chǎn)能也在5000噸左右。公司最新規劃十二五末產(chǎn)能4萬(wàn)噸，預計，隨著(zhù)十一五新產(chǎn)能的投放，預計貴州茅臺未來(lái)五年銷(xiāo)量年增速15%附近。

　　在目前終端供不應求的背景下，我們預計2011年白酒旺季來(lái)臨之時(shí)貴州茅臺零售價(jià)將會(huì )超越1500元/瓶，進(jìn)而帶動(dòng)批零價(jià)與出廠(chǎng)價(jià)價(jià)差再創(chuàng )歷史新高，2011年底貴州茅臺預期會(huì )進(jìn)一步提價(jià)。