吳壽康先生，南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士，10年證券從業(yè)經(jīng)歷。國內最早的行業(yè)公司研究員，曾任國泰君安行業(yè)公司研究部經(jīng)理、副所長(cháng)，有著(zhù)豐富的投資、研究及管理經(jīng)驗。2004年加入聯(lián)合證券，現任總裁助理兼研究所所長(cháng)。
選股勝于選時(shí) 認清公司價(jià)值
說(shuō)到股市，吳壽康認為中國股市這么多年沒(méi)有真正發(fā)揮應有的效用，即資源配置功能和價(jià)格發(fā)現功能。中國股市過(guò)去純粹是一種替代銀行的融資市場(chǎng)角色。但全流通后，資源配置功能和價(jià)格發(fā)現機制將逐漸得以體現。受此影響，市場(chǎng)上的投資理念也經(jīng)歷了一個(gè)逐漸演變的過(guò)程。從前大家看圖表看圖形，市場(chǎng)上同行業(yè)的個(gè)股齊漲齊跌的現象比比皆是，聯(lián)動(dòng)效應比較明顯，沒(méi)有體現股市的資源配置和價(jià)格發(fā)現功能。而今，對不同的企業(yè)必須要給予差異化分析，好的公司市場(chǎng)要給它溢價(jià)，讓更多的資源向它傾斜，讓它有足夠的資源去整合它的產(chǎn)業(yè)，不好的公司會(huì )被市場(chǎng)逐漸邊緣化，資源配置的功能得以體現。
現在大家都在談公司的價(jià)值，但吳壽康則認為市場(chǎng)普遍對價(jià)值理解的非常模糊，現在多數人所用的PE等估值指標來(lái)衡量公司價(jià)值的方法并不能真實(shí)反映企業(yè)的價(jià)值情況。在他看來(lái)，要超越表面的估值指標來(lái)發(fā)現真正是什么因素在推動(dòng)企業(yè)業(yè)績(jì)的增長(cháng)，要看企業(yè)核心的競爭力、核心的競爭優(yōu)勢在哪里，要看企業(yè)有沒(méi)有核心的競爭優(yōu)勢來(lái)保障它持續穩定的給股東帶來(lái)回報，不應該看表面的財務(wù)指標、估值指標。不僅如此，還要超越市場(chǎng)供給需求的影響，比如說(shuō)個(gè)股盤(pán)子大就應該給予折價(jià)、它的小非一旦上市股價(jià)就要跌，這樣的想法都是錯誤的，要超越這些因素的影響，看到影響企業(yè)價(jià)值的內在核心因素。
在正確理解公司價(jià)值的情況下，選股與選時(shí)哪個(gè)好？吳壽康強調，實(shí)踐證明選股比選時(shí)好，但不是技術(shù)圖表就不需要再看，而是要輕個(gè)股重大盤(pán)指標，因為大盤(pán)指標反映了一個(gè)市場(chǎng)的心態(tài)，反映了投資者心里上的變化。投資者要想賺錢(qián)，最根本的方法就是對所投資的標的、所持有的公司進(jìn)行深入的研究。吳壽康講了選擇股票要考慮的三個(gè)主要因素：第一、要看公司在行業(yè)內的競爭地位，是不是龍頭企業(yè)，企業(yè)本身是否可以做到一些其它企業(yè)無(wú)法做到的事情，要具備較強的技術(shù)創(chuàng )新能力，不可以受主要競爭對手影響較大；第二、產(chǎn)業(yè)是否能持續的發(fā)展壯大，行業(yè)的邊際是否還能進(jìn)一步擴充，公司所在的行業(yè)不可以走下坡路；第三、公司的治理要讓人值得信賴(lài)。
具體而言，在行業(yè)自身的演進(jìn)和技術(shù)創(chuàng )新方面，他看好以下三類(lèi)行業(yè)及相關(guān)企業(yè)：
(1)從事新興材料或產(chǎn)品制造的公司，正如聯(lián)合長(cháng)期看好的湘電股份、金發(fā)科技等；
(2)在核心零部件、關(guān)鍵技術(shù)等領(lǐng)域取得突破性進(jìn)展，并具有進(jìn)口替代作用的產(chǎn)品及相關(guān)公司，如大族激光(大功率激光設備)、安泰科技(非晶合金帶材)；
(3)與國際先進(jìn)相比在產(chǎn)品質(zhì)量技術(shù)方面大致處于相同狀態(tài)、已具有國際比較優(yōu)勢的產(chǎn)品及相關(guān)公司。
年前將有回調 看好金融
地產(chǎn)談到近期大幅震蕩的市場(chǎng)，吳壽康顯得很平靜，他一針見(jiàn)血地指出，年前大盤(pán)指數將有回調，但調整的幅度較為有限，上證指數很難再回到2000點(diǎn)。他認為大盤(pán)藍籌股的權重過(guò)大是造成大盤(pán)指數高位震蕩的主要原因，大盤(pán)藍籌股的波動(dòng)對指數影響較大。另外行情自去年12月7日啟動(dòng)以來(lái)，已站上2300點(diǎn)，漲幅接近120%，投資者套現的壓力較大，而場(chǎng)外資金又多，跌到相對的低位就有大量的資金入場(chǎng)，致使股指上下震蕩。吳壽康建議投資者此時(shí)持有的好股票可以繼續持有，短線(xiàn)操作者注意波段操作風(fēng)險。
提及當前看好的行業(yè)，吳壽康認為金融及地產(chǎn)一定會(huì )貫穿整個(gè)牛市，因為金融及地產(chǎn)較之過(guò)去發(fā)生了翻天覆地的巨大變化。首先，金融行業(yè)的規范治理及商業(yè)銀行的股份制改造使銀行業(yè)的風(fēng)險控制能力大大提高，資產(chǎn)質(zhì)量較過(guò)去不可同日而語(yǔ)；與此同時(shí)，銀行的盈利模式也在發(fā)生巨變，銀行過(guò)去依靠存貸差，風(fēng)險較高、壞帳率較高，現在銀行的盈利模式趨于多元化，中間業(yè)務(wù)及收費業(yè)務(wù)所占比率逐漸加大，并且增長(cháng)速度非?？?；在客戶(hù)來(lái)源方面，個(gè)人客戶(hù)所占的比重逐漸提高，對銀行業(yè)績(jì)的貢獻越來(lái)越大。另外，地產(chǎn)行業(yè)的競爭環(huán)境也得到了持續的改進(jìn)，經(jīng)過(guò)多次治理整頓，地產(chǎn)行業(yè)變得越來(lái)越規范；另外隨著(zhù)城市化進(jìn)程的加劇，剛畢業(yè)的學(xué)生都需要買(mǎi)房，買(mǎi)房的需求是實(shí)實(shí)在在的，盡管有一部分投資需求，但所占的比重還是比較小的，而中國個(gè)人財富的多年積累可以將這個(gè)需求變?yōu)楝F實(shí)。
盯緊價(jià)值創(chuàng )造 07再塑輝煌
讓人歡喜讓人憂(yōu)的2006年即將過(guò)去，展望2007年，隨著(zhù)股改基本結束，對價(jià)紅利將成為歷史，市場(chǎng)平均市盈率已從2005年的不到15倍提升到目前的25倍上下，一些老牛的估值或許已經(jīng)到位,這意味著(zhù)，07年股票要上漲，主要必須靠公司自身業(yè)績(jì)的提升，這也是證券市場(chǎng)牛市的基礎，而不能過(guò)分依賴(lài)市場(chǎng)評估水平的改變。就目前的市場(chǎng)總體估值水平看，吳壽康認為估值上升仍有一定的空間，但動(dòng)力將有所下降，盡管如此，他對2007年的股市依然充滿(mǎn)信心：股指將在2300點(diǎn)的基礎上再漲20%。問(wèn)及明年影響行情的主要因素及投資機會(huì )，吳壽康說(shuō)了以下幾點(diǎn)，并強調07年投資者要以?xún)r(jià)值創(chuàng )造為投資主線(xiàn)：
第一、股權分置改革通過(guò)使非流通股權、特別是國有股為主體的控制權要素進(jìn)入市場(chǎng)，為真正使市場(chǎng)成為資源優(yōu)化配置的主戰場(chǎng)提供了可行條件。市場(chǎng)化的控制權價(jià)格一方面為企業(yè)通過(guò)并購來(lái)實(shí)現跨地區、跨所有制的產(chǎn)業(yè)整合提供了依據，另一方面控制權的轉移風(fēng)險又為企業(yè)領(lǐng)導者提供了外部約束———要么提高經(jīng)營(yíng)效率，繼續留在產(chǎn)業(yè)內；要么盡快被購并，套現股權價(jià)值，否則競爭的結果將是其股權價(jià)值的不斷縮水，從而為發(fā)揮資本市場(chǎng)在資源優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)升級上的本原作用提供了可能。吳壽康覺(jué)得上市公司的控制權市場(chǎng)會(huì )逐漸形成，資源配置功能必須要有控制性的資產(chǎn)，并構行為、行業(yè)整合內在的動(dòng)力會(huì )出現。
吳壽康看好2007市場(chǎng)購并重組的投資機會(huì )，尤其是企業(yè)整體上市與定向增發(fā)的機會(huì )。吳壽康認為企業(yè)整體上市首先是企業(yè)集團與上市公司之間的資產(chǎn)及產(chǎn)權關(guān)系調整，具有相對的可控性，同時(shí)市場(chǎng)充裕的流動(dòng)性與定向增發(fā)的快速發(fā)行機制又降低了購并組織成本，而股權分置結束后的股東價(jià)值統一傾向以及股權激勵與市值考核機制無(wú)疑將為市場(chǎng)整體上市提供系統的動(dòng)力。
針對“大集團、小上市公司、高控股比例”國有企業(yè)在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入或集團整體上市方面的組合投資機會(huì )，在這一思路下，吳壽康看好長(cháng)江電力、白云機場(chǎng)、大同煤業(yè)、大秦鐵路等港口、電力、資源類(lèi)上市公司的重組機會(huì )，不僅由于這類(lèi)公司在股權結構上形成了以上選擇的板塊效應，更重要的是，在集團與上市公司之間，這類(lèi)公司在資產(chǎn)結構上也具有較好的同質(zhì)性，通過(guò)整體上市一方面便于降低同質(zhì)競爭，另一方面，也便于發(fā)揮資產(chǎn)協(xié)同效應。
第二、股指期貨提供的做空機制將進(jìn)一步體現股市的價(jià)格發(fā)現機制。同時(shí)隨著(zhù)股指期貨的推出，以指數股為代表的大盤(pán)藍籌將強化其市場(chǎng)影響力，由于計入代表性指數代表股票流動(dòng)性的大幅提高，因此這類(lèi)具有行業(yè)規模優(yōu)勢的公司也將從市場(chǎng)優(yōu)化配置中獲取最大的資源傾斜。
第三、財政部于2006年2月15日正式發(fā)布了新會(huì )計準則，并要求2007年1月1日起在上市公司執行，這標志著(zhù)適應我國市場(chǎng)經(jīng)濟的發(fā)展要求、與國際慣例趨同的企業(yè)會(huì )計準則體系正在建立。新會(huì )計準則與舊版本相比將有顯著(zhù)調整，吳壽康相信這一變化會(huì )迅速的反映到股票的價(jià)格上。
第四、隨著(zhù)市場(chǎng)配置深度、廣度的提高，市場(chǎng)對大市值公司的承載能力大大增強，大市值公司的股本折價(jià)正在回補，隨著(zhù)一系列基礎制度建設的突破以及未來(lái)雙向、杠桿交易機制的形成，資本市場(chǎng)作為二維向量的優(yōu)化配置能力無(wú)疑將大幅上升。認為2005年以來(lái)逐漸明顯的強弱分化與龍頭股效應將隨著(zhù)未來(lái)產(chǎn)業(yè)整和效果的體現而持續，在這種情況下，市場(chǎng)系統風(fēng)險將降低、而個(gè)股分化局面將加大，行業(yè)龍頭選擇也許比行業(yè)選擇將更成為值得關(guān)注的市場(chǎng)策略。這一過(guò)程是一個(gè)系統性的利潤機會(huì )。
在這方面，吳壽康看好滬深300以及大摩MSCI中國指數為代表的指數股———在中國因素在全球資產(chǎn)配置中影響力趨重的總體背景下，國際組合投資對于中國市場(chǎng)配置的最重要素是分散市場(chǎng)風(fēng)險，因此往往形成強烈的指數效應，這一方面，吳壽康認為，在股指期貨即將推出的背景下，大市值藍籌公司、行業(yè)龍頭以及未來(lái)海歸上市的大盤(pán)新藍籌將成為大資金重要的配置目標。
未來(lái)，隨著(zhù)中國移動(dòng)、中國電信、中國石油等海歸公司的上市，龍頭公司持續成長(cháng)的故事將再次在A(yíng)股市場(chǎng)上演。投資者應該關(guān)注的“龍頭公司”不應該僅限藍籌公司。吳壽康相信，隨著(zhù)中國經(jīng)濟的快速發(fā)展以及經(jīng)濟結構的變遷，許多現在的“小龍頭”將發(fā)展成為大型藍籌，正如過(guò)去10多年看到的中興通訊、萬(wàn)科等的成長(cháng)一樣。吳壽康認為龍頭股價(jià)值的深度發(fā)掘與重估將構成2007年行情發(fā)展的一道亮麗風(fēng)景。
第五、吳壽康認為未來(lái)股權激勵方案實(shí)施將形成類(lèi)似2006年股權分置方案“尋寶”游戲似的市場(chǎng)熱情，而在這一題材上，吳壽康認為前期已啟動(dòng)了管理層股權激勵計劃的上市公司的方案將最終得以成行。更多已完成全流通改革的國有控股公司，尤其是央企的股權激勵計劃啟動(dòng)將值得持續關(guān)注。
第六、股改啟動(dòng)已經(jīng)一年多了，有限售條件流通股(“小非”)07年將更廣泛在市場(chǎng)流通。按照常理，“小非”上市增加了股票供給，相應的其股票價(jià)格應該下跌。但出乎意外的是，今年一批公司“小非”的解禁反倒成了這些股票上漲的契機，中信證券、三一重工如此，蘇寧電器、大族激光也如此，類(lèi)似的個(gè)例不勝枚舉。甚至，這些公司的股價(jià)還借此機會(huì )創(chuàng )出了新高，為什么會(huì )出現這種看似違背常理的情況呢？吳壽康認為，“小非減持”只是中國A股市場(chǎng)“股權分置”改革的副產(chǎn)品———作為資本市場(chǎng)基礎制度的重大變革，股改解決了不同股東的利益分歧，使上市公司真正有可能建立符合現代企業(yè)機制的治理基礎，使證券市場(chǎng)資源配置功能得以正常發(fā)揮。在這樣的重大歷史背景下，投資者，尤其是機構投資者對企業(yè)價(jià)值的認識超越了股票供給的范疇，而是從企業(yè)的持續成長(cháng)或價(jià)值創(chuàng )造角度去把握股票的定價(jià)。所以一些行業(yè)前景看好(比如中信證券)、贏(yíng)利模式確定(比如蘇寧電器)、具備核心競爭能力(比如大族激光)的企業(yè)必然會(huì )受到追捧。而且，股改統一了不同股東的利益取向，使原來(lái)的非流通股東和廣大流通股東形成了一致的利益預期和市場(chǎng)信心。股改完成后，證券市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現功能還將進(jìn)一步發(fā)揮，證券市場(chǎng)的吸引力———無(wú)論是對企業(yè)還是對投資者都將持續上升，而“小非減”持對市場(chǎng)的沖擊可能更多地體現在結構性的分化中：優(yōu)秀公司的股價(jià)不會(huì )受到影響，而績(jì)差公司股票會(huì )有巨大壓力。事實(shí)也驗證了這一點(diǎn)，細心的投資者已經(jīng)發(fā)現有不少股票在“小非”上市后價(jià)格大幅下跌，這也是證券市場(chǎng)資源配置功能的正常發(fā)揮，一定會(huì )使主業(yè)不突出、競爭優(yōu)勢不明顯的公司受到市場(chǎng)的挑戰。
第七、人民幣升值加強了投資者對中國股市長(cháng)期走牛的信心。吳壽康解釋道，自2005年7月匯改以來(lái)，人民幣累計升值超過(guò)了3.34%，通過(guò)比較可以看出人民幣升值與日元、臺幣升值的經(jīng)濟背景基本相同，都是在“出口導向發(fā)展戰略下”出現的高經(jīng)濟增長(cháng)、低通貨膨脹、高貿易順差。人民幣正步入中長(cháng)期的升值軌道，伴隨著(zhù)本幣的升值，往往會(huì )推動(dòng)股市走出一輪波瀾壯闊的大牛市。
統計數據顯示，日元的每一輪升值都對應著(zhù)日本股市的持續上升。在1972年至1990年的19年間，日元有13年處于升值狀態(tài)，而股市則有15年處于上升狀態(tài)。日元在1982年4季度開(kāi)始至1987年底這段時(shí)間對美元升值約55%，相應這段時(shí)間日經(jīng)指數出現明顯的上漲。
1989年4月，我國臺灣開(kāi)始實(shí)行自由浮動(dòng)匯率制，臺幣再次升值7.37%，推動(dòng)當年加權指數上揚88%，并于1989年6月突破萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)，連續三年大幅攀升。統計數據顯示，臺北股市從1985年的636點(diǎn)開(kāi)始啟動(dòng)上漲，至1990年2月28日，臺北股市加權指數創(chuàng )下了11983.461點(diǎn)的歷史新高，漲幅高達17.84倍。應該說(shuō)，正是臺幣從1985年至1990年的大幅升值，推動(dòng)臺北股市步入了一輪為期7年的大牛市。
最后，吳壽康向記者表示，在牛市中除了長(cháng)期敢于持有外，上市公司的業(yè)績(jì)增長(cháng)是支撐股價(jià)長(cháng)期上漲的唯一理由，而長(cháng)線(xiàn)持有一些好企業(yè)，長(cháng)期收益相當驚人。沒(méi)有一個(gè)能計算出企業(yè)內在價(jià)值的公式,你如果想賺大錢(qián)，必須得懂這個(gè)企業(yè)。
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