把大牛市納入國家發(fā)展戰略
楊 帆
中國大牛市已得到歷史性的確認
2007年初，中國股市恢復到2400點(diǎn)，很多權威人士一起出來(lái)唱空：“流動(dòng)性過(guò)剩造成的牛市不能持久”，“中國三分之二企業(yè)沒(méi)有達到國家標準，今年4000點(diǎn)是白日做夢(mèng)”，等等聲音不絕于耳。然而此后中國股市的發(fā)展驗證了筆者曾經(jīng)做出的預言，我們應該相信中國大國崛起的力量，中國特大的歷史性牛市已經(jīng)開(kāi)始。
5月份以來(lái)，中國股市又出現了一系列歷史高位：上證指數輕易站上4000點(diǎn)；股民人數從3000萬(wàn)激增，接近一億大關(guān)；人民幣加速升值突破1：7.7。中國的股票和基金熱已普及到老齡人群、國家干部、大學(xué)生、醫生、教師和出租車(chē)司機。中國股市出現了散戶(hù)挾持機構的局面。學(xué)者爭論，媒體驚呼，權威的“非理性”指責，管理層一再提示風(fēng)險，都不能阻止中國人又一次以自己特有的“大躍進(jìn)”傳統創(chuàng )造歷史奇跡，可以說(shuō)這次大牛市已成氣候。
大家爭論中國股市是否觸發(fā)了全球股市下跌，不可想象一個(gè)市值11萬(wàn)億，只相當于香港股市規模的中國A股，有這樣的能力。這種觀(guān)點(diǎn)是淺薄的，經(jīng)濟學(xué)主要看預期不看目前。股市本來(lái)就是虛擬經(jīng)濟，主要是觀(guān)念的影響力?，F在的背景是全世界資本正在重估中國的價(jià)值，中國股市第一次影響世界的效應是存在的，主要不是依靠規模，而是依靠“中國崛起”概念。在今后一段時(shí)間里，中國股市會(huì )進(jìn)一步上升，并帶動(dòng)全球股市走穩。即使全球股市下跌，資金也會(huì )繼續流入中國。在人民幣升值到1：6以前，一般沒(méi)有逆轉的可能。
大牛市有一定基礎
大牛市的基礎之一是人民幣升值的基本趨勢。如果人民幣名義匯率長(cháng)期低估，就會(huì )產(chǎn)生升值預期，使國際投機資本涌入。實(shí)際上我們難以控制國際投機資本的“大進(jìn)”，國家外匯儲備增長(cháng)速度驚人，2005年一年增加2000多億美元，2007年第一季度就增加１３５７億美元。國家已采取一系列辦法阻滯外匯流動(dòng)，總方向是加強外匯管制，但這些措施可以降低投機資本的流動(dòng)性，但不足以改變人民幣升值的基本趨勢。這一趨勢對大牛市起著(zhù)決定性的作用，因為它改變了股市評估標準。企業(yè)利潤已經(jīng)不再是唯一的標準，以人民幣標價(jià)的資產(chǎn)在人民幣升值預期下，在持有美元的人看來(lái)就是一個(gè)極大的獲利機會(huì )。美元源源不斷涌入中國，兌換成人民幣購買(mǎi)資產(chǎn)，使股票房地產(chǎn)價(jià)格攀升，以后人民幣升值了，再賣(mài)掉這些資產(chǎn)兌換成美元匯出，可得兩份利潤。這也是筆者說(shuō)在人民幣升值到一定水平之前，中國股市還要漲的重要原因。
大牛市的基礎之二是中國高儲蓄造成的持續70年的經(jīng)濟高速增長(cháng)。目前中國的銀行存大于貸，提高利率使資金滯留銀行也不是辦法。30年計劃經(jīng)濟積累，30年改革開(kāi)放，中國人用60年把GDP搞到20萬(wàn)億人民幣，如果沒(méi)有突發(fā)事件，7年之后到40萬(wàn)億已成定局，再有7年可望再增長(cháng)30萬(wàn)億，就是說(shuō)，70年高速增長(cháng)，其財富的大約70%是在最后14年集中涌現出來(lái)的，中國已經(jīng)進(jìn)入財富大爆發(fā)的時(shí)代。經(jīng)濟增長(cháng)快，儲蓄遠遠大于投資，外資不斷進(jìn)入，資金自然要流向股市。
大牛市的基礎之三是中國企業(yè)效益的提高。有人說(shuō)中國企業(yè)的制度不好，但這和股市的指數沒(méi)什么關(guān)系。在美國有相關(guān)指標，比如建筑業(yè)訂貨和開(kāi)工率。這些指標的背后其實(shí)是鋼鐵、水泥、玻璃的生產(chǎn)，然后是運輸、電力、進(jìn)口額的上升?，F在中國老百姓要住房子，中國建筑開(kāi)工超過(guò)全世界的總和。中國各個(gè)城市的賓館、飯館被訂得滿(mǎn)滿(mǎn)的，哪個(gè)國家的經(jīng)濟是這樣的？從老百姓的經(jīng)濟生活就可以看出來(lái)，企業(yè)的經(jīng)濟效益怎么會(huì )不好？這和制度沒(méi)有太大關(guān)系，無(wú)非就是企業(yè)的效率低一點(diǎn)。此外，中國股改成功，國有股可以出售了，虧損企業(yè)也比較容易找到新的投資者，進(jìn)行資產(chǎn)重組。“流動(dòng)性過(guò)剩”給這些題材的炒作提供了資金條件，這就是為什么許多掛虧損帽子的企業(yè)反而漲得瘋狂，資產(chǎn)價(jià)格取決于預期而不是目前狀況，這在經(jīng)濟學(xué)上也是有根據的。
不必談泡沫色變
經(jīng)濟學(xué)主流派假設，市場(chǎng)經(jīng)濟是均衡的，索羅斯卻不同意，他相信市場(chǎng)經(jīng)濟一定會(huì )造成泡沫，而且勢不可擋，泡沫出現就會(huì )破裂，而恰恰是因為這樣才有發(fā)大財的機會(huì )。因為均衡只能獲得平均利潤率，而不可能實(shí)現真正的崛起。事實(shí)也證明，在一定歷史時(shí)期，許多國家出現泡沫經(jīng)濟和崩盤(pán)，只要搞市場(chǎng)經(jīng)濟，就難以從根本上杜絕經(jīng)濟泡沫。西方主流經(jīng)濟學(xué)堅持的“理性人和均衡市場(chǎng)”理念，只是一種假設，其理想主義和脫離實(shí)際的程度比計劃經(jīng)濟，有過(guò)之而無(wú)不及。
很多人往往是談泡沫色變，比如，對日元過(guò)度升值和日本泡沫經(jīng)濟的評價(jià)幾乎完全是負面的，但被忽略的是，在這一過(guò)程中日本其實(shí)已經(jīng)實(shí)現了從貿易大國到海外投資大國的轉型。更為明顯的例子是美國2000年的股市崩盤(pán)。美國因此瓦解了嗎？美國還是照樣稱(chēng)霸世界。發(fā)展高科技的風(fēng)險是巨大的，但搞新經(jīng)濟的300多個(gè)年輕人通過(guò)上市獲得300億美元的資金，有技術(shù)但沒(méi)有錢(qián)的人拿到了錢(qián)。泡沫雖然破滅了，但美國戰略和新科技革命卻成功了，全世界的投資者為美國的科技創(chuàng )新買(mǎi)了單。
大牛市關(guān)系到國家發(fā)展戰略
無(wú)論健康不健康，均衡不均衡，都不能改變中國股市在未來(lái)數年的牛市格局，即使有非理性泡沫，也遠遠沒(méi)有膨脹到破裂的時(shí)候，為防止未來(lái)崩盤(pán)，以行政手段“提前引爆”，人為制造崩盤(pán)、熊市，使投資者損失數萬(wàn)億市值，不僅會(huì )延誤了創(chuàng )業(yè)板和科技進(jìn)步，還會(huì )被國際資本抄底，使其從中獲得暴利。
這次管理層把重點(diǎn)放在監管和規范方面，而不去管理指數，未來(lái)也不對指數負責，這是理智的做法。我們不必執著(zhù)于指數高低，從個(gè)人角度可以關(guān)心個(gè)股的漲跌，從國家角度，則應該關(guān)心一輪大牛市過(guò)后，能夠給子孫后代留下什么東西。把股市看成單純的“賭場(chǎng)”是錯誤的，這不是“零和”游戲。在過(guò)剩的流動(dòng)性和國家競爭力之間，如果有廉潔高效的審查機制，貫徹正確的國家發(fā)展戰略，就會(huì )有新的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng )造出來(lái)。
在大牛市面前，國家應正確進(jìn)行宏觀(guān)調控，通過(guò)積極擴容，把過(guò)剩資本引導到國民經(jīng)濟需要的國防、高科技、環(huán)保、建設和諧社會(huì )方面來(lái)，比如，一部分國有資產(chǎn)可以劃歸社會(huì )保障基金，某些優(yōu)等的教育醫療單位也可以作為高科技企業(yè)上市，免去高昂的醫療教育費用。在股市過(guò)熱時(shí)，最有效的手段是征收所得稅。中國股市還有很大的發(fā)展空間和調控余地。此外，國家還要加強監管，堅持外匯管制，降低投機資本的流動(dòng)性。真正值得我們擔憂(yōu)的，是能不能制止腐敗和利益集團的私利膨脹，建立有效的審查和監督機制，堅持不斷地在擴容和資產(chǎn)重組過(guò)程中，剔除劣質(zhì)資產(chǎn)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。只要我們把握重組質(zhì)量，提高上市公司效益，就可以使中國股市長(cháng)期健康地發(fā)展。
有人擔心，中國股民能不能承受股市下跌的損失？政府要經(jīng)常向股民提示風(fēng)險，但不能代替他們做出選擇。實(shí)際上，中國股民在經(jīng)濟力量非常薄弱的情況下，已經(jīng)承受了最大的一次崩盤(pán)，這就是2000年以來(lái)4年特大熊市，股指下跌了50%，股票價(jià)格實(shí)際下跌了70%以上。這已經(jīng)是歷史上罕見(jiàn)的損失了，大家也承受了。國家和人民所不能承擔的，是泡沫經(jīng)濟崩潰可能引起擠兌，爆發(fā)全局性經(jīng)濟崩潰，這取決于平時(shí)積累社會(huì )矛盾的多少，也需要國家有應急的反危機措施，防止股市崩盤(pán)影響的擴散。
能否將巨大財富納入強化國家長(cháng)期競爭力和綜合國力的軌道，這是對國家能力的真正考驗?！ㄗ髡呤侵袊ù髮W(xué)教授。）聯(lián)系客服
