存貸款利率十年調整之軌跡
武漢科技大學(xué)文法與經(jīng)濟學(xué)院 董登新（教授）
中國人民銀行決定，自2007年3月18日起上調“金融機構人民幣存、貸款基準利率”（本文以下簡(jiǎn)稱(chēng)“存、貸款利率”）。一年期存款基準利率上調0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現行的2.52％提高到2.79％；一年期貸款基準利率上調0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現行的6.12％提高到6.39％；其他各檔次存、貸款基準利率也相應調整。
一年期人民幣存、貸款利率峰頂與谷底一覽表
（年利率：%）
| 年份 | 存款利率 | 貸款利率 |
| 1996年5月1日調整前 | 10.98 | 12.24 |
| 2004年10月29日調整前 | 1.98 | 5.31 |
| 2007年3月18日起 | 2.79 | 6.39 |
注：表中數據是筆者根據中央銀行提供數據整理而成。
在中國各種類(lèi)型的利率中，存、貸款利率是唯一“官定利率”，它不僅是中央銀行最審慎對待的一類(lèi)利率，而且也是人們心目中最有威信的、最有影響力的一類(lèi)利率。在某種意義上講，存、貸款利率才是人們心目中的真正“基準利率”。因此，從存、貸款利率的調整軌跡中，我們可以很容易地尋找到中央銀行貨幣政策的“心路歷程”。
1996——2007年的十余年間，人民幣存、貸款利率的調整經(jīng)歷了從“大降息”到“慢加息”的順利、平穩過(guò)渡。
1996年5月1日前，一年期存、貸款基準利率分別為10.98%和12.24%。
自1996年5月1日起，人民幣存、貸款利率進(jìn)入了一輪“大降息”通道。
1996年5月1日——2004年10月28日，其間8年多時(shí)間，經(jīng)過(guò)了8次降息，一年期存、貸款利率分別降至最低1.98%和5.31%。
從2004年10月29日開(kāi)始，人民幣存、貸款利率進(jìn)入了新一輪的“慢加息”通道。
2004年10月29日——2007年3月18日，其間兩年半時(shí)間，存款基準利率經(jīng)過(guò)了3次調高，貸款基準利率則經(jīng)過(guò)了4次調高，目前的一年期存、貸款基準利率分別為2.79%和6.39%。
1996年是中國經(jīng)濟的重大轉折年。其一，中國宏觀(guān)經(jīng)濟成功實(shí)現“軟著(zhù)陸”，并開(kāi)始步入“高增長(cháng)、低物價(jià)”的十年長(cháng)周期增長(cháng)；其二，中國經(jīng)濟正式告別“短缺經(jīng)濟”時(shí)代，并開(kāi)始步入“買(mǎi)方市場(chǎng)”時(shí)代。因此，為了適應新格局下的經(jīng)濟持續發(fā)展需要，尤其是隨著(zhù)1994/1995年通貨膨脹被消滅，原先過(guò)高的名義利率（一年期存款利率竟高達10.98%）必須大幅調低，于是，1996年5月1日，我國開(kāi)始了步入一輪“大減息”通道。
1996年經(jīng)過(guò)了5月和8月的兩次減息，結果保持了當年9.6%的經(jīng)濟增長(cháng)速度。然而，1997年7月1日爆發(fā)的東南亞金融危機，以及1997/1998年長(cháng)江流域和松花江流域大洪水，在較大程度上也沖擊了中國經(jīng)濟的高增長(cháng)。
在1996——1999年的4年中，中國經(jīng)濟增長(cháng)率分別為9.6%、8.8%、7.8%、7.1%，增速呈現逐年滑落；相應地，隨著(zhù)經(jīng)濟增長(cháng)放慢，出口增速趨緩，物價(jià)迅速回落，四年間居民消費價(jià)格上漲幅度分別為8.3%、2.8%、-0.8%、-1.4%，于是，在1997年10月再次降息后，1998年又連續3次降息，1999年6月再次降息，并且同年加征利息所得稅。與此同時(shí)，中央提出“西部大開(kāi)發(fā)”戰略，以期通過(guò)擴大內需，維護經(jīng)濟持續平穩增長(cháng)。
2000——2002年三年間經(jīng)濟增長(cháng)分別為8.0%、7.5%、8.3%，同時(shí)，居民消費價(jià)格基本保持零增長(cháng)和負增長(cháng)（各年漲幅分別為0.4%、0.7%、-0.8%）。在此情形下，原本已處低位的存貸款利率在2002年2月被再次下調，這也是此輪減息的最后一次。
2003年，隨著(zhù)美國經(jīng)濟和東南亞經(jīng)濟的復蘇，大幅增長(cháng)的外貿出口及大規模的外資流入再次推動(dòng)中國經(jīng)濟步入了快車(chē)道。2003——2006年四年間中國經(jīng)濟各年分別高速增長(cháng)了9.5%、9.5%、9.9%、10.7%，同期各年居民消費價(jià)格上漲幅度分別為1.2%、3.9%、1.8%、1.5%。由此可見(jiàn)，在經(jīng)濟持續加速增長(cháng)的同時(shí)，物價(jià)上漲也逐漸抬頭，甚至2004年還出現了一年期存款實(shí)際利率為負數的情形。在這一市場(chǎng)環(huán)境下，2004年10月底，人民幣存、貸款利率終于決定開(kāi)始進(jìn)入“慢加息”的通道。不過(guò)，與前8年的減息比較，加息的動(dòng)作和幅度要更加遲緩一些。
從十年之間減息與加息的政策效果來(lái)看，名義利率的政策效應明顯要強于實(shí)際利率；高利率區位的政策效應要強于低利率區位的政策效應。
總體來(lái)看，在我國現行的經(jīng)濟體制和市場(chǎng)環(huán)境下，名義利率調高具有明顯的政策效應。關(guān)于這一點(diǎn)，我們可以透過(guò)兩段不同時(shí)期的利率調整與儲蓄存款的互動(dòng)關(guān)系來(lái)加以佐證。
1980——1995年的十五年間，我國利率水平整體不斷調高，儲蓄存款一年期名義利率從3.96%調高至10.98%，這一高利率水平一直維持到1996年4月底。結果，15年間居民儲蓄存款年均增長(cháng)速度高達33%。事實(shí)上，在剔除通貨膨脹因素后，當時(shí)的實(shí)際利率是負數。盡管如此，我國居民儲蓄存款不僅沒(méi)有出現下滑的趨勢，卻反而以較高的速度猛增。這正是名義利率調高的政策效應發(fā)揮作用的結果。
另一種不同的情形則是：1996——2002年，我國居民儲蓄存款利率雖經(jīng)8次連續大幅下調，而且還開(kāi)征了利息所得稅，但在1996——2002年的6年間，我國居民儲蓄存款年均增長(cháng)率仍高達14.52 %，并未出現人們所想象的名義利率調低的政策效果。其中的主要原因，一方面，利率水平的不斷調低是在物價(jià)漲幅不斷趨跌的前提下進(jìn)行的，因此，實(shí)際利率并不低于高名義利率時(shí)期；另一方面，內需不足、社會(huì )平均利潤率及人們收入預期大大下降，是居民儲蓄存款不減反增的超前反應。由此可見(jiàn)，名義利率調低對居民儲蓄存款增長(cháng)的政策效應遠不及利率調高時(shí)的明顯。
事實(shí)上，居民存款中有相當部分，如養子儲蓄、嫁娶儲蓄、養老儲蓄等在預期消費目標確定后，是不會(huì )輕易改變的。正因如此，當名義利率不斷調低時(shí)，為了在預期收益率降低的情況下使未來(lái)的本利和能保證達到一個(gè)既定的消費目標值，人們反而會(huì )增大儲蓄存款比例，從而出現了儲蓄的收入效應大于利率調低政策效應的情形。在一定程度上，這也說(shuō)明了利率并非儲蓄存款變動(dòng)的決定因素。
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