差別存款準備金的調控效果具體取決于以下幾個(gè)方面：
銀行信貸與GDP、CPI的關(guān)系并不是簡(jiǎn)單的線(xiàn)性關(guān)系，也會(huì )出現經(jīng)常性的擺動(dòng)。差別存款準備金率動(dòng)態(tài)調控的一個(gè)基準就是參照信貸增速與GDP和CPI的偏離度，這里的一個(gè)潛在假設是信貸增速與經(jīng)濟增長(cháng)、通貨膨脹存在明顯的相關(guān)性。從2009年的情況來(lái)看，銀行信貸的超常規增長(cháng)成為經(jīng)濟增長(cháng)短期內被迅速拉起的重要推動(dòng)力，然而從社會(huì )融資總量的角度講，在危機時(shí)期，多種融資渠道具有明顯的順周期性，因此，在2009年經(jīng)濟面臨下行沖擊時(shí)，正是通過(guò)銀行信貸的高增長(cháng)對沖了其它多種融資渠道的大規?？s小，這才使得銀行信貸與經(jīng)濟增長(cháng)有較強的相關(guān)性。然而，隨著(zhù)經(jīng)濟增長(cháng)回歸趨勢性增長(cháng)，無(wú)論是銀行信貸供給還是貸款需求都將與經(jīng)濟增長(cháng)呈現更為復雜的關(guān)系，而非簡(jiǎn)單的線(xiàn)性關(guān)系。如果進(jìn)一步考慮到商業(yè)銀行金融工具的日益創(chuàng )新以及多元化融資渠道的逐步順暢，預計銀行信貸對經(jīng)濟增長(cháng)和通貨膨脹的影響力度可能呈現減弱趨勢。
而差別存款準備金率主要關(guān)注的指標還是銀行信貸，這可能意味著(zhù)調控效果將存在部分不確定性。因此，為了抑制經(jīng)濟過(guò)熱的風(fēng)險以及物價(jià)水平上漲，央行將在差別存款準備金率之外，配合以常規性的政策工具，目前來(lái)看，2011年存款準備金率的兩次上調，以及人民幣參考一籃子貨幣的升值表明相關(guān)配套政策已經(jīng)啟動(dòng)。
社會(huì )融資總量中銀行信貸的相對重要性波動(dòng)較大。央行差別存款準備金率調控的基礎是社會(huì )融資總量即社會(huì )流動(dòng)性的總體充裕情況，從這個(gè)角度看，僅僅關(guān)注銀行信貸是不夠的，因此，具體的實(shí)施效果仍需要考察其它融資來(lái)源以及相對重要性。
銀行信貸的統計口徑中所涵蓋的信貸規?？赡苓h遠小于實(shí)際情況。從2010年的數據考察，人民幣新增貸款為7.95萬(wàn)億元、外匯新增貸款740億美元、2萬(wàn)億元左右的表外貸款以及5058億元的中期票據，因此，總體上的社會(huì )融資總量量至少超過(guò)10萬(wàn)億元。
社會(huì )融資總量仍需要關(guān)注股票與債券的直接融資。2010年股票市場(chǎng)融資總額超過(guò)1萬(wàn)億元，企業(yè)債券、公司債券以及短期融資券三者合計為非金融類(lèi)機構融資1.15萬(wàn)億元。一些以理財產(chǎn)品等進(jìn)行的融資同樣也有較大的規模。
因此，總體上考察社會(huì )流動(dòng)性，通?？趶胶饬康娜嗣駧判略鲑J款在整體融資總量中的比重約為65%。這意味著(zhù)央行實(shí)施差別存款準備金率的調控必須參考社會(huì )整體的流動(dòng)性水平，而不僅僅是銀行信貸。
不同商業(yè)銀行對差別存款準備金率調控的響應方式可能有所區別。對于全國性金融機構，在差別準備金率的約束指標計算中，央行可能會(huì )參考系統重要性、資本充足率、穩健經(jīng)營(yíng)等綜合指標通過(guò)差額存款準備金率動(dòng)態(tài)調控，投放貸款過(guò)多、過(guò)快的商業(yè)銀行可能被要求減少貸款投放、提高資本充足水平、提高穩健程度。在這種情況下，具有系統重要性的大商業(yè)銀行在2011年的新增貸款應有明顯下降，而且一旦因為信貸投放增長(cháng)過(guò)快被要求上繳存款準備金率，那么，可以預期大型的商業(yè)銀行將不得不調整各自的信貸投放規模與投放節奏。
因此，對于大型商業(yè)銀行，差別存款準備金率應當具有較強的典型的威懾作用。如果上半年或者一季度物價(jià)壓力較大，央行的政策重點(diǎn)將致力于管理流動(dòng)性，避免信貸過(guò)快擴張來(lái)助長(cháng)通脹預期。對于中小銀行，目前看主要通過(guò)資本充足率等常規性的監管指標，以及貸存比指標等控制，由于目前這些銀行的貸存比指標已接近監管機構所要求的上限，因此當前達標的主要壓力在于吸收存款。過(guò)去的兩年，中小銀行放貸規模較大，增速較快，存款出現較大波動(dòng)，因此，中小銀行的主要任務(wù)在于存款管理，使得存貸比保持在相對合理的水平。反之，如果中小銀行突破存貸比限制，信貸增速過(guò)快，則有可能引入針對中小銀行的調控措施。
綜合以上幾個(gè)因素，2011年啟動(dòng)運用的差別存款準備金率調控指標，在抑制大型商業(yè)銀行的信貸投放沖動(dòng)方面，將產(chǎn)生積極的政策效果，同時(shí)其調控效果同樣也存在一些不確定性。
第一，從節奏上看，2011年的信貸投放在不同季度的分布有可能趨于平緩化，投放總量則參照“GDP＋CPI”回歸常態(tài)化。由于央行將對差別存款準備金率按月測算與實(shí)施。這將使得相對于2009年的“5∶3∶1∶1”和2010年的“3∶3∶2∶2”以及歷史平均水平的“4∶3∶2∶1”信貸投放節奏，2011年信貸投放的季度間分布將更為均衡。據此評估，2011年一季度信貸規模與增速同比將有明顯下降，環(huán)比也應當呈現回落趨勢。
第二，2011年一季度信貸投放規模較2009年、2010年將有所下降，并逐步回歸常態(tài)水平。按照前述判斷邏輯，2011年一季度的信貸控制將主要對應于CPI水平，在物價(jià)上行壓力仍較大的情況下，央行將實(shí)施嚴格的調控。
第三，相對于信貸額度，差別存款準備金率也是一種改進(jìn)的、并且具備逆周期調節功能的信貸監管措施，這種管制方式的優(yōu)點(diǎn)在于有一個(gè)可預期、公開(kāi)、透明的實(shí)施規則和公式，并據此按月測算，因此相對于信貸規?？刂朴兴倪M(jìn)。再者，與信貸規?？刂葡啾?，差別存款準備率的調控方式對于商業(yè)銀行違規的懲罰機制也相對有效，它既可以按照透明的規則要求商業(yè)銀行上繳差別存款準備金，也可以在必要的條件下，降低甚至取消差別存款準備金的利息率。
第四，考慮到物價(jià)整體上行壓力在2011年上半年依然較大，為了收縮流動(dòng)性和抑制通脹預期，預計央行應當不會(huì )僅僅通過(guò)差別存款準備金率控制新增貸款，而是將通過(guò)一籃子貨幣工具全面調控，以達到引導信貸合理均衡增長(cháng)的目標。這既可能包括準備金率的調整和央行票據的發(fā)行對沖，也可能包括利率和匯率的調整，在輸入型通脹壓力較大時(shí)，人民幣匯率形成機制的市場(chǎng)化改革空間較大。如果推進(jìn)人民幣有效匯率參考一籃子貨幣進(jìn)行調控，實(shí)現更大彈性的匯率機制，不僅可以通過(guò)人民幣有效匯率的適度升值來(lái)擴大進(jìn)口、降低貿易順差，促進(jìn)經(jīng)濟結構調整，而且參考一籃子匯率形成機制本身意味著(zhù)人民幣不再強調對單一美元的雙邊波動(dòng)，同一時(shí)期，既有可能對美元升值，也有可能對其它貨幣貶值，匯率彈性增強，這也有助于抑制熱錢(qián)流入的沖動(dòng)，增強人民幣匯率應對美元等國際貨幣可能大幅波動(dòng)帶來(lái)的沖擊。
